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著者: Ye Zhen、ウォール ストリート ニュース
ソーシャルメディア上のこの引用には、「私たちは皆、ビットコインを長く愛用していますが、私たちの中にはまだそれを知らないだけの人もいます。」とあります。
11月24日、アカデミー証券の著名なストラテジスト、ピーター・チル氏は最新レポートの中で、「フリーマネー」の時代が終わりを迎えるにつれ、この隠れたレバレッジが市場に噛みつくために戻ってきていると警告した。過去2年間で、企業が巨額の支出計画を発表するだけで株価が何倍にも上昇する可能性があるという論理は打ち砕かれ、最近のナスダック下落の中心となっている逆転現象が起きている。
最近の市場は不安定で、ナスダック100指数が3％以上下落した一方で、より代表的なS&P500均等加重指数は0.9％しか下落しなかった。この乖離は、痛みがテクノロジーと高成長分野に集中していることを浮き彫りにしている。
特に10月10日、米国株式市場の終値の間にビットコインは12万2000米ドルから10万5000米ドルまで急落した。この「不可解な」崩壊は、暗号資産に重大な損害を与えただけでなく、ETFや関連上場企業の伝達チェーンを通じて、広範囲の株式投資ポートフォリオに直接的な流動性圧力を与えた。
この現象は、現在の市場構造における危険な兆候を明らかにしています。仮想通貨、人工知能インフラ建設、米国株へのパッシブ投資ファンドは、相関性の高い「川を繋ぐタイチェーン」トレンドを形成しています。パッシブ投資の規模がアクティブ投資の規模を上回る中、QQQ などの ETF ツールを通じて、数億もの年金や安全資産が、MicroStrategy や AI 大手などの「デジタル資産準備会社」の設備投資サイクルに実際に深く結びついています。
現在、投資家の注目は仮想通貨市場の安定に集まっています。ゴールドマン・サックスのトレーダー、ブライアン・ギャレット氏は、多くの顧客がビットコインのパフォーマンスを将来のリスク選好の先導役として見ていると率直に述べた。 「ビットコインの傾向が改善すれば、年末の株式市場の反発は軌道に戻る可能性がある」と述べた。
「自由なお金」メカニズムの崩壊
ピーター・チル氏は報告書の中で、過去の市場ブームは「フリーマネー」効果によるものだと述べた。いわゆる「フリーマネー」とは、中央銀行の流動性注入を指すのではなく、企業の資本運用における特定の現象を指す。企業がX額を支出すると発表したが、その市場価値がXを超えて増加した場合、本質的に「フリー」の株主富が生み出されることになる。このロジックはかつて主に 2 つの分野に存在していました。
1つ目はAIとデータセンターの構築です。以前は、ハイテク大手は、より多くのデータセンターの建設に取り組むだけで、株式市場から熱心な報酬を得ることができました（つまり、「建てれば顧客が来る」という論理）。しかし現在では、支出の増加を発表するだけでは株価の上昇には結びつかず、市場はこうした巨額の投資に対する収益に疑問を抱き始めている。株価がその対価を払わなくなると、企業の次の行動は支出を削減することになる可能性が高く、それは経済全体の勢いに脅威を与えることになるだろう。
これに暗号通貨と「デジタル資産準備会社」（DAT）が続きます。MSTR に代表される企業はかつて巨額の評価プレミアムを享受していました。彼らは融資を利用して仮想通貨を購入し、それによって株価が保有コストをはるかに超えて上昇しました。この好循環はかつて株価と暗号資産を支える重要な力でした。しかし現在、このチェーンの運営はますます困難になってきており、多くのDATの取引価格は徐々に純資産価値（NAV）に近づきつつあり、これは「何もないところから富を生み出す」チャネルが閉ざされつつあることを意味している。
パッシブ投資の「増幅」効果
パッシブ投資の台頭により、状況はさらに複雑になっています。ピーター・チル氏は、ナスダック100指数（QQQ）に多額の資金が「盲目的に」注ぎ込まれたとき、1ドル当たり55セントがMSTRを含む数社の企業に支払われる。
ブルームバーグのデータによると、パッシブ投資大手としてバンガード、ブラックロック、ステート・ストリートがMSTR保有者の上位5社となっている。 QQQ だけでも約 10 億米ドル相当の MSTR 株を保有しています。このポジション構造は、大手指数作成会社（MSCIなど）がルールを調整すると、莫大な資金の流れを引き起こすことを意味します。
この種のインデックス投資により、暗号資産の変動は通貨圏に限定されなくなります。市場は現在、MSCIが株価指数にDATを組み込むかどうかに注目している（決定は1月15日に発表される予定）。MSCIがこれらの企業を維持するか組み入れることを決定すれば、強制的な売却を回避し、その後のこうした企業のS&P 500指数への組み入れに対する市場の期待を高めることになる。そうしないと、パッシブファンドによる機械的な売りを引き起こす可能性があります。
資産相関の急上昇と資産効果による反動
ビットコインの市場価値は最近、最高値の約2.5兆米ドルから1.85兆米ドルまで下落しました。 6,500億米ドルの富が蒸発したため、市場の「富効果」は逆風に直面している。
Peter Tchir 氏は、スポット ETF の人気により、投資家が心の口座において仮想通貨資産を株のポジションから切り離すことができなくなっていると観察しました。投資家が統合された株式口座で仮想通貨ETFの大幅なドローダウンを確認すると、ポートフォリオ全体にパニックが広がる可能性が高くなります。これは、別々のコールドウォレットで資産を確認する必要があった過去とは非常に異なる心理状態になります。
一部の著名な投資家は、保有する非暗号資産の一部がビットコインと非常に高い相関関係を示したことにさえ驚きました。これは多くの場合、同じ投資家グループが流動性の圧力に直面していることを意味します。暗号資産が急落すると、現金を調達するために他の流動性資産（米国のハイテク株など）を売却する必要があります。この資産クラス全体の下落により、ナスダックのボラティリティとVIXの両方が同時に上昇しました。
マクロの霧とFRBのジレンマ
マクロレベルでは、FRBの政策方針は再び混乱をきたしている。市場の１２月利下げ予想はわずか１日で３４％から６３％に大きく変動した。雇用統計はまちまちでインフレリスクはまだ完全に解決されていないが、「フリーマネー」時代の終焉はAIデータセンター支出の減速につながり、ひいては経済の冷え込みにつながる可能性があり、それが連邦準備制度理事会に利下げの理由を与えることになる。
一方で、安全資産である米10年国債利回りがこのところ反発しており、日本国債利回りの上昇（30年国債利回りは3.3％に達）にも注意が必要で、長期的には米国債の魅力が弱まる可能性がある。
Peter Tchir 氏は、現在の経済リスクはかつてないほど大きいと結論付けました。仮想通貨が安定できなければ、それが引き起こす流動性の逼迫と資産の縮小は、テクノロジー株のカーニバルを終わらせるだけでなく、マクロ経済全体の成長ペースを引き下げる可能性がある。
誰もが固唾を飲んで待っている。ビットコインのストップは、市場が「痛みを伴う取引」の終わりを確認する最初のシグナルとなるだろう。
ゴールドマン・サックスのトレーダー、ブライアン・ギャレット氏は「われわれが接触した顧客の多くは、ビットコインの取引状況が改善すれば年末の上昇相場が再び戻る可能性があると考えている」と述べた。
