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Autor: Zhao Ying, Wall Street News
Cuando los inversores vieron el oro como un activo de refugio seguro y lo compraron en grandes cantidades, es posible que no esperaran que uno de los compradores clave que impulsó los precios del oro a niveles récord este año fuera en realidad Tether, el emisor de monedas estables más controvertido en el mundo de las criptomonedas. Las compras de oro del gigante de los activos digitales alguna vez excedieron las del banco central y están remodelando el patrón de oferta y demanda de los activos tradicionales de refugio seguro.
Según informes de los medios de comunicación del jueves, los cálculos del banco de inversión Jefferies mostraron que al 30 de septiembre, Tether, el emisor de la moneda estable más grande del mundo, USDT, poseía 116 toneladas de oro, por un valor aproximado de 14 mil millones de dólares, lo que lo convierte en el mayor poseedor de oro fuera de los principales bancos centrales, con tenencias equivalentes a las reservas oficiales de países como Corea del Sur, Hungría o Grecia.Sólo en el tercer trimestre, Tether compró aproximadamente 26 toneladas de oro, lo que representa el 2% de la demanda mundial total de oro durante el período y equivalente al 12% de las compras conocidas del banco central.
El descubrimiento revela las fuerzas ocultas detrás del aumento del 56% en los precios del oro en 2025. El precio del oro ha aumentado alrededor de 2.000 dólares estadounidenses en dos oleadas este año.La segunda ola de subida coincide con la aceleración de la compra de oro por parte de Tether.Jefferies señaló que la demanda de Tether «puede haber restringido la oferta y afectado el sentimiento del mercado en el corto plazo, impulsando entradas especulativas».
Pero el profundo entrelazamiento de las criptomonedas con los activos tradicionales de refugio también crea peligros ocultos.Si la demanda de monedas estables se revierte repentinamente, las reservas de oro que respaldan su valor seguramente enfrentarán presión de venta.Los inversores que compraron oro como protección contra la deuda o las burbujas tecnológicas ahora deben preguntarse: ¿se ha vuelto espumoso el propio oro en el proceso?
Los gigantes criptográficos se convierten en nuevas fuerzas en el mercado del oro
La influencia de Tether en el mercado del oro ha crecido significativamente este año.Según datos de Jefferies, las compras de oro de la empresa de activos digitales superaron las compras oficiales del banco central en los dos trimestres finalizados el 30 de septiembre.
Los precios del oro han aumentado en dos fases este año. La primera ola fue un aumento de casi 1.000 dólares en los cuatro meses anteriores a abril, coincidiendo con el impacto de los aranceles y una caída del 10% del dólar;la segunda ola fue un aumento de otros 1.000 dólares desde mediados de agosto hasta mediados de octubre, pero el dólar no se debilitó más en ese momento.El banco central sigue siendo el mayor comprador, con compras de alrededor de 220 toneladas en el segundo y tercer trimestre, pero el papel de Tether como comprador marginal es más significativo.
En el segundo trimestre, las compras de Tether representaron aproximadamente el 14% de las compras de oro del banco central; en el tercer trimestre, esta proporción aumentó al 12%.El equipo de Jefferies señaló que el cronograma de la segunda ronda de ganancias es muy consistente con la aceleración de las compras de oro de Tether.El banco espera que continúe la demanda de esta escala: Tether planea comprar aproximadamente 100 toneladas de oro físico en 2025.
Ese objetivo no parece difícil, considerando que se espera que las ganancias de Tether sean cercanas a los $15 mil millones este año y que la moneda estable se ha mantenido fuerte en medio de la reciente volatilidad del mercado de criptomonedas.
Asignación de reservas para estrategia de doble token
Tether compró oro para respaldar dos tokens diferentes, lo que explica la complejidad de sus motivaciones.
Al final del tercer trimestre, las reservas de monedas estables del USDT con un suministro circulante de 174 mil millones de dólares contenían 104 toneladas de oro, y otras 12 toneladas respaldaban el token Tether Gold (XAUt) respaldado por oro. Cada XAUt representa una onza de oro.Según datos de blockchain, la emisión de XAUt ha aumentado en más de 275.000 onzas desde principios de agosto, lo que equivale a un aumento de las reservas de oro de aproximadamente 1.100 millones de dólares.
Pero esta estrategia entra en conflicto con las nuevas regulaciones estadounidenses.La “Ley GENIUS” aprobada en julio de este año estableció un marco regulatorio para las monedas estables y prohibió explícitamente a los emisores utilizar oro como activo de reserva.Tether ha anunciado planes para lanzar una nueva moneda estable, USAT, que cumpla con el proyecto de ley y abandonará por completo las reservas de oro.
Esto hace que la pregunta sea confusa: ¿Por qué Tether aumentó la proporción de las reservas de oro del USDT después de que se aprobó el proyecto de ley?El precio actual del oro ha caído más del 6% desde el máximo histórico de 4.379 dólares establecido a mediados de octubre, y la estrategia de compra de oro de Tether parece estar más centrada en el diseño a largo plazo.
Riesgos especulativos de los activos refugio
El entrelazamiento del oro y el ecosistema de las criptomonedas puede tener sentido ideológicamente, pero en la práctica ambos se comportan de manera muy diferente.
La narrativa común entre ambos es la preocupación por la sobreemisión y la devaluación de las principales monedas.Los compradores afirman que el acaparamiento de estos dos tipos de activos se basa en consideraciones de «reserva de valor» debido a su oferta limitada y no en ingresos fijos. Sin embargo, a pesar de su crecimiento explosivo durante la última década, las criptomonedas como Bitcoin siguen siendo extremadamente volátiles y altamente especulativas.Este otoño, incluso cuando la ansiedad por las principales monedas se volvió hacia el yen, Bitcoin siguió a una venta masiva de acciones tecnológicas por «aversión al riesgo», cayendo aproximadamente un tercio en seis semanas.
La lógica de las monedas estables es de hecho diferente: su propuesta de valor se basa en un dólar digital totalmente garantizado y canjeable al instante.Sin embargo, la intensa presión cíclica en el mercado de las criptomonedas sigue siendo la norma.Si la demanda de monedas estables se revierte bruscamente por cualquier motivo, la presión inevitablemente se transmitirá a los activos que respaldan su vinculación, que ahora incluyen grandes reservas de oro.
Jefferies espera que el espacio de las monedas estables genere más demanda de oro.Pero otros observadores pueden llegar a una conclusión más pesimista: los caprichos de las criptomonedas pueden haber inyectado flujos y reflujos ultraespeculativos en el oro como «refugio seguro».
La ambición y la realidad del oro tokenizado
El entusiasmo de Tether por el oro puede parecer contradictorio con las restricciones regulatorias que enfrenta, pero puede reflejar su apuesta a largo plazo por el oro físico tokenizado.
Para la mayoría de los inversores minoristas, mantener oro físico es difícil: los costos de seguro y almacenamiento son altos, y la autocustodia sólo es adecuada para los preparadores del fin del mundo; los futuros tienen costos de refinanciación;Los ETF de oro cobran elevadas comisiones de gestión y establecen umbrales mínimos de inversión, y la liquidación T+1 también conlleva riesgos crediticios. La tokenización promete una mejor manera: las criptomonedas respaldadas en oro se pueden negociar las 24 horas del día, los 7 días de la semana, con liquidación en tiempo real, sin tarifas de gestión, sin inversión mínima y sin costos de mantenimiento.
Pero hasta ahora ha faltado demanda.Tether es uno de los dos únicos emisores con más de mil millones de dólares en oro tokenizado, y su token puente Alloy, lanzado hace un año, fue rápidamente olvidado.La emisión de tokens XAUt muestra un modelo de «emisión concentrada a gran escala» similar al USDT, con un volumen de emisión que se duplicó en los últimos seis meses, pero estos volúmenes aún son insignificantes en comparación con el mercado físico del oro con una liquidación diaria promedio de aproximadamente 60 mil millones de dólares estadounidenses.
Sin embargo, para un pesimista declarado del dólar, la gran idea del CEO Paolo Ardoino puede ser que Tether promueva un sistema de intercambio de valores criptográficos respaldado por oro en lugar de anclado en dinero fiduciario.Hasta entonces, Tether necesita convencer a los inversores reacios al riesgo de que la mejor manera de expresar su preocupación por la devaluación de la moneda es comprar tokens blockchain de una criptoempresa privada registrada en El Salvador, que afirma tener más de 100 toneladas de lingotes de oro no auditados almacenados en un almacén no revelado en algún lugar de Suiza.
