Grayscale：Dat Supplyですか？9月にビットコインはどうなりますか

出典：Grayscale;編集：ビッチンビジョン

重要なポイントを簡単に見てください：

• デジタル資産に関する米国の規制の明確性は長い間醸造されてきました。そして、先の道はまだ展開していますが、政策立案者は今年有意義な進歩を遂げています。

• 良好な規制に対する市場の注意は、ETHの優れたパフォーマンスに貢献した可能性があります。Ethereumはブロックチェーン金融市場のリーダーであるため、規制の明確さが安定した資産、トークン化された資産、および/または分散型金融アプリケーションの人気を促進できる場合、イーサリアムはそれから利益を得る可能性があります。

• Digital Asset Treasury（DAT） – 貸借対照表に暗号通貨を保持している公開企業は、ここ数ヶ月で急増していますが、投資家の需要は飽和状態になっている可能性があります。大規模プロジェクトの評価プレミアムは圧縮されています。

• ビットコインの価格はかつて史上最高の約125,000ドルに達しましたが、8月には閉鎖されました。8月のビットコインの価格は他のトークンほどトレンドではありませんが、FRBの独立に対する圧力は、投資家がビットコインに対してこのような強い需要を持っている理由を明らかに思い出させます。

2025年8月、暗号通貨の総市場価値は約4兆米ドルで安定しましたが、秘密には明らかな変動がありました。暗号資産クラスはさまざまなソフトウェアテクノロジーをカバーしており、その基本的なドライバーはさまざまであるため、トークン評価は常に同期して変動するとは限りません。

それでもビットコインの価格は8月に下落しました、しかしイーサリアムは16％上昇しました。時価総額を備えた2番目の最大の公共チェーンは、投資家の規制の変化に焦点を当てているように見えます。これは、安定した資産、分散型資金（DEFI）アプリケーションの採用をサポートする可能性があります。イーサリアムは現在、これらの分野で業界をリードしています。

図1は、Grayscaleの「Crypto Track」フレームワークを使用して、8月のトラックの各セグメントの変更を示しています。これは、FTSE Russell Indexと協力して開発された厳格なデジタル資産分類法とインデックスポートフォリオです。通貨、消費と文化、および人工知能（AI）の暗号トラックインデックスはすべて、月ごとにわずかに減少しました。AIトラックの弱点は、公共株式市場におけるAI関連の株式のパフォーマンスが低いことを反映しています。一方、財務、スマートコントラクトプラットフォーム、ユーティリティおよびサービスの暗号トラックインデックスはすべて月に上昇しました。ビットコインの月の価格の下落にもかかわらず、8月中旬には史上最高の約125,000ドルに達しました。 ETH価格は、史上最高の5,000ドルを超えています。

チャート1：8月の暗号通貨トラックが戻ります

天才行為と未来

私たちはそれを信じていますEthereumの最近の優れたパフォーマンスは、基礎と密接に関連しています。最も重要なことは、米国のデジタル資産とブロックチェーン技術における規制透明性の透明性の向上です。今年の最も重要な政策変更は、間違いなく7月の天才法の通過であると考えています。この法案は、米国市場における安定コインの支払いのための包括的な規制の枠組みを提供します（参照を参照」スタブコインと支払いの未来」、）天才行為の通過により、ETHは7月に50％近く上昇するようになりました。同じ要因は、8月にイーサリアムを高く駆り立てるようです。

ただし、今年の米国の政策の変更は、Crypto Assetの監護権から銀行規制ガイドラインまで、さまざまな問題をカバーしており、Stablecoinsをはるかに超えています。チャート2は、トランプ政権と連邦政府機関が今年最も重要であると考える特定のポリシーアクションをまとめたものです。これらの政策の変更、およびより多くの将来の政策変更 – は、暗号業界全体での制度的投資の波を刺激します（参照を参照」制度的連鎖反応》）。

図2：政策の変更は、暗号産業に規制上の透明性を高めます

今年8月、FRB知事のウォーラーとボウマンはどちらもワイオミング州ジャクソンホールで開催されたブロックチェーン会議に出席しました。会議はすぐに連邦準備制度のジャクソンホール経済政策会議が続きました。彼らのスピーチの中で、彼らはブロックチェーンはフィンテックの革新と見なされるべきであり、規制当局は金融の安定を維持することと新しい技術のためのスペースを作ることとのバランスをとるべきであると強調した。

9月、上院銀行委員会は、暗号通貨市場構造の法律を検討する予定です。これは、安定したもの以外の暗号通貨市場の分野をカバーする規制です。上院の努力は、超党派の支持によって7月に下院で可決された明確性法に基づいています。上院銀行委員会のスコット委員長は、市場構造の法律が上院で超党派的な支持を得ることを期待していると述べた。ただし、解決すべき大きな問題がまだいくつかあります。業界グループは、市場構造の法律がオープンソースソフトウェア開発者と非ホストサービスプロバイダーの保護に組み込まれるようにすることに特に注意を払っています。議員は、今後数か月でこの問題について継続的な議論をしている可能性があります（グレイスケールは、上院銀行委員会および農業委​​員会のメンバーへの最近の業界のコメントの署名者であることに注意する必要があります）。

Dat Supplyですか？

BTCは8月にパフォーマンスが低下しましたが、ETHはうまく機能しましたが、これはさまざまな会場や製品の資本流に明確に反映されていました。

このドラマの一部は、スポットおよび永続的な契約取引を提供する分散型交換（DEX）であるHyperliquidで行われます（「The Rise of Dex」https://www.jinse.cn/blockchain/3716302.htmlを参照）。8月20日から、ビットコイン「クジラ」（大規模な所有者）が約35億ドルのBTCを販売し、すぐに約34億ドルのETHを購入しました。投資家の動機を判断することはできませんが、集中交換（CEX）ではなく、この規模のリスク移転がDEXに起こるのを見るのは励みになります。実際、今月最大の取引量の日には、Hyperliquidのスポット取引量は、かつてCo​​inbaseのスポット取引量よりも高かった（図3）。

図3：高流動性スポット取引量の急増

8月には、暗号通貨交換商品（ETP）からの純流入も、ETHに対する同様の好みを反映しています。米国にリストされているSpot BTC ETPでは、3月以来初めて7億5500万ドルの純流出が見られました。それに比べて、米国にリストされているSpot ETH ETPは、7月に54億ドルの純流入の後、今月39億ドルの純流入を持っています（図4）。BTCとETH ETPの両方は、過去2か月間の正味ETH流入の急増の後、それぞれのトークン循環の5％以上を保持しています。

図4：ETPネット流入操縦ETH

ビットコイン、エーテル、その他多くの暗号資産も、デジタル資産財務省（DAT）の購入によって支援されています。DATは、バランスシートに暗号通貨を保持し、株式投資家向けのアクセスツールとして機能する上場企業を指します。戦略（以前のMicroStrategy）は、8月に追加の3,666 BTC（約4億ドル）を購入した最大のビットコインデータです。一方、2つの最大のイーサリアムデータは、合計170万ETH（約72億ドル）を購入しました。

メディアの報道によると、Pantera CapitalやGalaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capitalなどのコンソーシアムが後援する10億ドル以上の投資車両を含む、少なくとも3つの新しいSolana Datsが準備中です。さらに、トランプメディアとテクノロジーグループは、Cro Tokensに基づくDAT、トークンはcrypto.comとそのクロノスブロックチェーンに関連付けられています。他の最近のDATアナウンスは焦点を当てていますEthenaのEna Token、Story ProtocolのIPトークン、Bnb Tokens Binance Smart Chain。

プロモーターはこれらの投資ツールを提供し続けていますが、価格のパフォーマンスは、投資家の需要が飽和状態になった可能性があることを示しています。DATの需要と供給の不均衡を測定するために、アナリストは通常​​、「MNAV」、つまり貸借対照表上の暗号資産の価値と同社の市場価値の比率を監視します。パブリックエクイティ商品（つまり、不十分なDAT）の形で暗号資産の過剰供給がある場合、MNAVの取引価格は1.0を超える可能性があります。パブリックエクイティ商品（つまり、過剰なDAT）の形で暗号資産の過剰供給がある場合、MNAVの取引価格は1.0を下回る可能性があります。現在、一部の大規模なデータのMNAVは1.0に収束しているようであり、DATの需要と供給がバランスが取れている傾向があることを示しています（図5）。

図5：DATの評価プレミアムが低下しています

起源に戻る：ポジティブなビットコインである理由

すべての資産クラスと同様に、暗号通貨市場に関する公開議論は、主に規制の変更、ETF資本フロー、データなどの短期的な問題に焦点を当てています。ただし、一歩後退して、その中核的な投資哲学について考えることは役立つかもしれません。暗号通貨スペースには多くの異なる資産が含まれていますが、ビットコインは、特定の個人または機関から独立した明確で透明なルールに基づいて、金銭的資産とピアツーピアの支払いシステムを提供するための理論的根拠に存在します。最近、連邦準備制度の独立性は脅威にさらされており、多くの投資家がこれらの資産に非常に興味を持っている理由を再び思い出させます。

文脈の観点から見ると、ほとんどの現代経済は「フィアット」通貨システムを採用しています。これは、通貨に明確なサポートがない（つまり、商品やその他の通貨に固定されていない）ことを意味し、その価値は完全に信頼に基づいています。歴史を通じて、政府はこの機能を繰り返し使用して短期目標（再選など）を達成してきました。これにより、インフレにつながり、フィアット通貨システムへの信頼が削減される可能性があります。

したがって、フィアット通貨を効果的にするには、政府がシステムを活用しないというコミットメントを満たすことを保証する方法が必要です。米国および最も先進の市場経済によって採用されたアプローチは、中央銀行に明確な目標（通常はインフレ目標の形で）と運用の独立性を明確にすることです。選出された役人は通常、民主的な説明責任を確保するために中央銀行を監視します。Covid-19パンデミック後のインフレの一時的な急増に加えて、この明確な目標、運用的独立性、民主的な説明責任システムは、1990年代半ば以降、主要経済の低く安定したインフレを達成しています（図6）。

図6：独立した中央銀行が低くて安定したインフレを達成する

米国では、このシステムは現在プレッシャーにさらされています。基本的なドライバーは、主にインフレからではなく、赤字と利息からのものです。米国連邦政府の現在の総負債は約30兆ドルで、GDPの100％に相当します。米国経済は平時であり、失業率が低いですが、第二次世界大戦以来、依然として最高レベルに達しています。財務省が約4％の金利で債務を削減するにつれて、債務支出が増加し続け、他の目的に使用できる資源を占有しています（図7）。

図7：利息費用はより多くの連邦予算を飲み込みます

今年7月に可決されたBig Beautiful Act（OBBBA）は、今後10年間で高い障害に閉じ込められます。金利が低下しない限り、これはより高い利息を意味し、政府の収入の他の使用をさらに絞ることを意味します。したがって、ホワイトハウスはFRBに繰り返し圧力をかけ、金利を下げるように圧力をかけ、FRBのパウエル委員長に辞任するよう要求した。FRBの7人の取締役会の現在の6人のメンバーの1人であるLisa Cookがオフィスから削除されたため、FRB独立に対するこれらの脅威は8月にエスカレートしました。これは短期的に選出された役人に役立つかもしれませんが、FRBの独立性が低いと、長期的な高インフレと通貨の衰弱のリスクが高まります。

ビットコインは、透明なルールと予測可能な供給成長に基づく金融システムです。投資家は、フィアット通貨システムを保護する機関に対する信頼を失うと、信頼できる代替通貨に頼ります。政策立案者が、フィアット通貨をサポートする機関を強化するための措置を講じない限り、投資家が低くて安定したインフレを維持するという長期的なコミットメントを信じることができるようにするために –BTCの需要は増え続ける可能性があります。