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近期比特幣從高位震蕩回落，疊加遠古巨鯨集中拋售，市場恐慌情緒持續發酵。與此同時，被視為比特幣」美股槓桿「的MicroStrategy（MSTR）自7月15日以來股價持續陰跌，12個交易日累計下跌超過20%，其看跌期權成交量環比驟增300%， 進一步加劇了市場的悲觀情緒。Market Chameleon數據顯示，比特幣 一年期看跌期權與看漲期權隱含波動率的差值，在7月24日由負轉正，並在8月1日達到4.8%，創4月9日以來新高。這一變化表明，交易員正加大對MSTR股價進一步下跌的押注。那麼，MSTR的進一步下跌是否會拖累比特幣?
儘管MSTR與比特幣價格走勢歷來高度相關，但本輪下跌更多反映了其財務風險的提前釋放：隨著低息可轉債融資窗口關閉，公司轉向更為激進的資本結構——融資工具從普通股、優先股逐步升級至高成本的浮動利率永續優先股。這一轉變不僅顯著推高了信用風險溢價，更使年度股息支出壓力顯著上升。
根據MSTR發行的優先股條款，其年度股息支出總額將達5.877億美元，具體構成包括：STRK（4504萬美元）、STRF（2.1億美元）、STRD（1.1億美元）和STR-C（2.2266億美元）。 根據8月1日披露的融資計劃，若MSTR完成42億美元優先股（票面利率9%）的增發 ，年股息支出將激增至9.657億美元，較當前水平增長64%。 由於MSTR現金流高度依賴融資，一旦外部籌資受阻，公司可能面臨違約風險或被迫拋售比特幣儲備——這也解釋了為何其一年期看跌期權隱含波動率近期飆升。
不過，考慮到MSTR的資產溢價率仍有近35%，因此短期的擠泡沫效應對比特幣的影響微乎其微（除非資產溢價率轉負）。
在上一篇文章中，筆者指出比特幣短期存在調整需求，主要因其在突破歷史新高過程中漲勢過急，導致籌碼分布出現斷層。根據glassnode數據，在突破12萬美元後，未實現盈利的比特幣持有者佔比已經突破兩個標準差（2SD），即超過95%的持有者均處於盈利狀態。值得注意的是，自2021年11月以來，每當比特幣投資者未實現盈利佔比超過兩個標準差，未來兩個月出現震蕩調整的概率達到100%。
近期，經過過去兩周的調整，比特幣在117000-110000美元區間已展開籌碼交換。市場30天平均持倉成本已從112000美元逐漸抬高至114500美元，未實現利潤的持有者佔比也從95.3%回落至90%下方（當前89.7%）。參考上兩輪調整未實現利潤的投資者佔比均回到均值附近， 即便比特幣向下調整的空間不大（上一輪調整幅度11.2%，這一輪調整大概率小於11.2%，但目前已經完成8%），但當前橫盤震蕩的時間仍明顯不足。
8月2日，美國證券交易委員會(SEC)主席正式啟動”Project Crypto”監管創新計劃，該戰略首次引入三大核心舉措——放寬資產發行準入標準、建立技術創新豁免機制以及培育具有規模效應的超級應用程式，旨在系統性提升美國在全球加密資產領域的領導地位。由於該計劃主要聚焦資產代幣化（特別是RWA）和應用創新（尤其是DeFi方向），以太坊繼《GENIUS法案》之後再次獲得強勁政策支持。
以太坊之所以近水樓臺先得月， 源於其在加密經濟生態中的系統性優勢，主要體現在以下三個方面：首先，以太坊承載著全市場53%的穩定幣總價值，並處理45%的穩定幣日均交易量；其次，在去中心化金融領域，以太坊協議鎖定價值佔比高達65%，同時支撐著近80%的代幣化美國國債市場；最重要的是，包括Coinbase、Kraken、Robinhood等頭部交易平臺，以及索尼等科技巨頭在內的機構級參與者，都將以太坊作為其區塊鏈業務的首選基礎設施網絡。
在《GENIUS法案》和”Project Crypto”的雙重政策加持下，以太坊正在從公鏈平臺蛻變為連接傳統金融與加密經濟的核心樞紐，其”制度級”網絡效應已形成難以逾越的競爭壁壘。這些政策紅利不僅鞏固了以太坊的市場領導地位，更預示著加密行業將迎來新一輪的機構化發展浪潮。
7月加密貨幣市場呈現顯著分化：富時/灰度加密貨幣行業市場指數（追蹤可投資數字資產的市值加權指數）累計上漲15%，其中以太坊表現最為亮眼，單月暴漲49%，顯著跑贏比特幣8%的漲幅及其他類別數字資產。這表 明市場的驅動力正在發生重大轉變。在存量格局下，資金永遠朝著阻力最小的方向流動。當趨勢已經很明顯的時候，普通人只要跟隨就可以！
