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作者：SK Arora，CoinTelegraph；編譯：白水，比特鏈視界
一、sUSD 脫鉤解釋：Synthetix 穩定幣為何跌破 0.70 美元
加密貨幣領域發生了一件重大且令人擔憂的事件：Synthetix 協議的原生穩定幣 sUSD 的價值於 2025 年 4 月 18 日暴跌至 0.68 美元。
此次暴跌意味著其與美元 1:1 的預期掛鈎匯率大幅偏離了 31%，而這一水平是穩定幣概念的基礎。顧名思義，穩定幣旨在維持價格穩定，這對於其在去中心化金融 (DeFi) 應用中作為可靠的價值存儲手段至關重要。
對於像 sUSD 這樣的穩定幣來說，維持價格穩定對於確保其使用信心至關重要。然而，sUSD 價值的大幅下跌給加密貨幣社區帶來了衝擊，營造了一種不確定的氛圍。
問題來了：這種曾經穩定的數字資產是如何跌破其錨定匯率的？這對更廣泛的加密貨幣生態系統有何影響？
SUSD 脫鉤是由一項協議變更 (SIP-420) 引發的，該變更降低了抵押品要求，並破壞了穩定錨定匯率的激勵機制。再加上 Synthetix 的價格下跌和流動性外流，人們對 sUSD 的信心有所減弱。
了解 SIP-420 及其影響
SIP-420 在 Synthetix 中引入了協議自有的債務池，允許 SNX 質押者將其債務頭寸委託給發行率較低的共享池。這一轉變提高了資金效率，簡化了質押流程，並增加了收益機會，同時通過將抵押率提高到 1,000% 來抑制單獨質押。
在 SIP-420 之前，鑄造 sUSD 的用戶必須使用 SNX 代幣進行超額抵押，維持 750% 的抵押率。這一高要求確保了穩定性，但限制了效率。
SIP-420 旨在通過將抵押率降低到 200% 並引入共享債務池來提高資金效率。這意味著個人用戶不再需要承擔自己的債務，而是將風險分散到整個協議中。
雖然這一變化使得鑄造 sUSD 變得更加容易，但也消除了用戶在 sUSD 價格跌破 1 美元時回購 sUSD 的個人動機。以前，用戶會以折扣價回購 sUSD 來償還債務，這有助於恢復其價值。在共擔債務模式下，這種自我修正機制被削弱了。
變化的後果
sUSD 供應增加，加上個人激勵機制減弱，導致市場上 sUSD 過剩。有時，sUSD 佔據了主要流動性池的 75% 以上，這表明許多用戶正在虧本拋售 sUSD。這種供應過剩，加上 SNX 價格下跌，進一步削弱了 sUSD 的價值。
但這並非 Synthetix 首次經歷波動。該協議以其去中心化的合成資產平臺而聞名，在過去的市場周期中也曾出現波動，但最近的這次脫鉤是加密貨幣行業歷史上最嚴重的一次。
例如，Synthetix 之前就曾面臨波動——在 2020 年的市場崩盤、2021 年中期的 DeFi 回調以及 2022 年 UST 崩盤之後——每次都暴露出流動性和預言機系統的漏洞。2019 年的一次預言機漏洞也凸顯了其結構性脆弱性。
sUSD 脫鉤的意義不僅限於這一單一資產，還揭示了支持加密抵押穩定幣的機制中更廣泛的問題。
二、什麼是 sUSD？它是如何運作的？
sUSD 是一種在以太坊區塊鏈上運行的加密抵押穩定幣，旨在為高度波動的加密市場提供穩定性。
與 USDC 或 Tether 的 USDt 等通過銀行持有的儲備與美元掛鈎的法定支持穩定幣不同，sUSD 由加密貨幣支持——具體來說，是 Synthetix 協議的原生代幣 SNX。
鑄造 sUSD：
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鑄造 sUSD 的過程涉及將 SNX 代幣質押到協議中。
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作為回報，用戶將收到 sUSD 代幣，這些代幣可以在 Synthetix 生態系統中使用，也可以在公開市場上交易。
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為了確保 sUSD 代幣的價值穩定，它採用了超額抵押，這意味著用戶質押的 SNX 代幣數量必須超過鑄造 sUSD 的價值。
歷史抵押率（C-Ratio）：
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從歷史上看，抵押率一直設定在 750% 左右，這意味著每鑄造 1 美元的 sUSD，用戶就需要質押價值 7.50 美元的 SNX 代幣。
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高抵押率可以緩衝 SNX 的價格波動，這對於系統的穩定性至關重要。
為了提高資本效率，Synthetix 推出了 SIP-420，帶來了重大變化：
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所需的 C 比率從 750% 降至 200%，允許用戶使用更少的 SNX 鑄造更多 sUSD。
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之前，每個用戶都應對自己的債務負責。
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有了 SIP-420，債務現在由一個集體資金池分擔，這意味著個人用戶受自身行為的直接影響更小。
由於這些變化，再加上 SNX 價格下跌等市場因素，sUSD 一直難以維持其與 1 美元的掛鈎，交易價格在 2025 年 4 月一度跌至 0.66 美元。Synthetix 團隊正在積極研究穩定 sUSD 的解決方案，包括引入新的激勵機制和探索增強流動性的方法。
您知道嗎？Synthetix 使用動態 C 比率來管理系統穩定性。您的活躍債務會隨著交易員的表現而變化；盈利會增加債務，虧損則會減少債務。通過永續合約中的 delta 中性機制，流動性提供者吸收不平衡，直到反向交易恢復平衡。這是一個共擔波動風險的系統。
三、sUSD 是一種算法穩定幣嗎？
圍繞 sUSD 的一個常見誤解是將其歸類為算法穩定幣。需要澄清的是，sUSD 並非算法穩定幣，而是加密貨幣抵押品。
這一關鍵區別至關重要，因為算法穩定幣（例如如今聲名狼藉的 TerraUSD (UST)）依靠算法和智能合約來管理供需，試圖維持其錨定匯率，而且通常沒有實際的抵押品支持。相比之下，sUSD 則依靠基礎抵押品（SNX 代幣）的價值來維持其價格。
sUSD 的錨定匯率並不像 USDC 等法幣支撐的穩定幣那樣固定。Synthetix 系統允許錨定匯率出現一些自然波動。雖然 sUSD 的目標是保持在 1 美元附近，但其並非固定匯率——相反，該協議依靠智能內置機制，在匯率波動時幫助恢復錨定匯率。
以下是 SIP-420 之後的關鍵機制：
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降低抵押率（200%）： 如上所述，鑄造 sUSD 所需的抵押率降低，允許更多 sUSD 以更少的 SNX 進入流通。這提高了資本效率，但也增加了脫鉤的風險。
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共享債務池： 所有質押者不再各自承擔債務，而是共享一個集體債務池，這削弱了自然的錨定恢復行為。
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sUSD 鎖定激勵（420 池）： 為了減少流通中的 sUSD 並幫助恢復錨定，用戶有動力將其 sUSD 鎖定 12 個月，以換取部分協議獎勵（例如 500 萬 SNX）。
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流動性激勵： 該協議為支持 sUSD 交易對的流動性提供者提供高收益激勵，幫助吸收過剩供應並提高價格穩定性。
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外部收益策略： 該協議計劃在外部協議（例如 Ethena）中使用鑄造的 sUSD 來產生收益，這有助於抵消系統性風險並增強穩定機制。
這些恢復機制主要通過激勵機制發揮作用。例如，如果 sUSD 的交易價格低於 1 美元，質押 SNX 的用戶可能會受到激勵，以折扣價購買 sUSD，從而以較低的成本償還債務。這種系統很大程度上依賴於市場動態和參與者的激勵機制來穩定錨定匯率。
你知道嗎？抵押率 (C-Ratio) 的計算公式為：抵押率 (%) = (SNX 總價值（以美元計）/ 活躍債務（以美元計）× 100。它會隨著 SNX 價格或您的債務份額的波動而變化——這對於鑄造合成資產和避免受到處罰至關重要。
四、Synthetix 恢復計劃：如何穩定 sUSD
Synthetix 制定了一項全面的三階段恢復計劃，旨在恢復該穩定幣與美元的掛鈎，並確保其長期穩定。
Synthetix 創始人 Kain Warwick 最近在 Mirror 上發表了一篇文章，提出了修復 sUSD 穩定幣的解決方案。他的計劃概述了社區如何共同努力，恢復掛鈎並強化系統。
1. 恢復良好的激勵機制（「胡蘿蔔」）
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鎖定 sUSD 的用戶將獲得 SNX 獎勵，從而有助於減少市場上 sUSD 的數量。
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兩個新的收益池（一個用於 sUSD，一個用於 USDC）將允許任何人提供穩定幣並賺取利息——無需 SNX。
2. 施加溫和壓力（「大棒」）
SNX 質押者現在必須將其債務的一小部分以 sUSD 持有，才能繼續獲得收益。
如果 sUSD 錨定匯率進一步下跌，所需的 sUSD 持有量就會上升——這將加大壓力，以幫助修復錨定匯率。
Warwick 認為，該計劃將恢復自然循環：當 sUSD 價格低廉時，人們會有購買的動力並償還債務，從而推高價格。Kain 估計，恢復錨定匯率可能只需不到 500 萬美元的購買壓力——如果有足夠多的人參與，這完全可行。
一旦激勵措施重新調整，sUSD 恢復錨定匯率，Synthetix 將推出重大升級：淘汰舊系統，在以太坊上推出交易速度更快、支持多種抵押品的 Perps v4，引入 snaxChain 以構建高速合成市場，並鑄造 1.7 億枚 SNX，通過新的流動性和交易激勵措施來推動生態系統增長。
五、sUSD 的震蕩：加密貨幣投資者不容忽視的關鍵風險
近期 sUSD 脫鉤事件的發生，再次警示了加密抵押穩定幣的固有風險。雖然穩定幣旨在提供價格穩定，但它們對市場行情和標的抵押品等外部因素的依賴，意味著它們並非能夠免受波動的影響。
像 sUSD 這樣的加密抵押穩定幣，由於依賴於 SNX 等波動性資產，面臨著更高的風險。市場情緒、外部事件以及重大協議變更都可能迅速擾亂穩定，從而更有可能出現脫鉤——尤其是在快速發展、不斷發展的 DeFi 領域。
以下是加密貨幣投資者應該注意的一些關鍵風險：
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對抵押品價值的依賴： sUSD 的穩定性與 SNX 的價格直接相關。如果 SNX 價格下跌，sUSD 容易出現抵押品不足的情況，從而威脅其錨定匯率並導致其貶值。
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協議設計風險： 協議變更（例如引入 SIP-420）可能會產生意想不到的後果。激勵機制的失調或升級執行不力可能會破壞維持系統穩定的平衡。
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市場情緒： 穩定幣以信任為基礎，如果用戶對穩定幣維持錨定匯率的能力失去信心，即使協議設計合理，其價值也可能迅速下跌。
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激勵機制失調： 取消個人激勵機制（例如 420 池中的激勵機制）可能會削弱協議維持錨定匯率的能力，因為這會降低用戶穩定系統的積極性。
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缺乏冗餘： 穩定幣應具有強大的回退策略，以降低單點故障帶來的風險。一種機制的失敗，例如協議升級或設計缺陷，可能迅速演變成一場全面危機。
為了保護自身安全，用戶應分散穩定幣的投資敞口，密切關注協議變化，並避免過度依賴 sUSD 等加密抵押資產。及時了解治理更新和市場情緒至關重要，因為突然的變化可能會引發脫鉤。
用戶還可以通過使用具有更強抵押品支持或內置冗餘機制的穩定幣，以及定期檢查 DeFi 頭寸，以發現抵押不足或系統性不穩定的跡象，從而降低風險。
