jakiro
来源： IGNAS | DEFI RESEARCH ；编译：比特链视界
美联储降息
近期加密货币最大的短期不确定性是利率的走势。
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议（美国时间8月22日，星期四）上释放什么信号，以及美联储如何在 9 月 16 日至 17 日的 FOMC 会议上确定利率。
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鸽派基调 → 2年期收益率和美元指数走低 → BTC/ETH 暴涨
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鹰派降息或维持更长时间的利率高位 → 风险消散，另类投资首先抛售
这是 ChatGPT 5 Thinking 和 Deepseek 的 Deepthink 模型的结果。但 X 上的许多人也同意这一观点，这解释了近期山寨币的下跌。
来源：Jake | Wintermute 交易员 | 场外加密货币
说实话，加密货币对宏观因素的依赖令人沮丧，但上一轮全球加息周期的结束表明我们不能忽视它们。
然而，正如 Wintermute 的 Jake 在上面所说，我的 AI 模型也描绘了一个乐观的未来： 降息即将到来。不确定性在于降息的时间、频率和幅度。
因此，我们正处于与上一个周期结束方式完全相反的境地：降息即将到来，那么牛市顶部是否比我们想象的还要更远更高？
我希望如此，但我周围交谈的每个人都计划出售获利了结。
谁在买入以抵消卖出？
1、散户还没出现
我们上个周期依赖的散户投资者群体还没有出现。
在应用商店追踪加密货币应用，来源：TheBlock
2、ETF和DAT
相反，最大的买家是：
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现货ETF
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数字资产财库（DAT）
我担心的是：机构投资者、DAT投资者和其他“鲸鱼”的购买力能否抵消第三和第四周期散户的抛售？还是说，他们会失去动力？
理想情况下，这是一个多年的过程，价格稳步上涨将逐渐摆脱弱势。
最有趣的结果是，即使在大多数加密货币原生用户出售之后，加密货币仍会继续上涨，从而导致进一步的上涨。
无论如何，DAT是我想简要介绍的最重大的风险和看涨因素。
现在一切都与DAT有关
1、DAT持有的ETH数量
看看 DAT 获取 ETH 的速度有多快。
ETH DAT 用了不到 3 个月的时间就占据了 ETH 总供应量的 2.4%。
换个角度来看， 最大的 ETH DAT BitMine目前持有的 ETH 数量与 Kraken 持平，超过OKX、Bitfinex、Gemini、Bybit、Crypto.com，甚至超过 Base 在桥中的持有量 。（资料来源：Arkham）
照此速度，ETH DAT持有量的ETH占ETH总供应量占比将在几个月内超过BTC财库占BTC总供应量比。短期内，这对 ETH 有利，但如果 DAT 持有者需要清算其持有的 ETH，则会带来风险。
2、mNAV低迷
但就连 Wassie 也承认，当 mNAV 变为负值时，DAT 会发生什么情况仍不清楚。
你会看到 X 上有很多理论被分享，但我的建议是继续跟踪 DAT 数据，特别是当 mNAV 继续在 1 以下交易时。
在撰写本文时， SBET 和 BMNR 的交易价格似乎略高于 mNAV 1，而 BTCS 的交易价格低于 1 。
那么 BTCS 在做什么？
为了吸引更多的股票购买者，BTCS 宣布了第一个“双重分红”：一次性区块链股息，每股 0.05 美元的 ETH 股息和每股 0.35 美元的美元股息。
最重要的是，他们提供……请仔细阅读…… “我们将向那些将其股份转移到我们的过户代理处登记并持有至2026 年1月26日的股东提供一次性每股 0.35 美元的以太坊忠诚度付款。”
对于加密货币原生用户来说，BTCS 似乎正在构建 TradFi 质押机制，以阻止其出售股份。他们提供双倍收益的动机在于，其 mNAV 值低于 1，并且通过防止股份被借给卖空者来“防止市场操纵”。
另外， 这些股息从哪里来？他们把获得的ETH分出去了。
看起来不太好。对吧？
至少他们还没有公开抛售 ETH。 我怀疑第一批投降并抛售加密货币的DAT将是那些无法吸引股票买家的小型公司。
3、DAT仪表盘
因此，请关注以下仪表盘，识别 DAT，并研究他们如何处理持有的加密货币。
加密推特可能会忽略较小的 DAT，但它们会让我们了解更大、系统重要性的 DAT 会做什么。
以下是一些需要关注的仪表板：
让事情变得困难的是，你会注意到每个仪表板报告的数据略有不同。
我们需要密切关注其他 DAT 的动向。
4、 创纪录的ETH赎回队列
但如果由于目前mNAV的溢价较低以及 创纪录的ETH赎回队列 ，导致 ETH 涨势在几天或几周内放缓，我不会感到惊讶。
在转到另一个话题之前，我想补充一点，我对为山寨币创建的DAT越来越乐观。
看好山寨币DAT的理由
本轮周期见证了市场上发行的新代币数量创下纪录。尽管大多数都是毫无价值的Meme币，但发行代币的成本已基本降至零。
与之前的周期相比，工作量证明分叉需要一些硬件设备（例如莱特币和狗狗币），或者搭建质押基础设施（例如 EOS、SOL、ETH）。即使在上一个周期，代币发行也需要一些技术知识。
在此周期之前，需要关注的代币数量是“可控的”。包括一些借贷协议、DEX代币、一些L1代币、基础设施代币等等。
随着代币发行成本降至零以及越来越多的项目推出代币，尤其是由于 pumpfun 的兴起，山寨币难以吸引足够的关注和资金流入。
在下面的例子中，我分享了11个数字。但如果有数千个数字怎么办？没有谢林点需要关注。
只有比特币和其他货币。再加上Microstrategy的持续买入，只有BTC成功上涨。
山寨币 DAT 改变了这种动态。
首先，很少有山寨币项目能够精心策划DAT购买计划。这需要一套特定的知识和技能，而大多数项目并不具备。
其次，只有有限数量的山寨币“值得”拥有DAT。例如Aave、Ethena、Chainlink、Hype或一个DeFi代币指数。
第三，或许也是最重要的一点，DAT 让 ICO 项目有机会 IPO，从而吸引原本无法获得的机构资本。正如我在 X 上所写：
我认为山寨币的 DAT 只是疯狂的庞氏游戏。
但仔细想想，DAT 允许山寨币上市：从 ICO 到 IPO。
BNB 的 DAT 就像是币安的 IPO，否则他们可能无法做到这一点。
或者，AAVE DAT 可以让 TradFi 投资于未来的借贷业务。
催生更多这样的 DAT。—— Defi Ignas
最后，与 BTC 和 ETH 不同，山寨币没有 ETF 来吸引机构投资者。
因此，我将重点关注山寨币DAT 领域，因为它们在吸收 VC 销售（通过 OTC）或以折扣价收购代币等方面带来了不同的动态。
Ethena 已经是一个早期的例子，但我想看看当流通供应量占比很大的山寨币获得 DAT 时会发生什么。
获利了结时间到了吗：看看市场指标
正如我上面所写，我交谈过的许多人都计划出售。
但他们不想以当前价格出售。
为什么？因为所有指标看起来都出奇地健康。
1、损益指标
这个 CryptoQuant 一体化动量指标使用 损益指数 来跟踪牛市和熊市周期。
TL;DR（自几个月前以来没有太大变化。
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比特币正处于牛市的中期。
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持有者正在获利了结，但尚未出现极度兴奋的情绪。
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在估值过高之前，价格仍有上涨的可能。
2、Delphi BTC Top信号
话虽如此，Delphi BTC Top Signal 仪表盘显示接近过热，但强度评分仍在可接受的 56.7 左右。最高值徘徊在 80 左右。
3、恐惧与贪婪指数恢复到中性
4、Coinglass牛顶指标，追踪30个数据
来源：Coinglass
均未显示达到潜在的市场顶部。
5、融资利率
我曾经追踪市场顶部的融资利率峰值，但我想知道这个指标是否被Ethena扭曲了。
高利率意味着过多的做多者，这通常是在冲高之前。但Ethena的USDe打破了这一信号。
Ethena稳定币通过做多现货、做空永续合约，将资金转化为收益来铸币。当利率上升时，更多的 USDe 被铸造，更多的空头涌入，资金逐渐冷却。这是一个循环。
因此，高额融资不再意味着市场过热。这可能只是意味着以太坊正在印制更多美元。
那么，如果我们不追踪融资利率，而是追踪 USDe 的供应量，会怎么样呢？在这种情况下，市场看起来很火爆。USDe 的供应量在一个月内翻了一番。
6、市场前景不错 但存在潜在杠杆
综合来看，我觉得市场前景不错。然而，由于大量第三和第四周期的加密投资者坐拥未实现的盈利，每次大涨都会被抛售。
我希望 DAT 和 ETH 能够吸收抛售。
熊市也很有可能再次因宏观经济震荡而出乎意料地到来。这种宏观震荡最终可能会揭示加密货币中尚未发现的隐藏杠杆。
在我之前的第一篇“市场状况”系列文章中，我分享了几个潜在的杠杆领域：
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Ethena：USDe 的大部分支持从 ETH 转移到 BTC，现在又转移到流动稳定币。
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再质押：叙事尚处于休眠状态，但 LRT 正在融入 OG DeFi 基础设施
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循环：Degens追逐更高收益，通过循环持仓来杠杆挖矿。近期，Justing Sun 提取了其持有的 ETH，导致 ETH 抵押率飙升，从而引发了 ETH 赎回潮。
Ethena曾是首要关注点，但现在DAT才是主要目标。 如果其中存在我们甚至都不知道的隐藏杠杆怎么办？
这让我彻夜难眠。
获利后你会做什么？
将我的纳税地点转移到葡萄牙改变了我对加密货币的看法。
如果持有资产超过 365 天，资本收益将按 0% 的税率征税。此外，币币交易无需缴税。
这意味着我可以换成稳定币，持有一年，然后获得免税收益。
问题是：你会把稳定币放在哪里才能实现收益最大化，而无需在睡好觉的同时轮换它们？
令人惊讶的是，很少有协议能够胜任这项任务。追求高收益迫使你从一个协议切换到另一个协议。你还需要警惕合约升级时的“金库迁移”，以及黑客攻击的风险。
提及最多的是 Aave、Sky（Maker）、Fluid、Tokemak、Etherfi vault，但还有更多选择，如 Harvest Finance、Resolv、Morpho、Maple 等。
问题： 你觉得哪一个协议值得你把稳定币放在里面一年呢？
就我个人而言， 只有两家可能通过测试。首先是Aave。
然而，USDe 的增长和第一个 ETH/ETH 循环让我有点担心发生大规模清算事件（尽管新的 Aave 的 Umbrella 机制有所帮助）。
Sky是第二个。
令我担心的是， 标准普尔全球评级对Sky的B-评级是针对所有稳定币系统的第一个信用评级。
B-评级使其处于有风险但尚未崩溃的类别。
弱点：
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集中存款者
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治理仍然与 Rune 挂钩
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薄弱的资本缓冲
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监管不明确。
这意味着 Sky 的稳定币（USDS、DAI）被视为可信但脆弱的。
它们在正常时期运作良好，但大规模提款或贷款损失等压力事件可能会造成严重打击。
正如 PaperImperium 所评论的那样，“对于一种主要的稳定币来说，这是一个灾难性的评级。”
尽管如此，TradFi的风险承受能力远低于加密货币原生者的习惯，但将所有稳定币都放在一个协议中是不可行的。
这也表明加密货币市场仍处于早期阶段，目前还没有真正的被动投资。除了 BTC 和 ETH（在 Lido 上质押符合我的标准）。
暂时写到这里。希望很快再见！
