jakiro
Auteur : BroLeon, le grand frère lion de Tu’ao ; Source : X, @BroLeonAus
J’ai vu beaucoup de tweets de KOL aujourd’hui et certaines personnes se demandent encore pourquoi de nombreux imitateurs ont pu insérer leurs épingles à une position proche de zéro la nuit de l’effondrement. J’avais des doutes similaires auparavant, jusqu’à ce que je comprenne plus tard comment fonctionne MM dans CEX.
Le message de @yq_acc parle spécifiquement du comportement et de la logique des teneurs de marché la nuit du krach.Cela vaut la peine d’être lu pour les amis qui ont la patience de comprendre le mécanisme de fonctionnement.Mais aujourd’hui, je vais expliquer brièvement les malentendus et les questions courants concernant MM en fonction de la situation du 1011. Si mon explication est fausse, les teneurs de marché sont invités à commenter.
Qui fournit habituellement des liquidités dans CEX ?
La bourse centralisée CEX ne propose en fait qu’une plateforme (casino) sur laquelle les acteurs actifs tout au long de l’année sont non seulement les parties au projet (diverses tables de jeu), les commerçants et les utilisateurs (joueurs), mais aussi divers teneurs de marché (Market Maker, ci-après dénommés MM) qui fournissent des liquidités.Bien entendu, MM n’est pas le seul à fournir réellement des liquidités. Les parties au projet fournissent parfois également des liquidités initiales sur CEX, en particulier lorsque de nouvelles pièces sont cotées. L’accumulation d’ordres d’achat et de vente à prix limite passés par les investisseurs particuliers eux-mêmes contribue également à la « profondeur du marché ».Cependant, par rapport aux teneurs de marché professionnels, la liquidité des investisseurs particuliers est plus « fragile ».
Pourquoi ce rôle existe-t-il ?
Le but de MM est de permettre à chaque table de jeu de passer des ordres à tout moment, afin que les joueurs n’aient pas d’adversaires lorsqu’ils voulaient jouer dans le passé.En termes simples, c’est comme un lubrifiant. Sans eux, le marché serait très « sec ». Sans teneur de marché, les acheteurs et les vendeurs doivent être mis en relation directement, ce qui entraînera d’énormes différences de prix de transaction, et les petites transactions peuvent également provoquer d’importantes fluctuations.
Si vous allez au CEX et essayez de passer des ordres à la fois sur de grosses pièces et sur de petites pièces particulièrement impopulaires, vous aurez l’impression qu’il n’y a presque aucune fluctuation des fonds importants entrant et sortant de manière aléatoire sur de grosses pièces, tandis que les petites pièces peuvent provoquer un écueil de 20 % par dizaines de milliers de dollars.
Pourquoi CEX ne fait-il pas le MM tout seul ?
La raison la plus simple est qu’il faut d’énormes fonds, et la deuxième raison est la conformité.
Comme il y a de plus en plus de jetons, chaque jeton nécessite de la liquidité, ce qui représente un nombre très important. Du point de vue de CEX, la solution la plus rentable est de créer une plateforme de casino et de laisser les gens de tous horizons agir immédiatement, plutôt que de tout faire eux-mêmes.
Par conséquent, dans les zones soumises à une réglementation stricte (comme les États-Unis), les bourses telles que Coinbase et Kraken doivent faire une distinction stricte entre les activités d’appariement et de tenue de marché. Coinbase a même créé une filiale indépendante de tenue de marché (Coinbase Prime/MM).
Si CEX fait du MM, il est facile de devenir à la fois un arbitre et un joueur : il contrôle non seulement les données de l’utilisateur (carnet d’ordres, point de stop loss, direction de la position), mais peut également négocier sur le compte auto-géré, créant ainsi un conflit d’intérêts.C’est également l’une des raisons pour lesquelles certaines sociétés concurrentes ont suscité la controverse lorsqu’elles ont révélé que CEX pariait contre ses utilisateurs.
Comment MM gagne-t-il de l’argent ?
Il existe principalement deux catégories : le MM de tenue de marché passif et le MM de tenue de marché actif.Les façons de gagner de l’argent sont très différentes. Les teneurs de marché passifs bien connus incluent Wintermute GSR Amber Jump, etc. La plupart des teneurs de marché actifs sont relativement discrets, mais ils sont nombreux.De nombreuses pièces démoniaques proviennent de leurs mains.
Le principal moyen pour le MM passif de gagner de l’argent réside dans les incitations offertes par la partie au projet (pour maintenir le prix du marché pendant 24 heures).La structure commune est la suivante: frais fixes + incitations flottantes, telles que « frais mensuels de 50 000 $ + bonus de 0,05 % du volume des transactions ».
Ensuite, il y a l’arbitrage, qui est souvent actif sur plusieurs CEX et DEX en même temps. Lorsque les prix sont désynchronisés, ils arbitrent immédiatement : Active MM est différent.Ils sont souvent profondément liés au projet, aidant celui-ci à contrôler la plupart des puces liquides, puis utilisent l’allocation de capital pour attirer le marché afin d’atteindre des sommets, briser le marché pour récolter ou utiliser des comportements de marché plus flexibles tels que des compressions à découvert pour gagner de l’argent.
Les cauchemars de nombreux investisseurs particuliers dans le passé $TRB $MYX, y compris le récent $COAI, sont tous des chefs-d’œuvre du mm actif.
Combien de MM seront signés par chaque projet ?
De nombreux projets peuvent signer des contrats avec environ 3 MM dans la phase initiale, puis après une période d’inspection, de comparaison et d’élimination, un ou deux MM resteront comme principaux MM pour maintenir un soutien de liquidité à long terme.
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Pour en revenir au sujet, pourquoi de nombreux altcoins ont-ils soudainement chuté à des niveaux incroyables en 1011 ?Cela a-t-il quelque chose à voir avec le comportement des teneurs de marché ?
Ma réponse est : oui, et c’est grand.
Tout d’abord, à ma connaissance, il y a environ 50 à 70 MM actifs sur Binance, qui soutiennent la liquidité de la plupart des tokens lorsque les conditions du marché sont stables.Cependant, avec l’augmentation rapide du nombre d’altcoins sur le marché et l’affaiblissement de la liquidité, la liquidité de nombreux anciens altcoins et petites pièces n’est concentrée qu’à proximité de l’ouverture du marché (acheter 10, vendre 10 ?), comme la coquille d’un œuf.Dans des circonstances non extrêmes, MM peut régulièrement réduire la différence grâce à des achats et des ventes continus. A l’heure actuelle, leurs intérêts concordent avec ceux des parties au projet et l’opération se déroule bien. Lorsque 1011 USDE n’ont pas été ancrés, wBETH et BnSOL ont chuté, formant une chute cyclique,
Il y a un gros problème sur le marché :Il existe un énorme conflit entre les intérêts de MM et la profondeur du maintien du projet.Pour le dire plus simplement, celui qui continuera à maintenir le niveau de financement du projet sera foutu.
Si c’était vous à ce moment-là, que feriez-vous ?
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Regardons la chronologie :
4h40Les données de suivi en temps réel montrent le début d’un retrait catastrophique de liquidités. La profondeur du marché sur les principales pièces a chuté de 1,2 million de dollars.
5h00Au tournant critique, la situation se détériore fortement, l’écart acheteur-vendeur s’élargit et la profondeur du carnet de commandes diminue.C’est à ce moment-là qu’un grand nombre de MM quittent leurs positions défensives pour se retirer complètement. 5h20 Le chaos atteint son paroxysme.À cette époque, il n’y avait presque aucun MM sur le marché qui continuait à fournir des services, notamment pour les petites pièces qui ne signaient qu’un ou deux MM. Une fois les coquilles d’œufs brisées, il y avait une zone de vide pour les commandes ci-dessous, ce qui entraînerait une baisse de 98 % (il y a longtemps, les investisseurs particuliers ne pouvaient plus passer des commandes à un prix trop bas).
5h35Les teneurs de marché ont commencé à revenir prudemment, atteignant progressivement 80 à 90 % du niveau d’avant la catastrophe, mais la catastrophe avait déjà pris forme.Vous pouvez voir comment la liquidité disparaît rapidement sur ce graphique :
On peut donc en déduire que la situation réelle à ce moment-là était la suivante : presque tous les MM qui étaient encore éveillés avaient déjà commencé à prévoir l’arrivée de la tempête après 4h40, et ont sagement retiré tous leurs ordres et ont quitté le champ de bataille dans les 20 minutes suivantes.
D’autres MM ont formé une bousculade et ont pris la fuite dans les 20 minutes suivantes.Dans la panique, presque personne n’était prêt à respecter l’accord MM signé avec la partie projet – l’argent pour ne pas perdre d’argent à ce moment-là était bien supérieur aux quelques dates douces données par la partie projet.
A ce moment-là,Tous les commerçants rationnels sont en mode d’auto-préservation – ne cherchant pas à réaliser du profit, mais cherchant seulement à survivre.
En fait, MM qui ne s’est pas levé à temps pour découvrir le problème a subi de lourdes pertes dans cette vague. Beaucoup d’entre eux ont découvert qu’ils avaient perdu des centaines de millions de dollars après leur réveil. À l’avenir, la configuration entre fuseaux horaires 24h/24 et 7j/7 deviendra probablement la configuration standard de l’équipe MM.Pourquoi la différence de prix entre Binance et les autres CEX était-elle si grande à cette époque que personne n’a essayé de la déplacer ?N’oubliez pas que la liquidité du CEX traditionnel est en réalité fournie par le même groupe de teneurs de marché. Wintermute, GSR, Amber, Auros et Cumberland créent également des marchés sur Binance, OKX, Bybit, Coinbase et d’autres plateformes.Lorsque les risques sur l’une des plateformes sont graves (par exemple, la liquidation des contrats à terme Binance augmente), les teneurs de marché retireront tous les ordres d’échange en attente pour éviter d’être impliqués dans la liquidation.Ainsi, dans les quelques minutes où le marché était le plus chaotique et où la différence de prix entre CEX était la plus importante, l’ensemble du marché est entré dans un état de choc de liquidité. Binance était le principal site de liquidation récursive.Personne n’essayait de niveler le prix de la monnaie, alors le prix ne serait-il pas le plus bas ?
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Par conséquent, la conclusion de mon long article est la suivante : le système actuel des teneurs de marché a en réalité des limites. Lorsque le marché est normal, tout fonctionne comme une machine sophistiquée. Mais lorsqu’un cygne noir apparaît sur le marché, il se contente de rivaliser avec les investisseurs particuliers, paniqués et se bousculant pour voir qui pourra fuir plus tôt.
En termes simples, Binance a retiré le câble réseau pour récolter de manière malveillante. On peut seulement dire qu’il ne comprend pas le système MM. Binance a un objectif plus large. Binance n’est pas égal à MM. Ce sont deux choses différentes.Bien entendu, la cause du cygne noir était le risque structurel du prêt renouvelable de l’USDe, et Binance est responsable de sa prévention.Cependant, cette chute a révélé de nombreux problèmes, notamment le système MM des teneurs de marché qui fonctionne depuis de nombreuses années et semble extrêmement stable. Si CEX veut aller plus loin à l’avenir, il est également très important de trouver une solution à ce modèle de coopération lâche qui ne peut qu’être vaincu.
