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關鍵要點
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降息25bp，Miran老樣子支持降50，Schmid依然反對降息， Goolsbee加入反對派， 分歧進一步加劇 。
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對失業率上行表達關切，為本次降息找理由。
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聲明中重現 「程度和時機」，為後續的行動或不行動定調 。
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宣布 重啟準備金管理目標的資產購買（擴表） ，規模為 首月400億美元 ，除短期美債Bills以外還納入了3年以內的Coupons， 這不是QE這是RMP 。此外， 常備回購便利工具的限制也被解除 。
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經濟預測表露出聯儲對經濟和通脹前景的樂觀。
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點陣圖出現了更為鴿派的預測點（接近2%）。
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別想加息。
聲明（粗體為關鍵變化）
現有指標表明，經濟活動一直在以溫和的步伐擴張。今年以來就業增長有所放緩，失業率截至9月有所小幅上升。近期的指標與這些發展趨勢一致。通脹自今年早些時候以來有所回升，並仍處於某種程度的高位。
委員會力求在長期內實現充分就業和2%的通脹率。經濟前景的不確定性仍然很高。委員會關注其雙重使命雙方的風險，並研判認為就業面臨的下行風險在近幾個月有所上升。
為支持其目標，並鑑於風險平衡的轉變，委員會決定將聯邦基金利率的 目 標區間下調1/4個百分點，至3-1/2%至3-3/4% 。在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整的 程度和時機 時，委員會將仔細評估後續數據、不斷演變的前景以及風險平衡。委員會堅定致力於支持最大就業並將通脹率恢復至2%的目標。
在評估適當的貨幣政策立場時，委員會將繼續監測後續信息對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙委員會目標實現的風險，委員會將準備酌情調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場狀況、通脹壓力與通脹預期，以及金融和國際動態的讀數。
委員會研判認為，準備金餘額已下降至充裕水平（ample levels），並將根據需要啟動短期國債的購買，以持續維持充裕的準備金供應。
投票贊成此次貨幣政策行動的有：主席傑羅姆·H·鮑威爾；副主席約翰·C·威廉士；麥可·S·巴爾；米歇爾·W·鮑曼；蘇珊·M·柯林斯；麗莎·D·庫克；菲利普·N·傑斐遜；阿爾貝託·G·穆薩萊姆；以及克里斯多福·J·沃勒。 投票反對這一行動的有：史蒂芬·I·米蘭，他傾向於在本次會議上將聯邦基金利率目標區間下調1/2個百分點； 以及 奧斯坦·D·古爾斯比 和傑弗裡·R·施密德，他們傾向於在本次會議上維持聯邦基金利率目標區間不變。
經濟預測
更樂觀的經濟預測，更低的通脹預測和失業率預測 。（軟著陸）
點陣圖
雖然中位數沒變但 分歧大，出現了更加極端的單點（接近2%的利率預測）。
RMP細節（紐約聯儲提供）
請注意，方便理解以及「國庫券」一詞的易混淆，後文的Bills即「短期美債」，而超過Bill期限部分的Coupons即期限較短的美債，此次購買納入了3年以內期限的Coupons。
2025年12月10日，聯邦公開市場委員會（FOMC）指示紐約聯邦儲備銀行的公開市場操作臺（簡稱「操作臺」）增加系統公開市場帳戶（SOMA）的證券持有量， 通過在二級市場購買短期國債（或在必要時購買剩餘期限為3年或以下的國債），以維持充裕的準備金水平。這些準備金管理購買（RMPs）的規模將旨在適應美聯儲負債需求的預計趨勢增長以及季節性波動，例如由納稅日期驅動的波動 。
每月的準備金管理購買（RMP）金額將在每個月的第九個工作日左右公布，同時公布隨後約三十天的初步購買操作時間表。操作臺計劃於2025年12月11日發布首份時間表， RMP總額約為400億美元；購買將於2025年12月12日開始 。 操作臺預計， RMP的步伐將在未來幾個月內保持在較高水平，以抵消預計在4月份出現的非準備金負債的大幅增加 。此後，總購買步伐可能會大幅降低，以符合美聯儲負債的預期季節性模式。購買金額將根據準備金供應前景和市場狀況進行適當調整。
操作臺還在10月份接到指示，將美聯儲持有的機構證券的所有本金支付通過二級市場購買再投資於短期美債。每月的計劃購買時間表將包括RMP以及這些再投資購買。
操作臺計劃將每月的二級市場購買分配到兩個短期美債板塊。每個板塊的購買金額將由板塊權重決定。這些板塊權重將基於截至2025年9月底初步測算的、各板塊短期美債未償付面額相對於兩個板塊未償付總額的12個月平均值。
以下常見問題解答 (FAQs) 提供了關於美聯儲在二級市場進行國債交易的更多信息。
關於操作臺（the Desk）的國債直接操作，當前的政策指令是什麼？
2025年12月10日，聯邦公開市場委員會（FOMC）指示紐約聯邦儲備銀行（紐約聯儲）的公開市場操作臺（操作臺）增加系統公開市場帳戶（SOMA）的證券持有量， 通過購買 短期美債 （在必要時購買剩餘期限為3年或以下的其他國債），以維持充裕的準備金水平。 此外，FOMC還指示操作臺繼續將美聯儲持有的機構證券收到的所有本金支付再投資於 短期美債 。
操作臺將如何確定每月的二級市場國債購買金額？
按照FOMC的指示，二級市場國債的月度購買金額將包括：用於增加SOMA投資組合以維持充裕準備金狀況的準備金管理購買（RMPs），以及機構證券本金支付收益的再投資。
RMP的規模將旨在適應美聯儲負債需求的季節性波動（例如由納稅日期驅動的波動）以及較長時期內的趨勢增長。為了確保準備金保持充裕，可能會在預計準備金低谷之前增加購買；然後在美聯儲負債需求較低的時期減少購買。 機構證券的月度再投資將包括機構債務、機構抵押貸款支持證券（MBS）和機構商業抵押貸款支持證券（CMBS）持有量的月度本金支付。機構債務和MBS持有量的再投資將基於當月預期的本金償付，而機構CMBS持有量的再投資將基於上個月的實際本金償付。
操作臺將在每月的第九個工作日左右公布該月的二級市場國債購買金額，同時公布一份暫定的月度操作時間表，預計將在該月中旬至下個月中旬之間進行，該時間表將傳達操作日期、時間、證券類型、期限和最大交易金額。
操作臺將操作哪些國債證券？
根據FOMC的指令，操作臺將把機構證券收益的再投資分配給 短期美債 。RMP通常也將指向 短期美債 ；然而，根據市場情況，操作臺可能會將部分或全部此類購買分配給剩餘期限為3年或以下的其他國債。
在購買 短期美債 時，操作臺將根據截至2025年9月的12個月平均值，按每個板塊未償付 短期美債 的面額比例，將購買分配到兩個板塊。下表顯示了操作臺將使用的具體板塊和近似板塊權重。板塊權重可能會發生變化，並將定期重新評估。
短期美債 (BILLS)
如果市場情況要求將部分或全部RMP指向剩餘期限為3年或以下的國債票息證券（Coupon Securities），操作臺將根據截至2025年9月的12個月平均值，按每個板塊未償付票息證券的面額比例，將這些購買分配到兩個國債票息板塊。下表包括操作臺將使用的具體板塊和近似板塊權重。板塊權重可能會發生變化，並將定期重新評估。
票息證券 (COUPONS)
操作臺的二級市場購買月度購買時間表將提前傳達每次操作的具體板塊和期限範圍。操作臺預計在大多數操作中將在每個板塊的整個期限範圍內進行交易；然而，在某些情況下，出於市場運作和運營效率的原因，操作臺可能並不總是在板塊的整個期限範圍內進行交易。 操作臺將避免購買在回購市場中因特定抵押品而具有極高稀缺價值的證券、距離到期日四周或更短的證券、在發行前交易市場（when-issued market）交易的證券、作為活躍國債期貨合約最廉價交割券（cheapest to deliver）的證券以及現金管理票據。 具體的排除發行證券將在每次操作開始時公布。
SOMA持有的任何單一國債發行量的限額是多少？
操作臺將把SOMA持有的任何單一國債證券的上限限制為該證券未償付總額的70%。
SOMA購買任何單一國債發行量的限額是多少？
操作臺僅允許SOMA持有的單一國債證券份額以適度的增量超過特定水平。
對於名義票息證券、通脹保值債券（TIPS）和浮動利率債券（FRNs），操作臺允許SOMA持有的單一國債證券份額按如下所示的增量超過35%。
名義票息證券、TIPS和FRN的購買限額
對於 短期美債 ，操作臺允許SOMA持有的單一國債證券份額按如下所示的增量超過17.5%。
短期美債的購買限額
美聯儲是否會借出其擁有的國債證券？
是的，SOMA持有的國債證券可通過SOMA證券借貸計劃借入。有關證券借貸的更多信息，請參閱此處。
SOMA持有的國債證券是如何報告的？
SOMA國債持有量每周在H.4.1統計發布中報告。在任何時期，H.4.1行項目「美國國債證券」的變化反映了國債證券的展期、購買和銷售的淨影響，以及通脹補償的變動。
誰有資格與美聯儲進行國債直接操作交易？
紐約聯儲的一級交易商有資格直接與美聯儲進行國債直接操作交易。預計交易商將代表其自身及其客戶提交買入和賣出報價。
直接操作是如何進行的？
操作臺通過FedTrade（操作臺的專有交易系統）進行國債直接操作。FedTrade操作通常使用多重價格（multiple-price）、競爭性拍賣與經批准的交易對手進行。「多重價格」拍賣是指證券以參與者在操作中的買入或賣出報價對應的價格授出的拍賣，導致證券以多個價格授出。最低拍賣金額、買/賣規模和買/賣增量均為100萬美元。參與者可以為每隻證券提交最多九個買入或賣出報價，每個報價都反映價格和面額。對於 短期美債 ，買入和賣出報價將以利率形式輸入，而對於FRN，買入和賣出報價將以貼現率差（discount margin）形式輸入。
FedTrade操作中的提案將根據其與拍賣結束時現行市場價格的接近程度以及相對價值指標進行評估。相對價值指標使用紐約聯儲的專有模型計算。
操作臺將如何傳達操作結果？
操作結果將在每次操作後發布在紐約聯儲網站上。發布的信息將包括收到的提案總額、接受的提案總額以及每期發行的購買或出售金額。此外，參與的交易商將在拍賣結束後立即通過FedTrade收到操作結果，包括其被接受的提案。
操作臺會發布操作定價結果嗎？
在操作臺進行直接操作的期間之後，操作臺將在月中針對上一個月的交易期發布個別操作的交易價格信息。對於在每次操作中購買或出售的每隻證券，操作臺將發布加權平均接受價格/利率、最不優惠的接受價格/利率，以及在最不優惠的接受價格/利率下提交的每個提案的接受比例。
除了每月發布的定價信息外，2010年《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》第1103條要求在每個季度交易期兩年後發布詳細的操作結果，包括交易對手名稱。
如果交易商在操作過程中遇到困難，應該致電給誰？
一級交易商如有提交和驗證問題，可致電紐約聯儲公開市場操作臺。對於系統相關問題，交易商可致電紐約聯儲一級交易商支持部門。
國債證券結算何時以及如何進行？
國債證券結算通常在T+1的基礎上進行，即操作日的下一個工作日，通過Fedwire證券系統進行。
美聯儲是否評估TMPG國債失敗費用（fails charge）？
是的。如果美聯儲的交易對手未能在這個操作臺交易的合同結算日期交付國債證券，美聯儲將評估財政部市場實踐小組（TMPG）建議的適用國債失敗費用。
發布會開場白及問答
下午好。我的同事和我依然專注於實現我們的雙重使命目標：即為了美國人民的利益，實現充分就業和物價穩定。
儘管聯邦政府過去幾個月的一些重要數據尚未發布，但現有的公共和私營部門數據表明，自我們10月份的會議以來，就業和通脹的前景並沒有發生太大的變化。勞動力市場的狀況似乎正在逐漸降溫，而通脹仍然有些偏高。
為了支持我們的目標，並考慮到就業和通脹風險的平衡，今天聯邦公開市場委員會（FOMC）決定將政策利率下調25個基點（0.25個百分點）。作為另一項獨立事項， 我們還決定啟動購買短期國債的計劃，其唯一目的是為了長期維持充足的準備金供應，從而支持對我們政策利率的有效控制 。
在簡要回顧經濟發展情況後，我將詳細說明貨幣政策及其執行情況。
儘管一些關鍵的政府數據尚未發布，但現有指標表明經濟活動一直在以溫和的步伐擴張。消費者支出似乎保持穩健，企業固定投資繼續擴張。相比之下，房地產領域的活動仍然疲軟。聯邦政府的臨時停擺可能對本季度的經濟活動造成了壓力，但這些影響應該會被下一季度更高的增長所抵消，這反映了政府重新開放的影響。
在我們的經濟預測摘要（SEP）中，與會者的中位數預測是今年實際GDP將增長1.7%，明年將增長2.3%。這比9月份的預測略強。
在勞動力市場方面，儘管10月和11月的官方就業數據被推遲發布，但現有證據表明裁員和招聘都保持在低位，家庭對就業機會的感知以及企業對招聘困難的感知都在繼續下降。
最近發布的9月份官方勞動力市場報告顯示，失業率繼續小幅上升，達到4.4%，就業增長較今年早些時候顯著放緩。這种放緩很大一部分可能反映了由於移民減少導致的勞動力增長下降，儘管勞動力需求顯然也已疲軟。
在一個缺乏活力且更為疲軟的市場中，近幾個月就業的下行風險似乎有所上升。預計今年年底失業率為4.5%，此後將小幅下降。
通脹已從2022年中期的高點顯著緩解，但相對於我們2%的長期目標而言，仍然有些偏高。自我們10月份會議以來，發布的通脹數據很少。截至9月的12個月內，整體PCE（個人消費支出）價格上漲了2.8%；剔除波動較大的食品和能源類別後，核心PCE價格也上漲了2.8%。
這些讀數高於今年早些時候的水平，因為商品通脹有所回升，這反映了關稅的影響。相比之下，服務業似乎正在繼續去通脹進程。近期通脹預期指標已從今年早些時候的峰值回落，正如市場和基於調查的指標所反映的那樣，大多數長期預期指標仍與我們2%的通脹目標保持一致。
SEP中對今年整體PCE通脹的中位數預測為2.9%，明年為2.4%，略低於9月份的中位數預測。此後中位數將降至2%。
我們的貨幣政策行動以我們的雙重使命為指導，即為美國人民促進最大就業和物價穩定。在今天的會議上，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間下調25個基點，至3.5% – 3.75%。 近期通脹風險偏向上行，而就業風險偏向下行，這是一個充滿挑戰的局面。
在我們處理就業和通脹目標之間的這種張力時，政策沒有無風險的路徑。一個合理的基準情景是，關稅對通脹的影響將是相對短暫的，實際上是物價水平的一次性變動。 我們的義務是確保物價水平的一次性上漲不會演變成持續的通脹問題，但隨著近幾個月就業下行風險的上升，風險平衡已經發生了轉移。
我們的框架要求在促進雙重使命的兩方面採取平衡的方法。我們認為在本次會議上將政策利率下調25個基點是合適的。
隨著今天的決定，我們在過去三次會議中已將政策利率下調了75個基點（0.75個百分點）。一旦關稅的影響消退，進一步的行動將有助於通脹向2%回落。
自9月以來對我們政策立場的調整使其處於中性利率的合理估計範圍內，並使我們處於有利位置，可以根據即將到來的數據、不斷變化的前景和風險平衡， 來確定對政策利率進行額外調整的程度和時機 。
FOMC與會者寫下了他們個人對聯邦基金利率適當路徑的評估，這是基於每位與會者認為最可能的經濟情景。與會者的中位數預測是，2026年底聯邦基金利率的適當水平將為3.4%，2027年底為3.1%，與9月份相比沒有變化。
一如既往，這些個人預測受不確定性影響，它們不是委員會的計劃或決定。貨幣政策並沒有預設的路線，我們將逐次會議做出決定。
現在讓我談談與貨幣政策執行相關的問題，並提醒大家，這些問題是獨立的，對貨幣政策的立場沒有影響。
鑑於貨幣市場利率相對於我們的管理利率持續收緊，以及準備金市場狀況的其他指標， 委員會判斷準備金餘額已下降至「充足」水平的邊緣 。因此，在今天的會議上，委員會決定啟動購買短期國債（主要是國庫券），其唯一目的是為了長期維持充足的準備金供應。
這種證券持有量的增加確保了聯邦基金利率保持在其目標範圍內，這是必要的，因為經濟增長會導致對包括貨幣和準備金在內的美聯儲負債的需求上升。
正如紐約聯儲發布的一份聲明中所詳述的那樣，管理性購買將在第一個月達到400億美元，並可能在幾個月內保持高位，以緩解貨幣市場預期的近期壓力，此後我們預計購買量將下降，因此實際速度將取決於市場狀況。
在我們的執行框架中，充足的準備金供應意味著聯邦基金利率和短期利率主要由我們的管理利率設定來控制，而不是通過對貨幣市場的日常幹預。
在這個制度下，常備回購協議（Repo）操作對於確保聯邦基金利率即使在貨幣市場壓力升高的日子裡也能保持在目標範圍內至關重要。根據這一審查， 委員會重新調整了回購操作的限額，旨在支持貨幣政策的實施和順暢的市場運作，並應在經濟合理時使用 。
最後，美聯儲被賦予了兩個貨幣政策目標：最大就業和物價穩定。我們仍然致力於支持最大就業，使通脹可持續地降至2%的目標，並保持長期通脹預期被良好錨定。
我們實現這些目標的成功對所有美國人都很重要，我們理解這會影響全國的社區、家庭和企業。我們所做的一切都是為了服務於我們的公共使命。在美聯儲，我們將盡一切努力實現我們的最大就業和物價穩定目標。
謝謝，我期待回答你們的問題。
問答環節
>> 問： 謝謝。首先關於聲明，為了明確我們理解一致。插入「考慮額外調整的程度和時機」這一短語， 是否表明美聯儲現在將按兵不動，直到就業或經濟演變出現某種偏離基準前景的明確信號？
>> 鮑威爾主席： 是的 ，9月份以來的調整使我們的政策處於中性利率的廣泛估計範圍內。正如我們在今天的聲明中指出的那樣，我們正在根據即將到來的數據、前景和風險平衡來考慮調整。新的措辭指出我們將仔細評估即將到來的數據。此外，我要指出，自9月以來我們已將政策利率降低了75個基點，自去年9月以來降低了175個基點， 聯邦基金利率現在處於其中性值的廣泛估計範圍內 ，我們處於有利位置，可以等待並觀察經濟如何演變。
>> 問（追問）： 如果我可以跟進一下前景，似乎隨著GDP增長的增加，加上通脹和穩定的失業率，這對明年來說似乎是一個相當一致的前景。是什麼導致了這種情況？這是一場關於AI的早期戰役嗎？是生產力的提高嗎？是什麼在驅動它？
>> 鮑威爾主席： 有很多因素驅動了預測的變化。如果你廣泛觀察外部預測者，你會發現其中許多人也提高了增長預期。部分原因是消費者支出保持堅挺，具有韌性；另一方面，與AI相關的數據中心投資一直在支撐商業投資。所以，總體而言，明年的基準預期——至少在美聯儲，我認為外部預測者也是如此——是從今天相對較低的1.7%水平回升。我提到SEP會議（預測）今年是1.7%，明年是2.3%，其中一部分是由於政府停擺，所以你可以把0.2%移到明年。所以可能是1.9%和2.1%。財政政策將提供支持，AI支出將繼續。消費者繼續消費，所以基準看起來明年會有穩健的增長。
>> 問： 謝謝主席接受提問。你之前用風險管理框架描述了降息。跟進Howard剛才問的問題，這裡的風險管理階段是否已經結束？考慮到我們下周可能得到的就業數據，你是否已經針對潛在的疲軟數據採取了足夠的保險措施？
>> 鮑威爾主席： 我們在現在和1月份的會議之間會得到大量數據，我相信我們會更多地討論這個問題。我們得到的數據將納入我們的考量。但是是的，如果你回顧一下，我們將政策利率維持在5.4%超過一年，因為通脹很高，非常高，而那時的失業率和勞動力市場非常穩固。後來發生的情況是，在去年夏天，即2024年夏天，通脹下降了，勞動力市場開始顯示出真正的疲軟跡象。
所以，正如我們的框架告訴我們的那樣，我們決定當兩個目標的風險變得更加均等時，你應該從傾向於主要處理其中一個（即通脹）的立場，轉變為更平衡、更中性的設置。所以，我們這樣做了。我們進行了一些降息，暫停了一段時間以理清年中發生的情況，然後在10月恢復降息，總共降息了175個基點。正如我提到的，我們覺得我們現在的定位使我們處於有利位置，可以等待並觀察經濟從這裡如何演變。
>> 問： 如果我可以跟進一下SEP，你們大幅提高了增長數字，但就業並沒有下降太多。也就是你有更多的增長，但就業沒有太多下降。謝謝先生。
>> 鮑威爾主席： 這裡的含義總是更高的生產力。其中一部分可能是AI。 此外，我認為，幾年來生產力幾乎在結構上更高了。所以，如果你開始認為它是每年2%，你就可以在不增加就業創造的情況下維持更高的增長，而收入隨著時間的推移而增加，所以這基本上是一件好事。這當然是其中的含義。
>> 問： 今天的決定顯然分歧很大。不僅僅是兩張正式的反對票，還有其他四人的軟性反對。我想知道這種不願支持降息的態度是否表明近期降息的門檻要高得多？如果目前的定位已經很好，委員會究竟需要看到什麼才能支持1月份的降息？
>> 鮑威爾主席： 當然。正如我之前提到的， 情況是我們的兩個目標有點緊張（對立），對吧？有趣的是，FOMC桌邊的每個人都同意通脹太高，我們希望它下降。 也都同意勞動力市場已經軟化，並且存在進一步的風險。每個人都同意這一點。
分歧在於，你如何權衡這些風險，你的預測是什麼樣的，最終，你認為更大的風險在哪裡。在任務的兩個部分之間出現這種緊張是非常不尋常的，當你遇到這種情況時，這就是你預期會看到的，我們也確實看到了。同時，我們的討論和我過去14年在美聯儲的任何討論一樣好。它們非常深思熟慮、相互尊重。我們有持有強烈觀點的人，但我們會達成一個做出決定的地方。我們今天做出了決定，12人中有9人支持，所以支持面相當廣。但這不像通常的情況，每個人都同意方向和做法。意見更加分散。我認為這只是這種情況固有的。
至於需要什麼條件，我們對即將發生的事情都有展望，但我認為最終已經降息75個基點，而且你知道，這75個基點的影響才剛剛開始顯現。正如我之前多次說過的，我們處於有利位置，可以等待並觀察經濟如何演變。我們將不得不拭目以待。我們會得到相當多的數據。既然談到數據，我應該提一下，我們需要小心評估，特別是家庭調查數據。由於某些指標（包括通脹和勞動力市場）的數據收集方式存在非常技術性的原因，數據可能會失真，不僅僅是波動更大，而是失真。這實際上是因為10月和11月半個月沒有收集數據。所以，我們會得到數據，但在1月份的會議之前，我們將不得不仔細審視它，並帶著些許懷疑的眼光。儘管如此，到1月份我們將擁有大量的12月數據。所以，我是說我們得到的，例如CPI或家庭調查數據，我們將非常仔細地研究， 並理解它可能受到非常技術性因素的扭曲 。
>> 問（紐約時報）： 關於反對票再問一個問題。考慮到我們所處經濟形勢的複雜性，你以非常積極的方式談論這些分歧。但是在什麼情況下，這些反對票會變得適得其反，無論是對美聯儲的溝通還是對未來政策路徑的信息傳遞？
>> 鮑威爾主席： 我不覺得——我完全不覺得我們處於那個階段。我不覺得。我想再說一遍， 這些是好的、深思熟慮的、相互尊重的討論 ，你會聽到人們說——你會聽到很多外部分析師說同樣的話。我可以為任何一方辯護。這很難抉擇。我們必須做出決定。你知道，我們總是希望數據能給我們一個清晰的解讀，但在這種情況下，如果你看SEP，你會看到很大一部分參與者同意失業率風險偏上行，通脹風險偏上行。所以，你做什麼？你只有一個工具。你不能同時做兩件事。你以什麼速度行動？你做出什麼樣的側面移動等等。時機是什麼？這是一個非常有挑戰性的情況。我認為我們處於一個很好的位置，正如我提到的，等待並觀察經濟如何演變。
>> 問： 鮑威爾主席，有人討論過1990年代的情況。在1990年代，委員會進行了兩個離散的降息序列，每次降息三次，每次25個基點，一次在1995-96年，一次在1998年。在那兩次之後，利率的下一步行動是上升，而不是下降。隨著政策現在接近中性，利率的下一步行動必然是下降嗎？還是我們應該認為政策風險從現在開始真正是雙向的？
>> 鮑威爾主席： 我不認為加息是目前任何人的基準情況 。我沒聽到這種說法。你看到的是一些人覺得我們應該停在這裡，我們處於正確的位置，只需等待。有些人覺得我們應該在今年和明年降息一次或更多，但當人們寫下他們對政策及其走向的估計時，要麼是保持在這裡，要麼是降一點，或者降得比一點更多。所以我沒看到基準情況涉及加息。當然，兩個或現在三個數據點並不是一個大數據集，但你關於90年代那兩次三次降息的說法是對的。
>> 問（追問）： 失業率在過去兩年的大部分時間裡一直在非常緩慢地上升，事實上，今天的聲明不再將失業率描述為保持低位。是什麼讓你有信心它不會在2026年繼續上升，特別是當住房和其他利率敏感部門似乎仍感受到限制性政策的影響時——儘管有150個基點的降息，在今天之前。
>> 鮑威爾主席： 這個想法是，隨著現在又降息75個基點，並且政策——你知道，稱之為處於中性利率的廣泛合理估計範圍內——這將使勞動力市場能夠穩定下來，或者只上升一兩個十分點，但我們不會看到任何形式的急劇下滑，我們根本沒有看到任何這方面的證據。同時，政策仍然處於不寬鬆的位置，我們覺得今年在非關稅相關的通脹方面取得了進展。隨著關稅的實施，隨著它們的傳導，這將在明年顯現出來。但正如我所說，我們處於有利位置，可以等待並觀察結果如何。這是我們的預期，但我們將開始看到數據，它會告訴我們我們是否正確。
>> 問： 很多人將你在10月會議上的評論解讀為，你知道，當情況不明朗時，我們會放慢速度，這意味著現在不會降息，而是會在1月降息。為什麼委員會決定今天行動而不是在1月？謝謝。
>> 鮑威爾主席： 對。在10月我說過沒有行動的確定性，這確實是正確的。我說過，這是可能的。你可以那樣想，但我很小心地說，其他人可能有不同的看法。
那麼，為什麼我們今天行動？我會指出幾點。首先，勞動力市場的逐漸降溫仍在繼續。從6月到9月，失業率上升了0.30。自4月以來，就業人數平均每月增加40,000人。我們認為這些數字被高估了60,000，所以那將是負的20,000每月。還要指出另一件事，家庭和企業的調查都顯示工人的供給和需求都在下降，所以我認為你可以說勞動力市場繼續逐漸降溫，也許比我們想像的還要逐漸一點。
在通脹方面，它稍微低了一點。我認為證據正在增加，這裡發生的情況是，服務業通脹正在下降，但這被商品的增長所抵消，而商品通脹完全集中在有關稅的部門。 所以，這確實建立在這個故事之上。到目前為止這只是一個故事，即商品通脹——這確實是目前過剩的來源，超過一半的過剩通脹來源是商品，是關稅——然後你得說，那麼我們對關稅有什麼預期？
我會說，這在某種程度上歸結為尋找更廣泛的經濟「熱度」。你知道，我們看到經濟過熱嗎？我們看到限制嗎？工資發生了什麼？你今天看到了ECI（就業成本指數）報告。 感覺不像是一個想要產生菲利普斯曲線那種通脹的過熱經濟。 所以，我們看了所有這些事情，我們說這是一個需要做出的決定。這顯然不是一致通過的，但總的來說這是我們做出的判斷，也是我們採取的行動。
>> 問： 關於準備金的問題，桌邊的人對我們在貨幣市場看到的一些緊張局勢有多擔心？
>> 鮑威爾主席： 我不會說「擔心」。真正發生的是這樣。資產負債表縮減，有時稱為QT，一直在進行。我們有一個監控它的框架。什麼都沒發生。隔夜逆回購工具的使用量下降到幾乎為零。然後從9月開始，聯邦基金利率開始在區間內上升，對吧？它幾乎一直上升到準備金餘額利息水平。這沒有任何問題。這告訴你的是我們正處於一個準備金充足的體制中。
所以，我們知道這會來。當它最終到來時，比預期的快了一點，但我們絕對在那裡採取了我們說過會採取的行動，那就是今天的行動。所以，我們宣布恢復準備金管理購買。這與貨幣政策完全分開，我們只是需要保持充足的準備金供應。
為什麼規模這麼大？答案是， 如果你往前看，你會看到4月15日（納稅日）即將到來，我們的框架是這樣的，即使在準備金暫時處於低水平的時候，我們也希望擁有充足的準備金。這就是納稅日發生的事情。人們向政府支付大量資金。準備金急劇且暫時地下降。所以，我們在未來幾個月看到的這種季節性積累無論如何都會發生。這是因為4月15日就是4月15日。
此外，資產負債表還有一個長期的、持續的增長。 我們必須保持準備金，相對於銀行系統、整個經濟而言，稱之為恆定。僅此一項就要求我們每月增加約200億到250億美元。 這只是一小部分。這正在進行中，而且也是在為了讓準備金高到足以度過4月中旬的納稅期而進行的臨時幾個月前置購買的背景下發生的，這就是那裡發生的事情。
>> 問： 謝謝主席先生。這是下個月重要的最高法院聽證會之前的最後一次FOMC新聞發布會。你能談談你希望最高法院如何裁決嗎？我很好奇為什麼美聯儲在這個如此關鍵的問題上如此沉默。
>> 鮑威爾主席： 這不是我想在這裡討論的事情，Andrew。我們不是法律評論員。這在法庭審理中，我們認為——我們不認為試圖參與公開討論有助於解決問題。我會給你一個「Mulligan」（高爾夫術語，意為重來一次的機會/再問一個問題的機會）。
>> 問： 這意味著我有三個問題？
>> 鮑威爾主席： 不。只是再問一個。
>> 問： 我想回到1990年代的問題。你認為那是思考當前經濟狀況的一個有用模型嗎？
>> 鮑威爾主席： 我不認為它上升到了那個水平。所以，我確實認為在2019年，我們降息了三次，但這真是一個獨特的情況。這不像是1970年代，讓我們這樣說吧。但我們的兩個目標之間確實存在張力。這在我美聯儲任職期間是獨一無二的，我認為回溯很久，我們都沒有遇到過這種情況。
在我們的框架中，正如你所知，當情況如此時，我們試圖對這兩件事採取平衡的方法。我們看它們偏離了多遠，以及讓每一個回到目標需要多長時間。這實際上是非常主觀的分析，但它告訴你必須——我認為最終它說的是，當它們受到廣泛、同等的威脅，或同等的風險時，你應該保持某種中性。因為如果你要麼寬鬆，要麼緊縮，你就偏向了其中一個目標。所以，我們一直在向中性方向移動。現在我們在中性範圍內。我會說我們在中性範圍的高端，這就是我們現在正在做的。碰巧我們降息了三次。我們還沒有對1月份做出任何決定，但正如我所說，我們認為我們處於有利位置，可以等待並觀察經濟表現。
>> 問： 謝謝主席先生。我想問你，SEP報告中的通脹預期已經下降。你認為關稅價格上漲會在未來三個月內傳導嗎？這是一個六個月的過程嗎？正因為如此，就業是否面臨威脅？
>> 鮑威爾主席： 關於關稅預期，有關稅的宣布，這需要幾個月的時間——貨物必須從其他地方運來——你知道，單個關稅完全生效可能需要很長時間。但一旦它產生了這種影響，問題是，那是一次性的價格上漲嗎？我們看了所有的公告，你從中得到的是，對於每一個公告，都有一個完全計入的時間段。
所以，如果沒有新的關稅公告——我們不知道會不會有，但讓我們假設沒有新的關稅公告—— 商品通脹應該在第一季度左右達到頂峰，大概。我們無法精確預測——沒人能——但稱之為明年第一季度左右應該是頂峰。 從那以後它不應該很大。可能是幾個十分點甚至更少。我們對此真的沒有精確度。在那之後，如果沒有宣布新的關稅，完全計入將需要九個月，這九個月也是一個估計，然後你應該看到它在明年下半年下降。
>> 問： 媒體一直在公開討論新的美聯儲主席。這是否阻礙了你目前的工作，或者改變了你目前的想法？
>> 鮑威爾主席： 沒有。
>> 問： 沒有Mulligan（重問機會）了！10年期利率自你們2024年9月開始降息以來上漲了50個基點，收益率曲線基本上在變陡。你為什麼認為現在繼續降息，特別是在缺乏數據的情況下，會降低那個對經濟影響最大的東西（長期利率）的收益率？
>> 鮑威爾主席： 我們關注的是實體經濟。當長期債券波動時，你必須看看它們為什麼波動。如果你看通脹補償，它是非常——你知道，那是其中的一部分，是通脹補償，盈虧平衡通脹率，它們處於非常舒適的水平，一旦你超越非常短期的現在，盈虧平衡率非常低，與長期的2%通脹一致。
所以，那裡利率上升並沒有表明對長期通脹的擔憂或類似的事情。我經常看這些東西。調查也是一樣。調查都顯示公眾理解我們要回到2%的承諾，並期望我們回到那裡。
那麼，為什麼利率會上升？這一定是別的原因。這一定是對更高增長或類似事情的預期。這就是正在發生的大部分情況。你看到去年年底有一個大的變動，那與我們無關。那與其他發展有關。
>> 問： 嗯，你剛才提到公眾期望你們回到2%。美國人絕大多數將高物價、通脹列為他們的頭號擔憂。你能向他們解釋為什麼你優先考慮勞動力市場——這對大多數人來說似乎相對穩定——而不是他們的頭號擔憂，通脹嗎？
>> 鮑威爾主席： 正如你所知，我們在美國經濟中有一個聯繫網絡，如果你遍布12個儲備銀行，這真的是無與倫比的。所以，我們清楚地聽到人們是如何體驗成本的。真的是高成本。其中很多不是當前的通脹率。很多只是由於2022年和2023年較高的通脹而嵌入的更高成本。這就是正在發生的事情。
所以，我們能做的最好的事情就是讓通脹恢復到2%的目標，我們的政策旨在做到這一點。但也擁有一個強勁的經濟，實際工資在上漲，人們在獲得工作，賺錢，我們將需要幾年的時間，實際薪酬更高——你知道，它是正的，顯著為正，所以工資——名義工資高於通脹，人們才會開始對負擔能力感到良好。所以，我們正在為此努力。我們試圖控制通脹，但也支持勞動力市場和強勁的工資，以便人們賺到足夠的錢，並再次感到經濟健康。
>> 問： 嗨！只是跟進一下。我的意思是，這已經是你們今年第三次降息了，通脹率在3%左右。那麼，你們想傳達的信息是，你們對目前的通脹水平感到滿意嗎？只要人們理解在某個時候你們仍然想回到2%，因為通脹在目前的位置相對穩定？
>> 鮑威爾主席： 每個人都應該理解，調查顯示他們也確實理解，我們致力於2%的通脹，我們將實現2%的通脹。但這是一種複雜且通常困難的情況，勞動力市場也面臨壓力，就業創造實際上可能是負的。現在，工人的供給也大幅下降，所以失業率並沒有變動太多。這是一個似乎有顯著下行風險的勞動力市場。人們非常關心這一點。那是他們的工作和能力，如果他們被解僱或進入勞動力市場尋找工作。這對人們真的很重要。
關於通脹的故事，我們很清楚目前這是一個故事，那就是如果你剔除關稅，通脹在2%出頭，對吧？所以真的是關稅導致了——大部分的通脹超調。我們確實認為在目前的情況下，這可能是一次性的—— 你知道，一次性的價格上漲。我們的工作是確保它是（一次性的），我們將完成這項工作。
但現在你有這種困難的平衡，雙方都有風險，沒有無風險的路徑。如果只是通脹，而勞動力市場真的很強勁，利率會更高，就像一年多以來那樣。我們不必擔心通脹（口誤，應為不必擔心勞動力市場），擔心勞動力市場，因為勞動力市場，失業率非常低，如果你還記得的話，當通脹非常高的時候。那時勞動力短缺，所以我們可以完全專注於通脹。現在不同了。我們實際上雙方都有風險。
我認為我們正在為人們做最好的事情。他們也關心他們的工作，他們確實關心負擔能力，我們能做的最好的事情就是支持經濟活動，但也，你知道，確保當關稅通脹下降並消失時，通脹會落在2%左右。
>> 問： 非常感謝。跟進一下，你一直談論就業增長為負。你為什麼認為就業增長比一些官方數據暗示的要差得多？
>> 鮑威爾主席： 哦，好吧，我們知道，我想——我不認為這特別有爭議。實時估計就業增長非常困難。他們日夜統計每個人來進行調查。一直存在某種系統性的高估。所以，我們預期，他們每年修正兩次。所以，上次他們修正時，我們認為修正將是80萬或90萬——我不記得確切的數字，但那就是發生的事情，所以我們認為這種情況持續存在。
所以，我們認為工資單就業數字中存在高估，這種高估仍在繼續，並將被修正。我現在腦子裡沒有確切的月份。同樣，我認為預測者普遍理解這一點。我們認為每月大約60,000，所以40,000個工作崗位可能是負20,000，但這可能在任一方向上有10或20的誤差。但在任何情況下，事情是，這在某種程度上是就業創造。那是需求。
勞動力供給也急劇下降。所以，你知道，如果你有一個工人沒有增長的世界，你真的不需要很多工作就能實現充分就業，有些人認為這就是我們正在看到的。但我認為一個就業創造為負的世界，我認為我們需要非常仔細地觀察這種情況，並處於一個我們的政策不會壓低就業創造的位置。
>> 問： 當我們談論供給時，我們看到像亞馬遜這樣的大型美國僱主引用AI和裁員。你在多大程度上將這納入當前就業市場疲軟的考量？
>> 鮑威爾主席： 所以，這是故事的一部分。它還不是故事的一部分，或者是否會成為故事的一部分。但你不能錯過大規模裁員的公告，以及公司說他們很長一段時間不會僱傭任何人，他們引用AI。這顯然都在發生。
同時，人們沒有申請失業保險，而且既然就業創造——找到工作的比率極低。如果有大量的裁員，你會預期持續申領人數上升，你預期新申領人數上升，但它們真的沒有怎麼上升。所以，這有點奇怪。
但從長遠來看，問題是我們會在這裡看到什麼。我們不知道。可能是——在過去，技術——真正重大的技術創新時代，你會看到一些工作被破壞，其他工作被創造出來。最終，幾百年來發生的事情是，當你度過這一切時，你有更高的生產力和新的工作，人們有足夠的工作。
>> 問： 謝謝主席。鑑於政策委員會觀點的廣泛性，為什麼會有這樣的觀點分歧？
>> 鮑威爾主席： 什麼的分歧？
>> 問： 在委員會上，為什麼（地區聯儲）主席和（美聯儲）理事之間會有這樣的觀點分歧？
>> 鮑威爾主席： 並沒有那麼明顯。每個群體中的觀點都更加多樣化。有一些這種情況，但我也會說有理事，兩個群體中都有雙方的人。我不會那麼看重這一點。
>> 問： 鑑於你們對增長的升級，如果最高法院推翻我們目前聽到的關稅，就增長和通脹而言，經濟影響將是什麼？謝謝。
>> 鮑威爾主席： 我真的不知道。這將取決於一大堆我們不知道的事情，所以我真的幫不了你。
>> 問： 謝謝鮑威爾主席。我想問你，高收入家庭是如何在股票權益和較低財富的支持下推動資產（增值），但卻在與五年來的價格上漲積累作鬥爭，是價格水平，而不僅僅是通脹率在阻礙這些家庭。所謂的K型經濟的可持續性如何？美聯儲對這是否是未來的風險有什麼想法？
>> 鮑威爾主席： 所以，我們通過聯繫人和淨資產（數據）經常討論這個問題。如果你聽面向消費者的公司的財報，這些公司傾向於與中低收入人群打交道，他們都會說他們看到人們勒緊褲腰帶，改變購買的產品，買得更少等等。
所以，這顯然是一回事。資產價值、房屋價值和證券價值很高也是一回事，它們往往由收入和財富較高的人擁有。
所以，這有多可持續？我不知道。大部分消費確實是由有更多手段的人進行的。我認為前三分之一的人口佔了遠超三分之一的消費，例如。
所以，這是一個好問題，這有多可持續。我們能做的最好的事情就是擁有物價穩定和一個強勁的勞動力市場。我們看到的，例如，在——是以大流行爆發而結束的非常、非常長的擴張期末尾，我們看到那是10年8個月還是類似的，有記錄以來最長的。 在最後兩年，工資增長的最大部分流向了底層四分位數的人，中低收入的底層部分。所以，從社會角度來看，長期擁有一個強勁的勞動力市場真的、真的很好。它幫助低收入水平的人，這就是我們都想回到的狀態。但我們必須有物價穩定，我們必須有，你知道，充分就業，最大就業。
>> 問： 快速問一下，你提到房地產市場仍然有點疲軟。隨著我們看到的降息，我們是否有機會看到房地產市場有更多的可負擔性，以便更多的人可以享受財富創造的那一部分。首次購房者的中位年齡是40歲，是有記錄以來的最高水平。
>> 鮑威爾主席： 是的。所以，住房記錄面臨一些非常重大的挑戰，我不認為聯邦基金利率下降25個基點會對人們產生太大的影響。住房供應很低。許多人擁有大流行期間非常、非常低利率的抵押貸款，他們一直在再融資並鎖定了真正的低利率。所以對他們來說搬家可能很昂貴。
我們要改變這種狀況還有一段路要走。此外，我們在這個國家很長一段時間沒有建造足夠的住房，所以很多估計表明我們只是需要更多不同種類的住房。所以，住房將是一個問題，而且，你知道，解決它的工具是——我們可以提高和降低利率，但我們真的沒有工具來解決長期的住房短缺，結構性的住房短缺。
>> 問（美聯社）： 謝謝。你提到通脹，服務業通脹較低，商品通脹看起來可能會見頂。我們今天看到了你提到的工資報告，顯示工資增長溫和。通脹風險在哪裡？在你看來，通脹似乎正在降溫，同時你可能有負的招聘。為什麼不——為什麼我們在這種環境下沒有聽到更多關於可能更多降息的聲音？
>> 鮑威爾主席： 嗯，我認為通脹的風險很清楚，那就是，你知道，我們看到我們有更高的通脹，正如我提到的。大部分超過目標的通脹來自商品。我們認為，我們估計，並且我們大多數人預期，通脹將是一次性的價格上漲，然後下降。
我們剛剛經歷了一次通脹比任何人預期的都要持久得多的經歷。現在會發生這種情況嗎？所以，這就是風險。風險要麼是關稅通脹結果變得越來越持久，也許是因為現在暫緩傳導關稅的公司會繼續這樣做，所以你會看到這一點。
我認為另一種可能性較小，那就是勞動力市場變得緊張，或者經濟變得緊張，你看到，你知道，只是傳統的通脹。我不認為這特別可能，但是，你知道，再一次，在整個委員會中，人們看圖景非常相似，但看風險卻截然不同。有些人確實看到了通脹風險，我不會駁斥那種情況。我不駁斥那種情況，但你必須做出評估，這就是我們做出的評估。
>> 問： 嗨，鮑威爾主席。今天這個問題已經出現過幾次了，但你相信我們正在經歷積極的生產力衝擊嗎，無論是來自AI還是政策因素，其中有多少推動了SEP中更高的GDP預測？
>> 鮑威爾主席： 所以，是的，我從沒想過我會看到我們有五年或六年的生產力增長。這更高，絕對更高。在可以歸因於AI之前就是這樣。
我也認為，如果你看看AI能做什麼，如果你在個人生活中使用它，我想我們很多人都用過，你可以看到生產力的前景。我認為它讓使用它的人更有效率。不過，它可能會讓其他人不得不尋找其他工作。所以，它可能有生產力影響，同時也可能有我們沒有工具來處理的社會勞動力市場影響。
但是是的，我們肯定看到了更高的生產力。我認為說它是生成式AI有點太快了，但我不知道。大流行可能促使人們進行更多的自動化，用計算機做更多的事情來代替人，這提高了生產力，即每小時產出。
>> 問： 這是否意味著更高的中性利率，因此政策可能比（之前認為的）要高一點？
>> 鮑威爾主席： 在所有條件相同的情況下，是的，但所有條件並不相同。有很多事情在向與中性利率不同的方向推動，但是是的，那個論點確實出現了。
>> 問： 謝謝，鮑威爾主席。今天之後，你在美聯儲掌舵的會議只剩下三次了。自從成為美聯儲主席以來，你經歷了多次貿易戰、大流行、高通脹時期。我知道你作為主席的任期直到5月才結束，但我想知道你是否考慮過你想讓你的遺產是什麼？
>> 鮑威爾主席： 我的遺產？我的想法是，我真的想把這份工作交給任何接替我的人，而經濟處於非常好的狀態。那就是我想做的。我希望通脹得到控制。回落到2%。我希望勞動力市場強勁。這就是我想要的。
我所有的努力都是為了達到那個地方。一直以來都是這樣，但最終，這就是我想要的。我沒有時間去思考更大的事情。我希望我有未來的很多年去擔心那個，但現在有足夠多的事情要做。
>> 問： 相關地，你有沒有更多地考慮過，你能否告訴我們更多關於你的計劃，關於在你作為主席的任期屆滿後，你是否計劃留在美聯儲理事會。
>> 鮑威爾主席： 再次強調，我專注於我作為主席的剩餘時間。我沒有什麼新消息要告訴你。
>> 問： 即使許多價格水平仍然很高，聯邦基金利率的降低意味著儲蓄率，或者更準確地說是收益率已經見頂，而關鍵借貸利率仍然很高，同時許多美國人面臨著流動性能源儲蓄挑戰。這只是附帶損害還是意外後果，因為你的工具在解決家庭限制和銀行裡有足夠的錢方面是有限的？
>> 鮑威爾主席： 我不知道。我不同意那是我們運行的附帶損害。我的意思是，隨著時間的推移，我們做我們所做的事情是為了創造物價穩定和最大就業。這些事情對我們服務的所有人來說都非常有價值。
當我們提高利率以降低通脹時，你知道，那確實通過放緩經濟起作用，但我們已經將我們的政策調回到了目前肯定不是強烈限制性的位置。我認為它處於中性範圍內。
所以，這就是我們試圖做的。我希望人們能理解這一點。我認為人們感受到的是更高價格的影響。有一個全球浪潮，幾乎世界上每一個大型經濟體——每一個大型開放經濟體、基於市場的經濟體——都經歷了一波看起來非常像我們的通脹。我們比其他任何國家都更好地度過了難關，好得多，增長更高。我們有一個非凡的經濟，人們富有創新精神。他們努力工作，所以，我們所有從事經濟工作的人都非常幸運能擁有美國經濟，所以，非常感謝。
