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著者: Bradley Peak、出典: Cointelegraph、編集者: Shaw Bitcoin Vision
重要なポイントのまとめ
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テザーのバランスシートの大部分は国債と現先契約で占められており、1,812億ドルの準備金、1,745億ドルの負債、68億ドルの黒字を抱えている。
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高金利によりこれらの準備金は収益性が高く、2025 年の時点で 100 億ドルを超える利息収入が得られていますが、これは平均的な仮想通貨発行会社としては異例のことです。
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認可されたウォレットを凍結し、サポートするブロックチェーンを移行し、利益の最大15％をビットコインに割り当てることで政策を活用した。
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テザーと中央銀行の類似には限界があります。テザーには公的認可や保証がなく、完全な監査ではなく認証に依存し、民間の取引相手に依存しています。
テザーはもはや純粋なステーブルコイン会社のようには見えません。そのバランスシートには、短期の米国債、リバースレポ契約、金、さらにはビットコインが散らばっている。大規模な米ドルの鋳造と償還が可能であり、法執行機関の要請に応じて関連するアドレスを凍結することができます。
最新の監査データによると、テザーの準備金は1,812億米ドル、負債は1,745億米ドル、黒字は68億米ドルで、流通しているUSDTは1,740億米ドルを超えています。高金利環境の中、2025年の時点で国債が大半を占める同社の資産ポートフォリオは100億ドルを超える利益を上げており、この数字は仮想通貨の新興企業というよりも金融機関の業績に近い。
これが、批判者も支持者も同様に、テザーが主権の権限やセーフティネットがないにもかかわらず、暗号通貨経済の一部において米ドルに固定された民間の中央銀行のように機能していると主張する理由である。
中央銀行の役割を果たすとはどういう意味ですか?
実際、テザーは 4 つの中央銀行のようなアクションを行っています。
まず、オンデマンドで通貨を発行および償還します。確認済みのお客様は、法定通貨を送金することで新しい USDT を鋳造し、USDT を USD に交換することで引き換えます。この一次市場は供給の拡大または縮小を担当し、二次市場の取引は取引所で行われます。実際の貸借対照表の変更は、この鋳造と償還のプロセス中に発生します。
第二に、同社は債券部門のように準備金を管理し、資産の大部分を短期の米国債と現先契約に割り当て、少量の金とビットコインで補っている。国債を重視したポートフォリオは流動性を維持し、短期国債への安定した需要を提供しており、債券セクターは今日、米国債の主要な買い手を特定する上で、この点に注目している。
第三に、高金利環境ではシニョレッジのような利益が得られる。ユーザーは無利子のトークンを保有し、テザーは国債の利息を徴収します。 2025 年第 3 四半期の時点で、テザーは 100 億ドルを超える利益と 68 億ドルの超過準備金を達成しています。この収入こそが「民間中央銀行」との比較に説得力をもたらすのである。
最後に、法執行機関や制裁機関からの要求に応じてアドレスを凍結できる契約機能などのポリシー ツールを活用します。また、Omni、BCH-SLP、Kusama、EOS、Algorand などのブロックチェーンを追加または削除して、運用リスクを管理することもできます。
これは主権金融政策ではありませんが、それでも何億人もの人々が使用するドルのような資産に対する積極的な介入を意味します。
中央銀行ツールと同様の政策手段を拡大する
テザーは現在、中央銀行の政策手段と同様の方法で自社のドルシステムに介入している。
コンプライアンスの面では、制裁や強制措置に関連するアドレスを凍結できます。2023年12月にウォレットを積極的に凍結する政策を初めて導入し、制裁対象のロシアの取引所Garantex関連などの特定のケースで使用されてきた。これらは発行体レベルの介入であり、誰が米ドルの流動性をオンチェーンで移動できるかに即座に影響を与えます。
市場運営の面では、テザーは短期債券投資ポートフォリオと同様に準備金を管理し、主に米国国債とリバースレポ契約に投資しています。この構造により、柔軟性を維持しながら、流動性が高く、高利回りの資産に合わせた鋳造および償還活動が可能になります。
テザー社の最新レポートによると、この組み合わせにより数十億ドルの利益と相当な超過準備金を生み出すことができたという。テザーは依然として中央銀行ではなく民間の発行者ですが、これらのメカニズムは公開市場スタイルの管理に似ています。
テザーは事業範囲も定めている。ブロックチェーンの追加と廃止、Omni、BCH-SLP、Kusama、EOS、Algorand などのレガシー ネットワークでのミントとその後のサポートの中止を行うことで、ユーザー数とインフラストラクチャが最も強力な領域に事業を集中する一方で、移行期間中は償還を継続しています。
さらに、実現した営業利益の最大15％をビットコインに割り当てることで準備金を多様化しているが、この政策は2023年に開始される予定で、発行体レベルでのシステム的な影響を伴う新たな決定となる。
ステーブルコイン発行者からインフラプロバイダーまで
過去 18 か月にわたって、テザーはシングルコイン企業からより広範な金融インフラストラクチャ グループに変貌しました。
2024 年 4 月、テザーはテザー ファイナンス、テザー データ、テザー パワー、テザー エデュの 4 つの事業部門に再編されました。これらの部門は、それぞれテザーのデジタル資産サービス、データおよび人工知能プロジェクト (ホールパンチやノーザン データなど)、エネルギー計画、教育プロジェクトの管理を担当します。この組織再編は、USDTの発行をはるかに超えた戦略を正式なものとします。
エネルギーの面では、テザーはエルサルバドルの火山エネルギープロジェクトに資本と専門知識を投資してきました。このプロジェクトは、世界最大級のビットコイン マイニング プロジェクトに電力を供給するために設計された、設備容量 241 MW の風力および太陽光発電パークです。このプロジェクトは、決済システムの正常な動作を直接保証します。さらに同社は、最も強力なツールと需要を持つネットワークに流動性を集中させるため、複数のレガシーブロックチェーンのサポートを中止します。この運用上の決定は、エコシステム全体に影響を及ぼします。
テザーは米国市場に直接参入するため、既存のオフショアUSDTと並行して、米国の監督の下、米国国内規制に従ってアンカレッジデジタル銀行が発行する予定の米ドルトークンであるUSATの開始を発表した。計画通りに開始されれば、USATはテザーに準拠した陸上プラットフォームを提供する一方、USDTは引き続き世界市場にサービスを提供することになる。
なぜこの例えがうまくいかないのでしょうか?
重要なのは、テザーは主権通貨機関ではないということです。
金利を設定したり、最後の貸し手として機能したり、公的命令に基づいて運営されたりすることはありません。同社は引当金を監査するために「四大」会計事務所の一つと協議したと主張しているが、その透明性は依然として完全な財務監査ではなく四半期ごとの確認に依存している。
認証と監査の間にあるこのギャップが、批評家が「中央銀行」というラベルを拒否する理由の 1 つです。
さらに、バランスシートには隠れた危険があります。テザーは以前、こうしたエクスポージャーを削減すると述べていたが、時には担保付きローンのポートフォリオを維持してきた。このタイプの資産は、条件と取引相手が重要であるため、多くの注目を集めています。より広範には、同社がソブリン保証ではなく民間銀行、カストディアン、レポ取引相手に依存しているということは、市場の信頼とインフラが同社の直接制御の範囲外にあることを意味している。
最後に、Tether の最もポリシーに近いアクションのいくつかは、制裁機関によってリストされたアドレスを積極的に凍結するなど、主にコンプライアンス対策です。
より大きな視点でテザーはどのような役割を果たしますか?
本質的に、テザーは典型的なステーブルコイン発行者というよりは、暗号通貨分野におけるドル建ての民間中央銀行に似ています。大規模な鋳造と償還を通じて供給を拡大および縮小し、短期財務省短期証券と現先契約を保有し、数十億ドルの利息収入を稼ぎ、必要に応じてコンプライアンス措置を講じています。
ただし、このたとえは限界までしか当てはまりません。公的義務や保護手段が欠如しており、透明性は依然として認証報告に依存しており、その政策措置はマクロ管理ではなく主にコンプライアンスに重点を置いています。
テザーの準備金の構成、利益、償還、監査の進捗状況、そしてアンカレッジとの USAT の計画が米国でどのように展開するかに注目してください。これによって、テザーの物語が中央銀行に類似し続けるか、それとも乖離し始めるかが決まります。
