Corto largo y largo corto: pico de apalancamiento, posicionamiento extremo y lógica de rebote a corto plazo

A partir del 21 de noviembre de 2025, múltiples clases de activos, como acciones, bonos, materias primas y criptomonedas estadounidenses, se encuentran en un nodo crítico altamente diferenciado. Después de que el mercado experimentara rápidos ajustes a principios y mediados de noviembre, hubo claras señales de detenerse el viernes pasado (21 de noviembre).Algunos índices han experimentado rebotes técnicos, pero las fuerzas impulsoras detrás de ellos están llenas de contradicciones: por un lado, las posiciones cortas de apalancamiento extremo fueron eliminadas, los CTA se vieron obligados a cubrirse y los inversores minoristas huyeron presas del pánico;Por otro lado, las asignaciones institucionales de efectivo alcanzaron su nivel más bajo en 15 años, los fondos de ETF apalancados continuaron fluyendo y el sector defensivo lideró silenciosamente las ganancias.Esta estructura de «estable en la superficie pero frágil en el interior» es una característica típica del último ciclo.

1. Número central de hoy: 4

El «4» proviene del ETF triple corto del S&P 500 (SPXU, SQQQ, etc.) que se redujo en un solo día el 21 de noviembre (el viernes pasado). La escala superó los 4 mil millones de dólares.Este es el «cuarto» evento de liquidación de fondos de ETF inversos apalancados en un solo día más grande de la historia. Las primeras tres veces ocurrieron en:

• El fondo de la epidemia en marzo de 2020

• En vísperas de que la inflación alcance su máximo en octubre de 2022

• Mínimo de octubre de 2023

Los datos históricos muestran que después de la liquidación de posiciones cortas tan extremas, el S&P 500 subió un 100% en el mes siguiente, con un aumento medio del 11,8% en tres meses.La magnitud del evento actual es casi exactamente la misma que la de octubre de 2022, por lo que la probabilidad de un repunte del mercado a corto plazo es extremadamente alta.

2. Efectivo y apalancamiento: la combinación más peligrosa en 15 años

La Encuesta Global de Administradores de Fondos (FMS) de Bank of America de noviembre muestra:

• El ratio de caja de los fondos globales cayó al 3,7%, el más bajo desde 2010 y por debajo de un máximo del 4,0% en diciembre de 2021.

• El posicionamiento de acciones tiene una sobreponderación neta del +38%, solo superada por enero de 2021.

• El índice de la encuesta sobre uso de apalancamiento alcanza un nivel récord

Al mismo tiempo, los activos totales de los ETF apalancados 3x (TQQQ, SOXL, SPXL, etc.) han superado los 280.000 millones de dólares, duplicándose desde principios de 2024. Históricamente, cuando el ratio de caja es inferior al 4,0% y el tamaño de los ETF apalancados aumenta en más del 80% interanual, el S&P 500 tiene una reducción media máxima del 18,7% en el siguientes seis meses.

3. CTA y posicionamiento gamma: las compras a corto plazo básicamente se han liberado

Según el último modelo de CTA de Goldman Sachs (datos al 24 de noviembre):

• Bajo cualquier escenario (arriba, abajo, shock), CTA permanecerá «100% corto» durante la próxima semana, con una presión de venta potencial de aproximadamente 180 mil millones de dólares (equivalente al 3,8% del valor de mercado total del S&P 500).

• Actualmente no hay más compras forzadas, y sólo se producirán nuevas compras pasivas si una caída rápida del índice desencadena un cambio gamma negativo.

Esto significa que el repunte que comenzó el viernes pasado básicamente ha consumido todas las «compras obligatorias», y las subidas posteriores deben ser promovidas activamente por los fundamentos o los fondos estacionales.

4. Tecnología y amplitud del mercado: alza a corto plazo pero deterioro estructural

1. S&P 500

• El 21 de noviembre, tocó con precisión el promedio móvil semanal de 20 períodos (alrededor de 5950 puntos) y al mismo tiempo tocó múltiples soportes como el anclaje de VWAP y Put Wall.

• Los datos históricos muestran que después de que el S&P 500 estuvo por encima del promedio móvil de 50 días durante más del día 138 (actualmente el día 142), subió un 100% en los siguientes tres meses (todas las muestras desde 1950).

• Resistencia clave: 6180–6200 (máximo anterior + marca entera), después del avance, puede alcanzar 6450–6500

2. Russell 2000

• Rompió la línea de tendencia bajista desde febrero de 2025 y alcanzó un nuevo máximo en noviembre.

• Tres positivos consecutivos + línea de martillo en la línea semanal, que es un patrón típico de «tocar fondo antes que el mercado»

3. Nasdaq 100

• Todavía se encuentra en el canal descendente a nivel semanal y no ha recuperado el promedio móvil semanal de 20 períodos.

• Aunque SMH (ETF de semiconductores) se recuperó, aún no ha superado la línea divisoria clave de 0,52 (la línea divisoria entre largo y corto desde 2023).

4. La amplitud del mercado mejora pero la concentración empeora

• El 24 de noviembre, 447 acciones subieron frente a 55 acciones que cayeron en la Bolsa de Nueva York. La amplitud de un solo día fue la mejor de los últimos tres meses.

• Sin embargo, el peso de las 10 principales acciones del S&P 500 ha aumentado hasta el 38,7%, el más alto desde 1964, superando el 36% en la cima de la burbuja de Internet en 2000.

5. Rotación sectorial: las características del final del ciclo se vuelven cada vez más obvias

Los últimos datos de posición de clientes de Goldman Sachs Prime Brokerage muestran (al 21 de noviembre):

• Las instituciones han reducido significativamente sus tenencias en consumo discrecional (-2,1 desviaciones estándar) y tecnología (-1,8 desviaciones estándar) en las últimas cuatro semanas.

• Agregue también posiciones en Salud (+2,3 desviaciones estándar), Servicios públicos (+1,9) y Servicios energéticos (+1,7)

• La relación entre el sector defensivo y el sector cíclico alcanza su nivel más alto desde septiembre de 2022

Esto es completamente consistente con el comportamiento típico del capital durante la etapa de «pico de crecimiento económico».

6. Alerta del mercado de bonos: los diferenciales de crédito están empezando a ampliarse

• Los diferenciales de crédito de los bonos de alto rendimiento (HY OAS) se han recuperado de 320 pb en octubre a 385 pb (24 de noviembre)

• Los diferenciales de crédito de grado de inversión (CDX IG) se ampliaron 15 pb simultáneamente

• Los diferenciales de crédito privado (índice Cliffwater) se ampliaron durante cuatro semanas consecutivas por primera vez desde 2023

Los mercados de bonos están advirtiendo de antemano sobre los riesgos de eventos crediticios, mientras que los mercados de valores aún no los han valorado.

7. Criptomoneda: el miedo alcanza su punto máximo

• Bitcoin cayó por debajo del costo de apertura promedio de los 10 ETF al contado de EE. UU. (aproximadamente $94,200) el 21 de noviembre, lo que provocó un stop loss a gran escala.

• Los flujos de capital de los ETF se volvieron positivos por primera vez el viernes pasado y se espera que continúen las entradas netas el 24 de noviembre.

• El índice de miedo y codicia de Bitcoin cayó a 18 (miedo extremo), en consonancia con el fondo de junio de 2022 y marzo de 2023.

• Nivel técnico clave: necesidad de superar 93 000-94 000 (media móvil diaria de 20 + área de alta densidad anterior)

8. Materias primas y divisas

• Oro: Ha entrado en la fase de consolidación lateral esperada de 1 a 2 meses. El precio actual está construyendo un patrón de taza y asa grande cerca de $ 2,630, y el objetivo de $ 4,200 sigue siendo válido.

• Índice del dólar estadounidense: situarse por encima de 106 y superar el nivel de 107,35 confirmará una nueva ronda de tendencia alcista

• Petróleo crudo: el WTI todavía está sujeto al muro de oferta de 63 dólares y no hay ninguna oportunidad de tendencia por el momento.

9. Conclusiones a corto plazo (próximas 1 a 4 semanas)

1. Los factores estacionales (diciembre es el mes con el aumento más fuerte en los últimos 75 años, con un promedio de +1,8%) + liquidación de posiciones cortas extremas + acciones de pequeña capitalización lideran el aumento, apoyando conjuntamente al S&P 500 a desafiar 6180-6200 antes de mediados de diciembre

2. Sin embargo, las órdenes cortas de CTA están pendientes, el efectivo institucional es extremadamente bajo, los diferenciales de crédito se están ampliando y la concentración de acciones de peso pesado está en extremos históricos, lo que significa que cualquier rebote será un «rebote de alto riesgo».

3. Estrategia óptima: participe tácticamente en el rebote (objetivo 6180–6200), pero controle estrictamente la posición y salga rápidamente cuando falle el avance.

10. Preocupaciones a medio y largo plazo (perspectivas hasta 2026)

La estructura actual del mercado guarda sorprendentes similitudes con los máximos de 2000, 2007 y 2021:

• La proporción de efectivo es históricamente muy baja.

• El uso del apalancamiento ha sido históricamente extremadamente alto

• El peso histórico de los pesos pesados es altísimo

• Los sectores defensivos comienzan a liderar las ganancias

• Los diferenciales de crédito se amplían antes de lo previsto

Existe una alta probabilidad de que haya un ajuste de no menos del 20% en 2026, y la condición desencadenante puede ser que la Reserva Federal vuelva a subir las tasas de interés, un evento crediticio o una venta masiva en cascada de CTA/gamma negativa.La etapa actual es similar a la de marzo de 2000 o noviembre de 2021: es próspera en la superficie, pero llena de agujeros por dentro.

Resumen: Apuestas largas en el corto plazo (diciembre), cortas en el mediano y largo plazo (2026)

En los mercados de ciclo tardío, el marco temporal lo es todo.Ahora es el mejor momento para «vender palas» a los últimos juerguistas, pero también debemos prepararnos con antelación para los riesgos sistémicos del próximo año.Ser cautelosos, flexibles y respetuosos con el mercado.