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作者：Sankalp Shangari，来源：Hashtalk，编译：Shaw 比特链视界
营造氛围
如果你最近在加密货币推特上花过几分钟，你可能已经注意到： 永续合约交易（perps）的季节已经来临 。永续合约去中心化交易所 (DEX) 占据了讨论的主导地位，交易量屡创新高，并为用户提供积分、返利和空投。Hyperliquid凭借30亿美元的空投和接近中心化交易所的速度打开了市场大门，现在每个新进入者都在争相效仿它的策略。 对于交易者来说，这是一场激励的盛宴；对于开发者来说，这是一个在DeFi最赚钱的领域赢得流动性和市场份额的机会。
MaelstromFund在最近的文章中直言不讳：目前， 排名靠前的几家Perp DEX占据了大约一半的链上衍生品交易 。这种集中度形成了引力，一旦流动性和交易者涌入某个平台，护城河就会变得越来越深，越来越难以跨越。正因如此，竞争才会如此激烈：每个新的DEX都必须提供一些激进的策略（零手续费、更快的引擎或疯狂的激励措施），才能从现有平台手中抢走用户。
Hyperliquid：行业标杆
Hyperliquid依然保持领先地位。其定制的Layer-1和HyperCore引擎实现了亚秒级执行速度，而其费用模式使交易几乎免费。挂单者实际上可以获得返利，而交易者只需支付5个基点。此外，99%的费用会被用于回购$HYPE代币，从而在交易量和代币价值之间形成直接的良性循环。
数据本身就很能说明问题： Hyperliquid 30天的清算交易量超过3000亿美元，未平仓合约徘徊在数十亿美元 。它已经能够轻松应对1000万美元以上订单的滑点，而竞争对手却难以应对。即使在积分计划结束后，总锁定价值 (TVL) 和交易量仍在持续攀升——这证明了流动性深度和用户粘性可以超越单纯的激励措施。
Lighter：零手续费挑战者
如果说Hyperliquid是老牌重量级选手，那么Lighter就是虎视眈眈的竞争者。它由前高频交易 (HFT) 交易员基于zk-rollup技术构建，承诺为交易者提供绝对公平且零手续费的交易环境。这并非噱头： 挂单 (maker) 和吃单 (taker) 的手续费实际上都设定为0%，流动性提供者（LP）激励机制才是关键 。
Lighter的发展速度非常快。其月交易量已突破1400亿美元，仅次于Hyperliquid 。大额订单的流动性较弱，但对于大多数散户和中型交易者来说，成交量较为紧张。问题在于，一旦仅限受邀用户的Beta版本扩展，Lighter能否继续扩大规模，以及其零知识证明引擎能否承受持续的机构级流量压力。
Avantis和SunPerp的入场
Avantis迅速成为最引人注目的Perp DEX之一，这不仅因为其交易量巨大，还因为 它将外汇、大宗商品和股票等现实世界资产（RWA）融入Base的交易组合中 ，这在当今的DeFi领域实属罕见。在过去30天里，它处理了约69亿美元的永续合约交易（24小时内约5.2亿美元），但其总锁定价值 (TVL) 仍然保持在2200万美元左右，表明在有限的抵押品下，周转率很高。Avantis的市值约为6亿美元，而完全稀释估值（FDV）约为21亿美元，并且拥有Pantera、Founders Fund、Galaxy和Base Ecosystem Fund等重量级投资者的支持，因此Avantis处于有利地位，但挑战在于，一旦收益耕作和空投热潮冷却下来，其激励驱动的增长和高杠杆选项能否转化为粘性、可持续的流动性。
这意味着：
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优势
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RWA赋予Avantis独特的优势：你不仅可以进行加密货币多/空交易，还可以参与指数、大宗商品和外汇交易。这扩大了Avantis的吸引力。
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激励机制强大：交易者费用为零或极低，且LP获得丰厚收益。这既吸引了追求收益的投资者，也吸引了投机者。
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弱势
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相对于交易量而言，TVL仍然较低：这意味着流动性在压力下（大幅回撤、大额订单）可能不稳定。滑点可能会造成损失。
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FDV相对于流通量较高意味着预期已被消化。如果增长或数量停滞，则可能出现大幅下跌。
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一旦领取奖励，空投和奖励周期往往会引起抛售压力。
SunPerp是Tron的入场产品。孙宇晨在Space上宣布了 SunPerp，将其定位为Tron上首个原生的Perp DEX，其手续费最低，摩擦极低，并致力于将Tron庞大的USDT交易量转化为Perp DEX交易量。SunPerp尚处于早期阶段，但尚未进行任何营销或付费推广，就已拥有约3,000名用户。
此外，它承诺将100%的协议收入用于$SUN代币回购，以支持持有者。
回购=好故事，但需要看实际营收数据。如果收入低（因为手续费很低），那么回购可能只是象征性的，而不是强有力的价值获取。
SunPerp现在更具投机性。随着用户为了低费用和低摩擦而迁移，它可能会短期内大放异彩。但维持这一优势会更加困难（一旦其他平台也匹配费用，或者扩容成本上升）。
Aster和Bullet：蓄势待发的造势机器
Aster的发布就像观看烟花一样： 基于BNB Chain，且得到了币安创始人 CZ 这样的关键生态参与者的支持。
在TGE上线首日，其交易量就达到了约3.71亿美元，新增了约33万个钱包地址，总锁定价值（TVL）飙升至约10.05亿美元 。$ASTER代币本身首发即上涨约1650%，既受到市场热捧，也获得了实际的关注。
但第一天之后的指标则展现出一个更加微妙的故事。虽然 TVL已经从20亿美元以上的峰值回落至数亿美元，但日交易量仍然很高。DefiLlama显示，其24小时交易量达到数亿美元（许多快照显示为4亿至5亿美元以上）。
Aster的未平仓合约量正在上升，但与重量级产品相比仍然落后：Aster的期货未平仓合约在某些时期介于8.4亿至9亿美元之间，对于最近推出的产品来说，这个表现非常强劲，但仍然远远落后于Hyperliquid的数据。
在Solana上，Bullet正在构建可能是迄今为止速度最快的Perp DEX。目前仍处于测试网阶段，其声称延迟约为2毫秒——比Hyperliquid的几百毫秒快几个数量级。Bullet由Zeta Markets支持，旨在将永续合约、现货和借贷整合到单一的Solana原生体验中。
Bullet还在进行测试网“交易杯”和类似空投引导的活动，以便早期交易者/参与者在主网上线前加入。目前测试网尚未包含所有功能，因此存在风险，但对于注重低延迟和低滑点的交易者来说，潜力巨大。
关键数据
以下是目前的竞争情况：
风险与现实
交易员在赚取手续费，做市商在增加交易量，而交易所则在发放高额奖励。 如果用户只是为了空投而来，一旦奖励耗尽便离开，那么交易量就会像其上升时那样迅速下降 。
流动性风险是另一个关键问题 。对于规模较小的交易所来说，1000万美元以上的订单可能会扭曲订单簿，并导致滑点。资金费率飙升，Aster在第二天就出现了117%的年化做多溢价。这凸显了当热钱涌入时，新的永续合约是多么脆弱。当然，监管的焦点也迫在眉睫：这些DEX规模越大，它们的曝光度就越高。
竞争的下一步走向
结论很简单：我们正处于一场军备竞赛中。Hyperliquid树立了标准；Lighter、Aster和Bullet都在试图通过费用、速度或激励措施来超越对手。对于用户来说，这意味着赠品和近乎免费的交易黄金时期。对于开发者来说，这意味着在增长黑客和可持续经济之间找到平衡。
我预计会出现整合。 少数赢家将抓住稳定的流动性，成长为真正的“DeFi交易所”，而数十家规模较小的Perp DEX则会逐渐衰落或合并 。成功的标志很简单： 规模庞大的深度订单簿、LP的可持续收益以及空投后依然存在的社区 。
最后的思考
现在，永续合约交易有点像夜店狂欢：每个人都在门口发免费酒水，Hyperliquid的音乐声最响亮。但当狂欢结束，唯一能生存下来的将是那些拥有真正商业模式的“夜店”。
