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作者：Charlie Liu
2025年，可能在未來回顧人類歷史時，會被看作加密走向主流的分水嶺的一年。
這一年我們不僅有新敘事可講，有成熟的商業模式可規模化，還有被主流市場承認的法律法規可以正名。
有架構的 ETF 和 DAT、有監管身份的美元（穩定幣、代幣化存款）、受監管約束的機構（華爾街），有二級市場自己（納斯達克），甚至包括白宮和國會山——都在做一個很有前瞻性的判斷： 把傳統金融和商業搬到加密軌道上所帶來的收益，值得承擔我們之前擔憂的操作與合規風險。
如果說 2024 是「加密王者歸來」之年（arguably a “king-maker”，某種意義上是川普當選的關鍵因素），那 2025 毋庸置疑就是「加密的主流化」之年。
下面我來聊聊，我心目中 2025 年最重要的 十個主題 ，以及——如果非要我對 2026 年押注——我認為真正會影響明年走勢的 三條宏觀主線 。
1. 加密的套殼分發渠道：ETF 通道、DAT 熱潮與加密 IPO
在看似被穩定幣主宰的一年裡，把這些套殼產品放在第一位，確實需要解釋一下。
我的理由是：穩定幣改變的是『人們在鏈上做什麼』，充其量是一個找到了PMF （產品市場契合）的加密產品；而這些套殼改變的是『誰可以持有這些資產，以及按什麼規則持有』，是加密的分發渠道。
創過業的朋友們都知道， 分發渠道比具體產品更重要 ——因為只有通過分發渠道，有PMF的產品才能真正被現實世界的主流所接受。
美國這邊，SEC 在 7 月 29 日放開了加密 ETF/ETP 的「實物申購贖回」。這不僅是法律條文上的概念變化，它代表著 ETF 產品對於底層資產價格的跟蹤更緊、摩擦更小、結構更像普通商品 ETF，而不是專門給 crypto 設計的縫合怪。
緊接著 9 月中旬，SEC 又通過了通用上市標準——市場很自然地把這看作提速信號：這不是單個產品的特批，而是在搭一個能擺一整排加密 ETF 的貨架，也事實上加速了 BTC 以外的其他加密貨幣 ETF 的進程。
「套殼」的故事也不只發生在 ETF 領域。
DAT 數字資產企業財庫 成了另一條分發通道——用上市公司實體而不是基金架構來做公開市場套殼。
公開數據顯示，比特幣型 DAT 類公司已接近 200 家。到 2025 年底，更有趣的是二階效應：市場給「套殼」本身的定價開始趨於理性化，溢價被壓縮，情緒冷的時候 mNAV 導致承壓。
然後就是真正意義上的套殼：IPO 公開市場自己重啟了。
Circle 在 8 月掛牌（代碼 CRCL），這不只是 Circle 的裡程碑，更是華爾街給「穩定幣」這個賽道作為真正的生意蓋了章。
Kraken 則選擇保密遞表，想趕在 2026 年政治周期之前上市。
香港這邊，HashKey 在 12 月完成 IPO，繼續鞏固其「亞洲合規入口」的地位。
所謂「主流化」，在現實世界裡不僅是討論變多、噱頭變多，而是分發通道更合規、更多、體量更大，而這個時刻，加密圈已經期待多年了。
2. 穩定幣無處不在：PMF、白標發行人與「新美元物種」
無論是按真實使用量來算，還是在輿論的影響力來看，2025 年的主角絕對穩定幣。
它已成為加密體系裡，甚至更廣義的金融科技領域裡的默認美元接口。而且，整條技術棧正在被主流玩家認真產品化。
Stripe 是最清晰的信號。
從團隊架構上，今年完成了對 Bridge 的併購，補全穩定幣編排能力；收購了 Privy，把嵌入式錢包納入體系；又把 Valora 團隊請了進來，增強 C 端的加密產品體驗。
從產品矩陣上，它把穩定幣支付直接嵌入 Optimized Checkout Suite，讓穩定幣帳戶能力變成默認選項，不僅僅是 fintech 和 crypto 做了個 PR ，而是一家真正把穩定幣當底層產品邏輯的公司，它在押注未來的美元棧會是可編程的。
與此同時，一些「新美元物種」向大家證明，「穩定」二字裡還有設計空間。
比如 Ethena 的 USDe，不管你是否喜歡它的風險模型，它確實漲到了「系統性重要」的體量，峰值供應量接近 1500 億美元。
Hyperliquid 不僅在永續合約上稱王，還通過 USDH 把穩定幣做成了平臺戰略的一部分，引入發行人競價，在 X 上導演了一齣好戲，吸引了幾乎所有的白標穩定幣發行商。
這些現象背後的底層邏輯是：穩定幣已成為網際網路跨境資產負債表的計價單位和交易媒介。
而正是這個既成事實，導致了政策制定者和銀行無法繼續視而不見。
3. 政策制定者的180度轉彎： 香港、GENIUS 與 SEC 的新劇本
2025 年是國際金融市場的加密政策從「全盤否定」轉向「全面擁抱」的一年。
香港從「監管沙盒」走向了完整制度。立法會在 5 月通過了《穩定幣條例》，金管局表示相關牌照制度於 8 月 1 日正式生效。香港的定位不只是「crypto 友好」，而是努力成為全球資本與中國市場之間的「合規橋梁」。
在美國，川普總統在 7 月 18 日籤署了 GENIUS 法案，為支付型穩定幣搭建了聯邦框架。無論你持哪種政治立場，傳遞給市場的信號很明確：穩定幣不再被視為遊擊隊 hack，而是一類被正式承認的正規軍金融工具。
同時，SEC 的姿態也從前任主席 Gary Gensler 的打壓立場轉為戰略引領。「Project Crypto」正式啟動，被視為數字資產監管的總綱領。
就連常被吐槽動作慢的美聯儲，也在 10 月開了一場由眾多 fintech 和 crypto 領軍人物參與的「支付創新大會」。大家在panel上的發言都指向了一個方向： 穩定幣正在被視作真正的支付基礎設施，而非替代選項。
4. 代幣化存款：銀行的反擊戰
當穩定幣真正開始侵蝕支付場景，銀行勢必要打出自己的「數字美元」牌——既想留住客戶關係，也要守住合規邊界，更不願放棄存款的利潤。
2025 年最具代表性的當然是摩根大通。
6 月，它在 Coinbase 的 Base 鏈上做了一個 USD 存款代幣的 POC（JPMD），明確將其描述為：在一組許可參與者內部，將銀行存款映射到公鏈上的一種表示方式。
代幣化存款不是「銀行發行穩定幣」，兩者背後是不同的政治經濟學考量：
穩定幣發行人本質上在與銀行存款搶資金，而代幣化存款則在維護存款的現有地位。
穩定幣追求跨平臺互通；代幣化存款則注重延續自有領地的既有秩序。
相對於穩定幣的「金融科技版美元」，代幣化存款就是銀行系統在說：我們也可以變得可編程，只是不會交出資產負債表和我們的用戶關係。
5. 萬物上鏈：代幣化股票、RWA 與「7×24 小時市場」的誘惑
「Everything onchain」 萬物上鏈不再只是口號，2025 年它成了實實在在的產品路線圖。
Robinhood 向歐洲用戶開放 200 多隻美股和 ETF 的代幣化持有，標誌著代幣化從傳統金融試點進入零售分發主戰場。
當代幣化持有股票敞口成為可能，抵押、借貸、結構化產品乃至企業操作行為都會自然被這條軌道吸引。
隨之而來的一定是監管的進一步完善——代幣化股票迫使大家直面投資者保護、權利邊界等曾被模糊處理的問題。
在機構端，代幣化正在補上「收益層」：貨幣基金、商業票據、房地產等「新瓶裝舊酒」的組合，成為穩定幣未能提供的收益選項。
2025 年的最大解鎖並非技術，而是機構態度——機構開始將鏈上發行視為傳統產品的正常分發選項，而不再是創新實驗。
6. 支付網絡之戰：CPN vs Global Dollar Network，以及穩定幣原生鏈的崛起
穩定幣不僅需要發行人，還需要網絡——統一標準、合規協同、能降低預充值和摩擦的分發夥伴。
Circle 推出 Circle Payments Network（CPN），定位為合規導向的全球穩定幣支付協調層。
Paxos 的 Global Dollar Network（USDG）強調「開放網絡」，Visa 和 Mastercard 直接宣布接入多種穩定幣。相對於 CPN 基於 USDC 的局，Paxos 這場賭的是： 穩定幣的真正競爭將發生在網絡層，而非發行人之間的價格戰。
同時，一批由「支付服務商」而非「公鏈理想主義者」設計的新鏈出現：
Circle 推出 Arc，專為穩定幣金融場景打造的一層鏈；
Tempo 出身 Stripe + Paradigm 血脈，定位「支付優先」基礎設施；
Plasma 則背靠 Tether 直接打出「穩定幣專用鏈」旗號。
對 2026 年的 fintech 運營者來說，殘酷的現實是： 分發正在成為支付網絡之間的遊戲，你的穩定幣策略逐漸成為了選誰站隊，而不僅是誰發的穩定幣。
7. 永續 DEX 長大了：Hyperliquid、鏈上微觀結構與 CEX 邊界的模糊
CEX 曾是這個行業的主導者，但 2025 年故事開始變形——連 CZ 都公開表示相信 DEX 成交量終將超越 CEX。
真正改變的不是中心化vs去中心化的意識形態，而是「鏈上執行」找到了PMF，突破口就是永續合約。
CoinGecko 2025 報告顯示，前十家永續 DEX 在 2024 年成交量約 1.5 萬億美元，同比大幅增長，其中 Hyperliquid 在 Q4 佔一半以上。
這是第一次可以坦然說：對某部分成熟資金而言，鏈上場所不再是「替代渠道」，而是在成為默認選項。
CEX 的反應與所有既得利益者類似：複製功能、壓低手續費、推出自帶「鏈上感」的產品線。
Binance 圍繞 Aster 的生態便是攻防結合的案例——DEX 的敘事、CEX 的分發，再加一條融合雙方優點的路線圖。
另一方面，Hyperliquid 向 USDH 這類原生穩定幣延伸，也顯示了他們的野心：一旦贏得用戶，你就會想贏得他們的抵押品。
邊界正快速模糊，戰場不再是簡單的「鏈上 vs 鏈下」，而是：風險邊界、合規姿態、分發入口，以及——越來越關鍵的——誰掌控支撐體系的保證金「美元」。
8. Agentic Commerce 真正落地：支付走進對話框，「信任」成為基礎設施
2025 年 AI + Crypto 交叉領域最重要的事，並非「AI 代理在鏈上自主炒幣」，而是 AI 代理開始真正「花錢買東西」。
Stripe 與 OpenAI 將「在聊天中完成支付」變為現實——通過 Instant Checkout、Agentic Commerce Protocol 以及 Stripe的 Agentic Commerce Suite，將 agent 渠道視為一級分發界面來設計。
一旦接受「代理可自主消費」不是腦洞而是真實需求，crypto 的角色便從「投機資產」明顯轉向「機器與機器之間的結算貨幣」。
因此，可以支撐 AI 規模的協議標準變得重要：
Coinbase 推進的 x402 項目試圖重啟 HTTP 402，將其變為網際網路級支付原語；
ERC-8004 支撐起的是一套儘量信任最小化的「委託與執行約束框架」。
就連以太坊年末的 Fusaka 升級也可納入這個故事——它是「降成本、提容量」的基礎建設，讓高頻、小額交互在鏈上（或以太坊保護的 L2 上）不再反人性。
對 Agentic Commerce 而言，「完美去中心化」並非剛需， 真正需要的是：廉價驗證、清晰約束，以及在真實流量下仍能流暢運行的軌道。
在地理重心的分布上：AI + Crypto 的 agentic commerce，仍將以矽谷為中心；而穩定幣與 RWA的發展，則越來越像是紐約的故事。
9. 預測市場： 加密原生的 Polymarket 讓信息上鏈
預測市場真正出圈是在 2024 年美國大選——那周不僅了帶來空前量級的用戶，更讓所有人首次在網際網路尺度上體會到「賠率本身作為產品」的感知。
到 2025 年底，這一賽道持續擴張，關鍵是其吸引的注意力已演變為「資本形成」故事。
Polymarket 與 Kalshi 的交易量刷新記錄，甚至超過大選期間。
Kalshi 以 110 億美元估值融資 10 億美元；Polymarket 則迎來「傳統巨頭蓋章」時刻——紐交所母公司 ICE 宣布最高 20 億美元戰略投資，對其估值約 80 億美元。
從加密視角看，Polymarket這家全球性消費者信息市場平臺，在架構上是徹底加密原生的——使用 USDC 在 Polygon 上進行交易與清算，當該產品壯大，它會自然將穩定幣軌道與 L2 吞吐量拉入主流循環。
兩家龍頭公司的破圈，帶來了生態的成長，也帶來了各種新玩家開始直接挑戰既有平臺。
「信息市場/注意力市場」已成為一個全新的資產類別，而加密有理由成為這個屬於下一代年輕人的全球市場的基礎設施地位。
10. 十月壓力測試：新高、回撤與敘事稅
再好的一年，也會有回調和質疑的一刻。2025 年的這一刻在 10 月。
比特幣在 10 月衝上 12.6 萬美元上方的新高，隨後快速回撤，跌幅約三分之一。
那段走勢給人的感覺並非「正常回調」，而是市場集體想起一個老問題：槓桿會對敘事做什麼。
一個標誌性微觀事件是 Ethena 的 USDe 在 Binance 上的波動——劇烈行情中，USDe 在該頭部平臺出現明顯脫錨。
儘管 Binance 後將問題歸因於定價/預言機機制，並配合了補償安排，但此事將一個眾人皆知卻不願面對的事實擺上檯面： 當結構複雜、平臺承壓時，「穩定」在很大程度上仍是信心工程。
年末這一課更多是結構性的。
2025 年將加密軌道推向主流，但隨即迅速提醒所有人——反身性仍是這套系統為「速度 + 槓桿 + 可組合性」所交的稅。
華爾街的擁抱，帶來了主流資金，也帶來了流動性的副作用，尤其是其他資產配置需要平衡、平倉的壓力時刻。
加密圈的主流市場夢想實現了，但它王冠的重量是你想像的那麼輕嗎？
三條可能決定 2026 的主線
要是真要做做十條「精準預測」，我敢保證其中八成明年回看會覺得打臉。所以倒不如更宏觀地勾勒三條我認為將真正驅動敘事的主線。
第一條：美國繼續主導並輸出的「萬物上鏈」
美國的穩定幣法案已引發其他國際金融市場的「跟進潮」，市場結構相關立法也在醞釀。
一旦美國釐清證券、商品類資產上鏈的軌道，其他司法轄區將陸續對齊口徑——並非因為他們突然信任加密，而是不願主動丟失全球市場的發行與交易量。
到那時，「萬物上鏈」的含義將改變：
它不再只是「現實資產套殼上鏈」，而開始孵化原本不存在的新資產—— 從新股票、債券、基金形態，拓展到至過去難以被明確定義為「金融產品」的各種原始形態。
第二條：AI × Crypto，中心化與去中心化正面碰撞
迄今為止，AI 更多是「幾家大公司的財報故事」：模型公司、三大雲巨頭、 GPU / TPU 廠商，在收入、資本開支和淨利潤增長上遠超市場平均。
當算力、數據、分發高度資本密集且集中在少數資產負債表上時，所謂「AI 經濟」，本質上是被這幾家公司「循環持有」。
在這樣的世界裡，crypto 思考的就不是「AI 代理能否用代幣」，而是：
在整個 agent 棧中，哪些部分我們真心希望保持中立、開放、可共享，而非交由數據中心所有者自行定義？
Agentic Commerce 是將這一問題落地現實的其中一個場景：
一方面，代理需要強身份、責任追溯、糾紛處理，這天然推向中心化角色；另一方面，它又需要可編程的約束、可互操作的錢，這天然指向開放、可信中立的軌道。
我認為最後勝出的組合，大概率會坦然承認這種不對稱：該用集中化 AI 基礎設施的地方就用好，該保持開放的地方——尤其是支付、權限與狀態——儘量留在仍可競爭、可組合的基礎設施上。
第三條：加密與現實世界的連接，不再是紙上談兵
AI 原本最不起眼的一項成本——電力，很可能成為它與加密交匯的核心入口之一。
為訓練和推理新建的數據中心，正在推高本就緊張、還需應對氣候波動的電網負荷。能源不再是 ESG 意義上的陽春白雪，而是現實中的增長天花板。
此時，DePIN 這個曾看似邊緣的概念，有機會從「敘事」變為「工具」：用代幣化激勵協調算力、連接、能源基礎設施的建設和融資，尤其是在傳統電網覆蓋不足、財務模型難以運轉、但 AI 與數據時代又確實需要新基建的地方。
加密要麼真正在這些新基礎設施的資本棧中佔一席之地，要麼就會意識到，這兩年熱議的「RWA 故事」，大半仍停留在 PPT。
如果你看到了這裡，那就再分享一個彩蛋：
作為web3哲學根基的「所有權」，能否解決 AI 即將加重的社會問題？
在上述三條主線之下，還存在一個更嚴峻的宏觀背景。
在許多國家，一代「新中產」正目睹實際購買力逐年稀釋；同時，AI 帶來的生產力革命正在掏空多個行業中原本作為「入場券」的初級崗位，帶來空前的青年失業率高企。
未來，越來越多收入將在網上賺取、跨境結算，且發生在用戶對平臺的信任高於對本地銀行和政府信任的環境裡。
資本的回報將加速複利；勞動的回報則難以跟上。
在這樣的世界裡，加密逐漸不再只是敘事，而是成為對衝即將到來的社會經濟壓力的砝碼。
同一條軌道上流動的，不僅是穩定幣、各類代幣與收益產品，還可以是 新資本存量的一小片切片：網絡、基礎設施，不被單一國家或單一僱主鎖死的現金流，和不再被貨幣超發和超級通脹蠶食的購買力。
加密正在成為這套新資本形成體系的底層基礎設施——而 年輕人、被擠壓的中產能否獲得足夠的所有權切片，將在很大程度上決定，他們是藉助這套體系爬出 AI 誘發的貧困陷阱，還是被牢牢鎖於其中。
最後講的有點沉重了，但確實是值得深思的現實挑戰。
