¿Por qué no aumentan tus tokens?

Autor: Santiago R Santos, Compilador: Luffy

En este momento, todos en la industria de la criptografía están mirando los mismos titulares:

• Los fondos cotizados en bolsa (ETF) ya están en línea

• Las empresas reales están integrando monedas estables

• Los reguladores son cada vez más amigables

¿No es esto todo lo que alguna vez hemos soñado? Pero ¿por qué los precios siguen tan bajos? ¿Por qué Bitcoin fluctuó de un lado a otro durante el año, renunciando a ganancias, mientras que las acciones estadounidenses subieron entre un 15% y un 20%? ¿Por qué las altcoins sobre las que eres optimista siguen perdiendo dinero incluso si «la criptomoneda ya no es una estafa» se convierte en el consenso generalizado?

Tengamos una buena charla sobre este tema.

Tasa de adopción ≠ aumento de precio

Hay una suposición profundamente arraigada en Twitter sobre criptomonedas: «Una vez que las instituciones entren, las regulaciones sean claras y JP Morgan emita tokens… nos dispararemos».

Ahora, las instituciones están aquí, estamos en los titulares, pero las criptomonedas siguen donde están.

En realidad, en la comunidad inversora sólo hay una pregunta central: «¿Se han reflejado estos beneficios en el precio por adelantado?»

Esto es siempre lo más difícil de juzgar, pero el comportamiento del mercado está enviando una señal preocupante: estamos obteniendo todo lo que queremos, pero no haciendo subir los precios.

¿Podrían los mercados ser ineficientes? Por supuesto que es posible. ¿Pero por qué? Porque la mayoría de las áreas de la industria de las criptomonedas llevan mucho tiempo fuera de contacto con la realidad.

Una capitalización de mercado de 1,5 billones de dólares… ¿por qué?

Alejémonos y mirémoslo.Bitcoin es único en su clase, es como el oro, el símbolo perfecto del consenso.El valor de mercado actual de Bitcoin es de aproximadamente 1,9 billones de dólares, mientras que el valor de mercado del oro es de aproximadamente 29 billones de dólares.El valor de mercado de Bitcoin es menos del 10% del oro.Desde la perspectiva de las herramientas de cobertura y los valores de las opciones únicamente, su lógica es bastante clara.

Ethereum, Ripple, Solana y todos los demás criptoactivos tienen una capitalización de mercado combinada de alrededor de 1,5 billones de dólares, pero la base narrativa detrás de ellos es mucho más tenue.

Hoy en día, nadie duda del potencial de esta tecnología y pocos piensan que toda la industria es una estafa. Esa fase ha pasado.

Pero el potencial no responde a la verdadera pregunta: ¿una industria con sólo unos 40 millones de usuarios activos realmente vale una valoración multimillonaria?

Mientras tanto, se rumorea que OpenAI tiene una valoración de IPO de cerca de $ 1 billón y tiene alrededor de 20 veces la cantidad de usuarios que todo el ecosistema criptográfico.

Piensa en este contraste.Momentos como este nos obligan a afrontar la pregunta central: ¿Cuál es exactamente la mejor manera de ganar exposición a las criptomonedas a partir de ahora?

Mirando hacia atrás en la historia: la respuesta es “infraestructura”.Los primeros Ethereum, los primeros Solana, los primeros DeFi, estos tipos de inversiones funcionaron.

¿Pero qué pasa ahora?Estos activos tienen un precio como si el uso y las tarifas se multiplicaran por 100 en el futuro.Precios perfectos, pero sin margen de seguridad.

El mercado no es estúpido, sólo codicioso.

Este ciclo nos ha brindado todos los titulares que podríamos desear… pero algunas verdades también están quedando claras:

• Al mercado no le importa su narrativa, solo le importa la brecha entre el precio y los fundamentos. Si esta brecha persiste durante mucho tiempo, el mercado eventualmente se desilusionará de usted, especialmente cuando comience a revelar cifras de ingresos.

• Las criptomonedas ya no son la inversión más popular, sino la inteligencia artificial (IA).El dinero persigue las tendencias, así funciona el mercado moderno. Actualmente, la IA es la protagonista absoluta, pero las criptomonedas no.

• Las empresas siguen la lógica empresarial, no la ideología.El lanzamiento de la moneda estable Tempo por parte de Stripe es una señal de advertencia.Quizás las empresas no opten por utilizar la infraestructura de la cadena pública solo porque escucharon en Bankless que «Ethereum es la supercomputadora del mundo».Sólo elegirán la solución que les resulte más beneficiosa.

Entonces, sólo porque Larry Fink descubrió que “las criptomonedas no son una estafa”, ¿subirá su posición?

Cuando los activos tienen un precio perfecto, un comentario involuntario de Powell o una expresión sutil de Jen-Hsun Huang pueden destruir toda la lógica de inversión.

Cálculo simple: Ethereum, Solana, ¿por qué los ingresos ≠ ganancias?

Hagamos una estimación aproximada de la situación de las principales cadenas públicas (L1).El primero son los ingresos por apuestas (nota: esto no es ganancia):

• Solana: Se prometen alrededor de 419 millones de SOL, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente el 6%, y cada año se generan aproximadamente 25 millones de recompensas de participación de SOL.Al precio actual de unos 140 dólares por moneda, la recompensa vale unos 3.500 millones de dólares al año.

• Ethereum: se comprometen aproximadamente 33,8 millones de ETH, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente el 4%, y anualmente se generan aproximadamente 1,35 millones de recompensas de participación de ETH.Según el precio actual de aproximadamente 3.100 dólares por moneda, la recompensa vale aproximadamente 4.200 millones de dólares al año.

Algunas personas ven los datos de las apuestas y dicen: «¡Mira, los contribuyentes pueden obtener los beneficios! ¡Esto es captura de valor!».

No, apostar recompensas no es una captura de valor.Son emisión y dilución de tokens, y son el costo de la seguridad de la red, no las ganancias.

El valor económico real = la tarifa de gestión pagada por el usuario + propina + valor máximo extraíble (MEV), que es el indicador más cercano de «beneficio» en la cadena de bloques.

Para ponerlo en perspectiva: Ethereum generó aproximadamente 2.700 millones de dólares en tarifas de transacción en 2024, ocupando el primer lugar entre todas las cadenas públicas.Solana ha liderado recientemente el camino en ingresos de red, generando cientos de millones de dólares en ingresos cada trimestre.

Por lo tanto, la situación general del mercado actual es: Ethereum tiene un valor de mercado de aproximadamente 400 mil millones de dólares, y la tarifa anual + los ingresos de MEV son de aproximadamente 1 a 2 mil millones de dólares.Esto significa que, según los ingresos en el pico del ciclo, su relación precio-ventas (Nota: relación precio-ventas PS = valor total de mercado dividido por los ingresos del negocio principal. Cuanto menor sea la relación precio-ventas, mayor será el valor de la inversión de las acciones de la empresa) es tan alta como 200-400 veces.

Solana tiene una capitalización de mercado de aproximadamente 75 mil millones a 80 mil millones de dólares e ingresos anualizados de más de mil millones de dólares.Dependiendo del método de cálculo anualizado (nota: no utilice datos del mes pico para extrapolar a todo el año), su relación precio-ventas es aproximadamente de 20 a 60 veces.

Estos datos no son precisos y no es necesario que lo sean. No estamos presentando una presentación a la SEC, solo estamos tratando de determinar si la valoración es razonable.Y eso ni siquiera llega al problema real.

El verdadero problema: estos no son ingresos recurrentes

Estos no son flujos de ingresos estables a nivel empresarial. Son «flujos repetidos» altamente cíclicos y especulativos:

• Negociación por contrato perpetuo

• Exageración de memecoin

• Honorarios incurridos por liquidación forzosa

• Ingresos máximos de MEV

• Entrada y salida frecuente de fondos especulativos de alto riesgo

En un mercado alcista, las tarifas y el MEV se dispararán; en un mercado bajista, desaparecerán instantáneamente.

Estos no son ingresos recurrentes de software como servicio (SaaS), sino ingresos de casinos al estilo de Las Vegas.

No le darías un múltiplo de valoración a nivel de Shopify a una empresa que solo gana dinero cada 3 o 4 años cuando el casino está lleno.Se trata de modelos de negocio diferentes y deberían corresponder a diferentes múltiplos de valoración.

Volver a los fundamentos

Bajo cualquier marco lógico razonable: Ethereum, con una capitalización de mercado de aproximadamente 400 mil millones de dólares e ingresos anuales (comisiones altamente cíclicas) de sólo 1 a 2 mil millones de dólares, no puede considerarse un activo de valor.

Con una relación mercado-ventas de 200 a 400 veces, junto con un crecimiento más lento y una desviación de valor en el ecosistema de Capa 2, Ethereum no es como el gobierno federal en el sistema tributario, sino más bien como un gobierno federal que «sólo puede recaudar impuestos a nivel estatal, pero permite a los estados (L2) tomar la mayor parte de los ingresos».

Creemos que Ethereum es la «computadora mundial», pero el desempeño de su flujo de caja es seriamente inconsistente con su valor de mercado.Para mí, Ethereum se parece mucho a Cisco: liderazgo temprano, múltiplos de valoración irrazonables y es posible que nunca vuelva a alcanzar máximos históricos.

En comparación, la valoración relativa de Solana es menos escandalosa, ni barata, pero tampoco descabellada.Con una capitalización de mercado de entre 75.000 y 80.000 millones de dólares, genera miles de millones de dólares en ingresos anualizados con una relación precio-ventas de entre 20 y 40 veces.Todavía es alto y todavía hay una burbuja, pero en comparación con Ethereum, es «relativamente barato».

Comparemos los múltiplos de valoración: Nvidia, la acción de crecimiento más popular del mundo, cotiza a sólo 40-45 veces las ganancias (Nota: la relación P/E es una de las métricas más comúnmente utilizadas en la valoración de acciones y se utiliza para medir el precio de una acción en relación con la rentabilidad de una empresa. Su fórmula de cálculo es: P/E = Precio de las acciones / Ganancias por acción.) y posee:

• ingresos reales

• verdadero margen de beneficio

• Necesidades globales a nivel empresarial

• ventas por contrato en curso

• Enorme base de clientes fuera de los criptocasinos (Dato curioso: los mineros de criptomonedas fueron el impulsor de la primera ola real de crecimiento de Nvidia)

Permítanme enfatizar nuevamente: los ingresos de la cadena pública son «ingresos de casino» cíclicos en lugar de un flujo de caja estable y predecible.

Es lógico que los múltiplos de valoración de estas cadenas públicas sean inferiores a los de las empresas de tecnología, no superiores.

Si los honorarios de gestión de toda la industria no pueden pasar de una «rotación de capital especulativa» a un «valor económico real y sostenido», entonces se modificará el precio de la valoración de la mayoría de los activos.

Todavía estamos en los primeros días… pero no tan pronto.

Llegará un momento en que los precios se realinearán con los fundamentos, pero todavía no es el caso.

El status quo actual es:

• No existen fundamentos que respalden los altos múltiplos de valoración de la mayoría de los tokens.

• Una vez que se eliminen la emisión de tokens y el arbitraje de lanzamiento aéreo, las capacidades de captura de valor de muchas redes dejarán de existir.

• La mayoría de las «ganancias» están ligadas a la especulación con productos estilo casino.

Hemos construido una infraestructura que permite transferencias transfronterizas instantáneas, de bajo costo y las 24 horas del día, los 7 días de la semana… pero hemos determinado que su mejor uso es como una «máquina tragamonedas».

Codiciosos a corto plazo, perezosos a largo plazo. Para citar al cofundador de Netflix, Mark Randolph: «La cultura no se trata de lo que dices, sino de lo que haces».

No me hables de descentralización cuando tu producto estrella es el “Contrato perpetuo apalancado 10x de Fartcoin”.

Podemos hacerlo mejor. Ésta es la única manera de pasar de ser un casino de nicho excesivamente financiarizado a una industria real y sostenible a largo plazo.

el final del principio

No creo que este sea el fin de las criptomonedas, pero sí creo que es el final del comienzo.

Hemos invertido demasiado dinero en infraestructura, con más de 100 mil millones de dólares estadounidenses invertidos en cadenas públicas, puentes entre cadenas, Capa 2 y varios proyectos de infraestructura, pero hemos descuidado seriamente la implementación de aplicaciones, la creación de productos y la adquisición de usuarios reales.

Siempre presumimos:

• Transacciones por segundo (TPS)

• bloquear el espacio

• Arquitectura de paquete acumulativo complejo

Pero a los usuarios no les importa en absoluto.Sólo les importa:

• ¿El costo es menor?

• ¿Es más rápido?

• ¿Es más cómodo de usar?

• ¿Puede realmente resolver sus problemas?

Regreso al flujo de caja, regreso a los beneficios económicos unitarios, regreso a la esencia: ¿quiénes son los usuarios? ¿Qué problema estamos resolviendo?

¿Dónde está el verdadero potencial de crecimiento?

He sido un acérrimo alcista de las criptomonedas durante más de una década y eso nunca ha cambiado.

Todavía creo:

• Las monedas estables se convertirán en el canal de pago predeterminado.

• Una infraestructura abierta y neutral respaldará las finanzas globales entre bastidores.

• Las empresas adoptarán esta tecnología porque sigue la lógica económica, no la ideología.

Pero no creo que el mayor ganador en los próximos diez años sean las principales cadenas públicas actuales o la Capa 2.

La historia ha demostrado que los ganadores de cada ciclo tecnológico aparecen en la capa de agregación de usuarios, no en la capa de infraestructura.

Internet redujo el costo de la informática y el almacenamiento, pero la riqueza finalmente fluyó hacia Amazon, Google y Apple, empresas que utilizaron infraestructura barata para atender a miles de millones de usuarios.

Las criptomonedas seguirán una lógica similar:

• Blockspace se convertirá en una mercancía

• Los beneficios marginales de las mejoras de infraestructura serán cada vez más bajos

• Los usuarios siempre están dispuestos a pagar por su comodidad.

• Los agregadores de usuarios capturarán la mayor parte del valor

La mayor oportunidad ahora es integrar esta tecnología en empresas que ya tienen escala.Eliminar los canales financieros de la era anterior a Internet y reemplazarlos con infraestructura de criptomonedas, aunque sólo sea para reducir verdaderamente los costos y mejorar la eficiencia, de la misma manera que Internet ha mejorado silenciosamente todas las industrias, desde el comercio minorista hasta la industria.

Las empresas adoptan Internet y el software porque siguen una lógica económica.Las criptomonedas no son una excepción.

Podemos esperar otros diez años para que esto suceda de forma natural.O actuemos ahora.

Actualizar conocimientos

Entonces, ¿adónde vamos desde aquí? La tecnología es posible, el potencial es enorme y todavía estamos en las primeras etapas de una adopción real.

Sería prudente reevaluar todo:

• Evalúe el valor de la red basándose en el uso real y la calidad de las tarifas, no en la ideología

• No todas las tarifas son iguales: distinguir entre ingresos continuos y flujos recurrentes

• Los ganadores de la última década no dominarán la próxima década

• Dejar de tratar los precios de los tokens como un marcador de eficacia técnica

Todavía estamos en una etapa tan temprana que el precio simbólico todavía se utiliza como criterio para determinar si la tecnología funciona.Pero nadie va a elegir AWS en lugar de Azure sólo porque las acciones de Amazon o Microsoft hayan subido esa semana.

Podemos esperar otra década para que las empresas adopten proactivamente esta tecnología.O comencemos ahora y pongamos el producto interno bruto (PIB) real en la cadena.