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Auteur: Cubone, Wu a dit la blockchain
La société cotée aux États-Unis Bitmin Immersion Technologies (BMNR) essaie de reproduire le chemin de style microStrategy – – – Utiliser le financement des actions pour augmenter rapidement les avoirs dans Ethereum et construire le bilan dans un « Treasure d’ETH ». Après l’annonce de la transformation, le cours des actions a d’abord augmenté, puis a fortement chuté et est entré dans une période de fluctuations. Ensuite, motivé par les progrès des avoirs et du financement, il a de nouveau augmenté et a montré une vengeance.Dans le même temps, en raison de la mise en œuvre continue de l’émission supplémentaire ATM, le capital social en circulation a continué de se développer et la valeur marchande s’est développée dynamiquement avec le rythme d’émission.Cet article se concentre sur la propre structure de BMNR: cet ensemble de volants réflexifs des « stocks pour pièces » peut-il fonctionner pendant longtemps?Lorsque MNAV (EV / ETH, où EV = capitalisation boursière + dette d’intérêt – Cash) converge et que le marché secondaire prend le dessus et s’affaiblit, passera-t-il de « l’épaississement par action » à « dilution nette »?Ce qui suit est une divulgation publique et un système de calibre sur chaîne pour régler ses risques clés.
Données de base: réserves d’ETH, capitaux propres et premium
Tout d’abord, examinons les données fondamentales de BMNR. À la mi-août 2025, BMNR avait détenu environ 1,297 million d’ETH, d’une valeur d’environ 5,77 milliards de dollars au prix du marché à ce moment-là.Cette échelle fait de BMNR la troisième plus grande entreprise de réserve d’actifs cryptographiques au monde, derrière Microstrategy et Mara.Le capital social en cours représente environ 173,5 millions d’actions.En termes de cours des actions, la période d’août a continué d’augmenter du creux de 30,30 $ à la scène de 71,74 $ (augmentation de la fourchette d’environ 136,8%), puis a repoussé la clôture de vendredi de 57,81 $ (90,8% par rapport au niveau du stade et d’environ 19,4% par rapport à la scène élevée), correspondant à une valeur de marché d’environ 10,03 milliards de dollars.Selon MNAV = (valeur marchande + dette – espèces) / STH Holdings Valeur de marché et calculé dans le calibre de clôture de vendredi (valeur marchande de 10,03 milliards de dollars américains, en dette d’environ 1,88 million de dollars, en espèces d’environ 1,47 million de dollars, MNAV est approximativement 1,74.
Le renforcement du début août a été principalement motivé par une série de catalyse: la liste des options d’achat d’actions le 23 juillet a augmenté l’accessibilité des instruments de négociation et de couverture. Le 29 juillet, le conseil d’administration a adopté un plan de rachat pouvant aller jusqu’à 1 milliard de dollars américains. Le 4 août, il a révélé que ses avoirs dépassaient 833 000 ETH. Après la divulgation de plus de 1,15 million d’ETH le 11 août, les attentes du marché pour le rythme des « stocks pour les pièces » ont été révisées. La baisse subséquente est principalement motivée par la régression de l’évaluation moyenne causée par l’expansion excessive progressive de la prime (mesurée en MNAV), accélérée sous la résonance de l’augmentation des attentes de l’offre ATM et l’affaiblissement du marché secondaire, et superposé sur le retrait de l’ETH.
Mécanisme structurel: effet de levier d’option et volant MNAV Premium
La société a révélé à la mi-juillet que ses postes d’environ 60 000 ETH provenaient d’options qui étaient déjà dans l’état de prix et ont été approuvées d’environ 200 millions de dollars en espèces sans encombre à 1: 1; Cependant, le calibre de divulgation officiel a depuis été ajusté aux données totales de position d’ETH calculées dans « Tokens » (telles que 833 137 les 4 août et 1 150 263 le 11 août), et aucune liste distincte des éléments « y compris les options » n’a été répertoriée séparément, et elle n’a pas annoncé une annonce indépendante de l’achèvement de l’exercice d’option. Sur la base des informations actuelles, il n’y a pas encore de document officiel clair pour annoncer que l’exercice a été achevé.Cependant, sur la base des modifications du calibre de divulgation, de la capacité de trésorerie correspondante et du jugement du rythme de détention, le 60 000 ETH est très susceptible d’avoir été converti en spot après le 17 juillet en faisant de l’exercice ou en substitution spot équivalente, et finalement, il doit encore attendre le rapport trimestriel suivant ou les notes dérivées dans 8-K à confirmer.
Le cœur du BMNR réside dans son mécanisme réflexif sur le volant conduit par MNAV (multiplicateur de valeur de l’actif net du marché): lorsque le cours de l’action P est plus élevé que la NAV PET par action (c’est-à-dire MNAV & GT; 1), la société peut émettre un financement supplémentaire dans le cadre de la plage premium par le mécanisme ATM et utiliser l’épaisseur de l’achat (accélération de l’achat). En théorie, tant que P> NAV est maintenu, chaque financement augmentera la valeur de l’actif par action.Cependant, l’essence de ce modèle est une redistribution de l’équité structurelle: même s’il existe une prime, si le marché remet en question la logique de « l’échange continu de pièces pour réaliser un épaississement », le comportement d’émission supplémentaire peut être relevé en tant que comportement de dilution, supprimant ainsi le niveau d’évaluation global.
Au stade de fonctionnement avant du volant, son chemin est: MNAV vers le haut → Financement ATM → Augmenter ETH (ETH par action augmente) → Le renforcement du récit du marché et l’évaluation augmentent à nouveau → Financement pour former une boucle de rétroaction positive.Au contraire, la défaillance de ce mécanisme peut être déclenchée par les facteurs suivants: Convergence MNAV vers 1 ou moins 1, le prix de l’ontologie eth Ontologie diminue, le marché secondaire est faible, ou l’attente d’un approvisionnement supplémentaire de distributeurs automatiques a augmenté, etc.Une fois que le marché s’attend à changer de changement.Dans ce cas, les entreprises doivent souvent couvrir les effets de dilution par le rachat et d’autres moyens pour maintenir la stabilité de l’indicateur par partage, mais leurs capacités d’exécution seront soumises aux contraintes réelles des réserves de trésorerie sans restriction et de la vitesse d’arrivée du financement.
Par conséquent, la continuité de ce modèle dépend de trois facteurs clés: l’un est la confiance du marché dans sa base de la logique du trésor et de la prime des actifs; Le second est le rôle de soutien continu des prix eth ontologiques;Le troisième est le niveau d’exécution interne de l’entreprise, couvrant les liens opérationnels clés tels que les contrats ATM et le rythme d’arrivée des fonds, les capacités d’approvisionnement en vente libre de l’ETH en vrac et le mécanisme de réinvestissement du revenu de gage.
Mécanisme potentiel de déclenchement des collisions: quatre principales alertes de risque
Malgré la popularité du BMNR, sa fragilité inhérente à un modèle détermine la possibilité d’un effondrement de pédalage dans des conditions extrêmes.Les quatre chemins de risque majeurs suivants méritent l’attention:
(I) Le prix corporel principal de l’ETH a été radicalement ajusté
Les évaluations des sociétés de « Treasury d’Eth » telles que BMNR sont très ancrées à la valeur au comptant de l’ETH détenu par eux. La tendance à la baisse de l’ETH réduira simultanément la valeur de l’actif net par action (NAV) et la valeur marchande multiple (MNAV).Si ETH a un recul après l’émission supplémentaire dans la gamme premium, elle peut déclencher une « double mise à mort de la base d’évaluation et du récit du marché », en amplifiant la baisse et les sorties de liquidité aggravantes, entraînant une baisse rapide de la valeur marchande.
(Ii) la convergence des primes MNAV et la répartition de la chaîne de financement
Le mécanisme du volant sur lequel BMNR s’appuie actuellement est basé sur la prime élevée de MNAV. Une fois que la prime converge ou même tombe en dessous de 1, l’espace d’émission supplémentaire sera bloqué et il tombera dans un dilemme de dilution qui ne peut être maintenu.Si les indicateurs stables ne sont pas activés en temps opportun, tels que le rachat et le réinvestissement des revenus de gage, il entraînera une éteinte du marché comme une logique de croissance, déclenchera un renversement de sentiment sur le marché secondaire et accélérer la rétraction des prix.
(Iii) le resserrement des liquidités et l’incertitude réglementaire
En tant que stock de petites et moyennes capitalisation, le marché principal du BMNR a une capacité limitée et l’efficacité du financement dépend fortement du sentiment du marché et des conditions de macro de liquidité. De plus, le comportement d’allocation des actifs basée sur l’ETH est toujours dans une vague zone de réglementation.S’il est défini comme «de type ETF», des «positions dérivées structurées» ou des «opérations financières non opérationnelles» à l’avenir, il peut être confronté à la mise à niveau des obligations de divulgation d’informations, des restrictions de transaction ou de l’application d’un cadre réglementaire plus stricte, qui aura un impact sur ses canaux d’évaluation et de financement.
(Iv) Risque de découvert de fiducie dans la structure des sociétés d’obus
Le BMNR et la plupart des actions du Trésor de l’ETH sont des sociétés d’éclat de petites et de taille moyenne dont les entreprises stagnent ou sur le point de radiation. Ils n’ont pas de revenus et de bénéfices durables avant la transformation stratégique, et leurs évaluations dépendent fortement de la stimulation de l’élan apportée par la variation narrative et le financement supplémentaire.Cette structure est très analogue au modèle ICO: emballant des récits forts, échangeant ETH par des actions / jetons, en créant des évaluations à court terme, mais lorsque le retrait ou le financement de l’ETH est bloqué, il tombera dans un effondrement de la confiance en raison du manque de soutien commercial et de mise en ancrage d’évaluation.
Une fois que la fiducie aBBS, les préférences du marché inversent ou la supervision se resserre, les entreprises qui manquent de flux de trésorerie réels et de modèles de profit durable sous la structure de la coquille seront confrontés aux risques extrêmes de l’écapsie de liquidité instantanée et de l’effondrement de l’évaluation non linéaire.
Conclusion: la limite du volant sera finalement déterminée par la confiance
Le chemin de BMNR représente un nouveau récit commercial qui intègre la structure du capital avec les actifs cryptographiques. Grâce au mécanisme du volant MNAV, il amplifie rapidement l’évaluation dans un environnement du marché haussier, réalisant le renforcement réflexif entre la « valeur standard du marché du capital-actions »;Dans le même temps, il lie également profondément la volatilité, le sentiment du marché et l’incertitude réglementaire de l’ETH dans la structure de l’entreprise.
Cette structure montre un effet de levier élevé et des caractéristiques de croissance à grande vitesse dans le cycle vers le haut, et a également la possibilité d’une défaillance accélérée dans le cycle vers le bas.La baisse de l’ETH, le retour de la prime, le refroidissement du marché secondaire et l’échec de l’émission supplémentaire sont des variables qui ne constituent pas des risques mortels, ou sont superposés et amplifiés en raison du lien du mécanisme réflexif, qui entraînera finalement un effondrement non linéaire.Plus important encore, en tant qu’entreprise de micro-stratégie transformée de la structure de la coquille, sa valeur fondamentale ne provient pas des capacités d’exploitation ou de la productivité sur chaîne, mais est basée sur les attentes du marché de «l’augmentation continue de l’ETH et la création de valeur par action».Si cette attente est difficile à faire ses preuves, ou même rencontre une contre-résistance, la base de la confiance peut s’effondrer instantanément et le mécanisme du volant ne sera pas durable.
En repensant à l’effondrement de la marée ICO après avoir reculé, le marché ne manque pas de mémoire de rupture de croyance structurelle.La différence est que cette fois, le « shell » vient de sociétés cotées américaines; Mais il en va de même que sous la prémisse de manquer de flux de trésorerie endogène et de soutien commercial réel, tout mécanisme «d’investissement pour le crédit» ne sera finalement pas en mesure d’échapper à l’épreuve du temps.La question de savoir si le BMNR peut continuer à long terme ne dépend pas de la quantité d’ETH qu’il peut acheter, mais de savoir si cela peut prouver qu’il s’agit d’un gestionnaire d’actifs « Coin-Prime » axé sur l’exécution, plutôt qu’un chef d’orchestre de coquille provoqué par des récits d’évaluation.
