Utilisez les mathématiques pour expliquer le jeu d’argent des

Auteur: Theclues Source: X,@follow_clues

Le mécanisme de base de la dilution des actions: l’émission supplémentaire modifiera la distribution des capitaux propres par action, ce qui entraînera le transfert de valeur des actionnaires existants aux nouveaux actionnaires à moins que certaines conditions idéales (comme le marché acceptent pleinement l’émission supplémentaire et n’ajuste pas la valorisation) continue d’être établie.Ci-dessous, j’utilise des calculs mathématiques pour expliquer pourquoi cet effet ne peut pas être évité dans la réalité et je détruirai finalement la logique de la « boucle éternelle ».

1. Exemples d’hypothèses

État initial:

Actifs de l’entreprise: 10 milliards de dollars d’ETH (actifs nets = 10 milliards de dollars américains, en supposant aucune responsabilité).

Capitalisation boursière: 11 milliards de dollars (ce qui signifie que le marché donne une prime de 10%, qui peut être basée sur les attentes de croissance ou la spéculation).

En supposant que le capital social total est donc les actions:

Actif net par action (NAV) = 100 USD / S, cours de l’action par action = 110 USD / s (prime = 10%)

Action: collecter 5 milliards de dollars en financement (nouvelles actions émises) et acheter 5 milliards de dollars en ETH.
Afin de maintenir le cours de l’action inchangé, l’émission supplémentaire doit être évaluée au cours actuel de l’action de 100 / s.Il s’agit d’une sorte de «publication supplémentaire du prix du marché».

2. Calculez la situation après l’émission supplémentaire

(En supposant que l’émission supplémentaire est effectuée au prix du marché, le cours de l’action reste inchangé)

Nombre d’actions supplémentaires émises: augmentation de 5 milliards de dollars américains, le nombre de nouvelles actions requise n = 0,4545s.
Nouveau capital social total: 1,4545s.
Nouvel actif total: 100 + 50 = 15 milliards de dollars américains eth.
Nouveau actif net par action: 150 $ US / 14545 millions (augmentation d’environ 3,13% par rapport aux 100/s / s initiaux).
Nouvelle valeur marchande (en supposant que le marché accepte le cours de l’action reste inchangé): 16 milliards de dollars.
Nouvelle prime: 10/150 = 6,67% (contre 10% à 6,67%).

En surface, le cours de l’action par action reste inchangé par 110 / s, et les actifs nets par action augmentent légèrement.

Mais voici l’effet de dilution:

Le transfert de valeur se produit:Le nouvel actif de 5 milliards de dollars a été partagé par tous les actionnaires (japonais + nouveau). Le ratio de capitaux propres des actionnaires existants est passé de 100% à 68,75%.Ils possédaient à l’origine tous les 10 milliards de dollars d’actifs, mais maintenant ils ne détiennent que 68,75% des 15 milliards de dollars (~ 10,313 milliards de dollars), avec une augmentation nette de 313 millions de dollars.Mais s’il n’y avait pas d’émission supplémentaire, ils auraient eu 11 milliards; Ici, les nouveaux actionnaires ont partagé une partie de la valeur ajoutée sous forme de « remise » (car la compression premium)
Pas vraiment ajouté à la valeur:L’émission supplémentaire de 5 milliards de dollars américains est une injection de fonds externes, et non de la valeur créée au sein de l’entreprise.Son « à valeur ajoutée » n’est qu’une illusion comptable – similaire à celle de déposer l’argent de quelqu’un d’autre dans votre propre banque, puis affirme que la richesse de votre famille a augmenté.
La compression premium est un avertissement précoce:La prime initiale de 10% reflète l’optimisme du marché au sujet du « potentiel de croissance » (si vous attendez avec impatience des cycles d’émission supplémentaires).Mais chaque émission supplémentaire dilue ce potentiel, entraînant une baisse progressive des primes (de 10% à 6,67%, plus faible la prochaine fois).
Pourquoi? Parce que la société est essentiellement « ETH détient un shell » et n’a aucune entreprise unique, le marché le considère progressivement comme une EtheTf (valeur marchande ≈ actifs nets, premium → 0).Si la prime d’une journée est de 0, une émission supplémentaire ne peut être effectuée à un prix supérieur à celle des actifs nets, sinon personne ne paiera.

3. Cycle continu, l’effet amplifie et détruira le modèle

Supposons que l’exemple est répété plusieurs fois (chaque financement équivaut à 50% de l’actif actuel, et l’émission supplémentaire est effectuée au moment du cours de l’action, en supposant que le cours de l’action reste inchangé):

Après le premier tour: actif de 15 milliards, valeur marchande de 16 milliards, une prime de 6,67%.
Round 2: 7,5 milliards de yuans (50% de 150), le nombre de nouvelles actions ≈0,46875s ‘(S’ est le capital actuel), les nouveaux actifs de 22,5 milliards, la nouvelle valeur marchande de la nouvelle augmentation de 23,5 milliards de personnes, la prime ≈44%, les actifs nets par action, mais la prime continue de baisser.
Round 3: De même, la prime est tombée à ≈3%.

Après plusieurs tours, la prime approche de 0. Pour le moment:

Le prix d’émission supplémentaire est contraint d’égaler les actifs nets par action (pas d’espace premium).
Les actifs nets par action n’augmenteront plus: par exemple, l’actif A, l’équité T, l’émission supplémentaire de 0,5 A (au prix de A / T), le nombre de nouvelles actions = 0,5 T, les nouveaux actifs 1,5a, nouvelle part = 1,5A / 1,5T = A / T (inchangé).
Échec circulaire: il n’y a pas de « augmentation du cours des actions » pour stimuler la prochaine émission supplémentaire, et le modèle passe de « Ajout à valeur ajoutée » à « Zero Sum » – les nouveaux fonds diluent uniquement les anciens actions, sans bénéfice net.

Il s’agit de la manifestation de l’effet de dilution: il est couvert par la prime au stade précoce, et exposé au stade ultérieur, entraînant un transfert de valeur (les nouveaux actionnaires entrent à faible coût, et les anciens actionnaires sont dilués)

4. S’il ne s’agissait pas de l’émission supplémentaire du prix du marché, la dilution serait plus évidente

(Proche du scénario de l’émission supplémentaire abordable))

5. Pourquoi cet effet ne peut-il pas être évité dans la pratique

Le marché n’est pas infiniment rationnel ou optimiste:Votre hypothèse dépend du marché en acceptant à jamais que le «cours de l’action reste inchangé», mais les investisseurs calculeront la dilution (en utilisant un modèle de remise EV / EBITDA ou NAV).Une fois que le modèle se rend compte qu’il n’y a pas de flux de trésorerie intrinsèque (pas de dividendes, seulement tenu par ETH), FOMO se transforme en panique et le cours de l’action s’effondre tôt.

L’essence des mathématiques:La dilution est une nécessité arithmétique.À moins que le taux de croissance apporté par le taux supplémentaire d’émission et de dilution (modèle Gordon: Value = Frac {D} {R-G}, G est une croissance, mais G s’appuie sur l’ETH externe pour augmenter et n’est pas durable), la valeur n’augmentera pas.

En bref, les nouveaux actionnaires de BMNR ont continuellement érodé les droits et les intérêts des anciens actionnaires par le biais d’émissions supplémentaires, mais elles sont juste dissimulées par la hausse de l’ETH. D’autres actions de devises sont similaires.Plus l’échelle de l’émission supplémentaire / rapport de valeur marchande actuelle est grande, plus l’effet de dilution est rapide!