jakiro
المؤلف: جاك إنابينيت ، المصدر: Bankless ، تم تجميعه بواسطة: Shaw Baitchain Vision
ارتفعت شركة StableCoin Issuer Circle (CRCL) على طول الطريق في يونيو ، مع اقتراب سعر سهمها من 300 دولار ، مما يعزز سمعته كأسهم تشفير عالية السعر. ومع ذلك ، مع تقدم الصيف ، يؤثر الانكماش الموسمي في النهاية على الأسهم.
على الرغم من أن السهم ارتفع بنسبة 7 ٪ بعد تعليق سعر جيروم باول يوم الجمعة الماضي ، إلا أن سعر سهمه قد انخفض في الشهر الماضي ، حيث انخفض سعر سهمه الحالي بنسبة 60 ٪ تقريبًا عن أعلى مستوى له على الإطلاق.
اليوم ، سوف نستكشف مشكلة التخفيضات في أسعار الفائدة التي تواجهها StableCoins ونزن تأثير نوبات السياسة النقدية على مستقبل CRCL.
عامل الاهتمام
تتبنى Circle نموذج أعمال يشبه البنك: فهو يحقق الأرباح على أساس الفائدة.
تدعم أكثر من 60 مليار دولار من الودائع المصرفية واتفاقيات القروض بين عشية وضحاها وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل USDC.في الربع الثاني من عام 2025 ، تلقى Circle إيرادات بقيمة 634 مليون دولار من الفائدة على احتياطيات StableCoins هذه.
عندما ترتفع أسعار الفائدة ، تكسب المحفظة المزيد من الفائدة لكل دولار من أصول الاحتياطي USDC التي تحتفظ بها المحفظة.على العكس من ذلك ، عندما تنخفض أسعار الفائدة ، تنخفض عوائدها.في حين أن قوى السوق تدفع أسعار الفائدة ، فإن تكلفة الدولار تتأثر أيضًا بسياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، خاصة بالنسبة لاستخدامات أدوات الأدوات قصيرة الأجل لإدارة أصولها الاحتياطية.
في خطاب في قاعة جاكسون يوم الجمعة الماضي ، ألقى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول تلميحًا قويًا.
يعتقد باول أن أي تضخم متبقي ناتج عن زيادة تعريفة لمرة واحدة ، مؤكدًا أن سوق العمل يتباطأ ويدافع عن تخفيض محتمل في الأسعار ، والذي يتوقع حاليًا أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض الأسعار في اجتماع السياسة في 17 سبتمبر.
تراجعت تنبؤات احتمالية تخفيضات الأسعار من قبل FedWatch و Polymarket ، و Chicago Mercantile Exchange (CME) ، وكلاهما بشكل حاد بعد خطاب باول ، لكن التغييرات الحادة في الاحتمال حدثت في 1 أغسطس.أظهرت بيانات التوظيف التي تم إصدارها في نفس اليوم أنه كان هناك 73000 وظيفة جديدة في يوليو ، وكانت البيانات لمدة شهرين أول شهرين.
منذ 1 أغسطس ، تنبأ كل من CME’s FedWatch و Polymarket بحزم بخفض معدل 25 نقطة أساس (0.25 ٪) ، وستنخفض إيرادات Circle بين عشية وضحاها إذا استمر الاحتياطي الفيدرالي في خفض الأسعار كما هو متوقع.
وفقًا للتوقعات المالية الخاصة بـ Circle ، تتوقع الشركة أن تخسر إيرادات 618 مليون دولار كل 100 نقطة أساس (1 ٪) من معدل الأموال الفيدرالية ، مما يعني أن إيراداتها ستنخفض بمقدار 155 مليون دولار إذا تم تخفيض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس (السعة القياسية).
لحسن الحظ ، سيتم تعويض نصف خسائر الإيرادات هذه عن طريق تقليل تكاليف التوزيع – بما يتوافق مع اتفاق بين Circle و Coinbase ، الذي يوزع حوالي 50 ٪ من جميع دخل الفوائد الاحتياطية USDC على Coinbase – ولكن الحقيقة هي أن الدائرة أصبحت من الصعب بشكل متزايد العمل في بيئة مع انخفاض أسعار الفائدة.
على الرغم من أن سيركل أبلغت عن خسارة صافية قدرها 482 مليون دولار في الربع الثاني ، أي أقل بكثير من توقعات المحللين ، فإن السبب الرئيسي لهذا الفرق غير المتوقع هو شطبها المحاسبي البالغ 424 مليون دولار بسبب تعويض أسهم الموظفين في وقت الاكتتاب العام.
ومع ذلك ، يبرز الوضع المالي لـ Circle ضعف الشركة التي لا يمكن أن تصمد أمام تأثير انخفاض حاد في أسعار الفائدة عند مستويات توريد USDC الحالية.
حل
قد يؤدي الانخفاض في أسعار الفائدة إلى انخفاض في أرباح الفوائد لكل دولار محجوز بموجب ربحية الدائرة والأضرار ، ولكن بالنسبة لحاملي أسهم CRCL ، من حسن الحظ أن تغيير متغير بسيط يمكن أن يعكس هذه النتيجة تمامًا.
يعتقد جيروم باول والعديد من المعلقين الماليين اعتقادا راسخا أن أسعار الفائدة موجودة بالفعل في حالة “داعمة” ، وأن صقل بنك الاحتياطي الفيدرالي لسياسات أسعار الفائدة لا يمكن أن يتعامل مع الضعف في سوق العمل فحسب ، بل أيضًا السيطرة على التضخم.
إذا توقع هؤلاء الخبراء بدقة ، فقد تؤدي التخفيضات في أسعار الفائدة إلى الانتعاش الاقتصادي ، والتي تظل مستويات التوظيف في الوقت المرتفع ، وترتفع تكاليف الائتمان ، وترتفع أسواق العملة المشفرة بشكل حاد.إذا تحقق مثل هذه التوقعات المتفائلة ، فقد يرتفع الطلب على stablecoins المشفرة ، خاصة إذا كان بإمكانهم توفير فرص أرباح محلية Defi أعلى من السوق.
لتعويض التأثير السلبي لخفض 100 نقطة أساس (أدنى مستوى يتم النظر فيه في تحليل حساسية معدل الدائرة المذكورة أعلاه) ، يجب أن يزداد مبلغ USDC في الدورة الدموية بحوالي 25 ٪ ، مما يتطلب حقن نقدي 15.3 مليار دولار في اقتصاد التشفير.
لدى Circle حاليًا نسبة 192x P/E ، استنادًا إلى صافي الربح في عام 2024 ، مما يشير إلى أنها فرصة نمو عالية.ومع ذلك ، على الرغم من أن الأسهم متفائلة بأن CRCL يمكن أن تحقق النمو المتوقع ، إذا خفضت مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في الأسابيع المقبلة ، سيحتاج مصدر Stablecoin إلى تحقيق النمو من أجل البقاء.
بافتراض تخفيض أسعار الفائدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس على الأقل ، تحتاج Circle إلى زيادة إمدادات USDC بنحو 3.8 مليار دولار للحفاظ على الربحية الحالية.
قال سيركل ذات مرة: “أي علاقة بين أسعار الفائدة و USDC في التداول معقدة وغير مؤكدة للغاية وغير مثبتة.” لا يوجد حاليًا أي نموذج يمكن أن يوضح كيفية استجابة سلوكيات عملاء USDC لأسعار الفائدة المنخفضة ، لكن التاريخ أظهر مرارًا وتكرارًا أنه بمجرد تشغيل دورة خفض المعدل ستتقدم بوتيرة جذرية.
في حين أن Circle لديها القدرة على التخلص من معضلة العجز التي تعتمد على أسعار الفائدة في سياق الطفرة ، فإن الشركة تصادم مع الاتجاهات الديناميكية لأسعار الفائدة المنخفضة من حيث الحسابات الرياضية.
