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Auteur : Sean Kiernan, PDG de Greengage ; Source : Coindesk ; Compilateur : Shaw Bitcoin Vision
Actuellement, plus de 160 sociétés cotées ont adopté Bitcoin comme stratégie principale de réserve de trésorerie, détenant un total de près d’un million de Bitcoins, soit environ 4 % de l’offre en circulation.Ce qui a commencé comme une entreprise audacieuse menée par une seule entreprise s’est transformé en une stratégie mondiale : lever des fonds, acheter du Bitcoin et fournir une exposition partielle aux actions Bitcoin via un véhicule de cotation.Ces actions se négocient non pas en fonction des bénéfices ou des flux de trésorerie, mais en fonction de leur solvabilité par Bitcoin par action, et la plupart des entreprises ont atteint des capitalisations boursières supérieures à la valeur liquidative ou, dans la terminologie désormais populaire, ont atteint des niveaux de « mNAV » (capitalisation boursière par rapport à la valeur liquidative) supérieurs à 1. La question n’est plus de savoir si le modèle de réserve Bitcoin peut être mis en œuvre, mais que se passera-t-il ensuite en termes de risques et d’opportunités ?
La première époque : du récit à la copie
Le premier chapitre de Bitcoin Treasury Reserve est caractérisé par la narration et la réplication.La stratégie de Michael Saylor (anciennement MicroStrategy) a montré que lever des capitaux propres à un prix supérieur à la valeur liquidative (VNI), les convertir en Bitcoin et ne jamais les vendre peut transformer une société de logiciels en une alternative Bitcoin de 100 milliards de dollars.
Du Metaplanet de Tokyo à la société américaine de soins de santé Semler Scientific en passant par la Smarter Web Company de Londres, le modèle s’est répandu rapidement.Mais les multiples à prime élevée ne peuvent pas être durables simplement en racontant des histoires et en détenant du Bitcoin.Pour que ce modèle survive à son adolescence, l’entreprise devra peut-être justifier de manière plus durable ses multiples d’ANR supérieurs à 1x.
Le prochain levier pour les sociétés de trésorerie Bitcoin
Levier 1 : avantage en termes de rendement
Tout comme les fiducies de placement immobilier (REIT) sont passées du statut de propriétaires à celui de machines à revenus, les sociétés de réserve du Trésor Bitcoin doivent prouver qu’elles peuvent réaliser une croissance incrémentielle par Bitcoin par action plutôt que de simplement accumuler du Bitcoin.
Cela pourrait être réalisé grâce à des prêts garantis par Bitcoin, à l’infrastructure Lightning Network ou à de nouveaux produits financiers capables de monétiser les avoirs du bilan.Par exemple, verrouiller Bitcoin dans un canal de paiement sur le Lightning Network permet aux détenteurs de Bitcoin de facturer des frais pour fournir cette liquidité, et ainsi potentiellement de gagner des revenus.Cependant, toutes les stratégies de revenus comportent des risques qui doivent être pris en compte et gérés, tels que le risque de crédit et le risque de contrepartie.Sans moteur de rendement, une dilution peut éventuellement se produire et le mNAV peut se compresser à 1.
Effet de levier 2 : effet de levier (pondéré en fonction du risque)
Les gagnants du dernier marché baissier n’ont pas été les entreprises ayant les bilans les plus importants, mais celles qui ont été capables d’organiser leur capital de manière suffisamment appropriée pour survivre lorsqu’elles ont été contraintes de liquider.Certaines sociétés de réserve de trésorerie Bitcoin envisagent actuellement d’utiliser leur Bitcoin comme garantie pour des prêts adossés à Bitcoin en échange de dollars américains.Ces dollars peuvent ensuite être déployés comme l’entreprise le juge opportun, par exemple pour gagner un revenu ou acheter plus de Bitcoin.Cependant, de telles activités nécessitent une gestion rigoureuse des risques ainsi qu’une modélisation des flux de trésorerie et des scénarios.L’effet de levier amplifie l’effet réflexif du volant d’inertie, mais il exige également de la discipline : lever uniquement des capitaux aux primes, ne jamais garantir des actifs durables et allonger les échéances de la dette pour tenir compte des fluctuations cycliques.
Levier 3 : Des modèles économiques complémentaires
Le troisième levier est de proposer des modèles économiques complémentaires, ou les « pioches et pelles » de l’économie Bitcoin.Certaines sociétés de trésorerie Bitcoin se sont déjà déployées dans le domaine des infrastructures : centres de données, intelligence artificielle informatique décentralisée, logiciels natifs Bitcoin ou services aux entreprises.
Ce double modèle pourrait les transformer d’un pur arbitrage de NAV en une plateforme avec cash-flow opérationnel.Cela pourrait en faire plus que de simples alternatives au Bitcoin, mais aussi un récit boursier avec un potentiel de croissance.Ceci est similaire aux entreprises de l’ère Internet qui sont finalement devenues les géants actuels des infrastructures de l’industrie technologique, qui disposaient souvent elles-mêmes d’importantes réserves de liquidités : Apple, Amazon, Google, Facebook, etc.
Vers la spécialisation et l’institutionnalisation
La phase réflexive du modèle de trésorerie Bitcoin touche à sa fin.À mesure que ce processus ralentit, les entreprises professionnalisent leurs stratégies de réserve de Bitcoin : elles conçoivent des structures de capital résilientes, générant peut-être des bénéfices en Bitcoin sans diluer l’exposition par action, et développent des secteurs d’activité qui se connectent à l’infrastructure plus large des actifs numériques.
Ceux qui réussissent pourraient être en mesure de justifier le cours de leurs actions au-dessus de la valeur liquidative sur le long terme, de solidifier leur base actionnariale et de devenir quelque chose de similaire à l’espace Bitcoin.
La présence d’une société de placement immobilier (REIT), d’un géant de la technologie ou d’un géant de l’énergie.Les entreprises qui stagnent peuvent progressivement perdre leur pertinence, voire même être négociées en bourse comme des fonds fermés, sans aucune croissance à proprement parler.
Prochain jeu – Au-delà de l’achat de Bitcoin
Le prochain jeu n’achètera probablement pas de Bitcoin ; la stratégie est déjà écrite.Il s’agit de construire l’architecture financière pour maintenir le mNAV au-dessus de 1, cycle après cycle.
Les entreprises qui déchiffreront le code deviendront plus que de simples agents Bitcoin.Ils pourraient devenir la couche d’équité du nouveau système monétaire.
