jakiro
2025年12月16日，美國金融市場呈現複雜格局。S&P 500指數徘徊在6800點附近，較年初高點略有回落，但整體維持在歷史高位區間。黃金價格突破4300美元/盎司，創下新紀錄，年漲幅超過60%。白銀價格接近64美元/盎司，年漲幅逾100%。原油（WTI）價格則跌至57美元/桶附近，反映供給過剩與需求擔憂。美聯儲近期重啟短期國債購買，以緩解貨幣市場壓力，雖未正式稱其為量化寬鬆（QE），但實質上增加了流動性注入。這引發市場對資產價格走勢的分歧：是否所有資產類別將再度集體上漲？
當前宏觀環境可描述為「輕度滯脹」：通脹率（CPI）維持在3%左右，高於美聯儲2%目標；失業率升至4.4%-4.5%區間，勞動力市場顯現疲軟跡象。美聯儲雖連續降息，但對進一步寬鬆持謹慎態度，預計2026年僅一至兩次降息。這使得美聯儲政策空間受限，無法如以往般大力支撐資產價格。
AI驅動的股市脆弱性
人工智慧（AI）仍是股市主要驅動力，但其可持續性備受質疑。過去兩年，AI相關支出推動科技股大幅上漲，Nvidia等公司營收高速增長。然而，近期跡象顯示泡沫風險上升。Oracle等公司雖籤署巨額AI合同，但營收增長未達預期，資本支出大幅增加（2025財年預計500億美元），導致自由現金流負值。市場擔憂AI建置過熱：數據中心、GPU等基礎設施供給擴張迅速，但實際需求（如生成式AI向通用人工智慧AGI轉型）尚未跟上。
歷史經驗顯示，類似科技泡沫（如2000年網際網路泡沫）往往在供給過剩前爆發。資本周期理論指出，大量資金湧入某一領域將導致回報率下降。當前，OpenAI等領先企業激勵供應鏈過剩建置，以降低計算成本，但這可能導致價格崩盤。知名投資者如Michael Burry和Steve Eisman已公開表達擔憂，認為若大規模計算無法實現AGI，AI敘事將崩塌。近期，Oracle股價大幅下跌，拖累Nvidia等AI股，反映投資者對回報率的疑慮加深。
比特幣作為風險偏好指標，與科技股走勢趨同。目前比特幣價格約90000美元，較黃金表現疲軟，暗示市場風險厭惡情緒上升。美元指數（DXY）回落至98附近，10年期美債收益率約4.2%，顯示寬鬆預期部分抵消通脹壓力。但外資流入減緩（如日元套利交易逆轉）可能進一步壓低風險資產。
商品市場：新一輪牛市開端？
與股市分化相反，商品市場表現出色。黃金作為領先指標，已引領商品上漲。白銀、銅等工業金屬跟進，天然氣和銅價突破新高。原油雖低迷，但相對黃金估值處於歷史低位，sentiment極度悲觀。歷史數據顯示，商品價格連續下跌兩年後往往反彈，當前原油可能進入第三年下跌周期，後續反彈概率增大。
在滯脹環境下，實物資產（如商品、能源）通常優於金融資產。能源板塊特別值得關注：Warren Buffett持續增持Occidental Petroleum，該股估值吸引人，分紅收益率高於貴金屬礦股。油氣公司受益於潛在供給約束與地緣風險，預計在經濟刺激下表現強勁。
投資展望與風險
展望2026年上半年，通脹預計小幅上升，失業率繼續攀升，S&P 500可能下行，美元指數進一步走弱，10年期收益率上升，黃金、白銀持平或微跌，原油大幅上漲。美聯儲寬鬆難以完全抵消泡沫破裂風險，類似2000年網際網路泡沫或2008年金融危機，降息未能阻止股市崩盤。
投資者應轉向防禦性配置：增加商品與能源曝光，減少高估值科技股。AI雖長期潛力巨大，但短期過熱風險顯著。商品牛市處於早期階段，實物資產在滯脹中更具韌性。
總體而言，當前市場並非「金髮姑娘」環境，而是充滿不確定性的轉折期。資產價格分化加劇，需警惕AI敘事崩塌與外資流出風險。同時，商品上漲提供對衝機會。理性評估資本周期與宏觀約束，方能應對潛在波動。
