jakiro
作者：Charlie Liu
写在前面
最近写了一些文章认识了一些新朋友，聊一聊都会提到我前老板 Jack Mallers 带头 Tether+软银+Cantor 天团组成的 Twenty One。
与其他DAT不同（至少是在叙事上），他的“原生”理念其实启发了我对未来每个公司的商业模式的思考。
过去我们是把web3和web2世界割裂来思考，而未来， 越来越多web3原生的产品和商业会重塑整个全球经济版图 。
就像上一个周期是 Every company will become a fintech company
下一个周期应该是 Every company will become a DAT company
企业财务正在经历一场静悄悄的革命。
过去，顶级经营者把精力压在定价权、营运资金、税务结构上。
现在，最敏锐的 CFO 又多了一根可调的油门——数字资产财库（Digital Asset Treasury，简称 DAT）。
重点不是把自己变成加密公司，而是把公司运营得更好。
核心业务照干不误，但把 打造成第二台引擎——资产更分散、更流动、更全球化，而且原生运行在互联网之上。
DAT 已不再是小众策略
记得2021 年给萨尔瓦多总统写的policy memo中，只有 MicroStrategy 和特斯拉两家上市公司把比特币装进了资产负债表。
如今，已有 172 家上市公司持有 BTC，公募层面的企业金库合计管理着超过全网 6% 的比特币供应。
以太坊也从试验田进阶为第二储备选项，数十家机构合计持有超 400 万枚 ETH，就连 Solana 也开始在企业侧露头。
常见的配置方式是长期持有并参与质押获取协议收益。
这不是作秀，而是财库思维从 “ 防守—保值—流动性 ” 向 “ 韧性—回报—流动性 ” 的结构性迁移。
BTC 阵营
比特币仍是压舱石。
Strategy Inc.（前身 MicroStrategy）作为先行者把路子走通了：以现金、可转债与股权的组合为 BTC 融资，跨周期拿住，让公允价值会计去诚实呈现波动的两面。
矿企如 Marathon 提供了第二种范式：HODL 产出，审慎出借获取收益，在牛市窗口完成融资，撑起熊市运营。
核心教训很朴素：把比特币当“战略库存”，不是当“交易头寸”。
上一轮熊市里撑下来的公司，无一不是把负债结构拉长、被迫卖在底部这件事坚决不让发生。
2025 年的新变化，是从一开始就按这套打法设计出来的 “比特币原生” 上市载体。
前老板 Jack Mallers 的 Twenty One——由 Tether 与软银加持，携手 Cantor——计划以上市即持有 42,000+ 枚 BTC 起步，明确的KPI是 “ 每股比特币持有量最大化 ” (Bitcoin-per-share, BPS) 。
这不是被动型生意：它既做 BTC 的长期累积， 也做 教育、倡导、内容与 Bitcoin 原生产品 。
公司因此不仅是一张表，更是一个分发生态位点，把比特币本位的理念持续送出圈。
在更友好的政策气候下，这个同盟的战略价值不言自明： Tether的稳定币头把交椅 + 软银的跨国科技行业统治力 + Cantor的美国政策影响力 。
当然，还要加上Jack Mallers的顶级布道洗脑能力。
ETH 阵营
以太坊也有了自己的 DAT 原型，三个高辨识度的案例足以说明问题。
以太坊联合创始人 Joe Lubin 将 SharpLink 打造成 ETH 原生财库载体，把数十万枚 ETH 纳入资产负债表，并明确拥抱质押与 DeFi 集成——更像“ETH版 Saylor+Staking”，而不是被动投资。
最新报道显示，SharpLink 在追加买入后持仓逼近 80 万枚 ETH，同时配套 4 亿美元以上的资本动作，把公司从“游戏生意”彻底重构为“以太坊操作平台”。
最懂华尔街思维的前摩根大通首席股票策略师 Tom Lee 则出任 BitMine Immersion 董事长，公司从纯挖矿转向积极积累与质押 ETH。
披露显示其账上持有逾 30 亿美元等值的 ETH，Lee 也公开提出过“目标获取并质押全网最高达 5% 供应”的雄心——这是赤裸裸的“DAT 而非 ETF”蓝图，用资产负债表的规模配上链上实操的深度。
ETHZilla 则是“ETH 累积 + DeFi 原生收益 + 建设者网络”的组合拳。Electric Capital 的站台意味深长：这不是披着公司外衣的指数基金，而是一套能与协议团队共建、把财库导入高质量链上场景、持续复利 ETH 敞口的运营平台。
如果说 BTC 型 DAT 对应 “ 完美抵押品 + 长期稀缺性 ” ，那么 ETH 型 DAT 更偏 “ 可编程现金流 + 生态触达面 ” 。
SOL 阵营的抬头
Solana 在企业侧的露出刚刚开始，但信号不小。
Upexi 宣布转向 Solana 型 DAT，计划在 GSR 的支持下筹集 1 亿美元打造 SOL 司库，Solana 基金会也公开背书。
DeFi Development Corp 已披露持有超一百万枚 SOL，主张长期持有并质押，把自身定位为 SOL 原生财库载体，而非被动持有者。
同时， Galaxy、Jump、Multicoin 等正酝酿通过一家上市公司外衣组建 10 亿美元级的 Solana财库，并也获得了Cantor的支持。
为什么要做 DAT
CFO 的现代财库有三件核心要务： 保住购买力 、 随时随地有流动性 、 不断创造战略选择权 。
比特币是能 跑赢 法币贬值 和 对冲通胀 ，而且长期维度与股债有很强的 非相关性 。
以太坊，乃至更进取的 Solana，则 通过质押带来收益 。
稳定币是全球营运资金——实时结算、费率透明、可编程，适合跨境业务。
把这些加起来，企业财库就从“静态负担”变成“动态系统”。
而稳定币在这里其实是是被低估的主线。
2024—2025 年，稳定币的产品市场契合（PMF）已经无可辩驳，支付巨头开始全力接入。
Stripe 收购 Bridge 传递的信号很清楚：结算应该以互联网速度完成，商家需要对费率与外汇成本有更可预期的掌控。
随着美国监管框架逐步清晰，美元稳定币将走向“普通的企业现金等价物”——区别只在于，分钟级到帐、7×24 运行、还能写进工作流。
这也是为什么 DAT 不只是把 crypto放上资产负债表。
它更像是一套全球现金的操作系统，更适配未来全球跨国7×24无休的商业模式。
市场波动怎么办
质疑者会问：“万一加密资产又跌 80% 呢？”
答案在于“设计”。
能穿越周期的 DAT，都会留足覆盖多年日常开支与债务服务的法币/稳定币缓冲，用低息、长久期负债结构，选择在强势窗口进入资本市场。
同时，会计准则从“历史成本”向“公允价值”过渡，减少了信息不对称，让 CFO 能像管理其他市值型资产一样管理 BTC 和 ETH。
为什么 DAT 比 ETF 更优
还有一个问题：既然有现货 ETF，为什么要持有 DAT？
因为 DAT 能做 ETF 做不到的事。
它可以主动优化入场点，择机杠杆或融资，质押 ETH 和 SOL 获取收益，审慎出借 BTC，甚至打造产品与内容、扩展底层网络的“ 原生产品” 真实需求。
投资者买到的，是一家“自带财库”的企业权益，不是一个收管理费但没有战略上行空间的份额。
简而言之，ETF只是给你“敞口”，DAT 还能给你alpha和“影响力”。
稳定币与 RWA 的完整拼图
一套完全上链的财库，可以用稳定币做现金、用RWA布局低风险收益、用 BTC/ETH 配置长期上行资产——这些都在同一个钱包里，在子公司与上下游合作商之间随时搬移，不受银行营业时间限制。
以在美国和离岸都比较兼顾的 OKX 为例， 在稳定币层面，OKX 与 USDG 协作构建全球美元网络，USDG 可在其交易所账户内开启自动生息，在不牺牲流动性的前提下提升闲置资金的利用效率。
当美国政策为 401(k) 等长期账户打开代币化资产的大门，同时建立联邦层级的稳定币框架，企业财务与加密基础设施就会真正汇流。
在这套拼图里，“支付—交易—链上结算”一体化正成为行业共识。
谁先拥抱，谁就设定标准；企业越早实操，越能复利。
DAT 是每个公司的未来
回到开头那句：每家公司，都应该成为 DAT 公司。
因为未来的商业世界是–无论与员工之间、还是与上下游客户与合作伙伴之间–都是 全球跨国24×7全年无休的世界 。
首先，公司的“第一性原理”还应该是其核心业务—— 持续出好产品、服务好客户、关爱好员工、守住现金流 。
但在此之上，可以叠一层 DAT 策略， 更符合未来全球跨国7×24无休的商业模式 。
可以留一块审慎比例的 BTC 做长期保护与alpha，或者根据业务路线图与收益需求，逐步累积 ETH/SOL；用稳定币做全球营运资金的血液；把RWA当成等同现金的高流动性资产。
先保 runway，其次控杠杆，最后是叙事——你不仅是在保护资产负债表，而是在把它变成企业的“竞争武器”。
