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作者：Dilip Kumar Patairya，來源：Cointelegraph，編譯：Shaw 比特鏈視界
關鍵要點
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比特幣早期發展歷程中由減半驅動的價格模式正在逐漸失去影響力。隨著更多比特幣進入流通，每次減半的相對影響都在減小。
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灰度（Grayscale）稱，如今的比特幣市場更多地受到機構資本的影響，而不是像早期周期那樣由散戶投機主導。
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與2013年和2017年的暴漲不同，比特幣近期的價格上漲更為平穩。灰度指出，隨後30%的跌幅類似於典型的牛市回調。
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利率預期、美國兩黨在加密貨幣監管方面的進展以及比特幣融入機構投資組合，正日益影響市場行為。
自誕生以來，比特幣的價格走勢一直遵循著可預測的模式。一個預先設定的事件會將比特幣的供應量減半，從而製造稀缺性。這之後往往會出現價格飆升和隨後回調。這種重複出現的周期，被廣泛稱為四年周期，自比特幣誕生之初就對投資者的預期產生了強烈的影響。
灰度（Grayscale）近期基於Glassnode的鏈上數據和Coinbase Institutional的市場結構洞察所做的分析，對比特幣的價格走勢提出了不同的觀點。該分析表明，比特幣在2020年代中期的價格走勢可能正在超越傳統的價格模式。比特幣的價格波動似乎越來越受到機構需求和更廣泛的經濟狀況等因素的影響。
本文探討了灰度的觀點，即四年周期框架已逐漸失去全面解釋價格波動的能力。文章討論了灰度對比特幣周期的分析、Glassnode提供的支持性證據，以及一些分析師為何認為比特幣仍將遵循四年周期。
傳統的四年周期
比特幣減半大約每四年發生一次，每次減半都會將新比特幣的發行量減少50%。過去，這些供應量的減少一直都在重大牛市之前出現：
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2012年減半——2013年達到峰值；
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2016年減半——2017年達到峰值；
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2020年減半——2021年達到峰值。
這種模式的出現既源於內在的稀缺機制，也源於投資者的心理。散戶投資者是需求的主要驅動力，而供應減少則導致了強勁的購買力。
然而，由於比特幣2100萬枚的固定供應量中已有相當一部分進入流通，每次減半的相對影響都在逐漸減小。這就引發了一個問題：僅靠供應衝擊是否還能繼續主導比特幣的周期？
灰度對比特幣周期的評估
灰度得出結論，當前市場在三個方面與過去的周期有顯著不同。
機構主導的需求，而非散戶狂熱
以往的周期依賴於散戶投資者在平臺上的強勁買盤。而如今，資本流動越來越受到交易所交易基金（ETF）、企業資產負債表和專業投資基金的驅動。
灰度觀察到，機構投資者能夠吸引耐心、長期的資本。這與2013年和2017年出現的快速、情緒驅動的散戶交易截然不同。
下跌之前沒有出現反彈
比特幣在2013年和2017年的峰值都伴隨著極端且不可持續的價格飆升和隨後的大幅下跌。灰度指出，2025年比特幣的價格上漲則更為可平穩，隨後的30%下跌看起來更像是牛市的正常回調，而非多年熊市的開始。
宏觀環境比減半更重要
比特幣早期價格走勢基本不受全球經濟趨勢的影響。但到2025年，比特幣的價格開始受到流動性狀況、財政政策和機構風險情緒的影響。
灰度指出的主要影響因素包括：
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預期利率變化
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美國加密貨幣立法獲得兩黨越來越多的支持
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比特幣被納入多元化機構投資組合。
這些宏觀因素的影響獨立於減半計劃而存在。
Glassnode數據顯示經典周期模式已破裂
Glassnode的鏈上研究表明，比特幣價格已多次偏離歷史正常水平：
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長期持有者的比特幣供應量處於歷史高位 ：長期持有者控制的流通供應量比例比以往任何時候都高。持續的積累限制了可用於交易的比特幣數量，並降低了通常與減半相關的供應衝擊效應。
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儘管出現回調，但波動性降低 ：雖然2025年末出現了顯著的價格回調，但實際波動率仍遠低於此前周期轉折點的水平。這表明市場能夠更有效地應對大幅波動，這往往得益于于機構參與度的提高。
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ETF和託管需求重塑比特幣供應分布 ：鏈上數據顯示，越來越多的資金流入與ETF和機構產品相關的託管錢包。這些錢包中的比特幣往往處於休眠狀態，從而減少了市場上活躍流通的比特幣數量。
更靈活、與宏觀經濟緊密聯繫的比特幣周期
根據灰度的說法，比特幣的價格走勢正逐漸脫離四年周期模型，並變得更加受以下因素影響：
穩定的長期機構資本
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穩定的長期機構資本
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改善監管環境
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全球宏觀經濟流動性
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持續的ETF相關需求
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不斷壯大的長期持有者群體。
灰度強調，市場回調仍然不可避免，而且幅度可能仍然很大。然而，回調並不一定意味著長期熊市的開始。
為何一些分析師仍相信減半模式
一些分析師經常引用Glassnode的歷史周期分析，仍然認為減半是主要驅動因素。他們認為：
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減半仍然是一次根本性的、不可逆轉的供應削減。
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長期持有者的交易活動仍然集中在減半時期。
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即使機構參與度不斷提高，散戶驅動型交易活動仍有可能再次出現。
這些不同的觀點表明，這場討論遠未結束。關於比特幣是否無視四年周期的爭論，反映了市場的不斷演變。
理解比特幣不斷發展的框架
灰度反對傳統四年周期主導地位的論點基於明顯的結構性轉變。這些轉變包括機構參與度的提高、與全球宏觀經濟環境更深入的融合以及供應動態的持久變化。來自Glassnode和Coinbase Institutional的數據也證實，如今的比特幣市場運行受制於比以往以散戶為主導的周期更為複雜的因素。
因此，分析師們不再那麼重視基於固定減半周期的時間模型，而是將重點放在鏈上指標、流動性趨勢和機構資金流向指標上。這種更精細的方法能更好地反映比特幣從邊緣數字資產向全球金融版圖中公認的組成部分轉變的過程。
