A partir del 15 de noviembre de 2025, los mercados financieros mundiales experimentaron una volatilidad significativa esta semana.El gobierno federal de Estados Unidos ha experimentado el cierre más largo de la historia (43 días en total, del 1 de octubre al 12 de noviembre de 2025), lo que ha resultado en la pérdida permanente de datos clave como el empleo no agrícola de octubre y el IPC de octubre. El mercado opera en un vacío de datos, con emociones recurrentes.
1. La probabilidad de que la Reserva Federal reduzca los tipos de interés en diciembre cae bruscamente hasta menos del 50%
Después de la reunión del FOMC de septiembre, el mercado estaba descontando al 100% un recorte de la tasa de interés de 25 pb en diciembre, basándose principalmente en el gráfico de puntos de ese mes, donde la mayoría de los funcionarios esperaban que la tasa mediana de los fondos federales estuviera en el rango de 4,25-4,50 % para fines de 2025 (es decir, otro recorte de 50 pb, uno de los cuales fue en diciembre).Sin embargo, las actas de la reunión de tipos de interés de octubre y las declaraciones de muchos funcionarios de la Reserva Federal desde noviembre han cambiado por completo esta expectativa.
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Últimas declaraciones de funcionarios clave (4 al 14 de noviembre de 2025)
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Gobernador de la Reserva Federal Waller (13.11.2025): Actualmente no hay razones suficientes para seguir recortando las tasas de interés en diciembre a menos que los datos futuros se deterioren significativamente.
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Barkin, presidente de la Fed de Richmond (12.11.2025): Prefiere hacer una pausa en diciembre y observar la implementación de la política arancelaria.
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Collins, presidente de la Fed de Boston (8 de noviembre de 2025): El mercado laboral se mantiene estable, la inflación no ha vuelto al 2% y no hay prisa por una mayor flexibilización.
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Kashkari, presidente de la Reserva Federal de Minneapolis (14.11.2025): Permanezcan muy atentos al riesgo de que la inflación se acelere nuevamente.
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Últimos precios de mercado actuales (CME FedWatch Tool, 15 de noviembre)
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Probabilidad de mantener el 5,25-5,50% en la reunión de tipos de interés del 17 de diciembre: 52,4%
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Probabilidad de recorte de tipos de interés de 25 pb: 47,6%
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Probabilidad de un recorte de tipos de interés de 50 pb: casi 0
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puntos centrales de disputa
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Inflación: El IPC falta permanentemente en octubre, pero el PCE subyacente sigue siendo del 2,7% en septiembre, con una tasa anualizada del 2,6% en los últimos seis meses, todavía por encima del objetivo del 2%.
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Empleo: Las nóminas no agrícolas aumentaron sólo en 123.000 en septiembre (significativamente menos de lo esperado) y la tasa de desempleo aumentó al 4,2%. Sin embargo, faltan datos de octubre y el número de personas que siguen solicitando prestaciones por desempleo siguió aumentando moderadamente en las dos primeras semanas de noviembre.
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Impacto de los aranceles: El mercado generalmente espera que Trump implemente aranceles generales del 10% al 20% + aranceles del 60% a China durante su segundo mandato.La visión tradicional es que los aranceles aumentan la inflación, pero el último artículo de investigación «Evidencia empírica de 150 años de historia arancelaria de EE. UU.», publicado por el Banco de la Reserva Federal de San Francisco el 11 de noviembre, señala: Históricamente, el impacto neto de los aranceles en el IPC es de -0,2 a -0,5 puntos porcentuales, al tiempo que aumenta significativamente la tasa de desempleo, que es una combinación de «estricción del lado de la oferta + supresión de la demanda», que a menudo lleva finalmente a la Reserva Federal a recortar los intereses.tasas de manera más significativa.
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El debate sobre el tipo de interés real neutral. La tasa actual de los fondos federales es del 5,33% y el mercado tiene estimaciones extremadamente diferentes del r* real (tasa de interés real de equilibrio):
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La última estimación del modelo ACL de la Fed de Nueva York: r* es aproximadamente 1,0-1,2%
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Si r*=1%, la tasa de interés real actual es de aproximadamente 5,33%-2,4%=2,93%, lo que obviamente es restrictivo.
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Si r* ha aumentado al 2% debido a mejoras en la productividad, la restricción real cae significativamente
Debido a las cuatro incertidumbres mencionadas (senda de inflación, situación real del empleo, impacto real de los aranceles, nivel r*), existen diferencias obvias dentro del FOMC, y el recorte de las tasas de interés en diciembre ha pasado de «cierto» a «50-50».
2. Aparecen dos grietas obvias en la narrativa del gasto de capital en IA.
Desde 2025, los gastos de capital relacionados con la IA han sido la principal narrativa que impulsa las acciones estadounidenses (especialmente los 7 Magníficos), y el monto acumulado anunciado supera los 1,5 billones de dólares.Sin embargo, desde noviembre, el mercado de bonos y las disputas contables han planteado presiones duales.
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Mercado de bonos: los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) son significativamente más amplios
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CDS de Oracle a 5 años: alrededor de 45 pb a finales de octubre → alcanzó un máximo de 152 pb el 14 de noviembre (un aumento del 237%)
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CoreWeave (unicornio de arrendamiento de potencia informática de IA, planea emitir $15 mil millones en bonos/préstamos en 2025) CDS a 5 años: alrededor de 280 pb a principios de noviembre → hasta 980 pb el 14 de noviembre
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Comparación: los CDS de los principales proveedores de servicios en la nube de gran escala, como Meta, Google, Amazon y Microsoft, aún se mantienen en un mínimo histórico de 20-40 pb.
Las señales del mercado de bonos indican que la confianza de los inversores en el modelo de “concepto de IA pura + construcción de centros de datos de alto apalancamiento” está flaqueando, mientras que aún mantienen la confianza en los actores de gran escala con abundante flujo de caja.
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Controversia contable: ¿La vida útil de la depreciación de la GPU es demasiado larga? El conocido vendedor en corto Michael Burry cuestionó públicamente en su nueva cuenta de Twitter el 12 de noviembre:
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Actualmente, Meta, Google y Microsoft generalmente utilizan entre 4 y 6 años de vida útil de depreciación de la GPU (principalmente 5 años).
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Sin embargo, en los grupos de entrenamiento de IA, más del 90% de los requisitos de potencia informática se concentran en la última generación de chips, y la tasa de utilización de los chips de generaciones anteriores está disminuyendo rápidamente.
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Experiencia histórica: la vida media de depreciación de los servidores del centro de datos de Facebook de 2018 a 2022 es de solo 3,2 años
Impacto estimado (tomando a Meta como ejemplo): la orientación de gasto de capital de Meta para 2025 es de entre 145 y 160 mil millones de dólares, de los cuales aproximadamente entre el 60 y el 70 % son servidores/GPU relacionados con la IA. Si el período de depreciación se reduce de 5 años a 3 años:
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Los cargos por depreciación aumentarán aproximadamente entre 18.000 y 22.000 millones de dólares en 2026.
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Equivalente a una reducción de aproximadamente entre el 9% y el 11% en las EPS de 2026 (según las expectativas actuales del consenso de analistas)
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Datos más recientes sobre gastos de capital (informe financiero del tercer trimestre de 2025 y orientación más reciente)
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Microsoft: la previsión de CapEx para el año fiscal 2025 se eleva a 75.000 millones de dólares (+25%)
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Meta: CapEx 60-65 mil millones en 2025 (mediana +55% interanual)
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Google: Se espera que gane entre 55 y 60 mil millones de dólares en 2025
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Amazon (AWS): se espera que alcance más de 70 mil millones de dólares en 2025
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Se espera que el CapEx combinado de las cuatro empresas relacionado con la IA supere los 270.000 millones de dólares en 2025.
A pesar de la controversia sobre la depreciación, el mercado todavía tolera valoraciones extremadamente altas:
3. Aspectos técnicos y factores estacionales
Índice S&P 500:
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El 13 de noviembre alcanzó el nivel más bajo de 5728 puntos. Una vez más retrocedió con precisión hasta la media móvil de 50 días (5718 puntos) y luego se recuperó rápidamente.
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Actualmente se sitúa cerca de los 5.950 puntos, un 1,8% menos en toda la semana y un aumento del 3,2% durante el mes.
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El valor promedio del VIX desde noviembre hasta ahora es 18,5, significativamente más bajo que el de octubre.
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Datos históricos: desde 1950, el S&P 500 ha subido una media del 1,7% entre el Día de Acción de Gracias y el Año Nuevo (el efecto festivo es real)
4. Eventos clave la próxima semana (17-21 de noviembre)
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datos
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Informe de empleo no agrícola de octubre (publicación retrasada): se espera +220.000 (para compensar la base baja de septiembre)
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Ventas minoristas, IPP y producción industrial en octubre
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Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia de noviembre
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informe financiero
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Nvidia (fuera de horario del 19 de noviembre): El mercado espera que los ingresos del tercer trimestre sean de 38.000 millones de dólares (+94% interanual), y la previsión para el cuarto trimestre sea de 41.000 a 43.000 millones de dólares. El consenso actual es que el beneficio por acción para el año fiscal 2026 será de 4,25 dólares estadounidenses. Si la guía supera las expectativas en un 10%, el precio objetivo correspondiente puede alcanzar más de 200 dólares estadounidenses.
5. Resumen y perspectivas
La principal contradicción en el mercado actual:
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Que la Fed recorte los tipos de interés en diciembre depende de si los datos de las próximas dos semanas son significativamente más bajos de lo esperado
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AI Narrative tiene preocupaciones crediticias entre los actores marginales, pero sigue estando fuerte respaldada por el flujo de efectivo de los actores centrales de hiperescala.
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La media móvil de 50 días ha sido respaldada con éxito tres veces + las fuerzas estacionales siguen siendo alcistas
Escenario base (probabilidad 60%): Aunque el sector no agrícola puede estar fuerte en octubre debido a que se ha llenado el vacío, existe una alta probabilidad de que los datos retrocedan en noviembre y diciembre. La implementación real de aranceles superpuestos tendrá una perturbación económica limitada en la etapa inicial. La Reserva Federal todavía recorta los tipos de interés en 25 puntos básicos en diciembre. El informe financiero de Nvidia supera las expectativas. El S&P 500 desafiará el rango de 6.500-7.000 puntos antes de fin de año.
Escenario pesimista (25% de probabilidad): si los datos de octubre son más sólidos de lo esperado, la suspensión de los recortes de las tasas de interés en diciembre es una conclusión inevitable y la controversia sobre la depreciación de la IA se está gestando, el índice puede retroceder alrededor de 5.500 puntos.
Escenario optimista (probabilidad 15%): los datos son más débiles de lo esperado + la orientación de Nvidia aumenta significativamente, los recortes de tipos de interés en diciembre vuelven a los precios y un impacto directo en 7.200 puntos antes de fin de año.
jakiro
