序文

今年の前半、米国の株式市場は、暗号通貨セクターにリストするための流行に導かれました。トランプが2度目に就任した後、彼は暗号通貨、証券取引委員会の大統領命令に署名しました（秒）「法執行機関の優先事項」から「協力指向」まで、新しい暗号資産ワーキンググループが確立され、一連の高品質の暗号通貨関連資産のリストが加速されました。フォローするGalaxy Digital（glxy）、丸（CRCL））その後、先週の暗号通貨交換強気な交換および情報サービスプロバイダーCoindesk親会社強気（blsh）また、ニューヨーク証券取引所に上陸しました。

良い会社名で強気（英語とは、強気で強気を意味します））、リスティングの初日に閉鎖されました84％、現在の株価ははるかに高くなっていますIPO価格。まだこのポジションに投資する価値はありますか？パン・デュは、長期的な保持と比較して、強気短期取引により適しています。強気のIPO発行価格（1株当たり37USD）比較コインベース評価は高すぎず、最近のホットを参照していますIPO市場には十分な短期的な投機スペースがあります。ただし、現在の株価（ASのように8月19日、各共有60USD）は、短期的な推測の利点のほとんどを反映しています。別の暗号通貨交換を考慮してジェミニで8月151日に提出されましたIPOIFを適用しますジェミニのIPOに関連する評価強気もっと「コストパフォーマンス比率」は、投機的資金を回転させます。 Pan Duはこの記事で詳細に説明します強気基礎と評価ステータス。

1。会社の概要とリストのパフォーマンス

機関投資家に焦点を当てたグローバルなデジタル資産プラットフォームであるBullishは、2025年8月13日にニューヨーク証券取引所に正式にリストされました。その上場プロセスは、強力な市場の魅力を示し、最終発行価格は最初の28-31米ドルよりも高い37米ドルであると判断され、32-33米ドルに増加しました。ファイナンススケールは1,11億米ドルに達し、全体的な評価は54億1,000万米ドルで、最初の評価42億米ドルから29％増加しました。 IPOの発行尺度は3,000万株で、最初の計画は2030万株から48％増加しています。サブスクリプション倍数は20回を超え、これは以前のサブスクリプションの人気に匹敵します。

BlackRockやARK Investment Managementなどの有名な機関が、IPO価格帯で合計2億米ドルを購読することに関心があり、発行の約20％を占めることに関心があることは注目に値します。この制度的承認は、サークルのIPOの状況に似ており、リスティングの初日にサークルは168％急増しました。このIPOの主要な引受会社には、JPMorgan Chase、Jefferies、Citiなどの国際的に有名な投資銀行が含まれています。

2。コアビジネスアーキテクチャの分析

Bullishのビジネスシステムは、主に2つの主要なセクターで構成されています：Bullish ExchangeとCoindeskは、デジタル資産取引と情報サービスをカバーする包括的なエコシステムを形成します。

1）強気の交換：コンプライアンス指向のトランザクションインフラストラクチャ

同様の暗号通貨交換の中で、強気それは非常に準拠していますが、取引製品の取引量と豊かさは真ん中にあります。強気な交換優れたコンプライアンスは、米国、ドイツ、香港、ジブラルタルを含む多くの管轄区域で規制免許を取得しており、他の地域でのライセンス申請を促進し続けています。

取引システムに関しては、単一のグローバルオーダーブックモデルを採用しており、スポット、先物、マージン取引をカバーし、サポートする流動性と決済サービスを提供します。トランザクションボリュームデータから判断すると、2024年の強気の合計トランザクション量は5467億米ドルに達し、前年比で38％増加しました。ただし、準拠した交換のリーダーであるCoinbaseと強気を比較すると、両社の間で大きなギャップがあることがわかります。同じ期間に、Coinbaseの取引量は12億米ドルで、前年比で148％の成長率でした。CoinmarketCapの最近の24時間のプラットフォームトランザクションボリュームランキングによると、Bullishのランキングは10〜15の間にあります。

強気の目論見書は、24年間の世界スポット取引量の市場シェアがそれぞれ約2848億米ドルと1,445億米ドルであり、同様の取引所の35％と44％を占めていることを明らかにしました。このセグメント化された取引分野の利点は、サービス機関の投資家の位置付けを反映しています。取引価格の広がりの観点から見ると、トレーディングプラットフォーム間の漸進的な激しい競争を反映して、下降傾向が示されています。1Q25では、平均取引スプレッドは2.0 bpsで、前年比で47％減少しました。

主要なプラットフォームと比較して、Bullishの取引製品の豊かさにも一定のギャップがあります。現在、そのスポット取引ペアは70ペアを超えており、永続的な先物取引ペアは45ペアを超えており、主要なプラットフォーム上の数百ペアのスケールよりもはるかに低くなっています。Bullishには現在、収益のための比較的単一の取引通貨があり、ビットコインとイーサリアムは総取引量の82％を占めていますが、この数字はコインベースの42％のみを占めています。

顧客構造に関しては、機関の顧客の集中が高くなることが顕著な機能です。2025年の第1四半期に、上位5人の顧客は、調整された取引収益の83％とスポット取引量の69％を寄付しました。この高度に集中した顧客構造は、機関投資家にサービスを提供するという位置を反映しているだけでなく、特定の顧客依存リスクももたらします。

（ii）Coindesk：デジタル資産情報サービスのベンチマーク

Bullishの下の情報サービス部門として、Coindeskは主に、インデックス、データ、洞察などの暗号通貨関連の付加価値サービスを提供し、多様な収入モデルを形成します。その中で、インデックスビジネスは、ライセンス料を通じて収益を得るために、一連の取引可能な独自および単一資産ベンチマークインデックスを提供します。データビジネスは、包括的なデジタル資産市場のデータと分析サービスを提供し、サブスクリプションとサービス料金を主な収入源として提供しています。Insightビジネスは、デジタルメディアプラットフォームCoindesk.comに依存して、広告、スポンサーシップ、活動を通じて収益を達成しています。

運用データから判断すると、このビジネスセグメントは強力な市場の影響を示しています。 Coindesk.comの総累積リーチは、2024年に8,200万以上。 2025年の第2四半期の時点で、そのインデックスは410億米ドルの資産管理尺度をカバーしており、コンセンサスサミットの累積登録ユーザーの数は26,000を超えました。これらのデータは、デジタル資産情報サービスの分野での主要な位置を示しています。

3。コインベースによるベンチマーク分析

強気と業界の主要なプラットフォームCoinbaseと比較すると、市場のポジショニングと競争傾向をよりよく理解することができます。

収益面では、Bullishの前年比の成長率はCoinbaseよりも遅いです。Coinbaseとの取引量のギャップは狭くなっていますが、強気の取引価格差が狭くなっているため、取引収益のギャップが拡大しています。2つの収益構造は類似しており、取引収益は総収益の60％以上を占め、残りは主にサブスクリプションとサービス収益です。

利益面では、Bullishの利益率はCoinbaseよりもはるかに低いです。 24年で調整されたEBITDAの利益率は、それぞれ24％と53％であり、規模、運用能力、および総利益ビジネスの割合とは異なります。

強気は、主に第1四半期の暗号通貨価格の低下により、1Q25で損失を記録し、その結果、投資とデジタル資産の公正価値が減少しました。調整済み利益は200万米ドルで、前年比50％減少しました。第2四半期と第3四半期の暗号通貨価格のリバウンドは、利益を上げるのに役立ちます。

4。暗号通貨が開催されました

2025年6月30日現在、強気は20,000を超えるビットコインと10,000を超えるイーサリアムを保持しています。8月19日の市場価格に基づいて、市場価値は30億米ドル近くにあります。

5。株主の背景と管理構造

Bullishの株主のラインナップと管理のバックグラウンドは、開発に重要なサポートを提供します。Blockの共同設立者兼CEOとしての主要株主Brendan Blumer。 1つは、IPO後に28.1％の株式を保持しています。ブロック。2017年にEOSを立ち上げ、当時の暗号通貨市場でまばゆいばかりの新しいスターになりましたが、資金調達の後、リソースの割り当てやその他の問題により減少を経験しました。

初期の投資家の中で、ピーター・ティエルは創業者基金とティエル・キャピタルを通じて資本注入に参加し、会社の施設の初期に上級コンサルタントを務めました。技術と投資の分野での彼の影響は、特定のリソースと注意を強気にもたらしました。ただし、その特定の株式保有率と数量は公開文書では開示されておらず、割合は5％未満でなければなりません。

経営陣の観点から、現在のCEOであるThomas Farleyは3.6％の株式を保有しています。彼は、ニューヨーク証券取引所グループのCOOおよびインターコンチネンタル取引所（ICE）の会長を務めました。従来の金融市場での彼の豊富な経験は、強気がコンプライアンス運営と制度的協力におけるブレークスルーを達成するのに役立ちます。

6。評価分析と投資ロジック

（i）評価レベル

Bullishは、コアビジネス（トランザクション、サービスサブスクリプション）を保持している暗号通貨と分離する部門全体の評価方法（SOTP）を使用するのに適しています。暗号通貨の市場価値は30億米ドル近くです。上場企業のMNAV係数（純粋なコイン買い入れ会社を除く）が1.3から1.5の範囲を取得している場合、このパートの企業価値は約42億元です。コアビジネスの場合、CoinbaseのEV /過去第4四半期の収益係数は11.1倍で、特定の割引が添付されています。9倍近くのEV/収益の計算に基づいて計算された場合、Bullishのコアビジネスの対応する企業価値は約20億元です。合計約62億元ですが、現在の市場価値は約86億元の企業価値を反映しており、ホットな短期IPOの投機感情を反映しており、上向きのスペースは株価にほとんど反映されています。

（ii）投資のハイライト

• 機関の投資家と株主の強力なラインナップ：誇大宣伝できる物語のポイントがいくつかあります。これは、機関の顧客の拡大にも役立ちます。

• 資産埋蔵量：ビットコインなどの大量の主流の暗号通貨を保持することは、暗号通貨価格の上昇サイクル中に大幅な公正価値の評価をもたらすと予想されます。

（iii）リスク要因

• ビジネスの集中リスク：ビットコインとイーサリアムの取引は、高すぎることを占め、大手顧客の集中が高く、単一の資産価格または顧客リソースの変化が会社に大きな影響を与えるでしょう。

• 利益のボラティリティ：暗号通貨市場の大きな影響を受けます。2025年の第1四半期の市場の減少によって引き起こされる損失は、典型的なケースです。

• 業界の競争は激化しています。トランザクションスプレッドは狭くなり続け、利益率を圧縮し、主要なプラットフォームや新興の競合他社からの二重圧力に直面しています。たとえば、Geminiなどの新しい暗号通貨交換IPOも既存の評価に影響を与えます。