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作者：王嶽華
什麼是加密資產金庫公司（ DATCOs ）？
定義 ：加密資產金庫公司是指那些在資產負債表上持有比特幣或其他加密資產作為核心戰略職能的上市公司。它們會積極地累積這些資產，並以擴大其持有量為明確目標。
投資邏輯 ：DATCOs 可以通過產生加密資產原生收益來提升每股淨資產價值（NAV），這樣相比單純持有現貨，它們能夠在一定周期內獲得更多的底層加密資產所有權。
與ETF的區別 ：不同於ETF，DATCOs 能夠戰略性地籌集並部署資金，同時還能從敘事驅動的投資者資金流入中獲益，從而創造潛在的更高回報。
現有的加密資產金庫公司
（二級市場股價即時變動，下表數據並非實時）
DAT 價值創造機制
四大主要價值創造策略 ：
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在代幣每股淨資產價值（ NAV ）溢價時發行股票
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發行可轉換債券和與股票掛鈎的證券（定增）來變現波動性
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通過質押獎勵、 DeFi 收益以及經營收入來產生回報
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收購那些以接近或低於淨資產價值交易的其他 DAT 公司
邏輯鏈條 ：
代幣 / 股 → 底層代幣價格上漲 → NAV 倍數增長
案例示例
代幣 / 每股的概念
為什麼要持有 DAT 公司，而不是直接買現貨？
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以 BMNR 為例：它的股票通常以高於其淨資產價值（ NAV ）的溢價進行交易。那麼，為什麼有人願意花同樣的錢，通過 BMNR 股票來獲得 「0.01 ETH」 ，而不是直接買 0.01 ETH 呢？
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唯一的原因是：股民相信通過 BMNR 股票獲得的 「0.01 ETH」 ，最終會比直接持有 0.01 ETH 更有價值， 也就是通過持有BMNR股票不僅直接可以獲得其代表的ETH份額，還可能獲得ETH本位的增值。
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其做法在於 提高 「 每股代幣數 」 。 BMNR 通過以下方式實現：
1、以溢價發行股票
2、或通過發行可轉換債券來籌集資金
3、然後用募集的資金購買更多的以太坊
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本質上，這些工具都是出售波動性的手段——換句話說，就是在賣自己股票的看漲期權。
案例
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假設 BMNR 能夠在連續兩年內，每年將其 「 每股 ETH 數量 」 增長 50% 。
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如果你一開始的持有量是 0.01 ETH ，那麼兩年後，通過這種複利增長，你將最終擁有大約 0.0225 ETH 。
當前市場上的 DAT
目前市場上除了以比特幣和以太坊為核心的 DAT 公司之外，還存在一些以 其他代幣（ Altcoins ） 為基礎的加密資產金庫公司。這些公司同樣通過類似的模式來運作：
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在資產負債表上持有特定代幣（如 SOL 、 AVAX 、 LTC 等）
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通過融資、增發、質押獎勵、 DeFi 收益等方式來擴大 「 每股代幣數 」
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並可能通過併購和市場操作來進一步提升其估值倍數（mNAV ）
這類 DAT 的存在，表明數字資產金庫模式正在從單一的 BTC 、 ETH 擴展到更廣泛的加密資產生態。德鼎創新基金在這個領域也積極布局了 LTC ， BNB ， 以及 SOL 相關的 PIPE 項目。
未來的加密資產上市策略
從 2025 的上半年開始，透過加密金庫方式的上市公司確實得到華爾街機構的青睞，巨大的資金流向了這類型的金融品項。然而美國 SEC 以及 Nasdaq 對這一類 DAT 形式的 PIPE deal 也逐步加強了監管與審核，甚至最近的一個以 Solana 為 Treasury 的上市公司 Forward Industry ，也直接被 Nasdaq 市場幹預，雖然確實 Treasury 本身應該要有一定的溢價，但是市場瘋狂行為也讓股價變得不理性，導致散戶的利益被忽視，甚至損失。
長期而言，加密資產的上市邏輯應該更加的多元化，這裡可以舉兩個例子，一個就是 IP/Story （ NASDAQ CASK ） , 這個項目以 IP 為基礎，衍生了多種的商業模式與機會，創造了可觀的收入以及利潤，本身的商業模式是可持續的，並有增長的可能，這類本身可以創造收入利潤的加密資產公司，可以透過 SPAC 的方式，甚至反向收購上市公司，借殼上市等，再做 PIPE 飛輪式的增長規模，可能更適合未來華爾街的資金參與。
另一案例是 EtherFi, 作為以太坊 Restaking 的頭部項目， EtherFi 早已經布局了多元化的商務模式，通過抵押生息，流動性收入，以及 ETH 原生價值提升，已經創造了 8 位數的利潤。之後將會繼續布局其他的金融產品，提供更多的金融衍生理財工具來擴大用戶基數以及 TVL, 未來的願景是成為一個可持續的全方位金融服務公司。然後透過 SPAC 以及 PIPE 實現加密資產公司 的上市願景。德鼎創新作為EtherFi的戰略投資機構也積極參與整個項目的成長與發展。
