jakiro
المصدر: رمادي ؛ التجميع: رؤية Baitchain
نظرة سريعة على النقاط الرئيسية:
-
كان الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة على الأصول الرقمية يختمر لفترة طويلة – وبينما لا يزال الطريق المسبق يتكشف ، أحرز صانعو السياسة تقدماً ذا مغزى هذا العام.
-
قد يكون انتباه السوق للتنظيم الجيد قد ساهم في أداء ETH الممتاز.Ethereum رائدة في سوق blockchain المالي ، لذلك قد يستفيد منه Ethereum إذا كان الوضوح التنظيمي يمكن أن يعزز شعبية stablecoins والأصول الرمزية و/أو التطبيقات المالية اللامركزية.
-
لقد ارتفعت وزارة الأصول الرقمية (DAT) – الشركات المتداولة للجمهور التي تحمل عملات مشفرة على ميزانياتها العمومية – في الأشهر الأخيرة ، ولكن قد يكون طلب المستثمرين مشبعًا.يتم ضغط قسط تقييم المشاريع الكبيرة.
-
بلغ سعر البيتكوين مرة واحدة على الإطلاق عند حوالي 125000 دولار ، لكنه أغلق في أغسطس.على الرغم من أن أسعار البيتكوين في أغسطس ليست تتجه مثل الرموز الأخرى ،يذكرنا الضغط على استقلال الاحتياطي الفيدرالي بوضوح لماذا يتمتع المستثمرون بطلب قوي على البيتكوين.
في أغسطس 2025 ، استقرت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المشفرة بحوالي 4 تريليون دولار أمريكي ، ولكن كانت هناك تقلبات واضحة في السر.تغطي فصول أصول Crypto مجموعة متنوعة من تقنيات البرمجيات ، وتختلف برامج تشغيلها الأساسية ، لذا فإن التقييمات الرمزية لا تتقلب دائمًا بشكل متزامن.
بالرغم منانخفض سعر البيتكوين في أغسطس،لكنارتفع Ethereum 16 ٪.يبدو أن ثاني أكبر سلسلة عامة ، مع القيمة السوقية ، تستفيد من تركيز المستثمرين على التغييرات التنظيمية ، والتي قد تدعم اعتماد stablecoins والأصول المميزة وتطبيقات التمويل اللامركزي (DEFI) – ويقود Ethereum حاليًا الصناعة في هذه المجالات.
يوضح الشكل 1 التغييرات في كل جزء من المسار في أغسطس باستخدام إطار “Crypto Track” من GraysCale ، وهي محفظة تصنيف أصول رقمية صارمة ومحفظة فهرس تم تطويرها بالشراكة مع مؤشر FTSE Russell.انخفضت فهارس تشفير العملة والاستهلاك والثقافة والذكاء الاصطناعي (AI) جميعها في شهر واحد.يعكس الضعف في مسار الذكاء الاصطناعى الأداء الضعيف للأسهم المتعلقة بالنيابة في سوق الأوراق المالية العامة.وفي الوقت نفسه ، ارتفعت منصات العقد المالية والذكية والمرافق والخدمات الفهارس المشفرة جميعها في الشهر.على الرغم من انخفاض سعر البيتكوين لمدة شهر ، إلا أنه بلغ أعلى مستوى له على الإطلاق يبلغ حوالي 125000 دولار في منتصف أغسطس ؛ كما بلغت أسعار ETH أعلى مستوى على الإطلاق عند أقل من 5000 دولار.
الرسم البياني 1: عائدات عملة التشفير في أغسطس
فعل العبقري والمستقبل
نحن نؤمن بذلكيرتبط الأداء الممتاز الأخير لـ Ethereum ارتباطًا وثيقًا بالأساسيات: الأهم من ذلك ، أن الشفافية المتزايدة للشفافية التنظيمية في الأصول الرقمية وتكنولوجيا blockchain في الولايات المتحدة.نعتقد أن أهم تغيير في السياسة هذا العام هو بلا شك إقرار قانون العبقري في يوليو.يوفر مشروع القانون إطارًا تنظيميًا شاملاً لدفع StableCoins في السوق الأمريكية (انظر “مستقبل stablecoins والمدفوعات“)أدى مرور قانون العبقري إلى الارتفاع بنسبة 50 ٪ تقريبًا في يوليو.يبدو أن نفس العامل يدفع Ethereum إلى أعلى في أغسطس.
ومع ذلك ، فإن تغييرات سياسة الولايات المتحدة هذا العام أكثر بكثير من StableCoins ، والتي تغطي مجموعة من القضايا من Crypto Asset Custed إلى المبادئ التوجيهية التنظيمية المصرفية.يلخص الرسم البياني 2 الإجراءات السياسية المحددة التي نعتبرها الأكثر أهمية في الأصول الرقمية هذا العام من قبل إدارة ترامب والوكالات الفيدرالية.هذه التغييرات في السياسة – والمزيد من التغييرات في السياسة المستقبلية – تحفز موجة الاستثمار المؤسسي عبر صناعة التشفير (انظر “رد فعل السلسلة المؤسسية》).
الشكل 2: تغييرات السياسة تجلب شفافية تنظيمية أكبر لصناعة التشفير
في أغسطس من هذا العام ، حضر كل من المحافظين في مجلس الاحتياطي الفيدرالي والير وبومان مؤتمر blockchain في جاكسون هول ، وايومنغ ، الذي كان لا يمكن تصوره قبل بضع سنوات. تبع الاجتماع على الفور المؤتمر السنوي للسياسة الاقتصادية في جاكسون هول في الاحتياطي الفيدرالي. في خطابهم ، أكدوا على أنه ينبغي اعتبار blockchain بمثابة ابتكار في التكنولوجيا وأن المنظمين يجب أن يحققوا توازنًا بين الحفاظ على الاستقرار المالي وخلق مساحة للتقنيات الجديدة.
في سبتمبر ، تخطط اللجنة المصرفية في مجلس الشيوخ لمراجعة تشريع هيكل سوق العملة المشفرة – وهو لائحة ستغطي مجالات أسواق العملة المشفرة بخلاف StableCoins.يعتمد جهد مجلس الشيوخ على قانون الوضوح ، الذي صدر في مجلس النواب في يوليو بدعم من الحزبين.وقال سكوت رئيس اللجنة المصرفية في مجلس الشيوخ إنه يتوقع أن يكتسب تشريع هيكل السوق الدعم من الحزبين في مجلس الشيوخ. ومع ذلك ، لا تزال هناك بعض المشكلات الرئيسية التي يجب حلها.تولي مجموعات الصناعة اهتمامًا خاصًا لضمان دمج تشريع هيكل السوق في الحماية لمطوري البرامج مفتوحة المصدر ومقدمي الخدمات غير المستضافين.قد يكون لدى المشرعين نقاشًا مستمرًا حول القضية في الأشهر المقبلة (تجدر الإشارة إلى أن Grayscale هو موقعة لخطاب الصناعة الأخير لأعضاء اللجنة المصرفية في مجلس الشيوخ ولجنة الزراعة).
هل DAT Overupled؟
كان أداء BTC سيئًا في أغسطس ، بينما كان أداء ETH جيدًا ، والذي كان ينعكس بوضوح في تدفقات رأس المال لمجموعة من الأماكن والمنتجات.
يتم جزء من هذه الدراما على ارتفاع السائل ، وهو تبادل لا مركزي (DEX) الذي يقدم تداولًا في العقد الفوري (انظر “صعود DEX” https://www.jinse.cn/blockchain/3716302.html).ابتداءً من 20 أغسطس ، باعت بيتكوين “الحوت” (حامل كبير) حوالي 3.5 مليار دولار في BTC واشترت على الفور حوالي 3.4 مليار دولار من ETH.على الرغم من أننا لا نستطيع الحكم على دوافع المستثمرين ، إلا أنه من المشجع أن نرى نقل المخاطر لهذا المقياس يحدث لـ DEX بدلاً من التبادلات المركزية (CEX).في الواقع ، في يوم أكبر حجم تداول هذا الشهر ، كان حجم التداول بقعة Hyperleliquid أعلى من حجم التداول الموضعي في Coinbase (الشكل 3).
الشكل 3: زيادة حجم التداول في السيولة
في أغسطس / آب ، عكست التدفقات الصافية من المنتجات المتداولة في العملة المشفرة (ETPs) أيضًا تفضيلًا مماثلًا لـ ETH.شهدت SPOT BTC ETP المدرجة في الولايات المتحدة تدفقًا صافيًا بقيمة 755 مليون دولار ، وهي المرة الأولى منذ مارس.وبالمقارنة ، فإن SPOT ETH ETP المدرجة في الولايات المتحدة لديها تدفقات صافية بلغت 3.9 مليار دولار هذا الشهر بعد تدفق صافي قدره 5.4 مليار دولار في يوليو (الشكل 4).يحتفظ كل من BTC و ETH ETP بأكثر من 5 ٪ من الدورة الدموية الرمزية الخاصة بهما بعد زيادة في تدفقات ETH الصافية خلال الشهرين الماضيين.
الشكل 4: ETP صافي التدفق ETH
كما يتم دعم Bitcoin و Ether والعديد من أصول التشفير الأخرى من خلال عمليات شراء أصول الأصول الرقمية (DAT).تشير DAT إلى شركة مدرجة تحمل عملات مشفرة في ميزانيتها العمومية وتعمل كأداة وصول لمستثمري الأسهم.الإستراتيجية (MicroStrategy سابقًا) هي أكبر Bitcoin Dat ، التي اشترت 3666 BTC إضافية (حوالي 400 مليون دولار) في أغسطس.وفي الوقت نفسه ، اشترت أكبر اثنين من Ethereum Dats ما مجموعه 1.7 مليون ETH (حوالي 7.2 مليار دولار).
وفقًا لتقارير وسائل الإعلام ، فإن ثلاثة من Solana Dats جديدة على الأقل قيد الإعداد ، بما في ذلك أكثر من مليار دولار من المركبات الاستثمارية التي ترعاها اتحادات مثل Pantera Capital و Galaxy Digital و Jump Crypto و Multicoin Capital.بالإضافة إلى ذلك ، أعلنت مجموعة ترامب وسائل الإعلام والتكنولوجيا عن خطط لإطلاق أDAT استنادًا إلى الرموز الرموز CRO، يرتبط الرمز المميز بـ Crypto.com و cronos blockchain.ركزت إعلانات DAT الحديثة الأخرى علىرمز ENA Token من Ethena ، رمز بروتوكول بروتوكول القصة ، ورموز BNB من سلسلة Binance Smart.
على الرغم من أن المروجين يواصلون توفير أدوات الاستثمار هذه ، فإن أداء الأسعار يشير إلى أن طلب المستثمرين قد يكون مشبعًا.لقياس اختلال التوازن والطلب في DAT ، عادة ما يراقب المحللون “MNAV” ، ونسبة القيمة السوقية للشركة إلى قيمة أصول التشفير في الميزانية العمومية.إذا كان هناك زيادة في المعروض من أصول التشفير في شكل أدوات للأسهم العامة (أي DAT غير كافية) ، فقد يتجاوز سعر المعاملة MNAV 1.0 ؛ إذا كان هناك زيادة في المعروض من أصول التشفير في شكل أدوات حقوق الملكية العامة (على سبيل المثال ، DAT الزائد) ، فقد ينخفض سعر المعاملة MNAV إلى أقل من 1.0.في الوقت الحاضر ، يبدو أن mnavs من بعض dats الكبيرة تتقارب إلى 1.0 ، مما يشير إلى أن العرض والطلب من DATs يميلان إلى موازنة (الشكل 5).
الشكل 5: قسط تقييم دات هو انخفاض
العودة إلى الأصل: أسباب كونها بيتكوين إيجابية
مثل جميع فئات الأصول ، ركزت المناقشات العامة حول أسواق العملة المشفرة في الغالب على قضايا قصيرة الأجل مثل التغييرات التنظيمية وتدفقات رأس المال ETF و DATS. ومع ذلك ، قد يكون من المفيد التراجع والتفكير في فلسفتها الاستثمارية الأساسية.على الرغم من أن مساحة العملة المشفرة تحتوي على العديد من الأصول المختلفة ، إلا أن Bitcoin موجود في الأساس المنطقي لتوفير الأصول النقدية ونظام الدفع من نظير إلى نظير بناءً على قواعد واضحة وشفافة مستقلة عن أي فرد أو مؤسسة معينة.في الآونة الأخيرة ، يتعرض استقلال الاحتياطي الفيدرالي للتهديد ، والذي يذكرنا مرة أخرى لماذا يهتم العديد من المستثمرين بهذه الأصول.
من حيث السياق ، تتبنى معظم الاقتصادات الحديثة نظامًا نقديًا “FIAT”.هذا يعني أن العملة ليس لديها دعم واضح (أي ، لا يتم ربطها بأي سلعة أو عملة أخرى) ، وتستند قيمتها بالكامل إلى الثقة.على مر التاريخ ، استخدمت الحكومات هذه الميزة مرارًا وتكرارًا لتحقيق أهدافها قصيرة الأجل (مثل إعادة انتخاب).هذا يمكن أن يؤدي إلى التضخم وتقليل الثقة في نظام العملة فيات.
لذلك ، لجعل العملات فيات فعالة ، يجب أن تكون هناك وسيلة لضمان تلبية الحكومة التزامها بعدم الاستفادة من النظام.إن النهج الذي تبنته الولايات المتحدة ومعظم اقتصادات السوق المتقدمة هو إعطاء أهداف واضحة للبنوك المركزية (عادةً في شكل أهداف التضخم) والاستقلال التشغيلي.عادة ما يقدم المسؤولون المنتخبين بعض الإشراف على البنك المركزي لضمان المساءلة الديمقراطية.بالإضافة إلى الزيادة المؤقتة في التضخم بعد جائحة Covid-19 ، حقق هذا الهدف الواضح والاستقلال التشغيلي والمساءلة الديمقراطية تضخمًا منخفضًا ومستقرًا في الاقتصادات الرئيسية منذ منتصف التسعينيات (الشكل 6).
الشكل 6: يحقق البنوك المركزية المستقلة تضخمًا منخفضًا ومستقرًا
في الولايات المتحدة ، يعاني هذا النظام الآن. السائقين الأساسيين ليسوا في المقام الأول من التضخم ، ولكن من العجز ونفقات الفائدة.يبلغ إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية الأمريكية حوالي 30 تريليون دولار ، أي ما يعادل 100 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي.على الرغم من أن الاقتصاد الأمريكي في وقت السلم ولديه معدل بطالة منخفض ، إلا أنه لا يزال يصل إلى أعلى مستوى له منذ الحرب العالمية الثانية.نظرًا لأن وزارة المالية تقوم بتكوين ديونها بمعدل فائدة يبلغ حوالي 4 ٪ ، فإن نفقات فائدة الديون لا تزال ترتفع ، وتحتل الموارد التي كان يمكن استخدامها لأغراض أخرى (الشكل 7).
الشكل 7: نفقات الفائدة ابتلاع المزيد من الميزانيات الفيدرالية
سيغلق الفعل الجميل الجميل (OBBBA) ، الذي تم تمريره في يوليو من هذا العام ، عجزًا كبيرًا على مدار السنوات العشر القادمة. ما لم تنخفض أسعار الفائدة ، فإن هذا يعني ارتفاع نفقات الفائدة وزيادة الضغط على الاستخدامات الأخرى للإيرادات الحكومية.لذلك ، ضغط البيت الأبيض مرارًا وتكرارًا على بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة وطلب من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي استقالة باول.تصاعدت هذه التهديدات لاستقلال الاحتياطي الفيدرالي في أغسطس / آب حيث تمت إزالة ليزا كوك ، أحد الأعضاء الستة الحاليين في مجلس إدارة بنك الاحتياطي الفيدرالي السبعة أعضاء ، من منصبه.على الرغم من أن هذا قد يساعد المسؤولين المنتخبين على المدى القصير ،إن الاستقلال الأضعف في الاحتياطي الفيدرالي سيزيد من خطر التضخم المرتفع على المدى الطويل وضعف العملة.
Bitcoin هو نظام نقدي يعتمد على قواعد شفافة ونمو توريد يمكن التنبؤ به.عندما يفقد المستثمرون الثقة في المؤسسات التي تحمي نظام العملات فيات ، فإنهم يلجأون إلى عملات بديلة جديرة بالثقة.ما لم يتخذ صناع السياسات خطوات لتعزيز المؤسسات التي تدعم العملات فيات-لتمكين المستثمرين من الإيمان بالتزامهم طويل الأجل بالحفاظ على التضخم المنخفض والمستقر-قد يستمر الطلب على BTC في الارتفاع.
