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Fuente:Sitio web oficial de la SEC, Compilado por: Bitchain Vision
El miércoles, hora local de Estados Unidos, Paul Atkins, presidente de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), pronunció un discurso en la Conferencia Fintech del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia.En su discurso, Paul Atkins expuso su plan para una “taxonomía de tokens” criptográficos para distinguir claramente qué criptomonedas son valores.Al mismo tiempo, también dijo que la SEC está promoviendo la supervisión de activos digitales de una manera nueva. Paul Atkins dijoLa clasificación se basará en el test de Howey.(Nota: la prueba de Howey se origina en una decisión de la Corte Suprema de Estados Unidos de 1946 y la SEC la cita a menudo para determinar si un activo constituye un contrato de inversión y, por lo tanto, se considera un valor).Paul Atkins agregó más tarde que las criptomonedas pueden ser parte de los contratos de inversión, pero eso no significa que siempre lo serán. Reiteró la posición de la SEC de queLos valores tokenizados, como las acciones que se convierten en tokens en la cadena de bloques, seguirán siendo considerados valores..
El siguiente es el texto completo del discurso de Paul Atkins.
Damas y caballeros, buenos días.Gracias a todos por su maravillosa introducción y gracias por invitarme a continuar discutiendo con ustedes hoy cómo Estados Unidos liderará la próxima era de innovación financiera.
Cuando recientemente hablé sobre el liderazgo de Estados Unidos en la revolución financiera digital, describí el Proyecto Crypto como el marco regulatorio que construimos para igualar la energía de los innovadores estadounidenses.Hoy quisiera esbozar los próximos pasos de este proceso.Fundamentalmente, este paso tiene que ver con la equidad básica y el sentido común con respecto a la aplicación de las leyes federales de valores a los criptoactivos y transacciones relacionadas.
En los próximos meses,Espero que el comité considere establecer una taxonomía simbólica basada en el análisis de larga data de Howey sobre los valores de los contratos de inversión.y reconocemos que existen limitaciones a nuestras leyes y regulaciones.
Gran parte de lo que expondré a continuación se basa en el trabajo innovador del Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas dirigido por la Comisionada Hester Peirce.El comisionado Pierce ha creado un marco para un tratamiento coherente y transparente de los criptoactivos según las leyes federales de valores, un marco que se basa en realidades económicas más que en eslóganes o temores.Nuevamente comparto su visión.Valoro su liderazgo, su arduo trabajo y su perseverancia en el avance de estos temas a lo largo de los años. Tenemos una larga historia de cooperación. Me sentí absolutamente encantado de que ella aceptara asumir esta tarea.
Mi discurso se centrará en tres temas:Primero, aclare la importancia de la clasificación de tokens.;En segundo lugar, cómo aplicar la teoría de la prueba de Howey., reconoce que el contrato de inversión puede rescindirse;En tercer lugar, lo que esto podría significar en la práctica para los innovadores, intermediarios e inversores..
Antes de comenzar, también quiero reiterar que, si bien el personal de la Comisión está redactando diligentemente enmiendas a las reglas, apoyo plenamente los esfuerzos del Congreso para codificar un marco integral de estructura del mercado de criptomonedas.Mi visión es consistente con la legislación actualmente ante el Congreso y está diseñada para complementar, no reemplazar, el importante trabajo del Congreso.El comisionado Pierce y yo hemos hecho del apoyo al trabajo del Congreso una máxima prioridad y continuaremos haciéndolo.
Ha sido un placer trabajar con la Sra. Pham, presidenta interina de la Comisión de Comercio de Futuros y Productos Básicos de Estados Unidos (CFTC), y le deseo al candidato del presidente Trump para presidente de la CFTC, Mike Selig, una confirmación rápida y sin contratiempos.Al trabajar con Mike durante los últimos meses, sé que ambos estamos comprometidos a ayudar al Congreso a hacer avanzar rápidamente una legislación no partidista sobre estructura de mercado al presidente Trump.Las sólidas disposiciones legales promulgadas por el Congreso son la herramienta más poderosa para prevenir reguladores sin escrúpulos.
Para satisfacer a mi personal de cumplimiento, me gustaría declarar aquí como de costumbre: Mis comentarios representan mis puntos de vista personales como Presidente y no necesariamente representan los puntos de vista de otros Comisionados o del Comité en su conjunto.
Una década llena de incertidumbre
Si está cansado de escuchar la pregunta «¿Son los criptoactivos valores?» Lo entiendo totalmente. Esta cuestión es realmente confusa porque «criptoactivo» no es un término definido en las leyes federales de valores.Es una descripción técnica que describe cómo se mantienen los registros y se transfiere el valor, pero dice poco sobre los derechos legales inherentes a un instrumento en particular o la sustancia económica de una transacción en particular, que son clave para determinar si un activo es un valor.
creo queLa mayoría de los tokens criptográficos que se comercializan actualmente no son valores en sí mismos.. Por supuesto, es posible que ciertos tokens se vendan como parte de contratos de inversión en ofertas de valores.Esta no es una declaración radical, sino una aplicación directa de las leyes de valores.Las regulaciones que definen los valores enumeran instrumentos financieros comunes como acciones, pagarés y bonos, y agregan una categoría más amplia: «contratos de inversión».Este último término describe una relación entre partes en lugar de una etiqueta inamovible adherida a un objeto específico.Lamentablemente, este término no está claramente definido en la normativa.
Los contratos de inversión pueden ejecutarse o expirar.No duran para siempre simplemente porque el objeto de un contrato de inversión continúa negociándose en la cadena de bloques.
Sin embargo, en los últimos años, demasiada gente ha insistido en que una vez que un token está vinculado a un contrato de inversión, siempre es un valor.Esta visión errónea va incluso más allá, al suponer que cada transacción posterior, independientemente del momento y el lugar, es una transacción de valores.Me resulta difícil conciliar esta opinión con la letra de la ley, el precedente de la Corte Suprema o el sentido común.
Al mismo tiempo, los desarrolladores, las bolsas, los custodios y los inversores han estado en la niebla, sin orientación de la SEC y con obstáculos en todo momento.Ven tokens que funcionan como herramientas de pago, herramientas de gobernanza, objetos coleccionables o claves de acceso.Lo que vieron fueron diseños híbridos que luchaban por encajar en cualquier categoría existente.Durante mucho tiempo, todos estos tokens fueron tratados como acciones ordinarias.
Esta visión es a la vez insostenible y poco realista. Es costoso y rinde poco.Esto es injusto para los participantes del mercado y los inversores y no cumple con la ley.También desencadenaría una carrera dañina para trasladarse al extranjero.La realidad es,Si Estados Unidos insiste en someter cada innovación a leyes de valores, entonces estas innovaciones eventualmente migrarán a jurisdicciones que estén más dispuestas a distinguir entre diferentes tipos de activos y a establecer reglas por adelantado..
En cambio, cumpliremos con nuestros deberes como regulador.Necesitamos trazar límites claros y explicarlos en un lenguaje claro y comprensible.
Principios básicos del proyecto Crypto
Antes de exponer mis puntos de vista sobre cómo se aplican las leyes de valores a las criptomonedas y al comercio, permítanme explicar dos principios básicos que guían mi pensamiento.
En primer lugar, ya sea que una acción exista en forma de certificado en papel, un registro en una cuenta de Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) o un token en una cadena de bloques pública, sigue siendo una acción..Un bono tampoco deja de serlo sólo porque su flujo de pagos sea rastreado a través de un contrato inteligente.No importa qué forma adopte un valor, su esencia sigue siendo un valor. Esto es fácil de entender.
En segundo lugar, las realidades económicas importan más que las etiquetas..Si algo representa esencialmente una propuesta de ganancias para una empresa, y las promesas adjuntas a su emisión se basan en el arduo trabajo de otros, incluso si se llama «token» o «NFT», eso no lo exime de las leyes de valores actuales.Por el contrario, los tokens que alguna vez formaron parte de un acuerdo de financiación no se convierten mágicamente en acciones de la empresa operadora.
Estos principios no son nuevos.La Corte Suprema ha enfatizado repetidamente que al juzgar si se aplican las leyes de valores, debemos centrarnos en la «sustancia» más que en la «forma» de una transacción. Estos principios llevan mucho tiempo arraigados en esto. Lo realmente nuevo es la escala y la velocidad con la que los tipos de activos están evolucionando en estos mercados emergentes.Este ritmo requiere que seamos flexibles y receptivos a las necesidades urgentes de los participantes del mercado que buscan orientación.
Una taxonomía coherente de tokens
Con base en los antecedentes anteriores, me gustaría resumir mi pensamiento actual sobre varios criptoactivos, pero tenga en cuenta que esta lista no está completa. El marco se basa en meses de mesas redondas, reuniones con más de cien participantes del mercado y cientos de presentaciones públicas escritas.
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primero, sobre los proyectos de ley que se encuentran actualmente en consideración en el Congreso,En mi opinión, los «productos digitales» o los «tokens de red» no son valores.. El valor de estos criptoactivos está esencialmente relacionado con el funcionamiento programado de un sistema criptográfico «funcional» y «descentralizado», y el valor generado por él, más que con las ganancias esperadas derivadas del trabajo de gestión central de otros.
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en segundo lugar, creoLos “coleccionables digitales” no son valores.Estos criptoactivos están destinados a la recopilación y/o el uso y pueden representar o otorgar al titular derechos sobre expresiones digitales o referencias a obras de arte, música, videos, tarjetas coleccionables, elementos de juegos o memes, personas, eventos actuales o tendencias en línea.Los compradores de objetos coleccionables digitales no esperan beneficiarse de los principales esfuerzos de curación de otros.
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tercero, en mi opinión,Los “instrumentos digitales” no son valores.Estos criptoactivos tienen funciones del mundo real, como membresías, boletos, credenciales, prueba de propiedad o credenciales de identidad.Los compradores de herramientas digitales no esperan beneficiarse del trabajo administrativo central de otros.
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cuarto, y el último punto,Los “valores tokenizados” son y seguirán siendo valores.Estos criptoactivos representan la propiedad de instrumentos financieros enumerados en la definición de «valor» que se mantienen en una red criptográfica.
Prueba, promesa y final de Howey
Si bien la mayoría de los criptoactivos no son valores en sí mismos, pueden ser parte de contratos de inversión o estar sujetos a ellos.Estos criptoactivos vienen con ciertas representaciones o compromisos para realizar las tareas de gestión necesarias para satisfacer los requisitos de la prueba de Howey.
La prueba de Howey se centra en invertir dinero en una causa común con una expectativa razonable de obtener ganancias del trabajo administrativo central de otros.Las expectativas razonables de ganancias de los inversores dependen de las declaraciones o compromisos hechos por el emisor con respecto a la participación en la gestión principal.
En mi opinión, estas declaraciones o compromisos deben describir clara e inequívocamente las principales actividades de gestión que llevará a cabo el emisor.
Entonces, no podemos evitar preguntarnos: «¿Cómo se puede separar un criptoactivo que no es un valor de un contrato de inversión?» La respuesta es simple pero profunda: el emisor cumple sus representaciones o promesas, no cumple esas condiciones o el contrato se rescinde por otras razones.
A modo de antecedente, en las colinas de Florida, tierra que conozco desde la infancia, alguna vez estuvo el hogar del imperio de cítricos de William J. Howey.A principios del siglo XX, Howey compró más de 60.000 acres de tierra no urbanizada y plantó naranjas y pomelos cerca de su mansión.Su empresa vende parcelas de huertos a inversores individuales y les cultiva, recoge y vende la fruta.
La Corte Suprema revisó el acuerdo de Howey y estableció una prueba que definía un «contrato de inversión» que tendría consecuencias para las generaciones venideras.Pero hoy, la tierra de Howe cuenta una historia muy diferente.La mansión que construyó en 1925 en el condado de Lake, Florida, sigue en pie un siglo después y alberga bodas y otras fiestas; y los huertos de cítricos que alguna vez lo rodearon prácticamente han desaparecido, reemplazados por complejos turísticos, campos de golf de campeonato y complejos residenciales.Este es un lugar ideal para jubilarse.Es difícil imaginar que hoy alguien pueda detenerse entre estas calles y callejones sin salida y concluir que constituyen valores.Sin embargo, a lo largo de los años, hemos visto cómo se aplican rígidamente los mismos estándares de prueba a activos digitales que han sufrido los mismos cambios profundos, pero que aún llevan la misma etiqueta que cuando fueron emitidos, como si nada hubiera cambiado.
El terreno que rodea la mansión Howey nunca se convirtió en un valor en sí mismo.Pasa a formar parte de un valor en virtud de un acuerdo específico, y cuando ese acuerdo termina, deja de ser un valor.Por supuesto, incluso entonces, el terreno siguió siendo el mismo, mientras que los negocios construidos en él cambiaron radicalmente.
El comisionado Pierce desea señalar que, si bien los contratos de inversión pueden estar involucrados en las primeras etapas de la emisión simbólica de un proyecto, estos compromisos no son permanentes.A medida que la red madura, el código se publica constantemente, el control se dispersa gradualmente y el papel del emisor se debilita gradualmente o incluso desaparece.En cierto momento, los compradores ya no dependen de la gestión central del emisor y, hoy en día, la mayoría de las transacciones de tokens ya no dependen del funcionamiento continuo de un equipo específico.En pocas palabras, un token no sigue siendo un valor sólo porque fue parte de una transacción de contrato de inversión, del mismo modo que un campo de golf no sigue siendo un valor porque fue parte de un plan de inversión en un huerto de cítricos.
Una vez que se considera que el contrato de inversión se ha cumplido o ha expirado según sus propios términos, el token puede continuar comercializándose, pero estas transacciones ya no se consideran «transacciones de valores» simplemente por la historia del origen del token.
Como muchos de ustedes saben, yoHa sido un firme defensor de las «superaplicaciones» en el sector financiero, que permiten la custodia y negociación de múltiples clases de activos bajo una única licencia regulatoria..He pedido al personal del comité que prepare recomendaciones relevantes para su consideración,Considere permitir que los tokens vinculados a contratos de inversión se negocien en plataformas no reguladas por la SEC, incluidos los intermediarios registrados en la CFTC o registrados a través de reguladores estatales..Si bien la formación de capital aún debería estar regulada por la SEC, no deberíamos obstaculizar la innovación y la elección de los inversores exigiendo que los activos subyacentes se negocien dentro de un entorno regulatorio único.
Es importante destacar que esto no significa que el fraude se haya vuelto repentinamente aceptable o que la Comisión esté menos preocupada.Las disposiciones antifraude siguen aplicándose a las tergiversaciones y omisiones en relación con la venta de un contrato de inversión, incluso si los activos subyacentes no son valores en sí mismos.Por supuesto, si los tokens son productos básicos en el comercio interestatal, la CFTC también tiene la autoridad para tomar medidas antifraude y antimanipulación contra la mala conducta en el comercio de estos activos.
Esto significa que alinearemos nuestras reglas y su aplicación con la realidad económica de que los contratos de inversión pueden rescindirse y las redes pueden operar de forma independiente.
Regulación de criptomonedas
Como está previsto en la legislación actualmente ante el Congreso, esperoEn los próximos meses, la Comisión también podría considerar introducir una serie de exenciones para crear un mecanismo de emisión personalizado para criptoactivos que estén o estén sujetos a contratos de inversión..
He pedido al personal que prepare recomendaciones para la consideración del Comité que estén diseñadas para promover la formación de capital y la innovación al tiempo que garantizan la protección de los inversores.
Al simplificar los procesos, los innovadores en el espacio blockchain pueden centrarse en el desarrollo de productos y la participación de los usuarios en lugar de lidiar con las complejidades de la incertidumbre regulatoria.Además, este enfoque fomenta un ecosistema más inclusivo y dinámico, uno en el que los proyectos más pequeños y que requieren menos recursos sean libres de experimentar y prosperar.
Por supuesto, continuaremos trabajando estrechamente con nuestras contrapartes de la CFTC, los reguladores bancarios y el Congreso para garantizar que los criptoactivos que no son valores tengan un marco regulatorio adecuado.Nuestro objetivo no es hacer esto para ampliar la jurisdicción de la SEC, sino promover la formación de capital y al mismo tiempo proteger los derechos de los inversores.
Seguiremos escuchando todas las opiniones.El Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas y el personal del departamento han celebrado múltiples mesas redondas y revisado numerosas presentaciones escritas.Pero necesitamos más.Necesitamos comentarios de inversores, desarrolladores preocupados por poner su código en línea y comentarios de instituciones financieras tradicionales que están ansiosas por participar en el mercado en cadena pero que no quieren violar las reglas establecidas en la era del papel.
Finalmente, como mencioné antes, continuaremos apoyando los esfuerzos del Congreso para codificar un marco de estructura de mercado sólido.Aunque la Comisión puede emitir dictámenes razonables según el marco jurídico actual, es posible que cambie su posición en el futuro.Por eso es fundamental crear una legislación que satisfaga las necesidades reales, razón por la cual me complace apoyar el objetivo del presidente Trump de aprobar una legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas para fin de año.
Integridad, transparencia y Estado de derecho
Ahora, permítanme aclarar lo que no significa este marco.Esto no significa que la SEC relajará la aplicación de la ley..El fraude es fraude.Si bien la SEC es responsable de proteger a los inversores del fraude de valores, el gobierno federal también cuenta con muchas otras agencias reguladoras que son totalmente capaces de regular y combatir la conducta ilegal.Es decir, si usted recauda dinero prometiendo construir una red y luego se fuga con el dinero, lo haremos plenamente responsable con todo el peso de la ley.
Este marco refleja nuestro compromiso con la integridad y la transparencia..Deberíamos ofrecer más que un encogimiento de hombros, una amenaza o una citación a los empresarios que quieran iniciar un negocio en Estados Unidos y estén dispuestos a respetar reglas claras.Para los inversores que intentan diferenciar entre la compra de acciones tokenizadas y la compra de objetos coleccionables de videojuegos, deberíamos tener más que ofrecer que las complejidades de las acciones de cumplimiento.
Lo más importante es,Este marco refleja la modestia de la SEC sobre su propia autoridad..El Congreso creó las leyes de valores para abordar un problema específico: situaciones en las que las personas confían su dinero a otros basándose en su confianza en su integridad y capacidades.Estas leyes no pretenden ser un código universal que rija nuevas formas de valor, digitales o de otro tipo.
Contratos, libertad y responsabilidad.
Permítanme terminar con las palabras de apertura del Comisionado Pierce cuando pronunció su discurso sobre el “Nuevo Paradigma” en mayo pasado, recordando a todos nuestra historia.Habló de un patriota estadounidense que, asumiendo un gran riesgo personal y casi perdiendo la vida, defendió el principio de que las personas libres no deben ser gobernadas por decretos arbitrarios.
Afortunadamente, nuestros trabajos no requieren ese tipo de sacrificio. Pero el principio sigue siendo el mismo.En una sociedad libre, las reglas que gobiernan la vida económica deberían ser cognoscibles, razonables y sujetas a restricciones apropiadas.Nos desviamos de este principio fundamental cuando abusamos de las leyes de valores para aplicar más de lo que deberían, cuando tratamos cada innovación como sospechosa.Respetamos este principio cuando reconocemos los límites de nuestro poder, cuando reconocemos que los contratos de inversión pueden rescindirse y que las redes pueden existir por sus propios méritos.
La adopción por parte de la SEC de un enfoque razonable hacia las criptomonedas no determinará en sí misma el destino del mercado ni el destino de ningún proyecto en particular.El mercado tomará la decisión final.Pero ayudará a garantizar que Estados Unidos siga siendo un lugar donde la gente pueda experimentar y aprender, fracasar y tener éxito, bajo reglas que sean a la vez estrictas y justas.
De esto se trata «El Proyecto Cripto». Éste es también el papel del comité.Como Presidente, hoy les hago una promesa solemne: nunca permitiremos que el miedo al futuro nos limite y nos mantenga atrapados en el pasado.Tampoco olvidamos nunca que detrás de cada debate sobre tokens hay personas reales: empresarios que trabajan para crear soluciones, trabajadores que trabajan para invertir en el futuro y estadounidenses que trabajan para compartir los frutos de la prosperidad.El trabajo del comité es servir a los tres.
Gracias y espero seguir comunicándome con todos ustedes en los próximos meses.
