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Long Yue, Perspectivas de Wall Street
Una propuesta de que MicroStrategy (MSTR) pueda ser eliminada del índice MSCI ha desencadenado un conflicto de ideas entre los defensores de las criptomonedas y las instituciones financieras tradicionales. La tormenta entre el “círculo monetario” y “Wall Street” se está gestando.
Recientemente, el gigante de la compilación de índices MSCI emitió un documento de consulta en el que propone eliminar las “compañías de tesorería de activos digitales” de su índice de mercado global de inversión.Según la definición de MSCI, dichas empresas se refieren a empresas cuyas tenencias de activos digitales superan el 50% de los activos totales, o empresas que se autodenominan tesorería de activos digitales y principalmente recaudan fondos con el fin de aumentar sus tenencias de Bitcoin.
En la presentación, MSCI cuestionó explícitamente si las empresas «muestran características similares a las de los fondos de inversión», que normalmente están excluidos de los índices de referencia de acciones.Este es también el núcleo de este debate: ¿son estas «sociedades de tesorería de activos digitales» entidades operativas innovadoras o fondos de inversión disfrazados de empresas?
Este movimiento desencadenó inmediatamente una reacción en cadena en el mercado.El banco de Wall Street, JPMorgan Chase, emitió un informe de análisis advirtiendo que si se elimina MicroStrategy, ejercerá una «enorme presión» sobre su valoración..Los analistas del banco dijeron que del valor de mercado de MicroStrategy de alrededor de 59 mil millones de dólares en ese momento, alrededor de 9 mil millones de dólares estaban en manos de vehículos de inversión pasiva que seguían los principales índices.
El banco estima que las acciones de MSCI por sí solas pueden provocar la venta forzada de alrededor de 2.800 millones de dólares en fondos pasivos; Si otros proveedores de índices, como Russell, hacen lo mismo, el volumen total de ventas puede llegar a los 8.800 millones de dólares.
TD Cowen, otro banco de inversión de 107 años, también dijo que esperaba que MSCI eventualmente eliminara todas esas “compañías de tesorería de activos digitales” de sus índices.
El “círculo monetario” resistió fuertemente e incluso pidió vender en corto a JPMorgan Chase
La propuesta de MSCI y el análisis de JPMorgan provocaron una reacción violenta en las redes sociales y la comunidad de criptomonedas.Algunos partidarios de las criptomonedas han pedido públicamente un boicot a JPMorgan Chase y han puesto en corto sus acciones.Acusaron al banco de posiblemente «avanzar», es decir, tomar posiciones primero y luego emitir informes negativos para sacar provecho de ellas.
La comunidad de criptomonedas cree que las empresas de tesorería de activos digitales brindan a los inversores institucionales restringidos una forma de rastrear Bitcoin indirectamente a través de la exposición a acciones, y que las exclusiones de índices podrían debilitar este canal.Michael Saylor, presidente ejecutivo de MicroStrategy, respondió que la empresa no es un fondo, un fideicomiso o una sociedad holding, sino una empresa operativa con un negocio de software de 500 millones de dólares que utiliza Bitcoin como «capital productivo».
Mientras tanto, los fundadores de MicroStrategy han defendido ferozmente su modelo de negocio.Esta agitación no tiene que ver sólo con el destino de una empresa, sino que también puede acelerar la rotación de canales para que los inversores institucionales obtengan exposición a Bitcoin, desde acciones de agencias hasta ETF al contado con regulaciones más claras.
La “limpieza” de los gigantes de los índices
A primera vista, la propuesta de MSCI parece una «limpieza de índices» rutinaria.En su documento de consulta publicado en octubre, MSCI planteó claramente una pregunta fundamental: ¿estas empresas con grandes tenencias de activos digitales «muestran características similares a las de los fondos de inversión»?
El trasfondo de esta cuestión es que los principales índices bursátiles a menudo excluyen vehículos de inversión como los fondos cotizados en bolsa (ETF), los fondos cerrados y los fideicomisos de inversión para garantizar que los componentes del índice sean representativos de las empresas operativas en la economía real.La medida de MSCI es un intento de aclarar si una empresa de software ha cruzado la línea entre una empresa operativa y un vehículo de inversión cuando su balance está dominado por Bitcoin.
Según el calendario de MSCI, la decisión final sobre las normas pertinentes se anunciará el 15 de enero de 2026 y está previsto que se implemente durante la revisión del índice en febrero de 2026..Esta corrección aparentemente técnica podría tener consecuencias de gran alcance para una clase de acciones emergente.
Un debate sobre la «definición»
En el centro del incidente hay un profundo conflicto de ideas sobre cómo definir estos nuevos tipos de empresas.El columnista de Bloomberg Matt Levine realizó un análisis en profundidad al respecto y resumió las dos opiniones opuestas en el mercado.
Apoya la opinión de que se trata como una acción común.:
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Son acciones legalmente.
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La mayoría de ellos tienen otros negocios además de poseer criptomonedas (como el negocio de software de MicroStrategy, valorado en 500 millones de dólares) y, por lo tanto, deberían considerarse empresas operativas en una industria especial.
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Para las instituciones que no pueden invertir directamente en criptomonedas debido a restricciones de cumplimiento, estas acciones brindan una exposición alternativa legal.
Los puntos de vista opuestos son aún más agudos:
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Son esencialmente fondos de inversión, que históricamente han estado excluidos de los principales índices bursátiles como el S&P 500.
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El llamado «negocio operativo» es sólo un adorno, y el precio de sus acciones refleja principalmente el valor de sus tenencias de criptoactivos.
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Permitir que los fondos de acciones “mezclen” criptoactivos de esta manera frustra el propósito de los inversores que compran exposición puramente a acciones.
Michael Saylor, cofundador de MicroStrategy, se opone firmemente a la etiqueta de “fondo”.
Enfatizó que la empresa no es un fondo, un fideicomiso o una sociedad holding, sino una empresa que cotiza en bolsa que utiliza Bitcoin como capital productivo utilizando una estrategia de tesorería única.La forma en que cambie la clasificación del índice no afectará las operaciones de la empresa. Reposicionó la empresa como una “empresa financiera estructurada respaldada por Bitcoin” para resaltar sus atributos operativos.
Impacto en el mercado: rotación de acciones proxy a ETF al contado
Independientemente de la definición final, la medida de MSCI puede acelerar una tendencia del mercado que ya está ocurriendo: la rotación del capital institucional de las acciones de «tesorería de activos digitales» (DAT) a los ETF de Bitcoin.
Según un informe de DLA Piper, en septiembre de 2025, más de 200 empresas que cotizan en bolsa en EE. UU. han adoptado estrategias de tesorería de activos digitales y poseen aproximadamente 115 mil millones de dólares en criptomonedas. Estas empresas ofrecen una “solución alternativa” conveniente para las instituciones financieras tradicionales.Pero esta conveniencia viene acompañada de debilidades estructurales, como cuando los precios de las acciones caen por debajo del valor neto de sus tenencias de criptomonedas, las empresas se verán presionadas a vender activos para recomprar acciones.
Al mismo tiempo, la escala de gestión de activos del ETF spot de Bitcoin ha superado los 100.000 millones de dólares en menos de un año desde su lanzamiento.Estos ETF ofrecen una exposición más pura y menos apalancada a Bitcoin y evitan los complejos problemas de balance de las acciones del tesoro.
La propuesta de MSCI es, por tanto, un «evento de liquidez claramente negativo» para estas acciones representativas.Una vez que un fondo indexado vende MSTR, no pasará a comprar ETF de Bitcoin, sino que comprará otras acciones que llenen la brecha del índice.Aunque esto no conduce directamente a la venta de Bitcoin, no se puede ignorar el efecto secundario: las empresas de tesorería que enfrentan presión sobre el precio de las acciones y la financiación pueden tener una capacidad debilitada para comprar Bitcoin en el futuro, e incluso pueden verse obligadas a vender parte de sus posiciones.
Según una tabla compilada por CryptoSlate, además de MicroStrategy, las empresas de criptominería como Riot Platforms y Marathon Digital también se han incluido en la lista de vigilancia preliminar de MSCI, lo que plantea posibles riesgos de liquidez de «larga cola».En última instancia, la agitación obligará al mercado a decidir si la exposición a Bitcoin debería existir en índices de referencia de acciones o quedar relegada a productos de criptoinversión dedicados.
