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Auteur: Ada & amp;Liam｜ Techflow de marée profonde
« Tout en crypto »!
En 2021, Shen Nanpeng, le chef de Sequoia China, a tapé quelques mots dans le groupe WeChat, et les captures d’écran ont été rapidement transmises à d’innombrables groupes d’investissement, comme un tambour de guerre, poussant l’enthousiasme du marché à un point plus élevé.
L’atmosphère du marché était presque excitée à l’époque.Peu de temps après que Coinbase a été répertorié sur le NASDAQ, FTX a été loué comme le « prochain géant de Wall Street », et presque tous les VC classiques se précipitaient pour étiqueter « Crypto-Friendly ».
« Il s’agit d’une vague technologique tous les trente ans », certaines personnes le décrivent de cette façon.La déclaration de Sequoia est devenue la note de bas de page la plus emblématique de ce marché haussier.
Cependant, seulement quatre ans plus tard, cette phrase semble ironique.De nombreuses institutions qui ont jadis juré « All in Web3 » ont tranquillement quitté le marché, certains se sont contractés et certains se sont retournés pour poursuivre l’IA.
Les sauts de capital répétés sont essentiellement un rappel à froid du cycle.
Comment ces VC classiques asiatiques qui sont entrés dans le Web3 sont-ils à l’époque?
Le pionnier de l’ère du désert
En 2012, Coinbase vient de fonder, et Brian Armstrong et Fred Earsam n’étaient rien de plus qu’une paire de jeunes entrepreneuriaux à San Francisco. À cette époque, Bitcoin était considéré comme un jouet de geek, et le prix n’était qu’une douzaine de dollars.
Au YC Roadshow, IDG Capital a voté pour Coinbase pour le Round Angel, et le retour sur investissement a été estimé à des milliers de fois lorsque Coinbase a atterri sur le NASDAQ en 2021.
L’histoire de la Chine est tout aussi merveilleuse.
En 2013, Okcoin a reçu des investissements de Tim Draper et Mai Gang;La même année, Huobi a également reçu des investissements du Zhen Fund et le pari de Sequoia China l’année suivante. Parmi les informations divulguées par Huobi en 2018, les capitaux propres de Sequoia Chine à Huobi étaient de 23,3%, ce qui en fait le deuxième actionnaire le plus important, à l’exception du fondateur Li Lin.
Toujours en 2013, Cao Darong, partenaire de Lightspeed Venture Capital, a présenté Bitcoin à une personne du nom de Zhao Changpeng dans le jeu de cartes pour la première fois. « Vous devriez vous consacrer à l’entrepreneuriat Bitcoin ou Blockchain », a déclaré Cao Darong à Zhao Changpeng.
Zhao Changpeng a vendu sa maison à Shanghai, le tout à Bitcoin, et tout le monde connaît l’histoire plus tard. Il a fondé Binance en 2017. En seulement 165 jours, Binance est devenue la plus grande plate-forme de trading au point de crypto-monnaie au monde. Zhao Changpeng est devenu plus tard le chinois le plus riche du monde de la cryptographie.
Par rapport aux deux autres échanges, le parcours de financement précoce de Binance n’a pas été fluide, et il a principalement reçu des investissements de Pancheng Capital, une filiale de Chen Weixing, le fondateur de Kuaidi Taxi, Black Hole Capital, une filiale du R&F Prince Zhang Liang et de plusieurs fondateurs d’Internet Blockchain.
Une nouvelle est que Sequoia China a eu l’occasion d’acquérir environ 10% des capitaux propres de Binance à une évaluation de 80 millions de dollars américains en août 2017, mais l’investissement n’a pas été achevé pour des raisons de binance. Sequoia Capital a également poursuivi Binance par la suite, et les deux sociétés ont eu une querelle très désagréable.
C’est également en 2014 que l’investisseur providentiel Wang Lijie a investi dans 200 000 yuans de blockchain national NEO (Xiaoyi), devenant l’investissement le plus important dans sa vie.
De 2012 à 2014, lorsque le VC crypto-natif était encore à ses balbutiements, c’est le VC classique qui soutenait la moitié du ciel de Web3. Que ce soit les trois échanges majeurs, Bitmain, ImToken … derrière eux sont Sequoia Capital, IDG et d’autres capitales traditionnelles.
Tout est devenu fou en 2017.
Sous la vague d’ICO, d’innombrables jetons ont grimpé en flèche.Wang Lijie, qui a fait de grands bénéfices, a choisi de vendre NEO à un prix de 1,5 yuan. En conséquence, l’élan ascendant du NEO est resté sans relâche, avec une augmentation maximale de plus de 1 000 yuans, avec une augmentation cumulée de plus de 6 000 fois en trois ans.
Extrêmement stimulé, Wang Lijie a commencé à parier sur la blockchain, affirmant qu’il « dormait à une heure du matin, s’est levé à cinq heures et a vu la fête de projet lire le livre blanc du matin au soir, et a investi une moyenne de 2 millions de dollars d’ethereum tous les jours. »À tel point que quelqu’un l’a invité à prendre du thé, et il a dit: « Vous retardez mon argent. »
En janvier 2018, Wang Lijie a déclaré lors d’un sommet de la blockchain à Macao:« J’ai gagné plus d’argent au cours du dernier mois que je ne l’ai fait au cours des sept dernières années. »
Au début de 2018, Xu Xiaoping, fondateur du Zhen Fund, a publié un discours « ne se propage pas » dans un groupe de WeChat interne de 500 personnes. Il a dit: La blockchain est une grande révolution technologique dans laquelle ceux qui le suivront prospéreront et ceux qui vont contre cela mourront. Il sera plus rapide et plus approfondi que Internet et Internet mobile, appelant tout le monde à apprendre à adopter cette révolution.
Leurs discours sont également devenus le symbole de pointe le plus connu de ce cycle du marché des taureaux.
En 2018, l’éclatement de la bulle ICO, des milliers de prix de jetons n’ont approché zéro, et la valeur marchande des projets de célébrités une fois recherchés s’est évaporée.Bitcoin est également passé de près de 20 000 $ à un maximum de plus de 3 000 $, soit une baisse de plus de 80%.
À la fin de cette année, le cercle des devises est devenu un sale mot dans le cercle d’investissement.
« À ce moment-là, j’ai participé à un événement de capital-risque à Pékin, et un partenaire de VC a plaisanté en disant: » Peu importe que vous ne démarquiez pas une entreprise, vous pouvez simplement envoyer une pièce.Leo, un ancien entrepreneur de la blockchain, a rappelé.
Au deuxième semestre de 2018, toute l’industrie semblait avoir été pressée.Le groupe Hot WeChat est resté silencieux pendant la nuit, et le groupe de discussion du projet était plein de liens de mise à mort de Pinduoduo.Le 12 mars 2020, le marché a connu un autre coup critique avec une réduction de moitié d’une journée, et le prix du bitcoin a chuté de 50% à la fois, comme si c’était la fin du monde.
« Arrêtez de parler de VCS classiques qui regardent le cercle des devises. Je pensais que l’industrie avait disparu à ce moment-là », a déclaré Leo.
Les entrepreneurs et les investisseurs sont considérés comme des blagues par des récits traditionnels.Tout comme Justin Sun se souvient, il n’oublierait jamais que Wang Xiaochuan se regardait avec les yeux « menteur ».
Le cercle des devises en 2018 est tombé du centre du mythe de la richesse au bas de la chaîne de mépris.
Réentrée en VC classique
Avec le recul, le 12 mars 2020 est le fond le plus sombre de l’industrie de la cryptographie au cours de la dernière décennie.
Les k lignes k à sang sont partout dans le cercle d’amis.Les gens pensent que c’est le dernier coup et l’industrie s’arrêtera là.
Cela peut être inattendu et violemment.La Réserve fédérale a libéré des inondations comme une inondation, poussant le marché à l’origine mourant au premier plan.Bitcoin a décollé de son point bas, gagnant plus de 6 fois en un an, se transformant en un atout le plus éblouissant après l’épidémie.
Mais peut-être que Coinbase est le lancement du marché pour que les VC classiques remontent l’industrie cryptographique.
En avril 2021, l’échange de neuf ans a sonné la cloche du Nasdaq.Il a prouvé que «les entreprises cryptographiques peuvent aussi devenir publiques» et a donné aux premiers investisseurs tels que IDG mille fois retour.
Les cloches de Coinbase résonnent entre Wall Street et le pont brillant, rappelé par la personne des médias crypto Liam,De nombreux classiquesVCAprès cela, le pratiquant est venu le voir pour communiquer hors ligne pour comprendre la situation globale des crypto-monnaies.
Mais selon Leo, le retour des VC classiques n’est pas seulement à cause de l’effet de richesse.
« Ce groupe de personnes portent naturellement des masques d’élite. Même s’ils achètent secrètement des pièces sur le marché des ours, ils ne l’admettront pas publiquement. »Ce qui les a vraiment aidés à retirer leurs masques, c’est la mise à niveau du récit:De crypto à web3.
Il s’agit d’une transformation de concept vigoureusement promue par Chris Dixon, chef de la crypto A16Z.Pour dire directement « l’investissement dans la crypto-monnaie » équivaut à des spéculations aux yeux de nombreuses personnes, mais en un autre mot, « l’investissement dans la prochaine génération d’Internet », il ajoute immédiatement un sentiment de mission et de justice morale.Si vous vous plaignez du monopole de Facebook et de Google, puis soulignez la décentralisation et l’équité, vous recevrez un soutien et des applaudissements.La folie de Defi et le déclenchement de la NFT peuvent être facilement incorporées dans ce grand cadre narratif.
La popularité du récit Web3 a amené de nombreux VC classiques à supprimer le fardeau moral.
Will, un investisseur Crypto FinTech qui travaille pour des institutions de premier plan, rappelle:« Nous avons traversé un changement cognitif. Au début, nous l’avons traité commeInternet des consommateursMais cette logique est falsifiée. Ce qui change vraiment notre point de vue, c’est la technologie financière. «
À ses yeux, le temps où la popularité de Web3 a explosé est tombé entre la fin de l’Internet mobile et les premiers stades de l’IA. Capital a besoin d’une nouvelle histoire, donc il fourre avec force la blockchain dans le cadre Internet; Mais ce qui fait vraiment sortir cette industrie de la spirale de la mort, c’est l’éveil des attributs financiers. »Regardez les projets réussis, lequel n’est pas lié à la finance? Uniswap est un échange, Aave prête et composé est la gestion financière. Même les NFT sont essentiellement financiarisés des actifs. »
Un autre catalyseur provient de FTX.
Le fondateur SBF est devenu un « garçon de génie financier » et a capturé le cœur de presque tous les grands VC classiques. Son caractère positif et son évaluation en expansion rapide ont déclenché le sentiment FOMO des VC mondiaux.
Dans le capital-risque et le magasin de vin de Pékin, les magnats d’investissement ont demandé une fois autour de « qui peut acheter les anciens stocks de FTX et Opensea » et envié les chanceux qui l’avaient déjà acheté.
Au cours de cette période, un phénomène intéressant s’est également produit:Flux de talents de VC classique et de VC crypté.
Certaines personnes ont quitté Sequoia et IDG et sont passées à des fonds de cryptographie émergents; Certains sont passés de Crypto VCS pour entrer dans les institutions traditionnelles et ont directement joint le titre de « WEB3 Person en charge ». Le flux bidirectionnel de capital et de talent a permis au marché de la cryptographie d’entrer vraiment dans le récit des investisseurs traditionnels pour la première fois.
Le marché haussier en 2021 est comme un carnaval.
Le groupe WeChat bat son plein. Contrairement au passé, cette fois, il y a beaucoup de gens de VCS classiques, de bureaux familiaux et de fabricants d’Internet.
La NFT est sous les projecteurs, et les bigwigs VC ont remplacé leurs avatars par des NFT de valeur nette élevée comme les singes et les punks.Même Zhu Xiaohu, qui méprisait autrefois la crypto-monnaie, l’a remplacé par un singe. Dans le lieu de conférence hors ligne, en plus de chiffrer les entrepreneurs indigènes, les partenaires de VC classiques d’élite ont également commencé à apparaître.
Les VCS classiques ont de nombreuses façons d’entrer dans le web3: investir dans des projets cryptographiques directement pour faire en sorte que l’évaluation SOAR;En tant que LP investissant dans Crypto VC, Sequoia China, qui s’est autrefois rendu en cour avec Binance, est devenu autrefois le LP des laboratoires de binance après que les deux parties se soient installées;Bitcoin directement acheté sur le marché secondaire …
Les parties Crypto VC, Classical VC, Exchange et Project sont entrelacées, et les évaluations du projet poussent constamment vers le haut. Tout le monde attend avec impatience un marché haussier plus brillant, mais derrière l’agitation, les risques se brassent également tranquillement.
VC Fall
Si le marché haussier en 2021 est le paradis, alors en 2022, il se transformera instantanément en enfer.
Le succès est FTX, l’échec est FTX. L’effondrement de Luna et FTX a non seulement détruit la confiance du marché, mais a également traîné directement un lot de VC classiques dans l’eau. La capitale de Sequoia, Temasek et d’autres institutions ont subi de lourdes pertes, et Temasek, en tant que capital d’État, a même été tenu responsable au Parlement de Singapour.
Après l’éclatement de la bulle du marché haussier, de nombreux projets de cryptographie une fois très appréciés ont été renvoyés à leur forme d’origine.Contrairement à la tentation « moléculaire » des VC crypto-natifs, les VC classiques ont toujours été habitués à parier, et un seul investissement est souvent aussi élevé que des dizaines de millions de dollars.Ils ont également acheté des safts en grande quantité à des VC cryptés, devenant une liquidité de sortie importante pour les VC cryptés dans le cycle précédent.
Ce qui rend les VC classiques encore plus brisés, c’est que le changement rapide dans les récits de l’industrie cryptographique dépasse leur logique d’investissement.Les projets qui étaient autrefois très attendus peuvent être complètement abandonnés par le marché en quelques mois, et ce qui reste aux investisseurs est souvent le seul dilemme d’équité et de liquidité profondément piégé.
La piste Ethereum L2 est un cas typique. En 2023, Scroll a terminé le financement avec une évaluation de 1,8 milliard de dollars américains, et Sequoia China et Qiming Venture Capital sont tous deux sur la liste des investisseurs.Cependant, le 11 septembre de cette année, Scroll a annoncé la suspension de la gouvernance DAO et la démission de l’équipe de base, avec une valeur marchande totale de seulement 268 millions de dollars et des pertes d’investissement en matière de CR jusqu’à 85%.
Dans le même temps, la forte position des échanges et des fabricants de marché fait que les VC apparaissent de plus en plus redondants.
L’investisseur Zhe a dit sans ambages:«Ces projets avec des évaluations inférieurs à 30 à 40 millions de dollars américains peuvent enfin être utilisés sur Binance et peuvent gagner de l’argent.Verrouiller la positionÀ la fin de la période, deux ou trois fois le contrat. Quiconque est plus cher et ne peut aller à OKX ou à des échanges plus petits, c’est une perte. «
À son avis, la logique de gagner de l’argent n’a plus rien à voir avec le projet lui-même, et seules trois choses sont déterminées par:
Puis-je aller à Binance?
La structure des puces est-elle favorable?
Si la fête du projet est disposée à « nourrir la viande ».
« Quoi qu’il en soit, le métier a la plus grande voix et peut manger la plus grande viande. La quantité de divisation de la chance dépend de la chance. »
Ces mots expriment la douleur de nombreux VC classiques.
Ils ont constaté que leur rôle sur le marché primaire ressemble de plus en plus à un « porteur »: ils dépensent de l’argent pour des projets, et en fin de compte, leur plus grande valeur est récoltée par l’échange, et ils n’obtiennent que la soupe restante.Certains investisseurs ont même soupiré:« En fait, il n’y a pas besoin d’un marché primaire maintenant. La partie du projet peut gagner de l’argent en allant à Binance Alpha en soi. Pourquoi devez-vous toujours le donner àVCProfit de dividende? «
Alors que la logique des capitaux échoue, le centre de gravité de la VC classique se déplace également. Comme Will l’a dit, la popularité de Web3 apparaît entre la fin de l’Internet mobile et les premiers stades de l’IA.C’était une « période vide, et lorsque Chatgpt a émergé, le vrai Polaris est apparu.
Les fonds, les talents et les récits ont instantanément changé leur cours et se sont dirigés vers l’IA. Dans le cercle d’amis, les praticiens de VC qui ont transmis activement le financement de Web3 ont rapidement changé en l’identité des « investisseurs d’IA ».
Selon l’observation de l’ancien investisseur classique de VC Zac, à l’apogée de l’industrie de 2022 à 2023, de nombreux VC classiques regardent des projets Web3, mais 90% des personnes ont cessé de regarder. Et il prédit que si le principal marché des crypto-monnaies en Asie-Pacifique maintient son niveau actuel de désolation pendant un demi-an à un an, plus de personnes abandonneront.
Plus de jeux
Le marché primaire Web3 en 2025 ressemble à un jeu d’échecs contractant dans l’ensemble.
L’excitation s’est dissipée et il reste peu de joueurs, mais le modèle est secrètement remodelé.
En tant que palette météorologique pour VC classique, les tendances de Sequoia Capital sont toujours dignes d’attention.
Selon les données de RootData, Sequoia China a investi dans un total de 7 projets en 2025, notamment OpenMind, Yuanbi Technology, Donut, Arai, Redotpay, Solo, Sosovalue, suivi par IDG Capital, Jinshajiang Venture Capital et XiangFeng Investment.Le dernier investissement Web3 de Qiming Capital, qui était auparavant actif, est resté en juillet 2024.
Selon les observations de Zac:«Maintenant classiquesVCJe regarde toujours les projets Web3, et je peux les compter d’une main. «
À son avis, la qualité des projets cryptographiques a gravement diminué.
« Trouver durPMF, les commentaires positifs reçus par l’équipe qui crée une valeur à long terme pour les utilisateurs est bien inférieur à celui de la rechercheÉconomie de l’attentionetÉquipe qui fabrique activement le marché. »Dit Zac.
En outre, les sociétés de trésorerie cryptographique représentées par la micro-stratégie et le BMNR sont devenues une nouvelle option d’investissement, mais cela a à nouveau provoqué un effet de suintement sur le marché primaire de la cryptographie de plus en plus épuisée.
« Savez-vous combien de projets de pipe sont sur le marché en ce moment? » a déclaré le partenaire Draper Dragon, Yuehua Wang. « Il y en a au moins 15, et chacun nécessite une moyenne de 500 millions de dollars.Cela représente 7,5 milliards de dollars.Presque tout le gros argent du marché est à Wall Street, et ils vont participer à Pipe. »
Pipe (investissement privé en capital public) fait référence à l’émission d’actions ou d’obligations convertibles en investisseurs institutionnels spécifiques à un prix réduit pour atteindre un financement rapide.
De nombreuses sociétés cotées qui n’étaient pas liées à l’activité de crypto-monnaie ont obtenu de grandes quantités de financement par pipe, puis ont acheté de grandes quantités d’actifs tels que BTC, ETH, SOL, etc., et transformés en sociétés de trésorerie cryptographique. Les sociétés d’investissement entrant sur le marché à des prix réduits font souvent beaucoup de bénéfices.
« C’est pourquoi le marché principal n’a pas d’argent. » Wang Yuehua a déclaré.« Tous les fonds vont jouer avec une certitude plus élevéeTUYAU, Qui est prêt à prendre le risque d’investir au début?«
Certaines personnes partent, certaines personnes s’y tiennent, choisiront toujours de croire et de s’y tenir. Il croit en Web3, AI, et est même disposé à investir dans des biens publics qui semblent n’avoir « aucun modèle commercial ».
«Tout le monde n’a pas à faire des affaires», dit Will. «Des projets vraiment formidables commencent souvent par des biens publics simples. Tout comme Satoshi Nakamoto a créé du bitcoin, il n’a pas pré-mine, n’a pas collecté de fonds, mais a créé l’innovation financière la plus réussie de l’histoire humaine.»
L’aube du futur
Plusieurs grands événements qui ont eu lieu en 2025 modifient les règles du jeu.
La liste de Circle est comme une étincelle, éclairant les stablecoins avec RWA (atouts du monde réel).
L’émetteur de stablecoin a atterri à la Bourse de New York à une évaluation d’environ 4,5 milliards de dollars, donnant au VC classique un échantillon de sortie « non tokéisé » depuis longtemps. Par la suite, Bullish, Figure et d’autres sont devenus publics les uns après les autres, donnant plus de confiance des investisseurs.
« Nous ne touchons pas le premier et le deuxième niveau de jetons purs, mais nous examinerons les stablecoins et les rwas. » De nombreux investisseurs classiques de VC ont porté le même jugement.La raison est simple: l’espace est suffisamment grand, le flux de trésorerie est visible et le chemin réglementaire est plus clair.
Le modèle commercial des stablescoins est plus « en banque », avec des écarts de fonds de réserve, des frais d’émission / rachat et de règlement, des frais de service pour la garde de la conformité et les réseaux de compensation, et a naturellement la possibilité d’une rentabilité durable.
RwaEnsuite, les créances, les obligations de trésorerie, les hypothèques / domaines réels, les actions de fonds, etc. sont «transférés à la chaîne», et les revenus proviennent deÉmission / correspondance / hébergement / rotationFrais et taux d’intérêt pour plusieurs liens.
Si la génération précédente de sociétés cryptographiques répertoriées sur le marché boursier américain était principalement des échanges, des sociétés minières et des sociétés de gestion d’actifs, la nouvelle génération de prospectus appartient à Stablecoins et RWA.
Pendant ce temps, les frontières entre les actions et les jetons deviennent floues.
«Micro-stratégie (La stratégie de trésorerie de style stratégie a attiré un groupe d’imitateurs. Les sociétés cotées ont alloué des actifs de premier plan tels que BTC / ETH / SOL grâce au financement par actions ou à une émission supplémentaire de tuyaux, et se sont transformés en « actions de pièces ».
Derrière les dirigeants de cette piste, vous pouvez voir un grand nombre de VC classiques tels que Peter Tiel, et certaines institutions sont même entrées sur le marché personnellement. Par exemple, Huaxing Capital a annoncé qu’il avait acheté BNB pour 100 millions de dollars américains et avait choisi de participer à une allocation d’actifs crypto sur le marché libre.
« Le monde financier traditionnel adopte le cryptage », a déclaré Wang Yuehua. « Vous voyez, Nasdaq a dépensé 50 millions de dollars pour investir dans les Gémeaux.Ce n’est pas seulement une action en capital, mais aussi un changement d’attitude. »
Cette transformation est également reflétée au niveau LP. Selon plusieurs répondants, les LP traditionnels tels que les fonds souverains, les fonds de pension et les fonds de dotation universitaire ont commencé à réévaluer la valeur d’allocation des actifs cryptographiques.
Dix ans de passés de capital ont augmenté et tombé comme une marée. Les VC classiques en Asie ont autrefois poussé des échanges sur scène, et ont également crié « All in » sur le marché haussier, mais à la fin ils sont devenus des personnages marginaux dans le monde de la cryptographie.
Bien que la réalité soit calme à l’heure actuelle, l’avenir ne sera peut-être pas naissant.
Tout comme le croit fermement: « Les VC classiques seront certainement plus alloués aux investissements technologiques financières liés à la crypto. »
Les VC classiques entreront-ils à nouveau à grande échelle à l’avenir?Personne n’ose affirmer. La seule chose qui est certaine, c’est que le rythme des progrès dans le monde de la cryptographie ne s’arrêtera pas.
