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著者：Monty Munford、出典：Cointelegraph Magazine、編集：Shaw Bitchain Vision
暗号通貨は、自由を表す必要があります。許可なし、未熟な所有権、政府や仲介者が自由に取り消すことができない資産です。少なくとも、これは中本佐藤の夢ですが、このビジョンが現実の影響で徐々に消えてしまったことは否定できません。
他のすべての理想主義が低下しているため、ストックトークンが現れ、テスラ、アップル、アマゾンなどの従来の株に魅力的なデジタルマントを入れています。突然、暗号通貨フィールドは、ウォール街の規制上の束縛に閉じ込められていることに気づきました。
Kraken、Robinhood、Future Coinbaseトークンなどの現在の構造の下のストックトークンは、ゴールドマンサックスの理事会と同様の分散化レベルを持っています。彼らはデジタルでトークン化されていますが、ユーザーはKYCを通じてそれらを取得する必要があります。それらは、ホワイトリストされた住所間でのみ転送することができ、発行者はそれらを自由に凍結または取り消すことができます。要するに、それらは実際の暗号通貨ではありません。彼らはデジタルマントを着た証券であり、分散型ファイナンス（DEFI）の仮面舞台でドラッグゲームをプレイしています。
問題は次のとおりです。一元化されたトークンの恥ずかしいジレンマを取り除き、トークン化されたテスラ株がETHまたはBTCを保持するのと同じくらい自由な未来に向かって移動する方法です。おそらく難しい質問は、そのような未来は本当に可能ですか？
トークン化とは何ですか
人々が「ストックトークン」について話すとき、彼らはしばしば完全に異なる金融商品を混乱させます：トークン化されたリストされた株、トークン化された政府債、さらにはトークン化された民間企業の株式さえ。実際、彼らすべてが証券トークンのカテゴリに属します：これらの金融ツールはブロックチェーンテクノロジーで動作しますが、それでも証券法の対象となります。
Tokenization Company Stoboxの共同設立者兼COOであるRoss Shemは、容赦なく話しました。
「トークン化された証券をネイティブの暗号資産と見なそうとするのは素朴で危険です。これらのトークンは証券法の対象であり、KYC認証を必要とし、投資家保護基準を遵守する必要があります。
シェムにとって、地方分権化は間違っています。 「暗号化の観点から見ると、真の分散化は規制された金融ツールと互換性がありません。ゼロ知識証明またはスマートコントラクトを使用して自動化とプライバシー保護を実現することはできますが、ルールを取り除くことはできません。証券トークンは「暗号」になりません。
トークン化された株式はデジタルローンノートだけですか？
この違いは重要です今日の株式トークンは本質的にローンノートです。集中型発行者は、証券法を遵守する必要があります。これは、KYC、ホワイトリストのみの転送、取り消し可能な契約などの制限を組み込むことを意味します。それは、イノベーションのマントに身を包んだ「分散型の茶番」のようなものです。
Zekret Labsの共同設立者兼CEOであるDarren Franceschiniは、次のように述べています。
彼は次のように付け加えました。「トークン化された在庫を真に暗号資産にするために、単一の発行者を盲目的に信頼するのではなく、プロトコルレベルでは分散型の監護権とコンプライアンスチェックが必要です。
AI、Defi、およびストックトークンの真の分散化
それで、本当に分散したテスラトークンはどのように見えますか？それは許可なしに転送され、ウォレットに入ると不変になり、defiプロトコルにシームレスにアクセスし、規制当局または発行者からの精査に抵抗することができます。
言い換えれば、それはビットコインのように機能します。所有権は絶対に、コントロールは完全に所有者の手にあります。
「株式（RWAS）のような現実世界の資産の性質と同様に、ここでの問題は、分散化を達成する方法ではなく、分散型エコシステムの制限なしに資産を使用、組み合わせ、統合することができるかどうかです。
既存のシステムはこれを行うことができますが、Gaia AIの共同設立者Shashank Sripadaは、人工知能（AI）がこの問題を解決するための鍵である可能性が高いと考えています。
「本当の機会は、分散型AIエージェント自体がコンプライアンスレイヤーとして機能し、KYCの自動化、ファンドの流れを監視し、鎖で透過的にアラートを表示することです」とSripada氏は述べています。「これにより、規制が政治的ボトルネックからプロトコル機能に移行します。暗号通貨が依存する文化に近い法律ではなく、コードを介した自己規制です。」
ストックトークン化は、分散型開発の段階にある可能性があります
もちろん、分散化はバイナリの反対ではありません、今日のストックトークンは、高度に集中型にしっかりとあります。しかし、時間の経過とともに、発行者は制限を緩和し、規制当局がサンドボックスを操縦することがあり、ハイブリッドオプションさえ現れる場合があります。
最大の障害は法的レベルです。株式は世界で最も規制されている金融商品の1つであり、ほとんどの管轄区域では集中的な発行が必要です。今日、免許を必要としないテスラトークンを発行しようとすると、規制の精査の下でまだ子宮内にあります。
Chaudhry氏は次のように付け加えました。「上場企業と保有者が直接配当などの権利を持っていることによって株式が直接発行されない限り、中間発行者は基礎となる資産を管理するため、分散化を真に達成することはできません。」
これはパラドックスです：暗号通貨の価値がある場合 – 許可なしに、改ざん防止、防止防止 – レギュレーターが株価を持たないことは特徴です。法的調整の前に、分散型の在庫トークンは技術的に実行可能でしたが、法的に禁止されていました。
そうは言っても、物事は急速に変化しています。今月初め、Galaxy Digitalは、Solanaブロックチェーンの株式を直接トークン化した最初のNasdaq上場企業になりました。デリバティブや包装製品とは異なり、各トークンには株主にとってすべての法的および経済的権利があります。
NASDAQは今週、米国証券取引委員会（SEC）に規則変更申請を提出し、トークン化された株式に通常の株と同じ法的および経済的権利を提供することができます。
合成ストックトークンと流動性の問題
暗号通貨は、法的境界を尊重することで知られていません。SynthetixやMirrorなどのDefiプロトコルは、過去にTeslaの株式を直接トークン化していませんが、Teslaの株価に関連する合成資産をミントしようとしました。これらの合成資産は、所有権や配当を付与するものではありませんが、投資エクスポージャーを提供します。また、ライセンスは必要ありません。
しかし、合成市場でさえ障害に直面しています。流動性もその1つです。 STSLAトークンは、2021年に段階的に廃止される前に、合計798のトランザクションを完了しました。
AavaパートナーのJames Bernardは、トークン化された商品とトークン化された在庫が他のRWAカテゴリに遅れていることが多い理由を説明しています。「不動産証書や財務省とは異なり、商品には、複雑さとコストを追加する信頼できる親権、保管、検証が必要です。もう1つの大きな課題は流動性です」と彼は言いました。「従来の商品市場は、深い先物とデリバティブの生態系の恩恵を受けていますが、トークン化されたバージョンには同等の市場の深さがありません。商品は、プラットフォームが監護、コンプライアンス、および流動性障壁に対処し、小売、機関、および業界の参加者を引き付ける前に、トークン化された採用の他の資産クラスに遅れをとっています。」
同じことが株にも当てはまります。深い流通市場がなければ、トークン化はまだニッチな実験かもしれません。
複数の発行者が競合するテスラトークンを発売し、より小さな資金プールに資金を割り当てるため、流動性はさらに影響を受けます。
株式トークン化の法的問題
弁護士にとって、この議論は、所有権の意味における根本的な矛盾を明らかにしています。「株式トークン化の問題は、その資産 – 株式が本質的に集中化されており、通常、誰が会社を所有できるかについて特定の規制があることです。トークンが「その」株式であるUAEモデルでさえ、規制当局は実際に集中的な要因をもたらす所有者の識別を必要とすることです。」
彼は、分散化は所有権そのものではなく、配当請求などの特定の権利であると考えています。しかし、これはより深い疑問を提起します：トークン化された公平性を通じて、保有者は何を正確に「獲得」するのでしょうか？在庫トークンを所有するだけでは、会社を所有しているという意味ではなく、配当を受け取る固有の権利があるという意味でもありません。
トークン化されたRWA取引プラットフォームSWARMの共同設立者であるTimo Lehesも同意します。「すべてのトークン化が同じではありません。投資家は常に資産がチェーンに置かれ、どのような権利を持っているかを常に理解する必要があります。規制された市場とdefiの効率と自由。」
ウォール街はもっと暗号通貨になりますか？
ウォールストリートとWeb3の衝突は避けられません。トークン化はパンのフラッシュではなく、資本市場の次の章です。しかし、今日の株式トークンは、変革よりも過渡的なものであり、ネイティブの暗号資産よりもブローカーIOUのアップグレードバージョンのようです。
3つの要因が手をつないで行くと、ブレークスルーが来ます。規制の枠組みは、ブロックチェーンをネイティブの決済層として認識しています。構成構造の混合を妨げることなく投資家を保護します。コンプライアンスとプライバシーを互換性のある暗号化テクノロジーの進歩。その場合にのみ、デジタルパッケージからトークンクロスを真に分散した資産に在庫します。
