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Auteur : Zhao Ying, Wall Street News
Lorsque les investisseurs considéraient l’or comme une valeur refuge et achetaient massivement, ils ne s’attendaient peut-être pas à ce que l’un des principaux acheteurs qui ont poussé les prix de l’or à des niveaux records cette année soit en réalité Tether, l’émetteur de stablecoin le plus controversé dans le monde des cryptomonnaies. Les achats d’or du géant des actifs numériques dépassaient autrefois ceux de la banque centrale et remodèlent la structure de l’offre et de la demande des actifs refuges traditionnels.
Selon les médias publiés jeudi, les calculs de la banque d’investissement Jefferies ont montré qu’au 30 septembre, Tether, l’émetteur du plus grand stablecoin USDT au monde, détenait 116 tonnes d’or, d’une valeur d’environ 14 milliards de dollars, ce qui en fait le plus grand détenteur d’or en dehors des grandes banques centrales, avec des avoirs équivalents aux réserves officielles de pays comme la Corée du Sud, la Hongrie ou la Grèce.Au cours du seul troisième trimestre, Tether a acheté environ 26 tonnes d’or, ce qui représente 2 % de la demande mondiale totale d’or au cours de la période et équivaut à 12 % des achats connus des banques centrales.
La découverte révèle les forces cachées derrière une hausse de 56 % des prix de l’or en 2025. Le prix de l’or a augmenté d’environ 2 000 $ US en deux vagues cette année. La deuxième vague de hausse coïncide avec l’accélération des achats d’or de Tether.Jefferies a noté que la demande de Tether « pourrait avoir resserré l’offre et affecté le sentiment du marché à court terme, entraînant des afflux spéculatifs ».
Mais l’imbrication profonde des crypto-monnaies avec les actifs refuges traditionnels crée également des dangers cachés.Si la demande de pièces stables s’inverse soudainement, les réserves d’or qui soutiennent leur valeur seront sûrement confrontées à des pressions de vente.Les investisseurs qui ont acheté de l’or pour se protéger contre la dette ou les bulles technologiques doivent désormais se demander : l’or lui-même est-il devenu mousseux au cours du processus ?
Les géants de la cryptographie deviennent de nouvelles forces sur le marché de l’or
L’influence de Tether sur le marché de l’or s’est considérablement accrue cette année.Selon les données de Jefferies, les achats d’or de la société d’actifs numériques ont dépassé les achats officiels de la banque centrale au cours des deux trimestres clos le 30 septembre.
Les prix de l’or ont augmenté en deux phases cette année. La première vague a été une augmentation de près de 1 000 dollars au cours des quatre mois précédant avril, coïncidant avec l’impact des droits de douane et une baisse de 10 % du dollar ;la deuxième vague a été une augmentation de 1 000 dollars supplémentaires entre la mi-août et la mi-octobre, mais le dollar ne s’est pas encore affaibli à ce moment-là.La banque centrale reste le plus gros acheteur, avec des achats d’environ 220 tonnes aux deuxième et troisième trimestres, mais le rôle de Tether en tant qu’acheteur marginal est plus important.
Au deuxième trimestre, les achats de Tether représentaient environ 14 % des achats d’or de la banque centrale ; au troisième trimestre, cette proportion s’élevait à 12 %.L’équipe de Jefferies a souligné que le calendrier du deuxième cycle de gains est tout à fait cohérent avec l’accélération des achats d’or de Tether.La banque s’attend à ce qu’une demande de cette ampleur se poursuive : Tether prévoit d’acheter environ 100 tonnes d’or physique en 2025.
Cet objectif ne semble pas difficile, étant donné que les bénéfices de Tether devraient avoisiner les 15 milliards de dollars cette année et que le stablecoin est resté fort au milieu de la récente volatilité du marché de la cryptographie.
Allocation de réserve pour la stratégie à double jeton
Tether a acheté de l’or pour adosser deux jetons différents, ce qui explique la complexité de ses motivations.
À la fin du troisième trimestre, les réserves de pièces stables de l’USDT, avec une offre en circulation de 174 milliards de dollars, contenaient 104 tonnes d’or, et 12 tonnes supplémentaires soutenaient le jeton adossé à l’or Tether Gold (XAUt). Chaque XAUt représente une once d’or.Selon les données de la blockchain, les émissions de XAUt ont augmenté de plus de 275 000 onces depuis début août, ce qui équivaut à une augmentation des réserves d’or d’environ 1,1 milliard de dollars.
Mais cette stratégie entre en contradiction avec les nouvelles réglementations américaines.La « GENIUS Act » adoptée en juillet de cette année a établi un cadre réglementaire pour les pièces stables et a explicitement interdit aux émetteurs conformes d’utiliser l’or comme actif de réserve.Tether a annoncé son intention de lancer un nouveau stablecoin, USAT, conforme au projet de loi et abandonnera complètement les réserves d’or.
Cela rend la question confuse : pourquoi Tether a-t-il augmenté la proportion des réserves d’or de l’USDT après l’adoption du projet de loi ?Le prix actuel de l’or a chuté de plus de 6 % par rapport au sommet historique de 4 379 $ établi à la mi-octobre, et la stratégie d’achat d’or de Tether semble être davantage axée sur une disposition à long terme.
Risques spéculatifs des actifs refuges
L’imbrication de l’or et de l’écosystème des crypto-monnaies peut avoir un sens idéologiquement, mais dans la pratique, les deux se comportent très différemment.
Le discours commun entre les deux est celui des inquiétudes concernant les émissions excessives et la dévaluation des principales monnaies.Les acheteurs affirment que la thésaurisation de ces deux types d’actifs est basée sur des considérations de « réserve de valeur » en raison de leur offre limitée plutôt que sur des titres à revenu fixe. Cependant, malgré leur croissance explosive au cours de la dernière décennie, les crypto-monnaies telles que Bitcoin restent extrêmement volatiles et hautement spéculatives.Cet automne, alors même que l’inquiétude suscitée par les principales devises se tournait vers le yen, Bitcoin a suivi une vente « sans risque » des actions technologiques, plongeant d’environ un tiers en six semaines.
La logique des pièces stables est en effet différente : leur proposition de valeur repose sur un dollar numérique entièrement garanti et instantanément remboursable.Cependant, une pression cyclique intense sur le marché de la cryptographie reste la norme.Si la demande de pièces stables s’inverse brusquement pour une raison quelconque, la pression sera inévitablement transmise aux actifs soutenant son ancrage, qui comprennent désormais d’importantes réserves d’or.
Jefferies s’attend à ce que l’espace stablecoin génère davantage de demande d’or.Mais d’autres observateurs pourraient parvenir à une conclusion plus pessimiste : les aléas des crypto-monnaies pourraient avoir injecté des flux et reflux ultra-spéculatifs dans l’or « valeur refuge ».
L’ambition et la réalité de l’or tokenisé
L’enthousiasme de Tether pour l’or peut sembler en contradiction avec les restrictions réglementaires auxquelles il est confronté, mais il peut refléter son pari à long terme sur l’or physique symbolique.
Pour la plupart des investisseurs particuliers, détenir de l’or physique est difficile : les coûts d’assurance et d’entreposage sont élevés, et l’auto-conservation ne convient qu’aux préparateurs de la catastrophe ;les contrats à terme ont des coûts de refinancement ; Les ETF sur l’or facturent des frais de gestion élevés et fixent des seuils d’investissement minimaux, et le règlement T+1 comporte également des risques de crédit. La tokenisation promet une meilleure solution : les crypto-monnaies adossées à l’or peuvent être négociées 24h/24 et 7j/7, avec un règlement en temps réel, sans frais de gestion, sans investissement minimum et sans frais de maintenance.
Mais jusqu’à présent, la demande a fait défaut.Tether est l’un des deux seuls émetteurs à détenir plus d’un milliard de dollars d’or symbolisé, et son jeton de pont Alloy, lancé il y a un an, a été rapidement oublié.L’émission de jetons XAUt présente un modèle « d’émission concentrée à grande échelle » similaire à l’USDT, avec un volume d’émission ayant doublé au cours des six derniers mois, mais ces volumes restent négligeables par rapport au marché de l’or physique avec une liquidation quotidienne moyenne d’environ 60 milliards de dollars.
Cependant, pour un pessimiste déclaré du dollar, la grande idée du PDG Paolo Ardoino pourrait être que Tether promeuve un système d’échange de valeurs cryptographiques adossé à l’or plutôt qu’ancré à un fiat.D’ici là, Tether doit convaincre les investisseurs peu enclins au risque que le meilleur moyen d’exprimer ses inquiétudes concernant la dévaluation de la monnaie est d’acheter des jetons blockchain auprès d’une société de cryptographie privée enregistrée au Salvador, qui prétend détenir plus de 100 tonnes de lingots d’or non audités stockés dans un entrepôt non divulgué quelque part en Suisse.
