Auteur : @BlazingKevin_, chercheur chez Movemaker

Adoption réelle et expansion des pièces stables en USD

Dans notre analyse précédente, nous avons soutenu que la naissance de Plasma est une étape stratégique clé pour Tether, visant à transformer fondamentalement son modèle commercial d’un « émetteur de monnaie stable » passif à un « opérateur mondial d’infrastructure de paiement » actif afin de récupérer l’énorme valeur captée par les chaînes publiques tierces. L’urgence et l’importance de cette configuration stratégique sont continuellement amplifiées par une tendance macro irréversible : l’adoption des pièces stables en dollars américains dans le monde réel subit un changement de paradigme important et entre dans une phase d’expansion accélérée.

1. Expansion quantitative du volume total du marché

Tout d’abord, du point de vue des données macroéconomiques, la taille globale du marché des pièces stables connaît un nouveau cycle de croissance structurelle.Par rapport au cycle de marché d’il y a deux ans, la capitalisation boursière totale des pièces stables mondiales est passée d’environ 120 milliards de dollars à 290 milliards de dollars, soit une augmentation de 140 %. Ces données montrent que la demande de pièces stables a dépassé le cadre de la spéculation et du commerce dans le domaine natif de la cryptographie et a commencé à être reconnue par le marché au sens large en tant que classe d’actifs et instrument financier indépendant.

2. L’explosion des scénarios d’application clés : le paiement transfrontalier

La manifestation la plus forte de cette croissance se situe dans le domaine vertical des paiements transfrontaliers.Il y a deux ans, les cas d’utilisation réels des pièces stables pour les règlements transfrontaliers en étaient à leurs balbutiements et presque négligeables. Selon les dernières données, le volume mensuel actuel des règlements dans ce domaine a dépassé la barre des 60 milliards de dollars. Ce qui est encore plus remarquable est sa pente de croissance : une croissance mensuelle de 20 % à 30 %, démontrant clairement une courbe d’adoption abrupte.

Malgré sa croissance rapide, sa pénétration sur le marché en est encore à ses débuts.Par rapport au marché mondial actuel des paiements transfrontaliers traditionnels, qui totalise 200 000 milliards de dollars par an, la part des pièces stables est encore négligeable, ce qui indique qu’il existe encore une énorme marge de croissance, des dizaines, voire des centaines de fois, à l’avenir.

3. Principal moteur : la demande de « substitution de devises » dans les économies à forte inflation

Derrière l’adoption accélérée des pièces stables se cache la forte force motrice économique du monde réel, particulièrement évidente sur les marchés émergents et les pays à forte inflation.

Un rapport d’analyse approfondie publié en août par Cointelegraph a souligné que dans des pays comme le Venezuela, la monnaie souveraine (bolivar) a pratiquement perdu sa fonction principale de moyen de transaction commerciale quotidienne en raison de l’hyperinflation. Des contrôles stricts des capitaux, un système bancaire local inefficace et des taux de change officiels chaotiques se sont combinés pour créer un environnement financier de « terre brûlée ».Dans cet environnement, les citoyens et les entreprises recherchent activement des alternatives monétaires, et la monnaie stable du dollar américain, qui présente une liquidité et une stabilité de valeur suffisantes, est bien plus fiable que l’argent liquide ou les virements bancaires locaux et est devenue la « monnaie forte » choisie spontanément par le marché.

Ce phénomène n’est pas propre au Venezuela.Depuis la vague d’inflation mondiale de 2022, de nombreuses grandes économies, dont l’Argentine, le Nigeria, la Turquie et le Brésil, ont été confrontées à de fortes pressions à la dépréciation de leurs monnaies nationales, ce qui a donné lieu à une énorme demande de stockage de valeur et de couverture des paiements.

Le Venezuela se classe au 18e rang mondial en matière d’adoption de crypto-monnaie, selon Chainalysis.Des données plus révélatrices sont qu’en 2024, 47 % des petites transactions de moins de 10 000 $ du pays ont été effectuées via des pièces stables, ce qui en fait le neuvième plus grand adepte de cryptographie au monde par habitant.Il ne s’agit plus d’un comportement de niche, mais de la preuve que les stablecoins sont profondément ancrés dans son tissu socio-économique.

Plus important encore, ce type d’adoption passe progressivement de la zone « grise » où les gens sont spontanés à la zone « ensoleillée » reconnue par le gouvernement. Au Brésil, les pièces stables ont été intégrées à son système national de paiement instantané PIX ;en Argentine, l’utilisation de pièces stables pour payer des paiements contractuels importants tels que le loyer d’un logement a également été légalement reconnue.Ces cas montrent que l’adoption des stablecoins évolue d’un stade « spontané en bas » à un stade supérieur de « confirmation en haut ».

Monnaie stable du dollar américain : trois pivots stratégiques des intérêts nationaux américains

Depuis que le cadre réglementaire représenté par le Genius Act a été clarifié, la trajectoire de croissance des pièces stables en dollars américains a montré une accélération exponentielle et son potentiel à long terme est loin d’avoir atteint son plafond.Cette croissance explosive n’est pas seulement due au comportement du marché, mais est également profondément liée aux intérêts stratégiques des États-Unis au niveau national.D’un point de vue macro, l’expansion mondiale des pièces stables en dollars américains peut apporter au moins trois dividendes stratégiques majeurs aux États-Unis :

1. Maintenir l’hégémonie du dollar américain : une extension asymétrique de l’influence monétaire

Au cours de la dernière décennie, le processus de « dédollarisation » à l’échelle mondiale a été lent mais a progressé de manière continue et ordonnée, provoquant une érosion à long terme de la réserve internationale et du statut de règlement du dollar américain.La montée des pièces stables en dollars américains offre une nouvelle solution asymétrique pour inverser cette situation.

En particulier dans les pays à forte inflation mentionnés ci-dessus, la popularité des pièces stables en dollars américains construit essentiellement une couche économique parallèle de « dollarisation numérique » ancrée par le dollar américain en dehors du système financier des pays souverains. Il peut efficacement contourner les contrôles de capitaux et les fragiles systèmes de monnaie fiduciaire de ces pays, permettant ainsi à la proposition de valeur du dollar américain d’atteindre directement les utilisateurs finaux.Non seulement cela n’a pas fait appel à des moyens géopolitiques ou militaires traditionnels, mais cela a en fait permis une pénétration monétaire profonde dans ces économies, élargissant considérablement la couverture réelle de « l’écologie du dollar américain » (dollar américain traditionnel + dollar américain numérique), consolidant ainsi le statut international du dollar américain dans une nouvelle dimension.

2. Soulager la pression budgétaire : créer une demande structurelle pour les bons du Trésor américain

Le deuxième point d’appui stratégique consiste à soutenir les finances publiques de plus en plus lourdes des États-Unis, ce qui est crucial.La stabilité du marché des bons du Trésor américain, en particulier son niveau de rendement, est au cœur des préoccupations de la politique économique américaine. Le marché du Trésor est une pierre angulaire de la macroéconomie américaine, comme en témoigne l’extrême sensibilité de l’administration Trump aux fluctuations du taux du Trésor à 10 ans dans le cadre du conflit tarifaire.

Le mécanisme d’émission de pièces stables en dollars américains a naturellement créé une source de demande énorme et sans cesse croissante pour les bons du Trésor américain.Bien que les actifs de réserve actuels des émetteurs de pièces stables aient été en grande partie alloués aux bons du Trésor américain, à mesure que leur valeur marchande totale augmente, leur rôle de « gros acheteur de dette américaine » deviendra de plus en plus important.Le modèle analytique de Citibank prédit que la taille potentielle à long terme du marché des pièces stables pourrait atteindre 1 600 milliards de dollars d’ici 2030. Le modèle indique en outre qu’il y aura des centaines de milliards de dollars en investissements.Demande croissante de dette américaine, principalement sous trois aspects : 1) la réaffectation des espèces en dollars américains en circulation mondiale vers la forme numérique (environ 240 milliards de dollars américains) ; 2) la réallocation partielle de la monnaie de base de la banque centrale mondiale (M0) (environ 109 milliards de dollars) ; et 3) la réaffectation des dépôts en dollars américains détenus par les pays étrangers en pièces stables (environ 273 milliards de dollars américains).Ce nouveau pouvoir d’achat jouera un rôle positif qui ne peut être ignoré dans la stabilisation des rendements du Trésor américain et dans la réduction des coûts de financement du gouvernement.

3. Consolider l’avantage du premier arrivé : dominer la formulation des règles à l’ère des actifs numériques

Enfin, les États-Unis travaillent dur pour assurer leur domination sur le marché mondial de la cryptographie, et les pièces stables en dollars américains sont au cœur de la réalisation de cet objectif. Le virage à 180 degrés vers la réglementation, passant de la répression du passé à celle d’aujourd’hui, expose clairement l’évolution de ses intentions stratégiques.Lorsque les décideurs ont réalisé qu’ils ne pouvaient pas tuer complètement la technologie du cryptage, ils se sont rapidement tournés vers la stratégie de « l’incorporation » et de « l’exploitation », c’est-à-dire en établissant un cadre juridique complet pour amener ce domaine émergent sur leur propre territoire réglementaire et économique.

Cette stratégie n’est pas propre aux États-Unis, mais constitue une concurrence entre les principales économies du monde.L’objectif ultime de tous les pays et régions qui légifèrent activement sur les pièces stables est de s’emparer d’une position favorable et de partager les futurs dividendes de cette nouvelle voie technologique financière.En soutenant les pièces stables en dollars américains, les États-Unis visent à garantir que les normes de règlement sous-jacentes de la future économie numérique mondiale restent fermement entre leurs mains.

La situation actuelle des pièces stables non USD : dilemmes structurels et fatalité stratégique

1. Concentration extrême de la structure du marché

Bien que l’expansion des pièces stables en dollars américains soit forte, un écosystème mondial d’actifs numériques sain devrait présenter un modèle de coexistence de plusieurs monnaies légales.Cependant, les données réelles révèlent une image extrêmement déséquilibrée : l’espace de marché pour les pièces stables autres que le dollar est sévèrement réduit.

Les données montrent que ce secteur a connu une forte contraction. Au début du développement du marché en 2018, les pièces stables non libellées en USD occupaient autrefois 48,98 % de la part de marché, rivalisant presque avec les pièces stables en dollars américains (51,02 %).Mais aujourd’hui, sa part de marché totale s’est effondrée à seulement 0,18 %.En termes de taille absolue, la capitalisation boursière totale des pièces stables non libellées en USD n’est que de 526 millions de dollars, dont les pièces stables en euros (456 millions de dollars) représentent près de 88,7 % de la domination absolue.Cela montre qu’à l’exception du dollar américain, aucune autre monnaie légale n’a encore été en mesure de former une compétitivité de marché efficace sur la voie du stablecoin.

2. Risque structurel : « Taxe de change » pour les utilisateurs de la zone hors USD

À mesure que le marché des pièces stables s’intègre de plus en plus étroitement aux activités économiques du monde réel, ce « système unipolaire » composé de pièces stables en dollars américains entraînera des risques structurels potentiels pour les utilisateurs des zones non libellées en dollars américains (en particulier les économies développées qui se trouvent également dans un environnement de faible inflation).Le principal problème est qu’ils sont obligés de prendre des risques inutiles en participant à l’économie mondiale de la cryptographie.Risque de fluctuation des taux de change.

Nous pouvons illustrer ce problème à travers un parcours utilisateur typique :

Supposons qu’un utilisateur de Tokyo achète de l’Ethereum (ETH) en utilisant du yen japonais (JPY) sur l’échange de conformité local bitFlyer.Lorsqu’elle espère placer ces actifs dans des protocoles DeFi mondiaux (comme les prêts sur Aave ou la fourniture de liquidités sur Uniswap), elle découvrira que les pools de fonds de base de ces protocoles traditionnels sont presque tous libellés en pièces stables en dollars américains (USDC, USDT, etc.).

Le concept de son « solde en yens » dans son compte bitFlyer ne peut pas être directement transféré au monde en chaîne.Afin de participer à DeFi, elle doit détenir un actif stable tokenisé en chaîne.En l’absence d’une pièce stable en yen japonais avec une liquidité et une composabilité suffisantes, sa seule option est d’échanger l’ETH contre une pièce stable en dollar américain.Avec cette étape, son portefeuille d’investissementAjouter une couche d’exposition au taux de change JPY/USD à partir de rien.Qu’elle réalise un bénéfice ou une perte à l’avenir, elle devra supporter les fluctuations du taux de change pendant cette période lorsqu’elle finira par l’échanger contre du yen japonais, ce qui équivaut à se voir imposer une « taxe de change » invisible.

3. Risques systémiques et nécessité stratégique de la diversification

D’un point de vue plus macro, la bouée de sauvetage actuelle en matière de liquidité de l’ensemble de l’économie cryptographique est presque entièrement liée à la monnaie stable du dollar américain, qui constitue un point de risque systémique potentiel et hautement concentré.Toute réglementation extrême, échec technologique ou choc de politique monétaire provenant des États-Unis pourrait avoir un impact catastrophique sur les marchés mondiaux.

Par conséquent, l’importance de promouvoir le développement de plusieurs pièces stables de haute qualité telles que l’euro, la livre sterling et le yen va bien au-delà de la concurrence sur le marché elle-même. Cela équivaut à construire un « mur de risque« et un »Plan de sauvegarde systématique« .Un écosystème diversifié de stablecoins multi-fiat peut couvrir efficacement les risques causés par une dépendance excessive à l’égard d’une monnaie nationale unique et d’un système de réglementation unique, et améliorer l’anti-fragilité de l’ensemble du système.

Pour les grandes économies telles que l’Union européenne et le Japon, la promotion de pièces stables réglementées par leur propre système financier et liées à leurs monnaies nationales n’est plus un acte purement commercial ;Maintenir l’extension de sa propre « souveraineté monétaire à l’ère numérique » est une tâche stratégique nationale.Bien que les pièces stables actuelles non libellées en USD soient loin des pièces stables en dollars américains en termes d’échelle et de liquidité, la base logique de leur existence est solide et leur développement est une tendance inévitable de l’histoire.Ensuite, nous fournirons une introduction détaillée au développement des principales pièces stables non USD.

pièce stable en euros

Dans le contexte où le marché mondial des stablecoins est absolument dominé par le dollar américain, la trajectoire d’évolution du stablecoin en euro nous fournit un excellent exemple pour observer comment les monnaies autres que le dollar tentent de percer sous la force motrice de la réglementation.

1. Deux étapes d’évolution du marché : de l’exploration précoce à l’accélération réglementaire

Le processus de développement des pièces stables en euros peut être clairement divisé en deux étapes, avec comme tournant décisif la réglementation du marché des actifs cryptographiques (MiCA) de l’UE :

1. Phase d’exploration précoce (projet de loi pré-MiCA): Le projet phare de cette phase est STASIS Euro (EURS), lancé en 2018. En tant que pionnier sur le marché, EURS est confronté depuis longtemps au dilemme d’une croissance lente, avec sa capitalisation boursière oscillant depuis longtemps entre des dizaines de millions et 100 millions d’euros.Cela reflète le fait qu’en l’absence d’un cadre réglementaire clair et d’une demande au niveau institutionnel, le marché est limité à un petit nombre de passionnés locaux de crypto en Europe et n’a pas réussi à réaliser des économies d’échelle.

2. Phase de développement accélérée (pilotée par la loi MiCA): La proposition et la mise en œuvre progressive du projet de loi MiCA sont un catalyseur fondamental qui change les règles du jeu. Il offre aux acteurs du marché une sécurité juridique sans précédent, attirant ainsi l’entrée formelle de géants du secteur.Les émetteurs de Stablecoin Circle (émetteur de l’USDC) et Tether (émetteur de l’USDT) ont lancé respectivement Euro Coin (EURC) et Euro Tether (EURT).Circle, en particulier, a commencé à promouvoir activement sa stratégie de déploiement multi-chaînes au cours de la période 2023-2024 à l’approche de MiCA, étendant l’EURC à plusieurs chaînes publiques grand public telles que Ethereum, Solana et Avalanche.

Les résultats de cette transformation stratégique sont confirmés par les données : entre 2023 et octobre 2025, la valeur marchande totale des pièces stables en euros a connu une croissance rapide et atteint actuellement 456 millions de dollars.dans,L’EURC de Circle a contribué à l’essentiel de cette augmentation, sa capitalisation boursière ayant augmenté de 155 % en 2025, passant de 117 millions de dollars au début de l’année à 298 millions de dollars..Bien qu’il existe encore un énorme écart en valeur absolue par rapport aux pièces stables en USD, son taux de croissance montre une forte dynamique de rattrapage.

2. Évaluation de l’acceptation du marché : l’infrastructure est en place, mais les effets de réseau sont insuffisants

• Intégration Exchange et DeFi: L’euro stablecoin a achevé la pose de l’infrastructure de base. Toutes les bourses de premier niveau telles que Coinbase, Kraken et Binance ont coté EURC ou EURT et fourni des paires de trading avec des actifs cryptographiques traditionnels.Dans le même temps, les principaux protocoles DeFi tels que Aave, Uniswap et Curve ont également été intégrés.En particulier dans les protocoles optimisés pour l’échange de pièces stables tels que Curve, la taille de la liquidité du pool de pièces stables en euros augmente régulièrement.

• Scénarios d’application potentiels: Dans le domaine des paiements et des envois de fonds, certaines applications de paiement Web3 et sociétés de technologie financière ont lancé des projets pilotes à petite échelle pour utiliser des pièces stables en euros pour le règlement instantané et les paiements transfrontaliers au sein de la zone euro.

• Obstacle principal – écart cognitif: Bien que l’infrastructure soit initialement complète, le stablecoin en euro fait face à d’énormes « écart cognitif« et »déficit d’effet de réseau« .Dans le modèle mental de la grande majorité des utilisateurs de crypto dans le monde, le concept de « stablecoin » est presque assimilé à « USD stablecoin », ce qui rend le stablecoin euro confronté à de nombreux obstacles pour acquérir de nouveaux utilisateurs et des liquidités.

3. Double dilemme pour le développement futur

1. Concurrence potentielle d’un euro numérique officiel (CBDC): La Banque centrale européenne (BCE) promeut activement la recherche et le développement d’un euro numérique. Une fois lancé l’euro numérique, émis directement par la banque centrale et sans risque de crédit, il constituera une concurrence directe et asymétrique aux pièces stables en euros émises par des institutions privées.D’ici là, l’euro numérique est susceptible d’acquérir un avantage considérable en termes de statut réglementaire et de scénarios d’application, réduisant ainsi l’espace vital des pièces stables privées.

2. Défis du modèle économique causés par les différentiels de taux d’intérêt: Il s’agit d’une restriction économique plus fondamentale.Les principaux bénéfices des émetteurs de stablecoins proviennent des revenus d’intérêts de leurs actifs de réserve (principalement des obligations d’État à court terme).Historiquement, les taux d’intérêt dans la zone euro ont été pendant longtemps inférieurs à ceux des États-Unis.Cela signifie qu’à la même échelle,L’émission de pièces stables en euros est de manière endogène moins rentable que l’émission de pièces stables en dollars américains.. Cette différence de rentabilité limite directement la capacité de l’émetteur à promouvoir l’intégration du protocole DeFi et l’adoption par les utilisateurs via le partage des revenus, des incitations à la liquidité et d’autres moyens, formant un cycle négatif qui entrave son démarrage à froid et son expansion à grande échelle.

Stablecoin en dollar australien

Le marché du stablecoin en dollar australien présente un paradigme de développement complètement différent de celui de la zone euro.Bien que sa capitalisation boursière publique totale soit d’environ 20 millions de dollars, ce qui la classe au deuxième rang mondial des pièces stables non-USD, sa caractéristique la plus remarquable estUne exploration descendante menée par les institutions bancaires traditionnelles plutôt que par les sociétés crypto-natives.

1. Force dominante du marché : entrée des banques traditionnelles

Les projets de stablecoins les plus médiatisés d’Australie proviennent de deux des « quatre grands » géants du pays : ANZ et National Australia Bank (NAB), qui ont respectivement lancé A$DC et AUDN.Ce phénomène est extrêmement rare à l’échelle mondiale et marque la reconnaissance directe par le système financier traditionnel de la valeur potentielle de la technologie stablecoin.Il convient toutefois de noter que ces deux stablecoins émis par les banques sont encore principalement au stade de règlement interinstitutionnel et de pilote interne, et n’ont pas encore été ouverts au public à grande échelle.

L’offre de pièces stables en dollars australiens pour les marchés de détail et de crypto-monnaie est principalement assurée par des sociétés de paiement tierces, représentées par AUDD.

AUDD (par Novatti)

• Contexte de l’émetteur: Novatti est un fournisseur de paiements agréé coté à l’Australian Securities Exchange (ASX) avec une expérience en conformité et en technologie financière.

• groupe de clientèle cible: Il a un positionnement clair et s’adresse principalement à trois types d’utilisateurs : les traders de cryptomonnaies, les particuliers ou les entreprises ayant des besoins de transferts de fonds transfrontaliers en dollars australiens, et les développeurs d’applications Web3.

• Parcours technique: AUDD a choisi d’émettre sur des chaînes publiques connues pour leur efficacité de paiement telles que Stellar, Ripple et Algorand au lieu d’Ethereum, ce qui reflète ses considérations stratégiques axées sur le paiement et le règlement.

• position sur le marché: Actuellement, l’AUDD est le stablecoin en dollars australien le plus simple à obtenir et à utiliser pour les utilisateurs particuliers.

2. Dilemme fondamental du développement : double incertitude en matière de réglementation et de CBDC officielle

1. Absence de cadre réglementaire: Contrairement à l’UE, qui a pleinement mis en œuvre la loi MiCA, l’Australie n’a pas encore introduit de cadre juridique complet et clair pour les pièces stables en octobre 2025. Ce type deretard réglementaireconstitue le principal obstacle au développement du marché.Même des banques solides comme ANZ et NAB ont pu explorer à petite échelle et ne sont pas en mesure de déployer leurs produits auprès du public à grande échelle sans des définitions réglementaires claires.Cela limite considérablement la vitesse de développement et l’ampleur de l’ensemble de l’écosystème stablecoin du dollar australien.

2. Concurrence potentielle du dollar australien numérique officiel (CBDC): La Reserve Bank of Australia (RBA) a été active dans la recherche sur l’émission d’une CBDC officielle et a récemment mené à bien un projet pilote connexe. Cette évolution apporte un deuxième niveau d’incertitude sur le marché.Si la RBA décide d’émettre formellement un dollar australien numérique à l’avenir, en tant qu’« actif ultime sans risque » directement dû par la banque centrale et n’impliquant aucun risque de crédit, il entrera directement en concurrence avec les pièces stables émises par des banques commerciales ou des institutions privées.D’ici là, la structure du marché à long terme n’est toujours pas claire quant à savoir si les deux se complèteront ou se concurrenceront en tant que substituts.

Won coréen stablecoin

Le marché coréen nous présente un paradoxe unique : en tant que pays extrêmement réceptif aux crypto-actifs, il lui manque le « sol » pour la croissance des stablecoins. Cette démarche est diamétralement opposée à la voie d’adoption ascendante adoptée par le secteur privé dans les pays à forte inflation.La raison fondamentale est que la technologie financière (FinTech) et les systèmes de paiement instantanés très développés de la Corée du Sud ont déjà répondu aux besoins quotidiens de la grande majorité des utilisateurs.Affaiblissant ainsi la « motivation endogène » des pièces stables comme alternatives de paiement.

Par conséquent, si le stablecoin du won coréen veut être adopté par le marché, la seule voie possible est de « de haut en bas » promotion stratégique menée par de grandes institutions.Cela peut inclure les scénarios suivants :

• Dirigé par le gouvernement ou des géants de la technologie tels que Naver et Kakao, il peut être intégré de manière transparente aux backends de paiement ou de transfert de fonds existants.

• Promue par les bourses traditionnelles, la monnaie stable du won coréen remplace le won coréen physique comme principal moyen d’échange.

• La plateforme lance des incitations innovantes ou des fonctions de micro-paiement basées sur des pièces stables.

Cependant, avant que ces scénarios puissent se réaliser, le marché se heurte à une série d’obstacles structurels profonds.

1. Le dilemme central du développement : vide législatif et prudence des entreprises

Le principal goulot d’étranglement actuel estDe sérieux retards dans la législation. Bien que le Congrès sud-coréen ait un retard sur cinq projets de loi connexes, le processus législatif est extrêmement lent.Selon les prévisions actuelles (octobre 2025), même si la Commission des services financiers (FSC) peut soumettre le plan gouvernemental à temps, les lois pertinentes n’entreront officiellement en vigueur qu’au début de 2027 au plus tôt.Avant cela, aucune entreprise ne pouvait exercer légalement et à grande échelle des activités de stablecoin dans le cadre légal.

Cette incertitude réglementaire a directement conduit à la division et à l’attitude généralement prudente du monde des affaires coréen :

• petite entreprise: Montre une volonté active de participer, mais ses activités sont davantage axées sur les relations publiques et la voix du marché, et manquent généralement du capital, de la conformité et des capacités techniques nécessaires pour exploiter une activité stablecoin à grande échelle.

• Grandes Entreprises (Chaebol): Adopter généralement une stratégie extrêmement prudente de « conserver de l’argent et attendre et voir ». Il y a deux considérations fondamentales : premièrement, les risques juridiques sont trop élevés ;Deuxièmement, ils estiment que sur un marché intérieur très impliqué, les bénéfices commerciaux réels que le passage à la technologie blockchain peut apporter ne suffisent pas à les inciter à investir d’énormes ressources.

À l’heure actuelle, toutes les activités entourant le stablecoin du won coréen en sont essentiellement au stade superficiel des discussions théoriques et des demandes de marque.

2. Quatre obstacles structurels majeurs

En résumé, les difficultés rencontrées par les pièces stables en won coréen peuvent être attribuées à quatre obstacles structurels interdépendants :

1. La bataille pour les routes technologiques : chaîne privée contre chaîne publiqueLes agences de régulation telles que la Banque de Corée et la FSC, pour des raisons primordiales de contrôle des risques, sont fortement enclines à procéder à la première émission de pièces stables sur une « chaîne privée personnalisée présentant des caractéristiques coréennes ». Cependant, cette idée a été généralement considérée comme « décevante » par l’industrie.Non seulement cela viole les valeurs fondamentales d’une blockchain ouverte, sans autorisation et interopérable, mais cela risque également de provoquer une fragmentation encore plus grande du système financier coréen par de multiples réseaux privés déconnectés, formant des « jardins clos » inefficaces.

2. Double contrainte sur le marché des actifs de réserve : rareté et faibles rendementsLe modèle économique des stablecoins est basé sur des actifs de réserve. La Corée du Sud est ici confrontée à un double problème : premièrement, son marché financier intérieur.Manque d’obligations d’État à court terme avec des échéances inférieures à un an, ce qui laisse manquant la classe d’actifs de réserve la plus idéale et la plus sûre pour les pièces stables.Deuxièmement, même la taille du marché et la liquidité des actifs alternatifs tels que les obligations stabilisatrices de change ne sont pas suffisantes pour soutenir l’émission de pièces stables à grande échelle.Ce qui est encore plus fatal, c’est que le taux de rendement d’environ 2 % sur le marché obligataire coréen est bien inférieur au niveau d’environ 4 % aux États-Unis. CeAffaiblissant considérablement la motivation de profit de l’émetteur à exploiter des activités en monnaie stable, ce qui le rend commercialement peu attrayant.

3. Malentendus techniques sur la supervision de la chaîne publiqueLe gouvernement coréen estime généralement que « les risques des chaînes publiques sont trop élevés et difficiles à réglementer », ce qui relève dans une certaine mesure d’une mauvaise compréhension de la technologie existante.En fait, grâce à des contrats intelligents bien conçus, une supervision et un contrôle de conformité efficaces de l’authentification de l’identité des utilisateurs (KYC) et des flux de capitaux peuvent être réalisés sur une chaîne publique ouverte.

4. Un manque collectif de vision et d’urgenceLe problème le plus fondamental est qu’aucun acteur clé, du gouvernement aux institutions financières en passant par les grandes entreprises, n’a proposé d’objectif clair ou de plan spécifique pour l’avenir de la monnaie stable du won coréen.L’ensemble du marché est tombé dans une stagnation stratégique de « l’attente collective ».Cependant, l’évolution de la finance mondiale blockchain n’attendra pas les retardataires.Si la Corée du Sud attend 2027 pour lancer son stablecoin sur une chaîne privée fermée, elle se retrouvera loin derrière le monde.

Stablecoin en dollars de Hong Kong

Le développement du stablecoin à Hong Kong présente un tableau complexe composé d’un jeu à trois entre des réglementations locales claires, une participation active au marché et des forces de réglementation prudentielle du continent. Hong Kong se trouve actuellement à un tournant critique.Après avoir connu une première surchauffe, le marché entre dans une nouvelle étape de « refroidissement partiel » et de différenciation structurelle.

Malgré la volatilité des marchés, la position officielle de Hong Kong reste ferme.Xu Zhengyu, directeur du Bureau du Trésor, a déclaré publiquement que la demande de licence pour les pièces stables conformes progressait selon le cadre établi et que le premier lot de licences devrait être délivré début 2026 conformément au calendrier initial.

1. La configuration active de Hong Kong et la surchauffe initiale du marché

L’objectif stratégique de Hong Kong de devenir le premier centre mondial d’actifs virtuels est très clair.À cette fin, le gouvernement de Hong Kong a adopté une série de mesures proactives et rythmées :

• mars 2024: Lancement d’un « bac à sable » pour les émetteurs de stablecoins afin de fournir un environnement de test réglementé pour le marché.

• 1 août 2025: Les « Règlements Stablecoin » ont été officiellement mis en œuvre, établissant le premier cadre juridique complet et clair au monde pour la supervision du stablecoin.

Cette certitude réglementaire de premier plan a considérablement stimulé l’enthousiasme du marché, incitant plus de 77 entreprises à exprimer leur intention de postuler, ce qui donnait autrefois l’impression que la piste était « trop chaude ».Cependant, le phénomène de la ruée sur le marché d’un grand nombre d’institutions financières soutenues par la Chine a suscité l’attention prudente des agences de régulation du continent.

2. Intervention prudente des autorités de régulation du continent

La principale préoccupation des récentes « directives de fenêtre » fournies par les agences de régulation du continent aux institutions concernées financées par la Chine n’est pas d’étouffer l’innovation, mais repose sur les considérations suivantes :

1. Isolement des risques: Veiller à ce que les risques potentiels liés au secteur des actifs virtuels de Hong Kong ne soient pas transmis au vaste système financier de la société mère du continent, strictement réglementé, par le biais de relations de capitaux propres.

2. contrôles des capitaux: Empêcher strictement les fonds du continent d’inonder le marché des actifs virtuels de Hong Kong par des canaux non conformes.

3. ordre du marché: Les institutions financées par la Chine sont tenues de faire profil bas et d’éviter une publicité excessive ou de créer des points chauds publics pour éviter une surchauffe irrationnelle du marché.

Ce genre de « Les ambitions mondiales de Hong Kong« et »Prudence financière en Chine continentale« La tension entre » est le contexte essentiel pour comprendre la dynamique actuelle du marché stable du dollar de Hong Kong.

3. État du marché : refroidissement partiel, ralentissement attendu, différenciation structurelle

L’intervention de la surveillance continentale a eu un impact immédiat sur le marché. La situation actuelle peut être résumée comme suit :

• Le premier groupe d’abandons apparaît: Avant la date limite officielle de dépôt des candidatures, le 30 septembre, au moins quatre institutions financières soutenues par la Chine, dont Guotai Junan International, ont annoncé publiquement leur retrait des demandes de licence stablecoin ou suspendu leurs activités liées au RWA.Le marché s’attend à ce que certaines banques chinoises initialement proactives (telles que la Bank of China Hong Kong) reportent également leur processus de candidature.

• La stratégie s’oriente vers « ce qui peut être fait mais ne pas être dit »: Les directives de la surveillance continentale ne constituent pas une interdiction totale, mais une exigence de « faire profil bas ».Cela a forcé la stratégie des institutions financées par la Chine à passer d’avancées très médiatisées dès le début à une recherche interne plus prudente et à une organisation discrète.

• différenciation de la structure du marché: Ce cycle de « refroidissement » estlocaleetasymétriquede. Les entités concernées sont fortement concentrées dans des institutions financées par la Chine.Dans le même temps, les institutions financières locales de Hong Kong et d’autres institutions financières internationales continuent de développer leurs activités d’actifs virtuels de manière ordonnée dans le cadre juridique existant.

• Rythme de négociation attendu: Le marché s’attend généralement à ce que le premier lot de licences suive un rythme prudent similaire à celui des licences d’échange VASP, c’est-à-dire que seul un très petit nombre (peut-être seulement une ou deux) licences seront délivrées fin 2025 ou début 2026 et seront progressivement libéralisées en fonction de l’évolution du marché.

4. Dilemmes stratégiques auxquels sont confrontés les stablecoins en dollars de Hong Kong

1. Incertitude sous l’influence des réglementations continentales: C’est le dilemme central à l’heure actuelle. Les institutions financées par la Chine font partie intégrante du marché financier de Hong Kong.Leur « suspension » collective ou « discrète » affectera sans aucun doute la taille du marché, la profondeur de la liquidité et l’étendue des scénarios d’application des pièces stables en dollars de Hong Kong dans les premières étapes de leur émission.Les autorités de Hong Kong doivent trouver un équilibre dynamique et délicat entre la promotion de l’ouverture du marché et la réponse aux préoccupations réglementaires du continent.

2. La contradiction entre le rythme du développement et la concurrence mondiale: Par rapport au « réchauffement généralisé » du marché américain, Hong Kong a adopté un rythme de développement plus « modéré et prudent » sous l’influence du continent.Bien que ce rythme régulier facilite le contrôle des risques, il risque également de manquer la fenêtre temporelle et d’être élargi par les concurrents dans la compétition mondiale en matière d’innovation financière.

3. Le compromis entre risque et récompense: L’intervention des régulateurs du continent oblige essentiellement les institutions financées par la Chine à réévaluer le rapport risque-bénéfice du fait d’être les « premiers entrants ».Même si les premiers arrivés peuvent bénéficier des dividendes politiques et des avantages les plus importants, ils doivent également supporter les coûts d’essais et d’erreurs les plus élevés du marché et de la conformité.

Stablecoin du yen japonais

La voie de développement du stablecoin au Japon est une innovation en matière d’infrastructure financière soigneusement conçue de haut en bas par le gouvernement dans son contexte macroéconomique unique.Sa principale force motrice ne vient pas de la demande spéculative privée, mais du besoin urgent de résoudre les difficultés économiques structurelles à long terme auxquelles le pays est confronté, telles que « les faibles taux d’intérêt, la faible croissance et les pressions déflationnistes ».Les Stablecoins ont de grands espoirs dans ce domaine et sont considérés comme un outil politique capable d’améliorer l’efficacité financière, d’activer les flux de capitaux et de donner un nouvel élan au faible système de paiement national et au marché illiquide des obligations d’État.

À cette fin, le gouvernement japonais a adopté une série de lois telles que la « Loi sur la correction des décisions de fonds » et a établi un ensemble de cadres réglementaires de monnaie stable qui peuvent être qualifiés de plus stricts au monde.Ses intentions stratégiques sont extrêmement claires :Transformer les pièces stables de purs « actifs cryptographiques » en « infrastructures financières » au service des stratégies nationales.

1. De la théorie à la pratique : la mise en œuvre du premier produit conforme

Actuellement, le marché japonais des stablecoins est officiellement entré dans la « période de pratique commerciale » à partir de la « période de préparation théorique ».

• événement marquant: La startup Fintech JPYC Inc. a reçu l’approbation réglementaire pour émettre le premier stablecoin en yen japonais « JPYC » entièrement conforme à l’automne 2025.

• Modèles de coopération clés: Cette émission révèle le modèle d’entrée sur le marché japonais——« Innovation technologique d’une startup (JPYC Inc.) + Infrastructure de conformité d’une plateforme géante (Progmat Coin de Mitsubishi UFJ Trust Bank) ».Cela montre que la surveillance est ouverte à l’innovation, mais seulement si elle est ancrée dans le solide cadre de conformité des institutions financières agréées.

• Parcours technologique et ambition commerciale: « JPYC » prévoit d’être émis sur plusieurs chaînes publiques grand public telles que Ethereum et Avalanche, reflétant sa quête d’ouverture et de composabilité sous le principe de la conformité.L’objectif qu’elle s’est fixé d’« émettre 1 000 milliards de yens d’ici trois ans » et les investissements de série A qu’elle a attirés auprès de géants internationaux tels que Circle démontrent sa grande détermination à s’emparer du marché.

Le JPYC n’est pas positionné pour remplacer la monnaie fiduciaire, mais comme un «Yen en chaîne», devenant ainsi un pont qui étend de manière transparente la fonction et la valeur du yen japonais à l’économie numérique mondiale.

2. Scénarios d’application de base

1. Envois de fonds internationaux et règlement d’entreprise: Fournir des solutions de paiement en temps quasi réel et à faible coût pour les étudiants étrangers, le commerce électronique transfrontalier, etc., et utiliser des contrats intelligents pour simplifier les processus de paiement B2B et la gestion de fonds transfrontaliers entre entreprises.

2. Construire un écosystème Web3 local: En tant que « transporteur de liquidité natif » sur la chaîne libellée en yen japonais, il fournit un support de valeur stable pour les énormes jeux japonais, NFT et autres applications Web3, et construit son infrastructure financière sous-jacente.

3. Intentions stratégiques nationales à plusieurs niveaux

Le lancement de la monnaie stable du yen japonais s’accompagne de considérations stratégiques à plusieurs niveaux du Japon :

1. Stratégie défensive : lutter pour la souveraineté de la monnaie numériqueIl s’agit de la mesure la plus fondamentale. En lançant un stablecoin en yen japonais conforme, il vise à briser le monopole des stablecoins en dollars américains dans le monde numérique et à fournir une option non-USD pour le commerce transfrontalier et le règlement international du Japon, réduisant ainsi la dépendance aux systèmes traditionnels tels que SWIFT.

2. Stratégie économique : activer le marché des bons du Trésor et innover en matière d’outils de politique monétaireIl s’agit d’un design exquis qui fait d’une pierre deux coups.En stipulant qu’une grande quantité d’actifs de réserve soit allouée aux obligations d’État japonaises (JGB), cela créera non seulement un nouvel acheteur structurel sur le marché des obligations d’État dont la demande est insuffisante à long terme, mais contribuera également à réduire les coûts de financement du gouvernement ;dans un avenir plus lointain, la banque centrale pourrait même ajuster les réserves obligatoires des pièces stables et les utiliser comme nouvel outil de politique monétaire pour réguler la liquidité du marché.

3. Stratégie de développement : Promouvoir la modernisation des infrastructures financièresL’approbation du JPYC jouera un « effet poisson-chat » dans le système financier conservateur japonais, activera la vitalité innovante des géants locaux tels que Sony et Mizuho, ​​favorisera la modernisation du système de paiement national et connectera en toute sécurité le système financier japonais à l’écosystème mondial Web3 d’une manière hautement conforme pour éviter d’être laissé pour compte dans la prochaine vague de finance numérique.

4. Enjeux et effet de démonstration du « modèle japonais »

• Les défis du modèle économique: Dans un environnement de taux d’intérêt nul, le modèle de profit traditionnel qui repose sur les intérêts des avoirs de réserve est totalement inefficace.Cela nécessite que les émetteurs atteignent rapidement une grande échelle d’émission et maintiennent leurs opérations grâce à des économies d’échelle de « petits bénéfices mais un chiffre d’affaires rapide ».

• Le cadre ultime de prévention et de contrôle des risques:

• qualification juridique: Définir strictement les pièces stables comme des « instruments de paiement électronique » et supprimer fondamentalement leurs attributs spéculatifs.

• Limitation du sujet: Les émetteurs sont limités aux institutions financières agréées telles que les banques et les sociétés de fiducie.

• « Clause de reconstitution des actifs » unique: Oblige les émetteurs à utiliser leur propre capital pour combler la différence lorsque leurs avoirs de réserve se déprécient. Il s’agit d’une restriction forte jamais vue dans la surveillance européenne et américaine, qui protège grandement la sécurité des actifs des utilisateurs.

• Contrôles AML/KYC obligatoires.

En résumé, le modèle de stablecoin « basé sur la confiance », « fortement supervisé » et « semi-centralisé » mis au point par le Japon a atteint le summum en matière de sécurité et de conformité.Il fournit un modèle de grande valeur de référence pour d’autres économies asiatiques telles que Hong Kong et la Corée du Sud, qui se concentrent également sur la stabilité financière, et pourrait conduire l’ensemble de la région de l’Asie de l’Est à former un nouveau consensus réglementaire sur la voie des « pièces stables conformes ».