Grayscale: DAT est-il excédentaire?Qu’est-ce que Bitcoin ira en septembre

Source: niveaux de gris; Compilation: Vision de Bitchain

Regardez rapidement les points clés:

• La clarté réglementaire américaine sur les actifs numériques se prépare depuis longtemps – et bien que la route à venir se déroule toujours, les décideurs politiques ont fait des progrès significatifs cette année.

• L’attention du marché à une bonne réglementation a peut-être contribué à l’excellente performance de l’ETH.Ethereum est un leader sur le marché financier de la blockchain, donc Ethereum peut en bénéficier si la clarté réglementaire peut favoriser la popularité des stablecoins, des actifs tokenisés et / ou des applications financières décentralisées.

• Digital Asset Treasury (DAT) – les sociétés cotées en bourse détenant des crypto-monnaies sur leurs bilans – ont augmenté ces derniers mois, mais la demande des investisseurs peut être saturée.La prime d’évaluation des grands projets est en cours de compression.

• Le prix du Bitcoin a une fois atteint un sommet record d’environ 125 000 $, mais a fermé ses portes en août.Bien que les prix du bitcoin en août ne soient pas aussi tendance que les autres jetons,La pression sur l’indépendance de la Fed nous rappelle clairement pourquoi les investisseurs ont une forte demande de bitcoin.

En août 2025, la valeur marchande totale des crypto-monnaies s’est stabilisée à environ 4 billions de dollars, mais il y avait des fluctuations évidentes en secret.Les classes d’actifs cryptographiques couvrent une variété de technologies logicielles, et leurs moteurs de base varient, donc les évaluations en jetons ne fluctuent pas toujours de manière synchrone.

bien queLe prix du bitcoin a chuté en août,maisEthereum a augmenté de 16%.La deuxième plus grande chaîne publique, avec une capitalisation boursière, semble bénéficier de l’accent mis par les investisseurs sur les changements réglementaires, qui peuvent soutenir l’adoption de stablescoins, des actifs tokenisés et des applications financières (DEFI) décentralisées – et Ethereum mène actuellement l’industrie dans ces domaines.

La figure 1 montre les changements dans chaque segment de la piste en août à l’aide du cadre «Crypto Track» de Graycale, une taxonomie d’actifs numériques stricte et un portefeuille d’index développé en partenariat avec l’indice FTSE Russell.Les index de la monnaie, de la consommation et de la culture et de l’intelligence artificielle (AI) sont tous légèrement légèrement par mois.La faiblesse de la piste de l’IA reflète les mauvaises performances des actions liées à l’IA en bourse publique.Pendant ce temps, les index financiers de contrats financiers et de services publics et services cryptographiques ont tous augmenté au cours du mois.Malgré la baisse du prix du bitcoin par mois, il a atteint un sommet de tous les temps d’environ 125 000 $ à la mi-août; Les prix de l’ETH ont également atteint un sommet historique d’un peu moins de 5 000 $.

Chart 1: Renvoie de la piste de crypto-monnaie d’août

Genius Act et l’avenir

Nous croyons queLes récentes performances récentes d’Ethereum sont étroitement liées aux principes fondamentaux: surtout, la transparence accrue de la transparence réglementaire dans les actifs numériques et la technologie de la blockchain aux États-Unis.Nous pensons que le changement de politique le plus important cette année est sans aucun doute l’adoption de la loi sur le génie en juillet.Le projet de loi fournit un cadre réglementaire complet pour le paiement des stablescoins sur le marché américain (voir « L’avenir des stablecoins et des paiements»,). Ethereum est la principale blockchain de stablecoin aujourd’hui (calculé dans le volume et le solde des transactions),L’adoption de la loi sur le génie a conduit ETH à augmenter de près de 50% en juillet. Le même facteur semble agrandir Ethereum en août.

Cependant, les changements de politique américaine cette année sont bien plus que les stablecoins, couvrant une gamme de problèmes de la garde des actifs cryptographiques aux directives réglementaires bancaires. Le graphique 2 résume les actions politiques spécifiques que nous considérons les plus importantes dans les actifs numériques cette année par l’administration Trump et les agences fédérales.Ces changements politiques – et plus de changements de politique future – stimulent la vague d’investissement institutionnel dans l’industrie de la cryptographie (voir « Réaction en chaîne institutionnelle》).

Figure 2: Les changements de politique apportent une plus grande transparence réglementaire à l’industrie cryptographique

En août de cette année, les gouverneurs de la Fed Waller et Bowman ont tous deux assisté à la conférence de la blockchain à Jackson Hole, Wyoming, qui était inimaginable il y a quelques années. La réunion a été immédiatement suivie de la conférence annuelle de politique économique de Jackson Hall de la Réserve fédérale. Dans leur discours, ils ont souligné que la blockchain devrait être considérée comme une innovation dans la fintech et que les régulateurs devraient trouver un équilibre entre le maintien de la stabilité financière et la création d’espace pour les nouvelles technologies.

En septembre, le Comité des banques sénatoriques prévoit d’examiner la législation sur la structure du marché des crypto-monnaies – une réglementation qui couvrira les domaines des marchés des crypto-monnaies autres que les stablecoins.L’effort du Sénat est basé sur la Clarity Act, qui a été adoptée à la Chambre en juillet par le soutien bipartite.Le président du comité bancaire du Sénat, Scott, a déclaré qu’il s’attend à ce que la législation sur la structure du marché obtienne un soutien bipartisan au Sénat.Cependant, il reste encore des problèmes majeurs à résoudre.Les groupes de l’industrie accordent une attention particulière à garantir que la législation sur la structure du marché est intégrée à la protection des développeurs de logiciels open source et des prestataires de services non hébergés.Les législateurs peuvent avoir un débat en cours sur la question dans les prochains mois (il convient de noter que les niveaux de gris sont le signataire d’une récente lettre de commentaire à l’industrie aux membres du comité bancaire sénatorial et du comité de l’agriculture).

DAT est-il excédentaire?

BTC a mal performé en août, tandis que ETH a bien performé, ce qui s’est clairement reflété dans les flux de capitaux d’une gamme de lieux et de produits.

Une partie de ce drame se déroule sur Hyperliquide, une bourse décentralisée (DEX) qui offre un trading contractuel et perpétuel (voir « la montée de Dex » https://www.jinse.cn/blockchain/3716302.html).À partir du 20 août, une «baleine» de Bitcoin (grand titulaire) a vendu environ 3,5 milliards de dollars en BTC et a immédiatement acheté environ 3,4 milliards de dollars d’ETH.Bien que nous ne puissions pas juger les motivations des investisseurs, il est encourageant de voir le transfert de risque de cette échelle se produire à Dex plutôt que des échanges centralisés (CEX).En fait, le jour du plus grand volume de trading ce mois-ci, le volume de trading de ponctuels d’Hyperliquide était autrefois supérieur au volume de trading Spot de Coinbase (figure 3).

Figure 3: Chaussure de volume de trading au point de liquidité élevé

En août, les entrées nettes des produits négociés en échange de crypto-monnaie (ETP) reflétaient également une préférence similaire pour ETH.Spot BTC ETP répertorié aux États-Unis a vu une sortie nette de 755 millions de dollars, la première fois depuis mars.En comparaison, Spot Etp ETP répertorié aux États-Unis a des entrées nettes de 3,9 milliards de dollars ce mois-ci après un entrée nette de 5,4 milliards de dollars en juillet (figure 4).BTC et ETH ETH détiennent plus de 5% de leur circulation de jetons respective après une augmentation des entrées d’ETH nettes au cours des deux derniers mois.

Figure 4: ETH de la direction de l’afflux net ETP

Bitcoin, Ether et de nombreux autres actifs cryptographiques sont également soutenus par des achats de trésorerie (DAT) numériques.DAT fait référence à une entreprise cotée qui détient des crypto-monnaies sur son bilan et sert d’outil d’accès aux investisseurs en actions.La stratégie (anciennement MicroStrategy) est le plus grand Bitcoin DAT, qui a acheté 3 666 BTC supplémentaires (environ 400 millions de dollars) en août.Pendant ce temps, les deux plus grands Dats Ethereum ont acheté un total de 1,7 million d’ETH (environ 7,2 milliards de dollars).

Selon les médias, au moins trois nouveaux Solana DAT sont en préparation, dont plus d’un milliard de dollars de véhicules d’investissement parrainés par des consortiums tels que Pantera Capital et Galaxy Digital, Jump Crypto et Multicoin Capital.De plus, Trump Media and Technology Group a annoncé son intention de lancer unDat basé sur les jetons CRO, Le jeton est associé à Crypto.com et à sa blockchain Cronos.D’autres annonces récentes de DAT se sont concentrées surLe jeton ENA d’Ethena, le jeton IP de Story Protocol et les jetons BNB de Binance Smart Chain.

Bien que les promoteurs continuent de fournir ces outils d’investissement, les performances des prix indiquent que la demande des investisseurs peut être saturée.Pour mesurer le déséquilibre de l’offre et de la demande de DAT, les analystes surveillent généralement leur «MNAV», le ratio de la valeur marchande de l’entreprise à la valeur des actifs cryptographiques au bilan.S’il y a une offre excédentaire d’actifs cryptographiques sous la forme d’instruments de capitaux propres publics (c’est-à-dire, insuffisants DAT), le prix de transaction de MNAV peut dépasser 1,0;S’il y a une offre excédentaire d’actifs cryptographiques sous forme d’instruments de capitaux propres publics (c’est-à-dire en excès de données), le prix de transaction de MNAV peut tomber en dessous de 1.0.À l’heure actuelle, les MNAV de certains grands DAT semblent converger vers 1,0, indiquant que l’offre et la demande de DAT ont tendance à être équilibrées (figure 5).

Figure 5: La prime d’évaluation de DAT baisse

Retour à l’origine: raisons d’être un bitcoin positif

Comme toutes les classes d’actifs, les discussions publiques sur les marchés des crypto-monnaies se sont principalement concentrées sur des questions à court terme telles que les changements réglementaires, les flux de capitaux ETF et les DAT. Cependant, il peut être utile de prendre du recul et de réfléchir à sa philosophie d’investissement principale.Alors que l’espace de crypto-monnaie contient de nombreux actifs différents, Bitcoin existe dans la justification de la fourniture d’un actif monétaire et d’un système de paiement entre pairs basé sur des règles claires et transparentes indépendantes d’une personne ou d’une institution particulière.Récemment, l’indépendance de la Réserve fédérale est menacée, ce qui nous rappelle une fois de plus pourquoi de nombreux investisseurs sont si intéressés par ces actifs.

En termes de contexte, la plupart des économies modernes adoptent un système monétaire «fiat».Cela signifie que la devise n’a pas de support clair (c’est-à-dire qu’il n’est pas fixé à une marchandise ou à une autre devise), et sa valeur est entièrement basée sur la confiance.Tout au long de l’histoire, les gouvernements ont utilisé à plusieurs reprises cette fonctionnalité pour atteindre leurs objectifs à court terme (tels que la réélection).Cela pourrait conduire à l’inflation et réduire la confiance dans le système de monnaie fiduciaire.

Par conséquent, pour rendre les monnaies fiduciaires efficaces, il doit y avoir un moyen de garantir que le gouvernement réalise son engagement à ne pas tirer parti du système.L’approche adoptée par les États-Unis et les économies de marché les plus développées est de donner aux banques centrales des objectifs clairs (généralement sous la forme d’objectifs d’inflation) et de l’indépendance opérationnelle.Les élus fournissent généralement une surveillance sur la banque centrale pour assurer la responsabilité démocratique.En plus de la surtension temporaire de l’inflation après la pandémie Covid-19, cet objectif clair, l’indépendance opérationnelle et le système de responsabilité démocratique a atteint une inflation faible et stable dans les grandes économies depuis le milieu des années 1990 (figure 6).

Figure 6: Les banques centrales indépendantes atteignent une inflation faible et stable

Aux États-Unis, ce système est maintenant sous pression. Les moteurs fondamentaux ne proviennent pas principalement de l’inflation, mais des déficits et des dépenses d’intérêt.La dette totale actuelle du gouvernement fédéral américain est d’environ 30 billions de dollars, ce qui équivaut à 100% du PIB.Bien que l’économie américaine soit en temps de paix et ait un faible taux de chômage, il atteint toujours son plus haut niveau depuis la Seconde Guerre mondiale.Alors que le ministère des Finances refinance sa dette à un taux d’intérêt d’environ 4%, les dépenses d’intérêt de la dette continuent d’augmenter, occupant des ressources qui auraient pu être utilisées à d’autres fins (figure 7).

Figure 7: Les dépenses d’intérêt avalent plus de budgets fédéraux

Le Big Beautiful Act (OBBBA), adopté en juillet de cette année, verrouillera des déficits élevés au cours des 10 prochaines années. À moins que les taux d’intérêt ne baissent, cela signifiera des dépenses d’intérêt plus élevées et serrera davantage d’autres utilisations des recettes publiques.Par conséquent, la Maison Blanche a fait pression à plusieurs reprises à la Fed pour réduire les taux d’intérêt et a demandé que le président de la Fed Powell démissionne.Ces menaces à la nourri de l’indépendance se sont intensifiées en août alors que Lisa Cook, l’un des six membres actuels du conseil d’administration de sept membres de la Fed, a été démis de ses fonctions.Bien que cela puisse aider les élus à court terme,Une indépendance de la Fed plus faible augmentera le risque d’inflation élevée à long terme et de faiblesse monétaire.

Le Bitcoin est un système monétaire basé sur des règles transparentes et une croissance prévisible de l’offre.Lorsque les investisseurs perdent confiance dans les institutions qui protègent le système de monnaie fiduciaire, ils se tournent vers des monnaies alternatives dignes de confiance.À moins que les décideurs politiques prennent des mesures pour renforcer les institutions qui soutiennent les monnaies fiduciaires – pour permettre aux investisseurs de croire en leur engagement à long terme à maintenir une inflation faible et stable –La demande de BTC peut continuer d’augmenter.