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作者：張烽
在數字經濟席捲全球的浪潮中，數字資產已成為重塑價值流通的核心引擎。其發展沿著兩大核心路徑展開：「數字資產化」——將原生數字空間產生的價值（如加密貨幣、NFT）賦予金融屬性與流通能力；「資產數位化」——將物理世界的實體資產（如房地產、債券、大宗商品）通過區塊鏈技術映射為鏈上通證（即 RWA – Real World Assets）。 這兩大路徑共同指向一個目標：構建更高效、透明、可組合的價值網際網路。
本文將以全球加密金融巨頭 Galaxy Digital （GLXY.TO）和中國香港新興力量國富量子（00290.HK）為典型案例，深入剖析從原生加密資產與 RWA 出發，構建數字資產全價值鏈的兩種不同範式，揭示其內在邏輯、發展動能與未來圖景。
一、 政策背景：數字資產化與資產數位化
（一）原生加密資產
政策環境呈現顯著區域差異。薩爾瓦多將比特幣定為法定貨幣，瑞士、新加坡等地積極擁抱創新；美國 SEC 則持續強化對未註冊證券型代幣的監管，尤其關注中心化交易所（如 Coinbase、Binance.US 訴訟）和質押服務；歐盟 MiCA 框架試圖建立統一規則。
監管核心在於如何定義加密資產（商品？證券？貨幣？）、反洗錢/反恐融資（AML/CFT）、消費者保護、穩定幣監管以及交易所合規運營。
Galaxy Digital 作為在加拿大上市的公司，其業務（交易、做市、資產管理、礦業、託管）需在強監管框架下運作，高度重視合規牌照獲取（如 NYDFS BitLicense 衍生牌照）並與監管機構保持溝通。
（二）RWA（資產數位化）
RWA 通證化涉及底層資產（如債券、房地產）的原有法律框架和金融監管規則（證券法、物權法、KYC/AML 等），其通證化形式需融入現有體系或建立新規。
全球積極探索。新加坡 MAS 的 Project Guardian 探索 DeFi 在批發融資市場的應用；香港積極推進虛擬資產服務提供商（VASP）發牌和穩定幣監管，鼓勵代幣化證券發行；國際清算銀行（BIS）牽頭多個 RWA 相關試驗項目（如 Dynamo、Agorá）。
國富量子 在中國相關加密貨幣政策背景，國富量子選擇 RWA 路徑需緊密結合國家「數字經濟」和「產業數位化」戰略（如「數據要素 X」行動）。其探索更可能聚焦於非金融類實體資產（如供應鏈上的可信倉單、特定智慧財產權、碳資產）或結合量子信息技術的安全數據要素流通平臺，在現有法律框架和監管沙盒（如地方試點）內尋求突破，強調服務實體經濟和國家信息安全。
二、 產業需求：體系重構與價值激活
（一）原生加密資產
核心需求是 解決傳統金融體系存在的信任成本高（依賴中介）、跨境支付效率低、金融包容性不足、資產主權歸屬模糊等問題。滿足投機/投資、價值存儲（「數字黃金」敘事）、去中心化應用（DeFi、GameFi、SocialFi）燃料、抗審查支付等多元化需求。
Galaxy Digital 的定位 為機構和高淨值客戶提供進入加密生態的一站式門戶，解決其面臨的託管安全、合規交易、流動性獲取、投資工具缺乏等痛點，扮演「加密世界的傳統投行」角色。
（二）RWA（資產數位化）
核心需求是 解決傳統資產市場長期存在的痛點：流動性不足（如房地產、私募股權）、交易效率低下/成本高昂（依賴紙質流程、多層中介）、透明度缺失（資產確權、流轉記錄不清）、可及性門檻高（小額投資者難以參與優質資產）。旨在釋放萬億美元級「死資產」的價值。
國富量子的機遇在於 契合中國提升產業鏈供應鏈韌性、盤活存量資產（如應收帳款、不動產）、促進數據要素流通、發展綠色金融（碳資產）等核心需求。其路徑可能以賦能特定垂直產業（如高端製造、物流、能源）的資產數位化和高效流轉為先導。
三、 技術儲備：從鏈上原生到鏈下融合
（一）原生加密資產
核心基石包括 公鏈技術（比特幣、以太坊、Solana 等）、共識機制（PoW, PoS 等）、智能合約、加密學（非對稱加密、零知識證明 ZKP）、去中心化存儲（IPFS）。
Galaxy Digital 深度整合利用現有公鏈生態和 DeFi 協議，自研或合作開發高性能交易系統、機構級託管解決方案（GK8 收購）、風險管理工具。技術重點在鏈上效率、安全與互操作性。
（二）RWA（資產數位化）
核心挑戰 需解決「信任三角」難題：如何確保鏈下資產真實存在且與鏈上通證一一錨定？如何實現鏈下資產狀態（如所有權轉移、分紅派息）可信上鏈？這高度依賴：
預言機（Oracle）： 提供可靠的鏈下數據（如資產價格、事件觸發）。
法律實體與合規框架： SPV 結構、明確的法律協議規定通證持有者權利、司法管轄區認可。
資產上鏈的驗證機制： 依賴可信第三方審計、物聯網（IoT）傳感器數據、政府/權威機構背書的登記系統。
國富量子 可能結合其名稱暗示的量子信息技術（如量子隨機數生成提升安全性、量子加密通信保障數據傳輸、未來量子計算抗性密碼學），構建更安全、高效的 RWA 上鏈、存證和流通基礎設施，尤其在涉及國家敏感數據或高價值資產時。技術重點在鏈下到鏈上的可信映射與安全交互。
四、 業務模式與價值鏈構建：生態位差異
（一）Galaxy Digital（原生加密驅動）
模式： 以交易和金融服務為核心，構建覆蓋數字資產全生命周期的「一站式機構平臺」。
價值鏈構建路徑：
上遊（資產產生/獲取）： 比特幣挖礦（自有礦場）、風險投資（投資早期加密項目）、做市（提供流動性）。
中遊（基礎設施與服務）： 中心化交易（現貨、衍生品）、場外交易（OTC）、機構級託管（Prime Custody）、借貸、衍生品結構性產品。
下遊（投資管理/退出）： 主動型加密資產基金（如 Galaxy Bitcoin Fund, Galaxy Ethereum Fund）、被動型指數基金（與 Invesco 合作）、財富管理服務、研究（提供市場洞見）。
核心引擎在於其 強大的交易能力、風險管理、合規架構和機構客戶網絡。 價值捕獲點在於加密生態的繁榮和機構資金流入。
特點是 內生性強，圍繞加密資產本身構建閉環；受加密市場周期波動影響顯著。
（二）國富量子（RWA 驅動）
模式： 以特定產業場景的資產數位化解決方案為核心，構建「產業賦能平臺」。
價值鏈構建路徑（推測）：
上遊（資產識別與上鏈）： 聚焦特定產業（如高端製造、供應鏈、綠色能源），提供資產篩選、評估、法律結構設計、通證化技術平臺（可能融合區塊鏈與量子安全技術）。
中遊（數位化資產流通與運營）： 建立或連接合規的交易場所（可能基於許可鏈或聯盟鏈）、提供資產登記存證、支付結算、數據要素確權與流通服務、結合 IoT 的資產狀態監控。
下遊（價值實現與生態）： 連接產業投資者、金融機構（銀行、保理）、數據需求方；提供基於數字資產的融資（如供應鏈金融）、風險管理工具；賦能產業效率提升和新商業模式。
核心引擎： 對垂直產業的深度理解、合規與監管科技（RegTech）、安全可信的技術底座（區塊鏈+量子）、政府/產業資源整合。 價值捕獲點在於提升實體產業效率和創造新的數據/資產價值。
特點： 外生性強，深度綁定實體經濟；發展更依賴政策支持和產業協同；抗周期性可能相對較強。
五、 驅動引擎：創新衝動與價值釋放
（一）原生加密資產
核心引擎： 技術創新（Layer2、新共識、ZK、模塊化區塊鏈等）、金融範式創新（DeFi、NFT、DAO）、社區與投機文化驅動、對傳統體系的不滿與替代願景（「Don’t Trust, Verify」）。
Galaxy Digital 的燃料： 加密市場牛市帶來的交易量激增、新資產類別（如 Meme Coin, LSD）湧現、機構採用率提高。
（二）RWA（資產數位化）
核心引擎： 釋放巨大存量資產價值（麥肯錫預測 2030 年 RWA 規模可達 4 萬億美元）、提升傳統金融和產業效率的迫切需求、監管科技的進步、機構投資者對穩定收益和低相關性資產的需求。
國富量子的動力： 國家數字經濟戰略的強力推動、產業升級轉型的內在需求、解決中小企業融資難問題的政策導向、數據要素市場化配置改革的機遇。
六、 發展潛力與機遇挑戰：星辰大海與荊棘之路
（一）原生加密資產
潛力： 作為價值網際網路的「原生血液」，潛力在於構建全新的、開放的全球性金融和經濟系統，天花板極高。DeFi、Web3 應用創新空間廣闊。
機遇： 持續的底層技術創新、主流機構加速入場、支付/匯款等場景的潛在突破。
挑戰（Galaxy Digital 需直面）： 劇烈波動與周期性風險、持續強化的全球監管不確定性（尤其證券認定）、安全漏洞與黑客攻擊、可擴展性與用戶體驗瓶頸、來自 CBDC 和傳統金融機構的競爭。
（二）RWA（資產數位化）
潛力： 連接萬億級傳統資產與高效數字網絡，想像空間巨大。是區塊鏈技術落地產業、創造實際價值的「殺手級應用」方向。
機遇： 政策支持窗口期（全球多地）、傳統金融巨頭（貝萊德、富達、摩根大通）積極布局帶來的背書效應、技術方案（預言機、法律框架）逐漸成熟、滿足實體經濟真實需求。
挑戰（國富量子需攻克）： 複雜的法律確權與跨司法轄區合規、鏈上鏈下可信連接的成本與可靠性（預言機問題）、建立廣泛的市場流動性和深度、用戶（尤其傳統投資者）認知與接受度、技術標準化與互操作性、數據隱私與安全（尤其結合量子計算），還需特別關注政策紅線（避免涉足金融化炒作）和數據主權安全。
七、 原生加密路徑與 RWA 路徑比較
（一）相同之處
底層技術基石： 均依賴區塊鏈（或分布式帳本技術）提供不可篡改、可追溯、可編程的基礎。
核心目標： 提升價值流通效率、降低交易成本、增強透明度和可及性。
價值鏈要素： 都涉及資產的創建/獲取、登記確權、交易流通、託管清算、投資管理等環節，需要構建相應的基礎設施和服務生態。
面臨共同挑戰： 監管適應、技術成熟度（安全、擴展性）、用戶教育、市場信任建立。
（二）不同之處
八、 融合與共生——數字資產全價值鏈的未來圖景
Galaxy Digital 代表的「原生加密路徑」與國富量子探索的「RWA 路徑」，並非非此即彼的競爭關係，而是構建未來數字資產全價值鏈不可或缺、相輔相成的雙輪驅動。
殊途同歸： 兩者最終目標都是構建更高效、透明、包容的價值網際網路。原生加密資產是探索前沿、定義規則的先鋒；RWA 是連接現實、落地價值的橋梁。長期看，成功的全價值鏈必然包含兩者：原生加密資產提供流動性和創新範式，RWA 則注入巨大的資產基礎和穩定性。
路徑依賴與優勢互補： Galaxy Digital 在加密原生領域的深厚積累（交易、託管、資管）是其核心競爭力，未來可探索將部分成熟金融產品（如結構化票據）或服務能力（如託管）應用於合規的 RWA 領域。國富量子立足中國產業土壤，利用 RWA（及數據要素）路徑規避政策風險，若能結合量子安全等技術打造可信基礎設施，解決實體資產上鏈的關鍵瓶頸，將開闢廣闊藍海，並可能在特定領域（如產業供應鏈金融、數據資產化）形成全球比較優勢。
融合趨勢： 未來價值鏈的構建將呈現深度融合態勢：
DeFi + RWA： 利用 DeFi 樂高為 RWA 提供自動化交易、借貸、衍生品等高效流動性層。
原生加密資產作為 RWA 的抵押品/支付手段： 例如，使用穩定幣或主流加密貨幣作為購買 RWA 通證的支付方式或抵押物。
混合資產： 同時包含鏈上原生價值和鏈下實體資產支持的複雜金融產品。
Galaxy Digital 與國富量子的實踐，分別映射了數字資產狂飆突進時代的兩大主流方向。前者在加密原生的驚濤駭浪中錘鍊出機構級服務能力，後者則在實體經濟的土壤裡探索資產上鏈的可行路徑。隨著技術藩籬的消融與監管框架的逐步清晰，兩條路徑終將在價值網際網路的宏大敘事中交匯——原生加密資產為 RWA 注入流動性活力，RWA 則為加密世界錨定實體經濟的厚重根基。
未來的數字資產全價值鏈，必將是技術創新、產業需求與制度規則共同編織的融合生態，而誰能率先打通鏈上鏈下、平衡創新與合規、深耕垂直場景，誰就能在價值流動的新大陸上佔據制高點。這場由代碼、資產與現實交織的革命，其全貌才剛剛展開。
