jakiro
المؤلف: جاك إينابينيت، محلل أول في Bankless؛ الترجمة: @bitchainvisionxz
<ب>أصبحت خزانة الأصول الرقمية (DAT) واحدة من الظواهر المتفجرة لدورة التشفير هذه.
جعلت هذه الشركات المدرجة تراكم الأصول المشفرة استراتيجية أساسية واستثمرت مليارات الدولارات في أصولها الرقمية المختارة – من Bitcoin وEthereum إلى رموز Hyperliquid وحتى رموز TEDA الذهبية!وفقًا لتقرير خزانة الأصول الرقمية لعام 2025 الصادر عن CoinGecko، هناك 142 شركة من هذا القبيل اعتبارًا من أكتوبر.
<ب>وفي حين كانت DATs رائجة في وقت سابق من هذا العام، مع تزايد أعدادها بشكل كبير (مع استخدام الداخلين الجدد أكثر من اثنتي عشرة عملة مشفرة لمطاردة تأثير التكرار لأسعار الأسهم المرتفعة)، فقد تم تهميش معظم هذه الأسهم، وخاصة بسبب الضعف العام في سوق العملات المشفرة..
سوف تتعمق هذه المقالة في الأسباب الجذرية لاستمرار ضعف أداء DATs والمخاطر التي قد تنشأ بالنسبة لهذه الشركات المدرجة في حالة تحول السوق.
<ب>1<ب>,<ب>دات<ب>تباطؤ النمو؟
ليس سراً أن سوق العملات المشفرة سيكون ثابتًا في عام 2025.
على الرغم من أن الصناعة كانت مليئة بالعناوين الإيجابية على ما يبدو في بداية العام، كما أشرت في الأسبوع الماضي، إلا أن إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة (TOTAL) لا يزال أقل من أداء مؤشر سوق الأسهم (مؤشر S&P 500) لهذا العام.
أسعار تداول العملات الرئيسية Bitcoin وEthereum هي في الأساس نفس ما كانت عليه في بداية العام، في حين عانت العديد من العملات البديلة الرائدة من انخفاضات عشوائية – العملات الشعبية في الماضي (بما في ذلك ATOM وENA وPENGU وWIF) انخفضت جميعها بأكثر من 50٪ خلال العام.
ومع ذلك،<ب>بينما استمرت رموز العملات المشفرة في البيع على مدار العام، أظهر مخطط DAT ارتفاعًا من جانب واحد.الزخم، سواء من حيث العدد الإجمالي للشركات أو قيمة ممتلكاتها من العملات المشفرة.
لفترة طويلة من الزمن في منتصف عام 2025، بالنسبة للشركات المدرجة ذات الأداء البطيء، يبدو التحول إلى نموذج DAT خيارًا طبيعيًا: بعد الإعلان عن التحول، غالبًا ما يرتفع سعر السهم استجابة لذلك، مما يخلق عوائد متعددة للمطلعين على الشركة بين عشية وضحاها.وفي المقابل، تكتسب العملات المشفرة المختارة مصدرًا جديدًا للطلب غير الحساس للسعر من DATs التي تجمع أكبر عدد ممكن من الرموز المميزة.
<ب>في حين أن هذه العلاقة الإيجابية قد ألهمت عددًا كبيرًا من الشركات لتبني استراتيجيات DAT في عام 2025، إلا أن هذا الجنون بدأ يهدأ.تنخفض الآن أسعار أسهم مشاريع DAT الجديدة بشكل متوقع في غضون أيام من الإطلاق، حتى أن بعضها ينخفض إلى ما دون أسعار ما قبل التحول…
على سبيل المثال، يواصل ناكاموتو، الرئيس التنفيذي لمجلة بيتكوين، ديفيد بيلي (شركة خزينة بيتكوين، مؤشر NAKA) الوصول إلى أدنى مستوياته على الإطلاق بعد ستة أشهر فقط من تحوله إلى DAT.انخفض السهم الآن بنسبة 81٪ عن سعر ما قبل التحول وحوالي 99٪ من أعلى مستوى له على الإطلاق (الذي وصل إليه بعد عشرة أيام من إعلان DAT).
والحالة الأحدث هي Forward Industries (شركة خزينة Solana تأسست في أوائل سبتمبر وتحظى بدعم مباشر من أكبر المستثمرين المؤسسيين في blockchain بما في ذلك Multicoin Capital وGalaxy Digital وJump Crypto).بعد انخفاضه بنسبة 75% من أعلى مستوى له على الإطلاق (الذي وصل إليه بعد سبعة أيام من إعلان DAT)، أصبح سعر سهمه الآن أقل بنسبة 33% من سعر ما قبل التحول.
<ب>إن خيبة الأمل في حلم DAT واضحة في بيانات الأصول المختلفة. يبدو أن علاوة الندرة التي كانت في السابق مقتصرة على الإستراتيجية الممتازة (MSTR) بدأت تتبدد مع DATs المتجانسة اللاحقة..
<ب>2<ب>,<ب>دات<ب>خطر
يمكن مقارنة أسهم DAT بخيار الاتصال على العملة المشفرة: يجب أن يكون سعر الرمز المميز أعلى من حد معين في تاريخ مستقبلي معين، وإلا ستفقد الأسهم قيمتها حيث يجب تصفية الأصل الاحتياطي لسداد الدين.
<ب>لم تتأثر مشاريع DAT الجديدة حتى الآن بالانكماش العام في سوق العملات المشفرة السائلة.ومع ذلك، بدأ الركود المستمر في أسعار العملات المشفرة في إزعاج التقييمات في صناعة حساسة للوقت بطبيعتها..
تقترض DATs الأموال لتضخيم عوائد المساهمين المحتملة.تكون هذه الإستراتيجية منطقية عندما تتفوق العملة على الدولار الأمريكي، ولكن إذا كان العكس هو الصحيح، فإن الرافعة المالية يمكن أن تهدد عوائد المساهمين بسرعة.
<ب>من الناحية الفنية، لا يمكن “تصفية” DAT لأن نفوذها يتم إنشاؤه من خلال إصدار دين لأجل (والذي لا يحتاج إلى سداده حتى تاريخ الاستحقاق).لكن هذا لا يعني أن DAT لن تبيع احتياطيات العملات المشفرة.
باعت ETHZilla المدعومة من بيتر ثيل 40 مليون دولار من احتياطياتها من الإيثريوم الشهر الماضي لإعادة شراء أسهم المستثمرين.وبالمثل، يدعم سوان<ب>باعت Sequans 970 BTC الأسبوع الماضي لسداد الديون مقدمًا، لتصبح أول احتياطي تصفية DAT من نوع BTC.
بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن العديد من فرق الإدارة الحالية لشركة DAT قد ذكرت أنهم ليس لديهم أي نية لبيع احتياطياتهم من العملات المشفرة، كشركة عامة تتمتع بحقوق ومصالح المساهمين، فقد تضطر DAT إلى إفراغ أصول خزينتها في عملية استحواذ عدائية.
إن مساحة العملات المشفرة الأصلية ليست غريبة على غارات الخزانة المماثلة “ذات القيمة الخالية من المخاطر”: الاستحواذ على حصص أغلبية في بروتوكولات التمويل اللامركزي المضطربة بهدف تصفية أصول الخزينة الخاصة بها بقيمة أكبر من البروتوكول نفسه.
إذا لم تسمع أبدًا عن هذه المئات من العائلات<ب>مع تداول DAT بخصم كبير على صافي قيمة أصولها (NAV) حيث يشعر المساهمون الحاليون بخيبة أمل من الأرباح، قد يستفيد مستثمرون آخرون – هذه المرة يتطلعون إلى تحقيق ربح سريع عن طريق تصفية خزينتهم، وهي خطوة قد تؤثر بشكل أكبر على سعر الرمز الأساسي..
