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introduction
Les marchés financiers américains sont à un équilibre fragile en 2025, le dernier rapport de Moody, révélant un double serrage du dilemme de la dette des entreprises et du marché immobilier commercial (CRE). Le risque de défaut de dette des entreprises a atteint un sommet de 11 mois, les prêts immobiliers commerciaux ont atteint des sommets record, tandis que les signaux politiques de la Fed montrent des préoccupations concernant la détérioration des fondamentaux économiques.Surtout sous le soutien du capital-investissement, sous la double pression des taux d’intérêt élevés et du ralentissement économique, les entreprises font de leur mieux pour éviter la faillite par des moyens tels que l’échange de mauvaises dettes pour retarder la découverte des prix.Dans le même temps, les banques se sont retirées des prêts immobiliers commerciaux et ont adopté une stratégie «étendre et prétendre» pour maintenir la valeur comptable des actifs et couvrir les pertes potentielles.Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a proposé une baisse de taux en juillet 2025 pour faire face aux faibles marchés du travail, mais cette décision peut ne pas être suffisante pour résoudre les problèmes structurels.
Cet article combine les dernières données en 2025 pour analyser la situation actuelle, les causes et les conséquences potentielles du resserrement américain de la dette des entreprises et du resserrement des biens immobiliers commerciaux, et évalue leurs risques systémiques pour le système financier.
Situation actuelle du resserrement de la dette américaine
Selon le rapport de Moody’s Juillet 2025, le nombre d’entreprises américaines entrant dans les difficultés financières les plus élevées (cote de crédit minimum) a atteint un sommet de 11 mois, les industries de biens industriels et de consommation étant particulièrement graves, avec 58 et 49 dépôts de faillite respectivement, atteignant un sommet de 15 ans. Les facteurs qui contribuent à cela comprennent des coûts d’emprunt élevés (rendements du Trésor à 10 ans ont approché 4,5% en mai 2025), l’incertitude du commerce mondial (comme les barrières tarifaires) et le ralentissement de la croissance économique (2025 prévisions de croissance du PIB sont abaissées à 1,4%).Les sociétés soutenues par le capital-investissement sont particulièrement vulnérables, qui ont fortement emprunté dans un environnement à faible taux d’intérêt après la crise financière de 2008, avec des tailles de dette cumulatives de plus de 1,2 billion de dollars (selon les données de Pitchbook), exacerbant l’effet de levier par le biais de rachats d’actions ou de refinancement de dividendes.
Pour éviter la découverte des prix apportée par la faillite, de nombreuses entreprises choisissent d’échanger des dettes de mauvaises, c’est-à-dire étendre la maturité de la dette ou ajuster les conditions par le biais de restructuration à l’amiable.Moody a noté que cette stratégie permet aux entreprises de maintenir temporairement la valeur comptable, mais retarde l’exposition de la valeur marchande réelle des actifs.Selon S&P Global Data, le taux par défaut des obligations à haut rendement est passé à 5,8% au premier semestre de 2025, le plus élevé depuis 2020, et devrait grimper à 6,5% d’ici la fin de l’année.En outre, l’élargissement du déficit fédéral (les prévisions de Moody pour atteindre 9% du PIB d’ici 2035) ont augmenté les rendements du Trésor, ce qui repose sur l’espace de financement des entreprises, en particulier les sociétés ayant des notations de crédit inférieures, dont la couverture d’intérêt est tombée en dessous des niveaux pré-épidémiques.
Le resserrement de la dette des entreprises américaines reflète les problèmes structurels causés par les politiques à long terme de taux d’intérêt bas.Le private equity masque l’inefficacité des opérations commerciales grâce à l’ingénierie financière telles que les rachats d’actions, mais les taux d’intérêt élevés et les ralentissements économiques ont exposé ces vulnérabilités. Bien que l’échange de dettes non performantes puisse temporairement soulager le stress, il ne peut pas modifier la nature de l’effet de sur-levier. Une fois que l’économie se détériore ou la confiance des marchés sur le marché, la découverte obligatoire des prix peut déclencher une réaction en chaîne, conduisant à la réévaluation des valeurs d’actifs des entreprises et de la panique des investisseurs.
Le resserrement du marché immobilier commercial
Le marché immobilier commercial connaît une crise tirée par des facteurs structurels et cycliques.En 2025, le taux par défaut des propriétés de l’Office de titres adossées aux créances hypothécaires (CMBS) américaines a atteint 11,1%, un record, dépassant la crise financière après 2008 (selon les données TREPP).Ce phénomène découle d’une baisse de la demande causée par les travaux à distance, des coûts de financement entraînés par des taux d’intérêt élevés et de la baisse continue de la valeur des actifs. Les données sur la plate-forme X ont souligné que 44% des 2 billions de dollars de la dette immobilière commerciale dus en 2025 sont détenus par des banques, les prêts immobiliers de bureau étant particulièrement proéminents.
Les données du système de la Réserve fédérale montrent que les banques ont considérablement réduit leur exposition aux prêts à l’immobilier commercial depuis le début de 2024, en particulier les prêts de construction et de développement des terres.Le rapport du premier trimestre 2025 de la FDIC montre que les ratios de prêts en retard commerciaux et non performants des grandes banques ont atteint 4,65%, le plus élevé depuis 2014. Les banques préfèrent détenir des actifs à faible risque tels que les obligations du Trésor américain pour protéger leur ratio adéquat de capital.Cette retraite reflète des préoccupations concernant l’incertitude économique, en particulier les banques régionales, dont les prêts immobiliers commerciaux représentent jusqu’à 40% à 50% des actifs (données de la FDIC).
Semblable à la dette des entreprises, le marché immobilier commercial adopte généralement la stratégie «étendue et prétend».Les banques évitent les défauts de défaut en modifiant les conditions de prêt (telles que l’extension des dates d’échéance ou la réduction des taux d’intérêt) et maintenir la valeur comptable des actifs. Par exemple, un immeuble de bureaux à moitié vide peut toujours être évalué à la valeur de loyer complète pré-épidémique, retardant la reconnaissance des pertes.En 2023, la Réserve fédérale, la FDIC et l’OCC ont encouragé conjointement les banques à éviter la vague de défauts par défaut par le biais de la restructuration des prêts, et cette tolérance réglementaire a encore alimenté l’évitement par le marché de la découverte des prix.
L’austérité de l’immobilier commercial est une crise sous-reconnue. Des taux de défaut élevés et des retraites bancaires indiquent que le marché aborde un point critique, en particulier pour les propriétés des bureaux. La restructuration des prêts autorisés par les régulateurs, tout en évitant les accidents à court terme, a créé un marché de zombies où la valeur des actifs est déconnectée de la réalité. Une énorme dette dû d’ici 2025 obligera le marché à faire face à la découverte des prix, ce qui peut entraîner des pénuries de capital bancaire et des risques systémiques pour les banques régionales.
Réponse politique de la Fed
Le directeur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a proposé une coupe anticipée en juillet 2025, citant que le marché du travail est « à la pointe ».Le rapport sur l’emploi non agricole en juin 2025 a montré 147 000 nouveaux emplois, mais la moitié d’entre eux provenaient du secteur public, le secteur privé se comportant faiblement.Les heures hebdomadaires moyennes de production et de non-gestion des employés sont tombées au deuxième plus bas niveau depuis la pandémie, indiquant une baisse du pouvoir d’achat des consommateurs. Le rapport en 2025 de la Fed de Philadelphia a en outre souligné que, bien que le taux de prêts bancaires en retard soit légèrement inférieur au sommet historique, l’ampleur des radiations de la dette a atteint un nouveau sommet, reflétant la pression potentielle sur le marché du crédit.
La Réserve fédérale a détenu le taux des fonds fédéraux de 4,25% à 4,50% en juin, mais les prévisions économiques ont été réduites: les prévisions de croissance du PIB sont passées de 1,7% à 1,4% en 2025, et les attentes de base de l’inflation du PCE sont passées de 2,8% à 3,1%.La proposition de Waller pour une baisse de taux contraste avec l’attitude prudente de certains fonctionnaires, comme Mary Daly, mais le livre beige de la Fed se concentre sur les licenciements sans mentionner l’inflation, mettant en évidence les préoccupations concernant un ralentissement.Le chef du port de Los Angeles a récemment averti que les sociétés empruntant de grandes quantités de dette à l’inventaire du stock en raison de la peur des tarifs pourraient encore intensifier la pression financière.
La proposition de Waller de réduire les taux d’intérêt montre que la Fed commence à faire face à une faiblesse économique, mais la politique monétaire est difficile pour résoudre les problèmes structurels de la dette des entreprises et de l’immobilier commercial. Les baisses de taux peuvent augmenter les actions à court terme, mais peuvent également exacerber l’inflation ou pour retarder la découverte des prix, étendant l’incertitude du marché. La Fed doit trouver un équilibre entre stimuler l’économie et éviter les bulles d’actifs, et sa réaction de retard historique peut réduire l’efficacité des politiques.
Risques systémiques du capital-investissement
Le private equity joue un rôle clé dans la crise des dettes d’entreprise américaines.Après 2008, l’environnement de faible taux d’intérêt a permis aux sociétés de capital-investissement d’emprunter à faible coût, avec une dette cumulative de plus de 1,2 billion de dollars (données Pitchbook).Ces sociétés réalisent des gains à court terme en acquérant des entreprises et en tirant parti des rachats ou des désinvestissements), mais sacrifient la stabilité à long terme. En 2025, des taux d’intérêt élevés et des ralentissements économiques ont exposé la vulnérabilité de ces sociétés et un risque accru de défaut.
Les risques systémiques découlent de l’Association du capital-investissement avec la dette des entreprises, les banques et les marchés financiers plus larges.La faillite d’une entreprise de grande envergure peut déclencher une réévaluation des risques dans l’industrie, conduisant à une réaction en chaîne à la réévaluation de la valeur des actifs. Moody’s a souligné que les entreprises avec la cote de crédit la plus faible n’ont généralement que deux façons de faillite ou de restructuration, mais le marché actuel encourage les parties à éviter ces deux options.
Un effet de levier excessif du capital-investissement est une bombe à temps dont l’opacité exacerbe les risques systémiques.Une fois la vague par défaut déclenchée, elle peut affecter les banques, les marchés obligataires et la confiance des investisseurs.Les régulateurs devraient réduire les risques par la divulgation obligatoire des niveaux de levier et le renforcement des normes de prêt, sinon un seul événement pourrait déclencher une crise systémique similaire à celle de 2008.
Le manque de découverte et de conséquences des prix
L’absence de découverte de prix est la question principale de la dette américaine de la dette des entreprises et du resserrement des biens immobiliers commerciaux.Les banques, les entreprises et les régulateurs maintiennent des actifs surévalués par le biais de la stratégie de «prolongation et de prétention» pour éviter une vente d’actifs à grande échelle en 2008. Le rapport de la FDIC montre que les banques n’ont pas réalisé les pertes d’obligations de 413,2 milliards de dollars américains, et si les prêts immobiliers commerciaux sont évalués à la valeur marchande, les pénuries de capital peuvent s’étendre davantage.La faillite des entreprises exposera également la valeur réelle des actifs à effet de levier et peut déclencher des ajustements du marché.
Cette stratégie repose sur les espoirs d’un atterrissage doux pour l’économie, mais les données de 2025 – ralentissement de la croissance du PIB, des marchés du travail faibles, une pression inflationniste – suggère que les perspectives sont minces.Une fois que la découverte des prix se produit, que ce soit par défaut, une vente forcée ou une intervention réglementaire, elle peut entraîner la pression du capital bancaire et les troubles du marché.
L’absence de découverte de prix crée une fausse stabilité, mais cette vulnérabilité ne peut pas être infiniment soutenue.La tolérance réglementaire et l’optimisme du marché masquent le véritable statut de la valeur des actifs, mais la maturation de la dette et du ralentissement économique obligera le marché à faire face à la réalité.L’arrivée de la découverte des prix pourrait déclencher des chocs systémiques, en particulier pour les banques régionales et les investisseurs en capital-investissement.
en conclusion
Les marchés financiers américains en 2025 sont confrontés à la double défis du resserrement de la dette des entreprises et du resserrement des biens immobiliers commerciaux.L’effet de levier excessif du capital-investissement, la vague de défaillance de l’immobilier commercial dans les taux d’intérêt élevés et le faible marché du travail constituent ensemble un écosystème financier fragile.Le signal possible de la Fed pour les baisses de taux d’intérêt reflète la conscience des faiblesses économiques, mais ne peut pas résoudre des problèmes structurels profonds.Des données telles que la hausse du taux de défaut de CMBS, les retraits bancaires et l’élargissement de l’échelle de radiation de la dette montrent que le marché approche du point critique.
Bien que la stratégie «extension et prétend» retarde la crise, elle augmente les risques systémiques.Un seul événement – comme une faillite majeure ou une vague de défaillances immobilières commerciales – peut rompre cet équilibre, déclenchant la réévaluation des actifs et les troubles du marché.Les décideurs doivent répondre aux crises potentielles en augmentant la transparence, en renforçant les normes de prêt et en répondant aux déséquilibres fiscaux.Sinon, les marchés financiers en 2025 pourraient faire face à un défi au-delà de 2008, testant la résilience de l’économie américaine.
