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作者：谢照青，来源：腾讯新闻《潜望》
香港金融圈正在重新叙事，原本疏远于传统金融圈视线的币圈，成为这一轮新叙事的主流。稳定币和RWA的概念方兴未艾之时，DAT的风又从美国吹到了香港。
所谓DAT，即Digital Asset Treasury的缩写。在币圈，DAT通常指的是持有和管理加密货币的公司或者实体。在当下的语境中，大多时候DAT对应的则是上市公司实体，其通过公开市场购买比特币、以太坊或者solana等代币，业内人士把这一动作称为“屯币”，并使这些代币成为公司核心资产，随后上市公司股价随币价涨跌而波动。在传统金融圈，他们又这一现象称为“币股联动”。
“币股联动是过去这段时间香港二级市场和币圈的热词。”一位美股上市公司负责人如是说，他的上市公司已经持有不少比特币。
仅8月27日一天，他就参加了8场在港的活动，其中绝大多数都涉及币股联动的内容，其中包括在四季酒店举办的“香港数字资产上市公司联合会”成立仪式、新火科技在君悦酒店举行的论坛，以及币安创始人赵长鹏在港大的论坛——这些场活动的内容都涉及了币股联动。
赵长鹏在现场表示，一些公司的财务部门、上市公司甚至国企、央企等，现在无法直接买入比特币等数字货币，但是通过DAT模式，这些公司则可以间接持有比特币等数字货币，这是DAT模式的意义。他也认为，这个群体实际上规模非常庞大，远比币圈大得多。他同时也透露了币安集团近期正积极参与类似的项目。
腾讯新闻《潜望》获悉，香港已有获得国企投资的基金过去这段时间正积极筹划币股联动的项目。一位在港金融人士对腾讯新闻《潜望》表示，因为国企的钱不可直接投资币圈有关的基金，但是可以买股票，“持有比特币的上市公司的股票暂时没有限制”。
公开数据显示，香港数字资产上市公司联合会成员公司中的博雅互动、华检医疗等，已经通过公开市场持有了不少比特币和以太坊。
一位在“香港数字资产上市公司联合会”成立大会现场的上市公司代表对腾讯新闻《潜望》表示，其公司后续也有囤币的计划。据其了解，协会中不少会员单位也在陆续启动类似的计划。公开数据显示，该协会共有49家会员单位，其中包括9家美股公司、两家深圳创业板公司，其余的皆为港股上市公司。
华人圈 币股联动热潮：赵长鹏李林等币圈大佬纷纷涌入“囤币”大军
币股联动早在半年多前已在美股市场掀起热潮。美股上市公司通过公开市场买入比特币或者以太坊，使公司成为专门囤币的DAT，其股价随之跟着比特币的飞涨，从而在传统股市中收获上涨。
美国亿万富翁迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 是该模式的探路者和成功者。2020年，作为美股上市的软件公司Strategy（之前名为Micro Strategy）的创始人兼董事长，他对外宣布将比特币纳入其资产负债表。
他的操作非常简单：发债或发股——筹钱买比特币——指望币价上涨叠加公司股票的“溢价”带来超额收益，即股价上涨。在这期间，股价持续上涨时，Strategy继续发债或发股融资，再买入比特币，如此循环。
尽管迈克尔·塞勒自2020年开始，持续“喊单”多年，但是华尔街的交易员们涌入市场，将该股票当做全球最大的比特币持有者代表而建仓买入则是2024年，即strategy股价一路上涨之时。
行业人士解释，因为2024年是比特币第四次减半（4月20日）后的牛市初期，比特币价格从年初约45000美元涨至年内高点约103000美元（2024年12月）。MicroStrategy的股价与其比特币持仓高度相关。
公开数据显示，自2022年8月首次买入比特币以来，Strategy股价已经暴涨了约30倍，现在市值接近1000亿美元，堪比星巴克——这也远超了比特币自身同期11倍的涨幅。截至第二季度，Strategy共持有约63万个比特币。
这也让参与Strategy股票建仓的早期交易员们获得了惊人的收益。
其他公司也开始竞相复制Strategy的策略。币圈数据公司Architect Partners报告称，在美股市场，第一季度共有90家上市公司的资产负债表上有比特币，而截止第二季度，这一数据为142家。与此同时，2025年上半年共有61家美股上市公司宣布计划筹集306亿美元资金用于购买比特币等数字货币，其中大部分发生在第二季度。
“币圈从未出现过的如此大规模的买币行动。”一位在币圈深耕多年的美股上市公司负责人在香港表示。他所在的上市公司也持有不少的比特币。
这股热潮已经开始蔓延至亚洲，比如日本。公开数据显示，日本最知名的模仿者为Metaplanet Inc，被称为“亚洲版的Strategy“。Metaplanet原本是一家曾经努力在日本实现盈利的经济型酒店公司，于2024年5月转型首次买入比特币。截至9月3日，该公司现持有2万个比特币，持有比特币量全球排名第六。
相较于日本的激进，香港的囤币热潮才刚开始。公开数据显示，现港股市场持有比特币最多的上市公司是博雅互动。截至8月底，该公司持有量为3670个。
过去这段时间，包括华检医疗、华兴资本以及云峰金融、酷派等上市公司先后宣布认购以太坊、币安币、比特币等代币，以作为公司负债表资产。在此之前，港股上市公司中还有美图、国富量子等少数公司已经持有比特币等数字货币资产，但是持有量并不大。
香港数字资产上市公司协会会长张华晨提供的数据显示，目前港股上市公司中，若只计算持有数字资产市值及投入到合规牌照申请和运营涉及的数字资产的市值，总体未超过20亿美元。
腾讯新闻《潜望》获悉，香港数字资产上市公司协会49家成员单位中，港股上市公司共38家，这40家上市公司大多数都有囤币的想法或扩大囤币计划，包括国富量子。这些会员单位的总市值大概200亿美元。但腾讯新闻《潜望》暂未获悉这些公司具体的囤币计划。
在此之前涉足币圈多年的张华晨相对乐观，他认为，上市公司才是打通传统金融和数字资产流动性最好的媒介，港股上市公司现在的持币量及其市值之间仍有很大的币股联动的探索空间。
相较于DAT公司来说，香港的资金端对于囤币的热情更高涨。赵长鹏旗下的家办公司YZi Labs已经开始在亚洲布局，包括香港市场。公开数据显示，该家办管理的资产超过100亿美元。
过去这段时间，该家办的负责人Ella Zhang频繁在亚洲展业，希望加大BNB的囤币项目及未来生态建设，其中包括8月底公布支持一家名为B strategy的基金公司募资10亿美元进行“囤币”活动。这也是赵长鹏家族在亚洲支持的首家“BNB“版本的DAT公司，至今为止，也是其在全球范围内提供资金力度最大的一次。
更早之前，YZi Labs也宣布支持华兴资本控股1亿美元的囤币安币（BNB）项目，希望后者可以成为港股的“BNB strategy。不过，华兴资本控股在8月22日公布该计划后，股价从8.6港元每股，小幅升至9.14港元后便开始下跌。
腾讯新闻《潜望》获悉，B strategy基金创始团队中的主要成员常驻香港，但是该“囤币”项目暂未公布具体的上市公司标的，极有可能是一家美股公司。
一位熟悉YZi Labs的知情人士对腾讯新闻《潜望》表示，过去这段时间，香港金融圈找YZi Labs谈合作的非常多，据其了解可能有几百人（或团队），之后可能会陆续落地。
YZi Labs作为出资方给华兴资本和B strategy等资管公司提供资金，后者则以自身的上市公司平台买入代币，或者寻找一家上市公司为主体，后者再买入代币。
与此同时，已经常驻香港的币圈三大华人巨头之一、火币创始人李林，也开始摩拳擦掌开始“囤币”项目。
8月27日，李林旗下的港股上市公司新火科技对外表示将投入5亿美元启动“囤币”项目，项目规模暂无上限。8月28日下午，新火科技CEO翁晓奇对腾讯新闻《潜望》透露，该项目在香港市场备受欢迎，投资者认购额已经超过5亿美元。
除此之外，腾讯新闻《潜望》获悉，币圈活跃的华人投资者沈波、美图创始人蔡文胜等人也都相继开始涉足“囤币”项目。
囤币游戏的主场在美国，香港更适合链接和募资
“香港的囤币热不在资产端，即上市公司标的，而在资金端，即购买比特币等数字货币的资金。”一位正在筹划囤币项目的香港金融圈人士对腾讯新闻《潜望》表示，很多在港的自己对于加入囤币计划非常有兴趣，而不是在港股再造一个港版的strategy。
这和港股市场的募资灵活性有关。按照囤币项目的游戏规则，上市主体最重要的是募资：发债或发股——筹钱买比特币——指望币价上涨叠加公司股票的“溢价”带来超额收益。在股价上涨的过程中，上市公司继续发债或发股融资，继续买入比特币，如此循环。
这也被一些业内人士称为“飞轮理论”，一家上市公司买入的比特币越多，其股价就会涨得越高，从而可以募资更多，以购买更多的比特币。
“传统股票交易所有天然丰富的融资工具，这方面，美股市场远比香港市场灵活。”一位美股上市公司的高管对腾讯新闻《潜望》表示，这也是很多囤币项目方找他的美股公司合作的原因。
现在美股市场上囤币项目常用的融资工具除了发债之外，则是发股的PIPE和 ATM（at the market offering）。两者的共同点在于，相较于其他融资方式，它们灵活性更高，更快速，其中PIPE可快速在几天内获得监管审批，且针对非公开投资者进行募资，类似于港股定增。
ATM则需向 SEC 提交注册声明（通常为 S-3 表格），说明发行规模与计划，并接受 SEC 与 FINRA 的双重监管，但发行可在任何时点进行。
这相当于获得授信额度后，上市公司可根据市场价格，分阶段向公开市场出售股票、实时募集资金，后续卖出股票的行为可持续几个月甚至更长时间。这种募资方式也被称之为“印钞机”募资，相对简单高效。
不过这也有些限制，每年不可通过该模式募资额超过上市公司流通股市值的三分之一。香港主要通过定增、配售和发新股等方式募资，但是每一次募资都需监管审批，且完成完整的审批流程。
就募资工具而言，美股上市公司明显比港股灵活。以strategy为例，该公司自2024年以来，分别多次通过PIPE和ATM募资，尤其是过去这一年，该公司通过这两种方式分别募资超过40亿美元、240亿美元。
截至9月2日，strategy的市值超过988.5亿美元，持有比特币629370个，这些比特币市值约700亿美元，而其持有比特币的成本每个约7.332万美元。
“香港依旧是有钱人的天堂，包括币圈的大佬们，都习惯在港聚联。”一位扎根币圈多年的投资者对腾讯新闻《潜望》表示，香港适合大佬们聚在一起攒项目、找钱或者凑钱，但是最后项目落地，得去美国。
过去这段时间，香港落地了许多涉及币圈的活动，其中活跃的大佬身影包括但不限于孙宇晨、李林、赵长鹏等人。
但是，他们依旧认为美国才是币股联动的主场，除了上市主体融资便捷外，美股流动性也整体比香港好很多。这些囤币公司股价起来后，需要足够的流动性来支撑。
富豪们的游戏：单个项目资金规模至少10亿美元
一些较为谨慎的投资者认为，现在市场已经开始看到一股不合理的囤币淘金热了。这些囤币公司快速大规模地批量复制strtategy的模式，从传统金融市场募资，然后购买比特币等代币，这成为囤币项目公司的核心。这当中也包括不少小市值、素质较差的上市公司。
与此同时，一些未能如市场预期的速度买入比特币等代币的囤币公司已经开始被部分投资者抛弃，其股价也开始下跌。
最显著的案例则是全球第六大比特币买家日本的 Metaplanet。该公司的股价自6月中旬最高1895日元每股，跌至9月2日收盘的价853日圆，下跌超过50%。在此之前，2025年初，该公司继宣布转型为囤币公司后，其股价一度涨幅超过4倍。
9月1日，该公司宣布，获得股东批准，通过一项融资提案，在股价大幅下跌后，可通过发行优先股筹集至多5550亿日元(约合38亿美元)，以拓宽其融资渠道。
该公司还任命了特朗普的儿子Eric trump为新成立的顾问委员会成员——这相当于邀请Eric trump以名人效应，一起“喊单”，这是非常典型的币圈玩法。效果如何，暂不知晓，但是就9月2日的市场表现来看，Metaplanet的股价不为所动——短暂看来，他们的名人喊单并未凑效。
这对陆续进场囤币游戏的后来者也是一种警示，要把美国作为囤币游戏的主场：华尔街+币的游戏，需要足够大和足够流动性的市场来承接，而日本并不是一个理想的市场。
“小金额做囤币项目意义不大了。”多位正在筹划囤币项目的在港人士对腾讯新闻《潜望》表达了类似的观点。他们认为，囤一种头部币，并且尽量做到囤币量和市值前三名，“排名再排后，其实意义不大。”他们一致认为，10亿美元的囤币项目规模才有机会跑至市前三。
一位正在准备囤币项目的资管人士对腾讯新闻《潜望》表示，一个好的囤币项目，需要“三个靠谱”，即靠谱的代币底层资产、靠谱的项目支持方（可理解为代币基金方，比如BNB的则由赵长鹏家族支持）、靠谱的团队——这也是为何当下上百个团队“围攻”赵长鹏家族办公室，希望获得支持的原因。
较为激进者更是认为，若是没有大量资金囤的代币，就意味这些代币可能要被市场抛弃。现在囤比特币的上市公司已经非常多，第一名的strategy市值已经超过988亿美元。
腾讯新闻《潜望》获悉，现在香港下场的大佬们暂未决定囤比特币，更多则选择BNB、以太坊、Solana等币种。比如马云持股的云峰金融、新火科技旗下的囤币基金，主攻方向都是以太坊。
此前9月2日，云锋金融公告，董事会已批准在公开市场购买以太坊作为公司储备资产。截至公告日，集团已累计购入1万枚ETH，总投资金额为4400万美元（约人民币3.14亿元）。
新火科技CEO翁晓奇对腾讯新闻《潜望》表示，相较于比特币来说，以太坊的囤币项目溢价空间更大。
公开数据显示，以太坊囤币公司市值第一的为bitmine，截至9月2日，其市值77.5亿美元，持有171万个以太坊——远低于strategy的近千亿美元市值。美国知名投资人“木头姐”Cathie Wood旗下的方舟投资(ARK) 买入了bitmine价值超过2亿美元的股票，其中包括过去几日bitmine持续下跌后，ARK继续买入的3000多万美元。
一位曾于过去这段时间不停买入bitmine的香港传统机构投资者对腾讯新闻《潜望》表示，囤币项目在美国过热，即使是持有以太坊最多的bitmine股价涨幅也出现乏力，其他币种包括币安币在内，可能也会面临这样的状况。
他并不认可“只要有更大规模的资金下场、并集中囤某一个代币，股价就一定爆涨”的看法。
相应地，他的观点更加悲观：暂时看不清囤币项目的未来，毕竟这些上市公司通过传统金融市场募资到更便宜的钱，买入市场价的比特币等代币，但实际上，这些公司并未真正产生营收，比如strategy的营收只有1.5亿美元，而市值相同的星巴克，营收则超过75亿美元。
他更担心的是，现在比特币处于上涨期，币股联动的逻辑看起来是正确的，一旦比特币开始下行，这些囤币公司将会怎么办？
正在涌入疯狂囤币的上市公司，或许并不想知道确切的答案。
