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Autor: Liam Wright, Fuente: Cryptoslate, compilado por: Shaw Bittain Vision
El 29 de julio, la Comisión de Valores y Valores de EE. UU. (SEC) aprobó un mecanismo para la creación y la redención de productos comerciales de intercambio de manchas (ETP) de Bitcoin y Ethereum en forma física, marcando un cambio significativo en el marco estructural que respalda los vehículos de inversión de criptomonedas.
La decisión reemplazó el modelo de solo efectivo adoptado por los primeros ETP de criptomonedas y alinea la estructura regulatoria de los fondos de activos digitales con los estándares de los ETP de productos básicos existentes, como ETP de oro.El presidente de la SEC, Paul S. Atkins, asumió el cargo en abril, describiendo la medida como parte de un esfuerzo más amplio para construir un marco de criptomonedas «aplicable».
La orden de la SEC también avanza una serie de aprobaciones relacionadas, incluida una aplicación de producto cotizada en intercambio (ETP) para bitcoins mixtos (BTC) y Ethereum (ETH), opciones para ciertos ETP de bitcoins spot, y elevando los límites de posición de estas derivadas a un techo común de 250,000 contratos que se encuentran comúnmente en los mercados de productos básicos tradicionales.
Estos cambios están destinados a armonizar el ecosistema de derivados de criptomonedas con el ecosistema ETP de activos físicos históricos.Anteriormente, varios intercambios han presentado una serie de solicitudes en julio, lo que indica que los reguladores están listos para adoptar un flujo de trabajo para el activo físico ETP.
A diferencia de la estructura de efectivo, en la que los participantes (AP) están autorizados a enviar monedas fiduciarias y confiar en agentes de fondos para realizar compras de criptomonedas en el mercado abierto, el mecanismo físico permite que la AP entregue o reciba los activos subyacentes directamente, es decir, bitcoin o ethereum.
Esto elimina las necesidades de comercio del mercado basadas en fondos, lo que permite a los participantes aprovechar los canales de adquisición existentes, como contadores de venta libre (OTC), inventario interno o acuerdos de préstamo.El resultado suele ser un costo de transacción más bajo, un spread más estrecho de oferta y una propagación y un seguimiento más preciso del patrimonio neto (NAV), que ha sido bien probado en fondos cotizados en bolsa (ETF) (ETF) como las acciones de SPDR Gold.
Cómo cambiar el modelo en suscripción física y redención
Esta transformación operativa reconfigurará el flujo de capital en el mercado primario para APS centrados en el arbitraje.En modo físico, cuando ocurre una prima, pueden acortar el ETF y obtener directamente la criptomoneda para la suscripción; Cuando ocurre un descuento, pueden canjear acciones de ETF a cambio de criptomonedas.Esto elimina los retrasos de ejecución y los riesgos básicos asociados con la liquidación de efectivo, creando oportunidades de cobertura más claras con los futuros de CME.Dado que el interés abierto en los derivados de Bitcoin de CME se acerca a los máximos de todos los tiempos a mediados de 2025, la liquidez parece ser suficiente para respaldar estos cambios.
El mecanismo revisado también cambia la forma en que los flujos de capital de ETFS interactúan con el mercado de criptomonedas Spot.En el modelo anterior, las compras o reembolsos de fondos crearán directamente la presión de compra/venta sobre el intercambio, a menudo afectar las tendencias de precios a corto plazo.
Ahora, APS puede cumplir con sus obligaciones de activos a través del canal de comercio de venta libre (OTC), reduciendo la huella del mercado y potencialmente reduciendo la volatilidad en los días de alto volumen.Esto es similar a la práctica del mercado de oro utilizando la red OTC para resolver los flujos de transacción ETP de oro, reduciendo así la presión sobre el libro de pedidos públicos.
Abra la puerta a entradas de capital a gran escala
A medida que la infraestructura madura, algunos indicadores reflejarán el impacto de esta decisión en el mercado.Estos indicadores incluyen el comportamiento de prima y descuento de los ETF en relación con el valor de los activos netos, el diferencial entre los futuros y los precios spot de CME y los indicadores de profundidad en el mercado de los principales lugares de comercio de dólares estadounidenses.Los analistas se centrarán en si la actividad de OTC aumentará en los altos días de suscripción y si la liquidez en los intercambios públicos se volverá más resistente.
Hablando mecánicamente, este cambio puede reducir ligeramente el impacto directo de los flujos de capital ETF en el comercio, suprimiendo así el efecto de precios a corto plazo de la actividad del mercado primario.Sin embargo, el impacto más amplio es que este cambio aumentará.
Los costos más bajos, los métodos de arbitraje más claros y las herramientas de cobertura más completas aumentan el atractivo de los ETF a los asignadores institucionales.Si estas ventajas se pueden traducir en entradas de capital netas sostenidas, la presión ascendente sobre la demanda puntual de Bitcoin y Ethereum podría ser bastante alta.
Los datos de flujo de capital ETF al comienzo de 2025 han demostrado que existe una estrecha relación entre las entradas netas y el aumento del precio de Bitcoin.Al simplificar las operaciones de fondos, el modelo de entrega física reduce el umbral para la asignación a gran escala y hace que las tendencias de precios sean más predecibles.
El aumento de las opciones y los límites de derivados más altos respaldan aún más el diseño institucional, lo que se hace eco de las innovaciones de acceso más allá que han ayudado a expandir la exposición de los productos básicos.
Esta reforma regulatoria ha modernizado efectivamente la infraestructura relacionada con la criptomoneda ETP.
Al permitir la suscripción física y la redención, la SEC creó una vía que permite que la demanda fluya a los activos digitales de manera más eficiente, reduciendo así la fricción sin cambiar la justificación: los flujos de capital afectan el mercado, y la estructura determina cuánto dinero puede ingresar a la cadena de bloques.
En última instancia, si los ETF de bitcoin quieren competir con los fondos más grandes del mundo en términos de tamaño de activo, es esencial un mecanismo de suscripción física y redención.Este modelo operativo brinda grandes oportunidades, y las ganancias de eficiencia que trae son cruciales para atraer fondos adicionales.
Según la escala de gestión de activos, el ETF más grande es el S&P 500 ETF (VOO), una subsidiaria de Pioneer Group, con una escala de activos de US $ 714 mil millones.Por el contrario, el ETF de criptomonedas más grande es el IBIT de BlackRock, que actualmente administra $ 86 mil millones.
Ranking de ETF (Fuente: Vettafi)
¿Puede la suscripción física y la redención permitir que Bitcoin ETF crezca a un nivel comparable a VOO con una escala de US $ 700 mil millones? Esto requiere que Bitcoin ETF crezca 10 veces desde su escala actual, pero si el precio de Bitcoin continúa aumentando contra el dólar estadounidense, ¿quién puede decir qué sucederá en el futuro?
Cuando Bitcoin Price alcanzó los $ 200,000, IBIT ya estaba entre los diez ETF principales en tamaño de activo, incluso si no había una nueva entrada de capital.Si las entradas de capital continúan en los próximos años y los precios de Bitcoin continúan aumentando, la opresión de la oferta es casi inevitable.
