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IBM CEO 在本月初拋出了一句令整個矽谷背脊發涼的話：「所有這些在 AI 和數據中心上的巨額投入，根本沒有回本的可能（There is no way that all this massive spending and AI and data centers will ever be able to pay off）」
如果是放在一年前，這種言論會被視為對「未來技術」的褻瀆。但在 2025 年 12 月的今天，當博通（Broadcom）無法兌現市場的高期待，當甲骨文（Oracle）的財務報表出現幾十年來罕見的裂痕時，市場的情緒正在發生微妙且致命的逆轉
這不僅僅是一場科技股的回調，這可能是美國經濟「最後堡壘」的坍塌 。
01 狂歡的終結：從「買入信仰」到「查帳時刻」
過去兩年，資本市場對 AI 的態度可以概括為一種近乎宗教般的狂熱：「先買入，再問問題」
然而，當敘事走到 2025 年底，原本模糊的遠景被迫與冰冷的財務現實對撞。
最典型的樣本莫過於甲骨文。這家曾經被視為現金奶牛的公司，現在的自由現金流（Free Cash Flow）竟然轉為負值——這是幾十年來未曾見過的景象
這是一種極其危險的信號：科技巨頭正在用債務置換增長預期。
甲骨文 CEO 在電話會議上試圖安撫市場，聲稱致力於維持投資級評級。但這番表態反而加劇了恐慌：一家依靠自身造血能力生存了幾十年的公司，突然開始強調「維持評級」和「借貸能力」，說明他們自己也意識到了資金鍊的緊繃
市場開始提出那些曾經被視作「不合時宜」的問題： 如果明年繼續虧損怎麼辦？如果債務市場收緊，誰來為這些昂貴的數據中心買單 ？
02 矽谷的「萬科時刻」
這種場景讓人產生了一種強烈的既視感。
如果將視線拉回到房地產泡沫時期，會發現今天的 AI 巨頭們正在重演當年的一幕。現在的 AI 行業，像極了處於風暴前夜的中國房企——比如萬科（Vanke）
當年的地產商邏輯是：只要地拿得夠多、樓蓋得夠快，未來的升值就能覆蓋當下的債務。今天的 AI 公司邏輯如出一轍： 只要 GPU 囤得夠多、數據中心建得夠大，未來的「AGI 革命」就能抹平現在的巨額資本開支（Capex） 。
甲骨文們正在做的事情，本質上就是「借舊換新」，試圖將債務延期一年，賭明年會出現奇蹟般的收入增長
但現實是，博通的積壓訂單（Backlog）雖然高達 730 億美元，卻依然低於市場那些被胃口吊高的預期
一旦自由現金流無法轉正，債務驅動的增長模式就會瞬間崩塌。這不是技術問題，這是最基礎的會計學常識。
03 崩塌的不僅是股價，是階層財富的幻覺
如果這僅僅是科技行業的危機，或許還不至於令人如此不安。真正可怕的是，AI 泡沫已經成為支撐美國宏觀經濟的唯一支柱 。
當前的美國經濟呈現出殘酷的「K型」分化：底層和中產階級正在經歷痛苦的裁員潮，勞動力市場每月實際上正在流失數萬個工作崗位
那麼，為什麼消費數據看起來還沒有徹底崩盤？
答案在於「財富效應」。美國富裕階層（尤其是嬰兒潮一代）的消費能力，幾乎完全綁定在股市的表現上
AI 泡沫，本質上是富人資產負債表上的最後一道防線。
一旦市場意識到 IBM CEO 說的是真話——即「巨額投入無法回本」，科技股的估值體系將面臨重估。當納斯達克指數像今年三四月份那樣回調，富人的財富幻覺就會破滅
屆時，我們將看到一個沒有任何緩衝墊的經濟硬著陸：底層沒錢消費，富人不敢消費，而企業背負著巨額的 AI 債務無力償還。
04 潮水退去後的裸泳者
美聯儲似乎也嗅到了危險的氣息。
雖然表面上通脹仍有抬頭趨勢，但美聯儲內部的分歧正在加大。像奧斯汀·古爾斯比（Austan Goolsbee）這樣的官員開始暗示，相比於通脹，他們更擔心勞動力市場的惡化
這是一種在「鋼絲上行走」的政策博弈：美聯儲必須小心翼翼地呵護股市，因為他們知道，股市（即 AI 泡沫）是維持經濟表面繁榮的最後手段
但留給他們的時間不多了。
現在的局面是：企業在燒錢賭未來，富人在靠股價撐消費，美聯儲在賭泡沫破裂前經濟能軟著陸。
當所有人都在等待 2026 年的轉機時，真正的問題可能在接下來的幾個月內就會爆發：當第一家知名科技公司因為現金流斷裂而不得不低價拋售 GPU 或數據中心資產時，多米諾骨牌就會倒下。
正如當年網際網路泡沫破裂時一樣，人們總覺得「這次不一樣」，直到手裡拿著的股票變成了廢紙
對於普通投資者而言，現在或許不是貪婪的時候，而是該思考如何離場的時候了。因為當電影院著火且只有一個出口時，你是跑不贏那擁擠的人潮的
