مقدمة

في النصف الأول من هذا العام ، دخل سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة في جنون لإدراجه في قطاع العملة المشفرة.بعد تولي ترامب منصبه للمرة الثانية ، وقع أمرًا تنفيذيًا للعملة المشفرة ، ولجنة الأوراق المالية والبورصة (ثانية) من “الأولوية لإنفاذ القانون” إلى “الموجهة نحو التعاون” ، تم إنشاء مجموعة عمل جديدة لأصول تشفير ، وتسريع قائمة سلسلة من الأصول ذات الصلة بالعملات المشفرة عالية الجودة.يتبعGalaxy Digital (GLXY)ودائرة((CRCL)بعد ذلك ، تبادل العملات المشفرة الأسبوع الماضيالتبادل الصعوديومقدمي خدمات المعلوماتCoindeskالشركة الأمالصعود((Blsh) كما هبطت في بورصة نيويورك.

صعود مع اسم شركة جيدة((اللغة الإنجليزية تعني صعودًا ، صائمًا)ومغلق في اليوم الأول من الإدراج84 ٪، سعر السهم الحالي أعلى بكثير منالاكتتاب العامسعر. هل لا يزال يستحق الاستثمار في هذا الموقف؟يعتقد Pan du أنه بالمقارنة مع القابضة على المدى الطويل ،الصعودأكثر ملاءمة للتداول على المدى القصير.الصعودلالاكتتاب العامسعر الإصدار (للسهم الواحد37USD) مقارنةCoinbaseالتقييم ليس مرتفعًا جدًا ، في إشارة إلى الساخنة الأخيرةالاكتتاب العامالسوق لديه مساحة تكهنات قصيرة الأجل كافية. ومع ذلك ، فإن سعر السهم الحالي (اعتبارًا من8قمر19اليوم ، كل حصة60تعكس الدولار الأمريكي) معظم الاتجاه الصعودي للتكهنات قصيرة الأجل ؛ مع الأخذ في الاعتبار تبادل عملة مشفرة أخرىتَوأَمفي8قمر15قدم في يومالاكتتاب العامتنطبق إذاتَوأَملالاكتتاب العامالتقييم بالنسبة إلىالصعودأكثر“نسبة الأداء التكلفة” ستقود أموال المضاربة للتدوير. سوف يشرح Pan du بالتفصيل في هذه المقالةالصعودالأساسيات وحالة التقييم.

1. ملف تعريف الشركة وأداء الإدراج

تم إدراج Bullish ، وهي منصة أصول رقمية عالمية تركز على خدمة المستثمرين المؤسسيين ، رسميًا في بورصة نيويورك للأوراق المالية في 13 أغسطس 2025. وأظهرت عملية الإدراج جاذبية السوق القوية ، وتم تحديد سعر الإصدار النهائي 37 دولارًا أمريكيًا ، وهو أعلى من 28-31 دولارًا أمريكيًا ، وتجاوزت الزيادة في 32-33 دولارًا أمريكيًا. بلغ مقياس التمويل 1.11 مليار دولار أمريكي ، بتقييم إجمالي قدره 5.41 مليار دولار أمريكي ، بزيادة قدرها 29 ٪ من التقييم الأولي البالغ 4.2 مليار دولار أمريكي.يبلغ مقياس إصدار الاكتتاب العام 30 مليون سهم ، بزيادة قدرها 48 ٪ عن الخطة الأولية البالغة 20.3 مليون سهم. يتجاوز الاشتراك عدة 20 مرة ، وهو ما يشبه شعبية الاشتراك السابقة للدائرة.

تجدر الإشارة إلى أن المؤسسات المعروفة مثل BlackRock و Ark Investment Management مهتمة بالاشتراك بما يصل إلى 200 مليون دولار أمريكي في نطاق أسعار الاكتتاب العام ، وهو ما يمثل حوالي 20 ٪ من الإصدار.يشبه هذا التأييد المؤسسي حالة الاكتتاب العام في Circle ، وارتفعت Circle بنسبة 168 ٪ في اليوم الأول من الإدراج. يشمل الاكتتابون الرئيسيون في هذا الاكتتاب العام البنوك الاستثمارية المشهورة عالميًا مثل JPMorgan Chase و Jefferies و Citi.

2. تحليل بنية الأعمال الأساسية

يتكون نظام أعمال Bullish بشكل أساسي من قطاعين رئيسيين: التبادل الصعودي و Coindesk ، ويشكل نظامًا بيئيًا شاملاً يغطي معاملات الأصول الرقمية وخدمات المعلومات.

1) التبادل الصعودي: البنية التحتية للمعاملات الموجهة نحو الامتثال

من بين تبادل العملة المشفرة ، صعوديةإنه متوافق للغاية ، لكن حجم المعاملات وثراء المنتجات التجارية في الوسط.التبادل الصعوديالامتثال المتميز ، حصلت على تراخيص تنظيمية في العديد من الولايات القضائية بما في ذلك الولايات المتحدة وألمانيا وهونغ كونغ وجبل طارق ، وتواصل تعزيز طلب الترخيص في مناطق أخرى.

فيما يتعلق بنظام التداول ، فإنه يتبنى نموذجًا واحدًا من دفتر الطلبات العالمي ، ويغطي البقعة ، والعقود الآجلة ، وتداول الهامش ، ويوفر خدمات السيولة والتسوية الداعمة. انطلاقًا من بيانات حجم المعاملات ، بلغ إجمالي حجم المعاملات الصعودية في عام 2024 546.7 مليار دولار أمريكي ، وزيادة على أساس سنوي بلغت 38 ٪. ومع ذلك ، إذا قارنا الصعود مع Coinbase ، زعيم البورصة المتوافقة ، يمكننا أن نجد أن هناك فجوة كبيرة في الحجم بين الشركتين.خلال نفس الفترة ، بلغ حجم التداول في Coinbase 1.200 مليار دولار أمريكي ، وهو معدل نمو على أساس سنوي قدره 148 ٪. وفقًا لتصنيف معاملات CoinmarketCap الأخير على مدار 24 ساعة ، فإن تصنيف Bullish يكمن بين 10-15.

كشفت نشرة Bullish Prospectus أن حصتها في سوق التداول العالمي لمدة 24 عامًا تبلغ حوالي 284.8 مليار دولار أمريكي و 144.5 مليار دولار أمريكي ، على التوالي ، وهو ما يمثل 35 ٪ و 44 ٪ من البورصات المماثلة.تعكس مزايا مجال التداول المجزأة وضع المستثمرين المؤسسيين في الخدمة.من منظور فروق الأسعار التداول ، يظهر الاتجاه الهابط ، مما يعكس المنافسة الشرسة التدريجية بين منصات التداول.في الربع الأول من عام 25 ، كان متوسط ​​انتشار التداول 2.0 نقطة أساس ، وهو انخفاض على أساس سنوي قدره 47 ٪.

بالمقارنة مع المنصات الرائدة ، هناك أيضًا فجوة معينة في ثراء منتجات Bullish التجارية.في الوقت الحالي ، فإن أزواج التداول الفوري لها أكثر من 70 زوجًا وأزواج التداول المستقبلية الدائمة أكثر من 45 زوجًا ، أي أقل بكثير من مقياس المئات من الأزواج على المنصات الرائدة.لدى Bullish حاليًا عملات تداول واحدة نسبيًا للإيرادات ، حيث تمثل Bitcoin و Ethereum 82 ٪ من إجمالي حجم التداول ، في حين أن هذا الرقم يمثل 42 ٪ فقط من Coinbase.

من حيث بنية العميل ، فإن التركيز العالي للعملاء المؤسسيين هو ميزة بارزة.في الربع الأول من عام 2025 ، ساهم أفضل خمسة عملاء بنسبة 83 ٪ من إيرادات التداول المعدلة و 69 ٪ من حجم التداول الفوري.لا يعكس هيكل العملاء المتركز للغاية هذا تحديد موقعه لخدمة المستثمرين المؤسسيين ، ولكن أيضًا يجلب بعض مخاطر اعتماد العملاء.

(2) Coindesk: المعيار لخدمات معلومات الأصول الرقمية

كقطاع لخدمات المعلومات في ظل BULLISH ، يوفر Coindesk بشكل أساسي الخدمات المضافة ذات الصلة بالعملة المشفرة مثل الفهرس والبيانات والبصيرة ، وتشكيل نموذج دخل متنوع.من بينها ، يوفر أعمال الفهرس سلسلة من الفهارس القياسية للملكية القابلة للتداول والمنزولة للحصول على الإيرادات من خلال رسوم الترخيص ؛ توفر أعمال البيانات خدمات سوق الأصول الرقمية الشاملة والتحليل ، مع الاشتراكات ورسوم الخدمة كمصدر رئيسي للدخل ؛ تعتمد The Insight Business على منصة الوسائط الرقمية Coindesk.com لتحقيق الإيرادات من خلال الإعلان والرعاية والأنشطة.

انطلاقًا من البيانات التشغيلية ، أظهر قطاع الأعمال هذا تأثيرًا قويًا في السوق.إجمالي وصول Coindesk.com التراكمي لأكثر من 82 مليون في عام 2024 ؛اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2025 ، غطى مؤشره مقياس إدارة الأصول 41 مليار دولار أمريكي ، وتجاوز العدد التراكمي للمستخدمين المسجلين في قمة الإجماع 26000. توضح هذه البيانات موقعها الرئيسي في مجال خدمات معلومات الأصول الرقمية.

3. التحليل القياسي مع Coinbase

يمكن أن تساعدك مقارنتها الصعودية مع منصة Coinbase الرائدة في الصناعة على فهم وضعها في السوق بشكل أفضل واتجاهها التنافسي.

على جانب الإيرادات ، يكون معدل النمو البوليش على أساس سنوي أبطأ من Coinbase.على الرغم من تضييق الفجوة في حجم التداول مع Coinbase ، فإن الفجوة في إيرادات التداول تتسع بسبب تضييق اختلاف سعر التداول الصعودي ، وهو ما يستحق الاهتمام.يتشابه هيكل إيرادات الاثنين ، حيث تمثل إيرادات المعاملات أكثر من 60 ٪ من إجمالي الإيرادات ، والباقي بشكل أساسي إيرادات الاشتراك والخدمة.

على جانب الربح ، يكون هامش ربح Bullish أقل بكثير من Coinbase. هوامش ربح EBITDA المعدلة في 24 عامًا هي 24 ٪ و 53 ٪ ، على التوالي ، والتي تختلف عن المقياس ، والقدرات التشغيلية ، ونسبة الشركات ذات الربح العالي الربح.

سجلت BULLISH خسارة في الربع الأول من عام 25 ، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض أسعار العملة المشفرة في الربع الأول ، مما أدى إلى انخفاض في القيمة العادلة للاستثمارات والأصول الرقمية ؛بلغت الربح المعدل 2 مليون دولار أمريكي ، وهو انخفاض على أساس سنوي قدره 50 ٪.إن انتعاش أسعار العملة المشفرة في الربعين الثاني والثالث سيساعد في تعزيز الأرباح.

4. عملة مشفرة

اعتبارًا من 30 يونيو 2025 ، عقدت BULLISH أكثر من 20،000 Bitcoins وأكثر من 10000 Ethereum.بناءً على سعر السوق في 19 أغسطس ، تقترب القيمة السوقية من 3 مليارات دولار أمريكي.

5. خلفية المساهمين وهيكل الإدارة

توفر تشكيلة المساهمين في Bullish وخلفية الإدارة دعمًا مهمًا لتطويرها. المساهم الرئيسي بريندان بلومر ، كمؤسس مشارك ورئيس تنفيذي لشركة بلوك. واحد ، يحمل حصة 28.1 ٪ بعد الاكتتاب العام. حاجز.أطلقت أحدهما EOS في عام 2017 ، ليصبح نجمًا جديدًا رائعًا في سوق العملة المشفرة في ذلك الوقت ، ولكن بعد جمع التبرعات ، شهدت انخفاضًا بسبب تخصيص الموارد وغيرها من القضايا.

من بين المستثمرين الأوائل ، شارك بيتر ثيل في حقن رأس المال من خلال صندوق المؤسسين و Thiel Capital ، وعمل كمستشار أول في الأيام الأولى لتأسيس الشركة. جلب تأثيره في مجال التكنولوجيا والاستثمار موارد معينة والاهتمام بالصالح الصعودية.ومع ذلك ، لم يتم الكشف عن نسبة مساهمة وكميتها المحددة في المستندات العامة ، ويجب أن تكون النسبة أقل من 5 ٪.

من حيث الإدارة ، يحمل الرئيس التنفيذي الحالي توماس فارلي حصة 3.6 ٪. وقد شغل منصب المدير التنفيذي لمجموعة بورصة نيويورك ورئيس بورصة إنتركونتيننتال (ICE). ستساعد تجربته الغنية في الأسواق المالية التقليدية الصعودية على تحقيق اختراقات في عمليات الامتثال والتعاون المؤسسي.

6. تحليل التقييم ومنطق الاستثمار

(ط) مستوى التقييم

تعتبر Bullish مناسبة لاستخدام طريقة التقييم الكلي للتقسيم (SOTP) ، والتي تفصل بين الشركات الأساسية (المعاملات ، واشتراكات الخدمة) عن العملة المشفرة التي يحملونها. القيمة السوقية للعملات المشفرة قريبة من 3 مليارات دولار أمريكي.إذا كان معامل MNAV للشركات المدرجة (باستثناء شركات التخزينات النقدية الخالصة) مأخوذة من نطاق من 1.3 إلى 1.5 ، فإن قيمة الشركة لهذا الجزء حوالي 4.2 مليار يوان.بالنسبة للأعمال الأساسية ، يمكنك الرجوع إلى معامل الإيرادات في الربع الرابع من Coinbase’s EV في الربع الرابع الماضي ، ويتم إرفاق خصم معين.إذا تم حسابها بناءً على حساب ما يقرب من 9x ev/الإيرادات ، فإن قيمة المؤسسة المقابلة لأعمال Bullish الأساسية حوالي ملياري يوان.إن ما مجموعه حوالي 6.2 مليار يوان ، في حين تعكس القيمة السوقية الحالية قيمة الشركات البالغة حوالي 8.6 مليار يوان ، مما يعكس معنويات تكهنات الاكتتاب العام على المدى القصير ، وقد انعكس المساحة التصاعدية في الغالب في سعر السهم.

(2) أبرز الاستثمار

• تشكيلة قوية من المستثمرين المؤسسيين والمساهمين: هناك بعض النقاط السردية التي يمكن أن تكون مزدحمة ، والتي يمكن أن تساعد أيضًا في توسيع العملاء المؤسسيين ؛

• احتياطيات الأصول: من المتوقع أن تحتفظ بكميات كبيرة من العملات المشفرة السائدة مثل Bitcoin تقديرًا كبيرًا في القيمة العادلة خلال الدورة الصعودية لأسعار العملة المشفرة.

(3) عوامل الخطر

• مخاطر تركيز الأعمال: تمثل معاملات Bitcoin و Ethereum مرتفعة للغاية ، وتركيز كبار العملاء مرتفع ، وستكون التغييرات في أسعار الأصول الفردية أو موارد العملاء تأثير أكبر على الشركة.

• تقلب الربح: تأثرت بشكل كبير بسوق العملة المشفرة.الخسائر الناجمة عن انخفاض السوق في الربع الأول من عام 2025 هي حالات نموذجية.

• المنافسة الصناعية تكثف: تستمر فروق المعاملات في تضييق ، وضغط هوامش الربح ، كما تواجه ضغوطًا مزدوجة من المنصات الرائدة والمنافسين الناشئين.على سبيل المثال ، سيكون للاكتتابات الجديدة لتبادل العملة المشفرة مثل الجوزاء تأثير على التقييمات الحالية.