jakiro
Autor: Clow
An der Wall Street gibt es ein altes Sprichwort:Bei Ebbe merkt man, wer nackt schwimmt.
Im November 2025 ging die Flut schneller zurück, als sich irgendjemand hätte vorstellen können.
Der Kryptomarkt hat in sechs Wochen 1,4 Billionen US-Dollar verloren, wobei Bitcoin fast die 80.000-Dollar-Marke durchbrach und Ethereum um mehr als 40 % einbrach.Aber diejenigen, die wirklich ertrinken, sind nicht Kleinanleger, sondern diejenigen, die einst als „Pionier des institutionellen Bullenmarktes„Ein börsennotiertes Unternehmen, das Währungen hortet.
MicroStrategy steht vor dem Rauswurf aus dem MSCI-Index, und der passive Verkauf von 11,6 Milliarden US-Dollar ist wie ein hängendes Schwert; Bitmine hat einen schwebenden Verlust von 3,6 Milliarden US-Dollar und gerät in eine Todesspirale der „toxischen Finanzierung“, und das Management ist bereit, „eins zu kaufen, zwei gratis zu bekommen“, um zu überleben.
Was einst „Alchemie“ war, ist heute ein „Fleischwolf“ geworden.
Wenn sich das „Schwungrad“ nicht mehr dreht, wer wird der letzte Überlebende sein?
01Desillusionierung
Im ersten Halbjahr 2025 ist der Markt in eine wunderschöne Illusion versunken:Die Federal Reserve wird einen radikalen Zinssenkungszyklus einleiten und billige Gelder werden auf den Markt strömen.
Institutionelle Anleger erhöhen ihre Verschuldung und setzen auf ein Liquiditätsfest.Bitcoin hat 100.000 US-Dollar überschritten, Ethereum ist auf 5.000 US-Dollar gestiegen und der Aktienkurs von DAT (Digital Asset Treasury Corporation) ist in die Höhe geschossen – Sie können eine Bitcoin-Aktie im Wert von 1 US-Dollar für 2 US-Dollar kaufen und haben immer noch das Gefühl, ein Schnäppchen zu machen.
Die Realität ist jedoch äußerst grausam.
Die Inflationsdaten sind schwieriger als erwartet und die Dividenden des „Trump-Deals“ schwinden schnell.Am 10. Oktober kündigte Trump plötzlich einen zusätzlichen 100-prozentigen Zoll auf chinesische Waren an, der den Markt zum Überlaufen brachte.
In nur wenigen Stunden wurden gehebelte Positionen im Wert von über 19 Milliarden US-Dollar liquidiert.
Der Kryptomarkt erlebte einen der größten Liquidationstage in der Geschichte.
Die drastische Umkehr der makroökonomischen Erwartungen führte direkt zu einem klippenartigen Rückgang der institutionellen Liquidität.Anfang November verzeichnete die Handelsplattform Nettoabflüsse von über 3,6 Milliarden US-Dollar.Institutionelle Anleger sind von „risikobereit“ zu „risikoscheu“ übergegangen.
Und DAT-Unternehmen – gehebelte Krypto-Engagements, die mit Betriebskosten verbunden sind – haben die Hauptlast des Ausverkaufs getragen.
Wenn der Basiswert um 5 % fällt, fällt die DAT-Aktie tendenziell um 15–20 %.
Dieser nichtlineare Rückgang löste eine negative Rückkopplungsschleife aus und das Bewertungssystem des gesamten Sektors brach innerhalb kurzer Zeit zusammen.
Vor dem Hintergrund zunehmender geopolitischer Turbulenzen und finanzpolitischer Unsicherheit wurde das Narrativ von Bitcoin vom „digitalen Gold“ teilweise beibehalten, während Ethereum mangels einer klaren Geschichte aufgegeben wurde.
Die DAT-Unternehmen, die auf die „Ethereum High Beta“-Strategie setzen, erleben eine Katastrophe.
02Das Geheimnis des Schwungrads
Um zu verstehen, warum DAT-Unternehmen so anfällig sind, müssen wir zunächst ihre Logik des Geldverdienens aufdecken –Das reflexive Schwungrad.
Dieses vom MicroStrategy-Gründer Michael Saylor entwickelte Modell eignet sich perfekt für einen Bullenmarkt:
erster Schritt:Unternehmensaktien werden mit einem Aufschlag gehandelt (kaufen Sie eine Aktie, die Bitcoin im Wert von 1 US-Dollar enthält, für 2 US-Dollar);
Schritt 2:Nutzen Sie Prämien, um neue Aktien zu hohen Preisen auf dem Sekundärmarkt auszugeben und so Mittel zu beschaffen.
Schritt 3:Verwenden Sie das gesammelte Geld, um mehr Bitcoin zu kaufen;
Schritt 4:Da die Aktien mit einem Aufschlag verkauft werden, erhöht jede Finanzierung den „Münzwert pro Aktie“ der bestehenden Aktionäre;
Schritt 5:Der Aktienkurs steigt unter Beibehaltung der Prämie weiter und der Zyklus wiederholt sich.
Das ist eine Gelddruckmaschine.
Solange der Währungspreis steigt, steigt der Aktienkurs schneller.
Der Bericht von Pantera Capital zeigt, dass dieses Modell während des „DAT-Sommers“ von 2024 bis zum ersten Halbjahr 2025 dazu geführt hat, dass unzählige Follower viel Geld verdient haben.Der mNAV-Multiplikator von Bitmine (der Multiplikator der Marktkapitalisierung im Verhältnis zum Nettovermögen) betrug einst das 5,6-fache.
Das bedeutet, dass Anleger bereit sind, 5,6 US-Dollar auszugeben, um ein Ethereum-Engagement im Wert von 1 US-Dollar zu erwerben.
Verrückt?In einem Bullenmarkt nennt man das„Glaubensprämie„.
Doch das Schwungrad hat einen fatalen Fehler:Es funktioniert nur in einem einseitigen Markt.
Wenn sich der Markt dreht, verschwindet die Prämie, der mNAV fällt unter 1,0 und die gesamte Logik kehrt sich augenblicklich um.
Zu diesem Zeitpunkt ist die Ausgabe neuer Aktien nicht mehr „Wertschöpfung“, sondern „Verwässerung“——Für jede verkaufte Aktie wird das Eigenkapital der bestehenden Aktionäre um einen Punkt verwässert.Das Unternehmen verlor seine Fähigkeit, Gelder zu beschaffen, und wurde zu einem „Zombie-DAT“.
Da Verwaltungsgebühren und Betriebsrisiken anfallen, können Anleger ETFs auch direkt kaufen.
Was noch beängstigender ist, ist dasDie Reflexivität wird zurückschlagen:
Der Aktienkurs sinkt → Der Markt stellt die Zahlungsfähigkeit in Frage → Ausweitung des Abschlags → Verlust der Finanzierungsfähigkeit → Liquidität erschöpft → Zwang zum Verkauf von Vermögenswerten
Im November 2025 ist diese Todesspirale im DAT-Bereich in vollem Gange.
Das Schwungrad wird zum Fleischwolf.
03Das Damoklesschwert im Wert von 11,6 Milliarden US-Dollar
Von allen Risiken sind die systemisch schädlichsten:MicroStrategy kann aus dem MSCI-Index entfernt werden.
MSCI, der weltweit führende Indexanbieter, hat eine Konsultation gestartet, um die Streichung von Unternehmen aus dem Index zu erwägen, deren Bilanzsummen Krypto-Assets über 50 % ausmachen.
Der Grund ist einfach:Diese Unternehmen verhalten sich eher wie Investmentfonds als wie traditionelle operative Unternehmen und erfüllen nicht die Definition allgemeiner Aktien-Benchmarks.
Die endgültige Entscheidung wird um getroffen15. Januar 2026Ankündigen.
Der Markt preist dieses Extremrisiko jedoch bereits im Voraus ein.
Die Folgen wären katastrophal.
Wenn MSCI MicroStrategy ausschließt, werden nach den Berechnungen von JPMorgan Chase allein Fonds, die den Index abbilden, direkte Abflüsse von etwa 2,8 Milliarden US-Dollar generieren.Wenn jedoch andere Indexanbieter wie S&P und FTSE diesem Beispiel folgen, um die methodische Konsistenz zu wahren,Der Gesamtumfang der Zwangsverkäufe könnte bis zu 11,6 Milliarden US-Dollar betragen.
Dabei handelt es sich nicht um das rationale Urteil aktiver Anleger, sondern um den mechanischen Verkauf passiver Fonds.
Sie müssen verkaufen, egal wie niedrig der Preis ist.
In einem Markt, in dem die Liquidität versiegt ist, reicht ein Verkaufsdruck von 11,6 Milliarden US-Dollar aus, um ein „Davis Double“ auszulösen:
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Der fallende Bitcoin-Preis führt zu einem Rückgang des Nettoinventarwerts
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Indexstreichungen lassen die Bewertungsmultiplikatoren sinken
Wenn der Aktienkurs von MSTR unter 150 US-Dollar fällt und seine Indexprämie verliert, wird sich sein Schwungrad völlig umkehren – es wird nicht in der Lage sein, Mittel für den Kauf von Münzen aufzubringen, und der Währungspreis könnte weiter fallen, was eine perfekte Todesspirale bilden würde.
Dadurch wird MicroStrategy vom „größten Käufer“ auf dem Bitcoin-Markt zu einem hilflosen Zuschauer oder im Extremfall sogar zu einem potenziellen Verkäufer.
Der Markt erkannte schließlich, dass es sich bei der DAT Company nicht um eine „Diamantenhand“ handelte, die auf Glauben beruhte, sondern um eine „Zwangshand“, die sich an Finanzberichten orientierte.
04Der Preis für das große Wagnis von Ethereum: 3,6 Milliarden US-Dollar an schwebenden Verlusten
Wenn MicroStrategy regulatorischen Risiken ausgesetzt ist, dannBitmine verwettet sich zu Tode.
Die Strategie von Bitmine ist äußerst aggressiv:Ich versuche, die „Ethereum-Version von MicroStrategy“ zu werden.
Seine Anlagelogik ist:Ethereum ist volatiler als Bitcoin und generiert Einsatzrenditen, sodass es in einem Bullenmarkt überdurchschnittliche Renditen liefern sollte.
Basierend auf dieser Logik hat Bitmine hohe Kredite aufgenommen und mehr als 3,6 Millionen ETH angesammelt.
Aber die Realität ist äußerst grausam.
Ethereum hat nicht den „digitalen Gold“-Konsens von Bitcoin. Bei Marktabschwüngen wird hohe Volatilität zu einem zweischneidigen Schwert.
Die meisten Positionen von Bitmine wurden zu einem durchschnittlichen Höchstpreis von 4.000 $ eröffnet, während Ethereum unter 3.000 $ zu kämpfen hatte.
Die Papierverluste haben 3,6 Milliarden US-Dollar überschritten.
Was noch tödlicher ist, ist,Bitmine habe „fast sein gesamtes Bargeld investiert“ und verfügt über keine verbleibenden Mittel, um Positionen auf niedrigem Niveau abzudecken.Es wird ein Riese, der lange feststeckt und nur auf eine Marktumkehr hoffen kann.
Ein Beweis für die Verzweiflung ist die Finanzierungsrunde im September 2025. Bitmine verkaufte 5,22 Millionen Aktien zu einem Preis von 70 US-Dollar pro Aktie und enthielt außerdem zwei Optionsscheine pro Aktie mit einem Ausübungspreis von 87,50 US-Dollar, also insgesamt 10,4 Millionen Optionsscheine.
Diese „Eins kaufen, zwei gratis bekommen“-Struktur ist in der Finanzwelt als bekannt„Toxische Finanzierung“,Es ist ein Zeichen der Verzweiflung des Unternehmens.
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Blockieren Sie Aufwärtspotenzial:10,4 Millionen Optionsscheine haben eine riesige „Verkaufsdruckmauer“ bei 87,50 US-Dollar aufgebaut, die unterdrückt wird, sobald sie bis zu diesem Punkt ansteigt.
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verheerende Verwässerung:Wenn alle Optionsscheine ausgeübt werden, werden mehr als 15 Millionen neue Aktien geschaffen, was zu einer sofortigen Verwässerung von 7,26 % für die bestehenden Aktionäre führt.
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Das Vertrauen brach zusammen:Der Markt interpretierte dies als ein Management, das langfristige Werte opfert, um zu überleben.
Nachdem diese Transaktion bekannt gegeben wurde, brach der mNAV-Prämiensatz von Bitmine schnell vom 5,6-fachen auf das 1,2-fache ein, wobei der niedrigste Wert auf 0,86 fiel.
Das Schwungrad wird zur Verdünnungsmaschine.
05Jüngster Tag: 15. Januar 2026
Alle Anleger haben ein Datum im Blick:15. Januar 2026.
MSCI wird die endgültige Entscheidung bekannt geben.
Dies ist nicht nur eine Ankündigung der Indexanpassung, sondern auch ein Gerichtstag für den DAT-Sektor.
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pessimistisches Szenario
Sollte sich MSCI für eine Abschaffung entscheiden, wird es im Februar 2026 zu einem massiven Ausverkauf passiver Fonds kommen.
Aktien wie MicroStrategy könnten einer sofortigen Neubewertung von 30–50 % ausgesetzt sein, und der gesamte DAT-Sektor wird in eine Eiszeit eintreten.
Noch beängstigender ist die Ansteckungswirkung.
Sobald MicroStrategy eliminiert wird, dürften andere Indexanbieter folgen und einen Dominoeffekt auslösen.Bei DAT-Unternehmen, die stark auf Indexfonds angewiesen sind, besteht die Gefahr, dass die Liquidität versiegt.
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optimistisches Szenario
Wenn MSCI diese Unternehmen behält oder nur die Gewichtungen einschränkt, wird der Markt einen riesigen „Short Squeeze“-Markt einleiten.
Short-Positionen, die zuvor zur Absicherung von Risiken aufgebaut wurden, müssen aufgelöst werden, was möglicherweise eine kurzfristige heftige Rallye auslöst.
Aber selbst wenn er dieser Katastrophe entgeht, wird es für den DAT-Sektor schwierig sein, zu seinen vergangenen glorreichen Tagen zurückzukehren.
Die Existenz von Spot-ETFs hat den Bewertungsprämienbereich von DAT dauerhaft reduziert.
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Der letzte Strohhalm
Die einzige Variable kommt von der Richtlinienebene.
Der US-Senat plant, den Crypto Market Structure Act im Dezember 2025 zu verabschieden und versucht, ihn Anfang 2026 dem Präsidenten zur Unterzeichnung vorzulegen.
Das Hauptziel dieses Gesetzentwurfs besteht darin, die Zuständigkeitsgrenzen der CFTC und der SEC zu klären und durch Gesetzgebung zu definieren, welche digitalen Vermögenswerte „digitale Waren“ sind.
Im Falle einer Verabschiedung würde der Gesetzentwurf Bitcoin und Ethereum einen klaren Rechtsstatus verleihen.
Dies wird die stärkste Waffe der DAT gegen die Eliminierungsentscheidung von MSCI sein.
Wenn das Gesetz diese Vermögenswerte als legitime Unternehmensreserven anerkennt, wird es für Indexanbieter schwierig sein, sie mit der Begründung „unklarer Natur“ auszuschließen.
Dies ist die einzige Chance für ein Comeback der DAT-Branche.
Aber bis die Ergebnisse klar sind, ist alles unbekannt.
Der Markt wartet mit angehaltenem Atem darauf, dass der Ausgang dieses Glücksspiels in zwei Monaten bekannt gegeben wird.
06Zusammenfassung
Das DAT-Modell ist nicht tot, aber es erlebt eine dramatische Artenentwicklung.
Die „Münzhorter“ von 2024 werden eliminiert und im Jahr 2026 durch die „Kapitalbetreiber“ ersetzt, die sich mit Kapitalallokation, Risikomanagement und regulatorischem Glücksspiel auskennen.
Das sogenannte „Schwungrad“ ist nie ein Perpetuum Mobile, sondern ein Segel, das sich bei günstigem Wind öffnet.
Wird das Segel bei Sturm nicht rechtzeitig eingeholt, kentert das gesamte Schiff.
Der Markt hat allen eine Lektion erteilt, die 1,4 Billionen US-Dollar kostet:
In der Kryptowelt kommt es vor allem darauf an, am Leben zu bleiben.
Nur die Spieler, die noch auf den Ruinen stehen, sind für den nächsten Zyklus qualifiziert.
Nur Anleger, die diesen Wandel verstehen, werden überleben.
