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Jede Ära wird neue Substantive schaffen, um Dinge zu platzieren, die der alte Rahmen nicht erklären kann.Vor zwanzig Jahren waren „Internetunternehmen“ und „Einhörner“ vor zehn Jahren. In den letzten Jahren war ein neues Wort, das auf dem Kapitalmarkt entstandDat.
Dat, vollständiger NameDigital Asset Treasury Company, bedeutet wörtlich „digitales Vermögensreservenunternehmen“.Sie unterscheiden sich von traditionellen Internet- oder Energieunternehmen, nicht wegen der neuartigen Geschäftsform, sondern weil sieDigitale Währungen wie Bitcoin und Ethereum gelten als Finanzvermögen und in die Bilanz..
Dahinter steckt ein Makrohintergrund. Nach 2020 erlebte die Welt den wiederholten Einfluss von Inflations- und Zinswanderungen.Corporate Financial Manageres erkannten plötzlich, dass das Bargeld auf dem Konto leise verschluckt wurde, und obwohl US-Dollar-Einlagen und kurzfristige Schulden sicher waren, konnten sie der langfristigen Erosion der Devision von Währungen nicht standhalten.Einige Unternehmen suchten also nach neuen „Reserven“. Gold ist zu traditionell, Immobilien ist zu schwer, Bitcoin ist wie ein leichter Außerirdischer.Es ist knapp, es ist übertragbar, es hat keine Souveränität.Die Geschichte von DAT entfaltet sich also.
DAT -Unternehmensmodell und typisches Unternehmen
Basierend auf der aktuellen Marktsituation können DAT -Unternehmen grob in drei Mainstream -Formen unterteilt werden.Der Unterschied ist nicht, wie viele Bitcoins sie haben, sondernDie Beziehung zwischen Münzen und Hauptgeschäft, und wie diese beiden Kurven zusammen die Risiko -Exposition des Unternehmens prägen.
1. Treasury Type.
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Repräsentatives Unternehmen: Strategy Inc (ehemals MicroStrategy, Nasdaq Mstr)
Die Positionierung der Strategie ist vollständig vom traditionellen Software-Unternehmensweg abgewichen, und das vom Markt angegebene Etikett entspricht fast dem „Bitcoin-ETF von Unternehmensgraden“. Ab dem 21. September 2025 hat das Unternehmen insgesamt insgesamt gehalten639.835 BTC, durchschnittlicher Gesamtkaufpreis von 73.971 USD/BTC.Die Elastizität der Aktienkurs ist weit höher als die von Bitcoin Spot und ein reiner „Verstärker“.
Investitionspunkte:Solche Unternehmen sind in Bitcoin -Zyklen hoch geschätzt.Ihre Offenlegungsfrequenz ist hoch und transparent, und die Anleger sind beim Kauf sehr klar – sie kaufen nicht das Hauptgeschäft, sondern eine konforme, prüfbare Bitcoin -Hebel -Belichtung.
Risikopunkte:Finanzierungsrhythmus und Verdünnungmanagement.Wenn sich das Marktumfeld verschlechtert und der Durchschnittspreis für den Kauf neuer Finanzierungen zu stark abweist, kann dies zu strukturellen Rabatten im Bewertungssystem führen.
2. Mischtyp: Hauptgeschäftsunterstützung + Strategische Münzbestand
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Repräsentative Firma: Boya Interactive (Hongkong Stocks 0434)
Boya Interactive ist ein Schach- und Kartenspielunternehmen mit relativ stabilem Cashflow.Ab 2023 wird das Unternehmen in seinen Finanzberichten nach und nach Bitcoin -Vermögenswerte einführen.Ab dem 18. September 2025 Gesamtbestände4.091 BTC, Gesamtinvestition279 Mio. USD, Durchschnittspreis 68.114 USD/BTC.Mitte September fügte es innerhalb von drei Tagen hinzu411 BTC, der Durchschnittspreis ist so hoch wie$ 115.420/BTC,In90% der Zuteilungsfonds werden direkt zum Kauf von Münzen verwendet.
Investitionspunkte:Der Schlüssel zu einem hybriden Unternehmen ist „proportionales Management“. Das Hauptgeschäft bietet ein Zeitfenster für Cashflow -Zeiten, und das Halten von Münzen bringt die Elastizität der Vermögenswerte.Die Kombination der beiden bildet eine duale Bewertungsspur.
Risikopunkte:Der hohe Eintritt neuer Positionen kann kurzfristig die Schwankungen des Berichts im Bericht verstärken.Wenn der Anteil der Währungsbetragung weiter steigt, verlagert sich die Gesamtbewertungslogik des Unternehmens nach und nach auf den „Münzstandard“.
3.. Verschlüsselte natives dienstleistungsgetriebenes Verschlüsselung
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Repräsentative Firma: Coinbase (Nasdaq Coin)
Die Kernwerte von Coinbase sind in Plattformunternehmen verankert: Transaktionsgebühren, Sorgerecht, Abonnements und Spreads.Im zweiten Quartal 2025 hielt das Unternehmen Bücher ab11.776 BTC und 136.782 ETH, beizulegener Wert annähernd1,84 Milliarden US -Dollar.Der Markt betrachtet ihn jedoch nicht als Währungsholding, sondern als globales Compliance -Portal.
Investitionspunkte:Die Bewertungslogik des geschäftsbedingten DAT ist den traditionellen Fintech-Unternehmen am nächsten. Münzpreisschwankungen wirken sich auf das Transaktionsvolumen aus, aber die Einnahmen aus Nichttransaktion (Abonnement, Sorgerecht) bieten antikyklische Unterstützung.
Risikopunkte:Überwachung und Ratendruck.Compliance-Attribute sind ein zweischneidiges Schwert.Einerseits bringen sie Wassergräben mit und dagegen die Rentabilität den direkten Auswirkungen der politischen Anpassungen.
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Repräsentatives Unternehmen: Riot -Plattformen (Nasdaq Riot)
Aufruhr ist nicht auf den Kauf von Münzen angewiesen, sondern auf Rechenleistung und Strom, um Bitcoin zu „produzieren“.Im August 2025 gibt das Unternehmen aus477 BTCam Ende des Zeitraums halten19.309 BTC (von denen 3.300 eingeschränkt sind)und gab bekannt, dass die „vollen Einschlusskosten“ von Strom in diesem Monat2,6 Cent/kWh.
Investitionspunkte:Die Rentabilität eines Bergbauunternehmens entspricht einer Drei-Elemente-Gleichung: Bitcoin-Preis × Netzwerkschwierigkeit × Strompreis. In einem Bullenmarkt ist ihre operative Hebelwirkung äußerst stark.In einem Bärenmarkt werden der Cashflow -Druck und die Starrheit der Investitionsausgaben gleichzeitig verstärkt.
Risikopunkte:Der doppelte Kill -Effekt von zyklischen Schwankungen. Es muss den Preis von Bitcoin tragen und sich dem Aufwärtstrend der Stromkosten ausgesetzt sein.Die Fähigkeit, Risiken zu widerstehen, hängt vom Verriegelungspreis des Stromvertrags und des Inventarmanagements ab.
Zusammenfassend,Der Treasury-Typ ist reines Beta, der Hybridtyp ist das Gleichgewicht, der geschäftsbedingte Typ ist Plattformgraben und die Bergbauunternehmen sind periodische Wetten.Wenn der Investor, der DAT recherchiert, ist der Schlüssel nicht einfach, das „Wie viel hält“, sondern auf der Grundlage der Widerstandsfähigkeit des Hauptgeschäfts, des Sicherheitsbads des Durchschnittspreises der Münze und der Transparenz der Governance und Offenlegung.
Kontroverse auf dem Investmentmarkt
Die Entstehung des DAT -Modells hat vom traditionellen Kapitalmarkt keinen einstimmigen Applaus gewonnen. Stattdessen wird es immer von Zweifel und Meinungsverschiedenheiten zwischen institutionellen Anlegern, Forschern und Buchhaltern begleitet.Die Kernprobleme konzentrieren sich auf mehrere Dimensionen:
Erstens gibt es Bedenken hinsichtlich „Shell -Unternehmen“.Das Hauptgeschäft einiger DAT -Unternehmen wurde stark geschwächt, und Einnahmen und Gewinne haben sich fast nicht mehr erheblich auf die Bewertung ausgewirkt.Das Verständnis des Marktes für sie wurde allmählich vereinfacht, „es zu kaufen, es kauft Bitcoin“.In diesem Fall ist es eine Frage vieler Anleger, ob das Unternehmen immer noch den unabhängigen Wert der operativen Einheit hat oder nur eine „legale Hülle“ zur Bereitstellung von Bitcoin -Transaktionsersatzprodukten verwendet.
Zweitens ist es das Volatilitätsproblem.Die annualisierte Volatilität von Bitcoin bleibt das ganze Jahr über 60% -80% und weit höher als Gold- und Mainstream-Rohstoffe.Wenn ein Unternehmen Bitcoin eine große Menge an Vermögenswerten zuteilt, wird der Jahresabschluss fast unweigerlich vom Währungspreis beeinflusst.Bei Renten und souveränen Fonds, die Stabilität verfolgen, sind solche Schwankungen schwer in das traditionelle Kombinationsmodell aufzunehmen und begrenzt das Gewicht solcher Unternehmen in institutionellen Anlageportfolios direkt.
Drittens ist es die Verwirrung der Bewertungslogik.DAT -Unternehmen haben außerdem zwei Bewertungskurven: ermäßigte Cashflow ihres Hauptgeschäfts und Schwankungen des Marktwerts von digitalen Vermögenswerten.Das Problem ist, dass die beiden oft in einem Zyklus nicht schwanken und sogar vollständig abweichen können. Der Markt ist bei der Preise anfällig für Missverhältnisse: Wenn der Währungspreis steigt, wird die Hauptbewertung der Geschäftsberufe ignoriert;Wenn der Währungspreis fällt, wird der Wert der Vermögensreserve vom Markt abgezogen. Ein solches zweistöckiges Bewertungssystem erschwert es den Anlegern, einen stabilen Ankerpunkt zu finden.
Viertens ist es eine Frage der Motivation des Managements.Der großflächige Kauf von Bitcoin kann als strategische Vermögensverteilung oder als Instrument zum Erzählen von Geschichten und zur Förderung von Aktienkursen interpretiert werden.Wenn die Offenlegung nicht transparent ist, vermuten die Anleger, dass dies eher „Arbitrage“ als die langfristige Finanzplanung des Unternehmens ist. Diese Unsicherheit kann die Marktstimmung leicht verstärken.
Schließlich besteht die Unsicherheit der Aufsichts- und Buchhaltungsbehandlung.Die von verschiedenen Märkten angenommenen Rechnungslegungsstandards variieren. Einige erfordern Preisgestaltung auf der Grundlage der Kostenmethode, während andere Änderungen für beizulegende Wertschöpfung erfordern, um zu erfassen. Dies mangelt nicht nur den Finanzberichten von Cross-Market-Unternehmen an Vergleichbarkeit, sondern erhöht auch das Risiko von Bewertungsrabatten direkt.Bevor das regulatorische Rahmen einheitlich ist, müssen die Datenunternehmen natürlich eine höhere Bewertungsunsicherheit tragen.
Insgesamt zeigt die Kontroverse, die das DAT -Modell verursacht hat, im Wesentlichen auf ein Kernproblem:Ist es Unternehmensattribute oder ist es nur ein verpacktes Asset -Tool?Dies ist auch der Grund, warum der Markt so große Unterschiede in der Bewertung ähnlicher Unternehmen hat.
Daher ist der nächste Schlüssel, wie man beurteilt:Welche Art von DAT -Unternehmen ist wirklich gesund und in der Lage, durch Zyklen zu reisen?Was sind die falschen Aussagen, die sich nur auf konzeptionelle Arbitrage verlassen?—— Dies ist der logische Ausgangspunkt für uns, um einen Beurteilungsstandard für „Good DAT Company“ festzulegen.
Wie bewerten Sie ein DAT -Unternehmen?
Nach meinem aktuellen Verständnis,Ein gutes DAT -Unternehmen sollte mindestens vier Merkmale haben:
1. Hauptgeschäft ist stabil:Es muss einen unabhängigen Cashflow geben, der beim Rückgang des Zyklus eine Pufferung liefern kann.
2. Krypto -Vermögenswerte sind Reserven, nicht alle:Die Bestände sollten proportionale Grenzen haben, um zu vermeiden, dass die Gesamtbewertung und der Währungspreis des Unternehmens vollständig begrenzt sind.
3. Offenlegungstransparenz:Die Anzahl der Positionen, Kaufkosten und Risikokontrolle muss auf einen Blick klar sein, sonst wird sie leicht als „Geschichtenerzählen“ vom Markt bezeichnet.
4. Starke Anti-Zyklus-Fähigkeit:Es kann den Betrieb in einem Bärenmarkt aufrechterhalten und passives Verkauf vermeiden. In einem Bullenmarkt können Münzen wirklich eine Rolle bei der Verstärkung der Bewertung spielen.
Über diesen vier Standards gibt es eine weitere Dimension, die oft übersehen wird, aber in der Investitionsforschung äußerst kritisch.Preisfaktoren. Der umfassende Durchschnittspreis eines Unternehmens, das Bitcoin kauft, bestimmt direkt das Engagement in zukünftigen Finanzberichten.Je niedriger der Durchschnittspreis ist, desto dicker das Sicherheitskissen;Je höher der Durchschnittspreis, desto höher ist die Sensibilität von Finanzberichten für kurzfristige Schwankungen.Zum Beispiel ist der durchschnittliche Preis von 411 neuen BTC von Boya Interactive im September 2025 so hoch wie115.420 USD, deutlich höher als der historische Durchschnittspreis von 68.114 USD, was bedeutet, dass es in zukünftigen Finanzberichten großen Schwankungen standhält.
Vergleichen wir nach dieser Dimension mehrere typische DAT -Unternehmen horizontal.(Neueste Daten zum September 2025):
Zusammenfassen
DAT ist keine feste Vorlage, sondern eher ein Spektrum.Auf der extremen Seite hat Strategie sein Softwaregeschäft fast vollständig aufgegeben und sich entschieden, sich zu einem „Bitcoin-Finanzministerium auf Unternehmensebene“ zu formen. Auf der anderen Seite ist der Wertanker von Coinbase nach wie vor das Ökosystem für Transaktions-, Sorgerechts- und Compliance -Ökosysteme, und das Halten von Münzen ist nur eine finanzielle Notiz. Zwischen den beiden liefert Riot eine typische Stichprobe mit Hochbeta-Bergbauunternehmen mit Gewinnen und Risiken, die gleichzeitig verstärkt werden.Während Boya Interactive eines der wenigen gemischten Fälle in Hongkong -Aktien ist. Einerseits wird der Cashflow von Schach- und Kartenspielen beibehalten, andererseits tritt Bitcoin durch Zuteilungsfonds ein und versucht, eine Dual-Track-Logik von „Business + Reserven“ aufzubauen.
Der Kern des zukünftigen Screening von DAT auf dem Kapitalmarkt wird nicht auf die Oberfläche von „Wie viel Geld“ fallen, sondern ob das Unternehmen wirklich über ein nachhaltiges operatives Chassis und eine transparente Finanzführung verfügt.Unternehmen, deren Hauptgeschäfte ausgehöhlt sind und die sich nur auf Währungspreise verlassen, um Geschichten zu erzählen, können in einem Bullenmarkt kurzfristige Popularität erlangen, aber oft fehlt es häufig in der Fähigkeit, zu überleben, wenn der Zyklus gesunken ist.Im Gegenteil, Unternehmen, die sich auf ihre wichtigste Unterstützung für Geschäftsbereiche verlassen und Krypto-Vermögenswerte als langfristige strategische Reserven verwenden können, können einen stabilen Bewertungsanker in den Schwankungen bilden.
Aus makroigerer Sicht ist die Entstehung von DAT im Wesentlichen ein Zwischenverbindung bei der Institutionalisierung von Krypto -Vermögenswerten.Sie haben Vermögenswerte wie Bitcoin und Ethereum in Finanzberichte umgelegt, was den Kapitalmarkt allmählich daran gewöhnt hat, digitale Vermögenswerte als Teil der Unternehmensreserven zu sehen.Diese doppelte Logik der „Business + Currency Holding“ ist nicht nur die Kernüberlegung dafür, ob DAT-Unternehmen von Investoren akzeptiert werden können, sondern auch feststellen, welche Unternehmen in den nächsten Jahren nur von kurzer Dauer in der Pfanne durch den Zyklus reisen können.
