Auteur : Sha Jun, Guo Fangxin
En juin de cette année, Robinhood a annoncé qu’il fournirait des transactions tokenisées d’actions américaines et d’ETF aux utilisateurs européens, et fournirait aux utilisateurs un service de produits similaire aux dérivés financiers OTC en signant des contrats pour la différence.
En septembre de cette année, le Nasdaq a officiellement soumis une proposition à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, dans l’espoir que la bourse puisse émettre publiquement des titres sous forme de jetons.Le sujet de la tokenisation des actions américaines a officiellement été abordé.
Le 29 octobre, Ondo Finance, connu sous le nom de « BlackRock on the chain », a annoncé que son produit principal Ondo Global Markets (Ondo GM) était officiellement connecté à la chaîne BNB, introduisant pour la première fois des actions tokenisées et des ETF dans l’écosystème BNB à grande échelle, déclenchant une nouvelle vague de tokenisation sur le marché boursier américain.
Au milieu de l’engouement pour le RWA,Pourquoi la tokenisation des actions est-elle une direction à laquelle nous devons prêter attention ?En tant qu’intermédiaires, institutions et investisseurs ordinaires, quelle est l’importance de s’impliquer sur le marché américain de la tokenisation des actions ?L’achat d’actions symbolisées équivaut-il à acheter les actions elles-mêmes ? Quelle est la différence fondamentale ? Où sont les limites de conformité pour ce produit ? …
CryptoSalad réglera systématiquement certains problèmes clés concernant la tokenisation des actions aujourd’hui et présentera ses propres points de vue du point de vue professionnel des avocats de Web3.
Pourquoi la tokenisation des actions est l’une des branches les plus importantes du récit actuel du RWA
Je pense que tout le monde peut sentir que le cercle monétaire n’a pas été paisible ces derniers mois.Après avoir connu des liquidations à grande échelle telles que l’incident du 1011, les investisseurs ont progressivement réalisé que DeFi avait désormais un énorme BUG : les produits deviennent de plus en plus complexes, les protocoles se superposent et les diverses structures de prêt, d’effet de levier, d’arbitrage et de contrat sont interdépendantes, ce qui rend difficile les tours.Cependant, peu importe où survient un problème, il sera rapidement transmis à tous les niveaux, entraînant une série de liquidations. Le problème épineux est qu’il est difficile pour le marché de déterminer à l’avance quel niveau va commencer à perdre le contrôle et qu’il est trop tard pour réagir. Lorsqu’une crise survient, la liquidité globale se tarit en très peu de temps.
Dans ce cas,Les fonds initialement investis dans DeFi ont également commencé à rechercher des actifs précieux qui peuvent traverser le cycle en douceur.
En tant que produit tokenisé basé sur des actifs réels, RWA répond naturellement aux exigences ci-dessus.Selon les dernières données du site Web rwa.xyz, à ce jour, les fonds RWA de la chaîne ont dépassé 35,6 milliards de dollars américains et affichent une tendance à la croissance continue.L’équipe de Crypto Salad a également été à l’avant-garde de la pratique RWA et peut ressentir la température du marché de la manière la plus intuitive.Mais jusqu’à présent, notre point de vue a toujours été le suivant : RWA n’a pas encore atteint le bon moment pour exploser.
Crypto Salad pense que,À ce stade, il n’y a pas beaucoup d’actifs qui peuvent être mis en chaîne et avoir une valeur de revenu.Les raisons à cela sont multiples, notamment la réglementation, la technologie, la non-normalisation et la liquidité, et bon nombre d’entre elles doivent être résolues de haut en bas.Par conséquent, les grandes institutions aiment désormais généralement symboliser et emballer des fonds monétaires, des obligations et d’autres produits financiers prêts à l’emploi pour tâter le terrain, car elles ont elles-mêmes une structure claire de droits et d’obligations et des définitions juridiques claires dans le cadre des lois sur les valeurs mobilières et du droit des sociétés, et elles constituent déjà un « produit » hautement standardisé et conforme.
Parmi les produits financiers, les actions présentent des risques et des rendements relativement élevés.Tout en satisfaisant les préférences de risque des investisseurs, les actions sont également plus susceptibles d’être incluses dans des applications en chaîne telles que les hypothèques et les prêts dans les scénarios DeFi.En outre, un marché boursier mature dispose d’une liquidité considérable, d’intermédiaires complets et matures, ainsi que de la faisabilité d’une allocation à grande échelle et d’une négociation instantanée.
Quant aux actions américaines, compte tenu de la réalité objective de l’hégémonie du dollar américain, elles constituent bien entendu la classe d’actifs de base, la plus mature et la plus liquide au monde.En particulier, la montée et la chute des géants boursiers américains représentés par les « Sept sœurs des actions américaines » affectent les investissements financiers aux États-Unis et même dans le monde. De plus, les États-Unis sont à l’avant-garde du secteur du cryptage et la tokenisation des actions américaines est comme elle devrait l’être.
Que peut faire exactement la tokenisation des actions ?Quelles sont les formes ? Comment toutes les parties obtiennent-elles des avantages ? Est-ce conforme ?
Prenons l’exemple des actions américaines. Si elle est définie avec précision à partir d’aspects tels que la logique d’ancrage et les droits des investisseurs, la tokenisation des actions américaines peut être divisée en plusieurs modèles traditionnels.
Tokenisation des actions américaines au sens le plus étroit,C’est le Nasdaq qui a soumis une proposition à la Securities and Exchange Commission demandant son accord pour émettre des titres sous forme de jetons sur le marché principal.Pour être clair, il ne s’agit pas d’émettre un nouveau stock ;Émettre le même stock à l’aide de deux formulaires,La différence est de savoir si la technologie blockchain est nécessaire pour représenter la propriété et l’enregistrer.La seule différence est que la DTC (la Depository Trust Company) déterminera s’il convient d’utiliser la tokenisation pour le règlement et la liquidation en fonction du choix de l’utilisateur, et le processus n’aura aucun impact sur la vitesse de la transaction.
C’est la définition officielle de la tokenisation des actions américaines. Au vu du contenu de cette proposition, il est difficile de dire ce qu’elle va réellement changer.C’est comme le même plat à emporter, livré de Blue Knight à Yellow Knight, avec le même prix, le même commerçant et la même voiture à batterie.Pour ceux qui ne peuvent pas télécharger l’APP (investisseurs qui n’ont pas d’identité, d’adresse, de fonds, etc.), ils ne peuvent toujours pas commander et manger ces plats à emporter.
Face à cette « demande du marché », un groupe deTokenisation générale des actions américainesLa plateforme est née :
Robinhood, par exemple, fournit aux utilisateurs une forme symbolique de contrat pour différence (CFD). Les utilisateurs sélectionnent des actions cotées aux États-Unis ou des ETF cotés pour acheter des jetons d’actions sur la plateforme.Chaque jeton représente une action ou une unité sous-jacente correspondante. Chaque fois qu’un contrat est signé, la plateforme achètera les actions américaines correspondantes via Alpaca, un courtier américain.
Un autre exemple est MSX, qui est récemment devenu populaire en raison de son plan de saison à points. Il repose également sur le paiement du flux d’ordres (PFOF), ce qui signifie que les ordres des utilisateurs sur la chaîne sont conditionnés et acheminés vers des teneurs de marché hors chaîne, afin qu’ils puissent acheter des actions américaines à des prix synchronisés en temps réel.L’objectif est que tant que vous possédez les jetons, vous puissiez obtenir les dividendes en actions correspondants.Robinhood et MSX sont essentiellement des dérivés financiers, pas de véritables actions.
Bien que la plupart des utilisateurs le sachent, CryptoSalad doit également demander à nouveau explicitement :L’achat de tokens sur ces plateformes ne vous donne pas droit à de véritables droits d’actionnaire.Mais les investisseurs sont toujours impatients de connaître les hausses et les baisses des actions américaines et d’obtenir une part du marché attractif.
Problèmes de tokenisation des actions américaines au sens large
Cependant, ces larges tokenisations des actions américaines sont confrontées à plusieurs problèmes de longue date et difficiles à résoudre.Par exemple, comme il n’y a pas assez de participants et qu’il existe des seuils KYC, les ordres d’achat et de vente pour les transactions en chaîne ne sont pas profonds.Le marchéLa liquidité n’est pas suffisante.Pour cette raison, lorsque les investisseurs achètent et vendent des jetons,Un dérapage des prix peut survenir,Je ne peux tout simplement pas vendre au prix attendu.Dans le même temps, la conversion des actions en actifs tokenisés implique plusieurs processus intermédiaires et même plusieurs participants. Les frais de traitement sont élevés et les coûts de friction liés à la frappe et au rachat sont élevés.L’efficacité de l’arbitrage est relativement faible.À ce stade, il est facile de former un cercle vicieux. Des problèmes tels que ceux-ci ont constitué des problèmes typiques dans les premiers stades de la tokenisation des actions américaines.
Récemment, Ondo Finance semble avoir trouvé une solution à ce problème.
Tout d’abord, en réponse au problème de liquidité, l’approche d’Ondo consiste à acheter d’abord un ensemble d’actions réelles sur le marché traditionnel et à les stocker auprès d’une maison de courtage agréée ou d’une banque dépositaire.De cette manière, une fois que l’utilisateur a passé une commande, la pièce équivalente peut être allouée à partir du stock réel et un jeton correspondant est généré sur la chaîne et remis à l’utilisateur, atteignant ainsi l’objectif « instantané ».Le lien entre le marché des jetons et le marché boursier américain a été raccourci, les arbitragistes peuvent entrer avec de faibles coûts de transaction et les prix des jetons fluctuent plus légèrement, ce qui résout effectivement une partie du problème de liquidité.
Crypto Salad estime que les principaux défis de conformité de la tokenisation des actions américaines se concentrent sur deux aspects :
Lorsque la plateforme de trading concentre les fonds des investisseurs pour acheter des actions sous-jacentes et distribue des revenus ou des dividendes sous forme de jetons, elle peut essentiellement créer unvéhicules de placement collectif,Cela nécessite une inscription dans le cadre réglementaire des valeurs mobilières ou l’obtention d’une dispense ;
De plus, si les jetons peuvent être librement achetés et vendus sur la chaîne et que les transactions correspondent à la plateforme, la plateforme peut être considérée comme« Système de trading alternatif (ATS) »,Les exigences correspondantes en matière de courtage, de compensation, de divulgation et autres exigences de conformité doivent être respectées.
Ces deux déterminations réglementaires déterminent presque si les actions symboliques peuvent « exister légalement » dans le système juridique existant. Ce sont également les compromis les plus prudents lors de la conception de structures commerciales et techniques pour diverses plates-formes.Alors, comment Ondo Finance parvient-il à se mettre en conformité ?
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Tout d’abord, Ondo Finance a acquis Oasis Pro et a directement obtenu la licence de courtier-négociant enregistrée auprès de la SEC aux États-Unis, la licence de système de négociation alternatif ATS (Alternative Trading System) et la licence d’agence de titres d’agent de transfert, ce qui signifie qu’elle peut légalement détenir des actions réelles, effectuer la liquidation, la garde, la tokenisation et l’enregistrement des transferts, et dispose d’une base de conformité suffisante.
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Deuxièmement, Ondo Finance s’appuie sur de grands fonds institutionnels et des équipes financières de haut niveau.On dit souvent qu’Ondo Finance est BlackRock sur la chaîne. En effet, le rôle d’Ondo dans la chaîne est similaire à celui de BlackRock dans la finance traditionnelle. Dans le même temps, leur taille et leur capital sont également similaires.
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BlackRock est la plus grande société de gestion d’actifs au monde. L’une de ses valeurs fondamentales est d’émettre des fonds et des produits à revenu fixe sûrs, transparents et à grande échelle, tels que les ETF d’obligations du Trésor américain et les fonds du marché monétaire.Ondo Finance a travaillé dur pour déplacer les obligations du Trésor et les produits en espèces vers la chaîne grâce à la tokenisation, y compris l’USDY (un « dollar en chaîne » basé sur le revenu avec des obligations du Trésor américain à court terme et des équivalents de trésorerie (dépôts bancaires, etc.) comme actifs sous-jacents), OUSG (un fonds d’obligations du Trésor à court terme tokenisé avec des ETF d’obligations du Trésor américain à court terme gérés par BlackRock et un petit nombre d’obligations institutionnelles comme actifs sous-jacents).
Par conséquent, Ondo Finance dispose de suffisamment de force et de raisons pour porter la tokenisation des actions américaines à un niveau supérieur.L’émergence de la tokenisation des actions américaines est un signal important pour l’intégration progressive de la crypto-finance et des marchés de capitaux traditionnels. Il ne s’agit pas seulement d’une innovation technologique, mais aussi d’un terrain d’essai pour la reconstruction des infrastructures réglementaires et financières.À court terme, les actions tokenisées en sont encore au stade exploratoire, et les voies de conformité et les mécanismes de marché s’ajustent constamment ;mais à long terme, quiconque parviendra à trouver un équilibre entre conformité et efficacité aura l’opportunité d’occuper les hauteurs de la prochaine vague d’actifs en chaîne.
Selon Crypto Salad, le système financier traditionnel est encore généralement résistant à la tokenisation des actions. Ce type de résistance n’est pas difficile à comprendre : le nouveau modèle est trop « subversif » et a un grand impact sur l’ordre financier existant.Le cadre réglementaire n’est actuellement pas en mesure de suivre le rythme. Qui sera responsable en cas de problème ? Mais d’un autre point de vue, la tokenisation des actions résout certains problèmes.De l’innovation technologique aux retours réels du marché, cela répond clairement aux besoins réels actuels, nous pensons donc que l’avenir de la tokenisation des actions mérite d’être attendu avec impatience.
jakiro
