¿El siguiente hiperlíquido o un flash en la sartén?Análisis en profundidad del proyecto más ligero

La pista de cambio de contrato perpetuo está experimentando una revolución tecnológica.SeguirHiperlíquidoDetrás de la encendido de todo el mercado de derivados de Defi y revelando un nuevo preludio a la industria, CZ recientemente ha llegado a la escena y ha pedido órdenes.AsterEl repentino aumento de la fuerza incluso eclipsó el hiperlíquido, agregando un segundo a la moda.Y además del halo de estos dos proyectos de estrellas, uno esEncendedorLos nuevos proyectos también están en silencio. Con su modelo único del modelo de tarifa cero y la arquitectura de tecnología Rollup ZK, ha atraído a más de 56,000 usuarios y $ 700 millones en solo unos meses, lo que también ha atraído una gran atención del mercado.¿Qué es lo más destacado de este proyecto, conocido como el «Next Hyperliquid»?

Características del núcleo

Arquitectura ZK optimizada para transacciones

Los CEX tradicionales se ejecutan rápidamente, pero son centralizados y opacos, lo que hace que sea fácil hacer que las «operaciones de caja negra» dañen los intereses de los comerciantes.Aunque Dex pone todas las operaciones en la cadena, lo que hace que el comportamiento de intercambio sea transparente y verificable, conduce a una coincidencia lenta de transacciones y una mala experiencia de comercio de usuarios.Para resolver este problema, surgieron diferentes escuelas técnicas de Dex:

• Tome dydx como ejemplo, todos lo son «Matriota fuera de la cadena, asentamiento en cadena«, aunque se ha mejorado la velocidad de coincidencia y ejecución de la orden, la parte fuera de la cadena sigue siendo opaca y se ha degenerado al estado de CEX.

• Hyperliquid es el primer DEX en toda la cadena que se usa con éxito a gran escala. El hiperlíquido no es solo un dex simple, sino una capa1 especialmente personalizada para transacciones.Solo al optimizar de manera integral la capa de ejecución y la capa de consenso pueden hiperlíquidas poner completamente las funciones de intercambio en la cadena mientras mantiene un alto rendimiento para cumplir con los requisitos en tiempo real de los equipos comerciales profesionales, como el comercio de alta frecuencia y los fabricantes de mercado.

yEl encendedor toma el tercer camino. El encendedor es un rollup ZK bajo el ecosistema Ethereum. Sus funciones de intercambio (como la coincidencia de pedidos y el cierre forzado) se completan en un solo secuenciador de Layer2. Es lo mismo que CEX, con una velocidad rápida pero opaca.Para resolver sus deficiencias, el ligero garantiza la equidad en las transacciones a través de la prueba de ZK. Los resultados del cálculo de cada emparejamiento y cierre forzado se generarán y se enviarán a la capa1 para la verificación.Esto significa: todo emparejamiento sigue estrictamente el principio de prioridad del tiempo de precio, y es imposible realizar operaciones encubiertas o transacciones de alineación (teóricamente, este debería ser el caso, pero ¿qué pasa con la situación real? Hablaré de esto más adelante).Entonces, el encendedor está caminandoEjecución centralizada, verificación descentralizada«La tercera ruta para lograr un equilibrio entre la eficiencia de ejecución y la restauración de la confianza.

Sin embargo, la solución anterior también tiene sus desventajas. El acurrucado tradicional de ZK requiere manejar varias operaciones de contrato inteligentes complejas, y la velocidad de generar pruebas a menudo es muy lenta, lo que no puede satisfacer las necesidades en tiempo real de los equipos comerciales profesionales. Lo más destacado de Lighter es su solución de tecnología de rollup ZK autodesarrollada.A diferencia del acurrucado de ZK de uso general en el mercado, El encendedor ha realizado optimizaciones en profundidad para las transacciones de los libros de pedidos.yPorque solo enfocándose en la lógica coincidente, el encendedor puede simplificar en gran medida la complejidad de la prueba de conocimiento cero, realice una generación sub-segundo de la prueba de ZK para cumplir con los requisitos de los equipos comerciales profesionales para el rendimiento en tiempo real.

Garantía de seguridad de arquitectura de doble capa

La arquitectura central de más luces adopta «Custodia de activos en la capa1, ejecución de la transacción en la capa2«Idea de diseño.Específicamente:

• Capa1 (red principal de Ethereum): Responsable de la custodia de fondos, y todos los activos de usuario se almacenan en contratos inteligentes auditados.

• Layer2 (red de encendedor): Responsable de la coincidencia y la liquidación de alta velocidad, y el estado final de la cuenta se libera en L1 en un formulario Diff comprimido.

La mayor ventaja de este diseño es la seguridad.Incluso si el sistema Layer2 de Lighter se bloquea por completo, los fondos del usuario todavía se guardan de forma segura en la red principal de Ethereum y se pueden recuperar a través del mecanismo de salida de emergencia.

LLP Innovación de doble propósito

Lighter tiene un Public Liquidity Pool LLP (similar a los fondos de seguros) para realizar pérdidas a través de posiciones y proporcionar liquidez en el mercado a la plataforma.Los usuarios pueden depositar fondos en LLP para contribuir con liquidez a más ligero mientras disfrutan de los beneficios para el mercado.Este diseño es imitar el mecanismo HLP de hiperlíquidos.

En la versión futura, los fondos depositados por los usuarios en LLP no solo obtendrán beneficios para el mercado como LPS,También se planea permitir que las acciones de LP participen en las transacciones como margen para lograr una doble utilización de fondos.Este diseño evita que los fondos sean inactivos y mejora la eficiencia del capital (similar al USDF de Aster y otros modelos colaterales de ingresos).Sin embargo, esta función aún no se ha lanzado, y el control de riesgos debe considerarse completamente durante el proceso de implementación. En el siguiente capítulo, el autor lo discutirá en detalle.

Estrategia de tarifa cero

El encendedor adopta un modelo de negocio audaz en el campo Defi.Renunciar completamente las tarifas de transacción para los usuarios comunes.Ya sea que se trate de una orden de colocación (fabricante) o una orden de colocación (Taker), los usuarios pueden disfrutar de transacciones de costo cero.Esta es, sin duda, una gran atracción en el mundo de Defi, donde la tarifa de manejo es de casi unos diez mil.

Entonces, ¿cómo mantiene la plataforma operaciones y obtiene ganancias?La respuesta es «modelo API pagado».

• Usuarios ordinarios: Tanto la colocación de pedidos como los pedidos de alimentación son gratuitos, pero hay un retraso de 200-300 milisegundos para la coincidencia.

• Cuenta premium (prima): Se cobrará 0.002% por realizar un pedido, y se cobrará 0.02% por realizar un pedido.peroEl retraso correspondiente se reduce significativamente: Cancele el pedido de 0 milisegundos y 150 milisegundos por pedido por 150 milisegundos.

Los comerciantes profesionales y los fabricantes de mercado están dispuestos a pagar estas tarifas por una menor latencia y una mejor calidad de servicio.Además, la plataforma también obtiene ingresos a través de tarifas de liquidación (hasta 1%) y otros servicios de valor agregado.

Pero no olvides «Gratis es lo más caro del mundo«, La estrategia gratuita de Lightger recuerda a las personas el» pago de flujo de pedidos «de Robinhood ** (PFOF) **.

Estado y datos del proyecto

Progreso del desarrollo

• El encendedor comenzó a probar a fines de 2023, y realizó una versión anterior en 2024 (llamada «Zklighter» en ese momento) y comenzó las pruebas privadas a principios de 2025. A partir de ahora (septiembre de 2025), la plataforma todavía está en la etapa de redes de prueba/prueba de invitación y no ha estado completamente abierta al uso público. La red principal específica en línea y el tiempo de emisión no se ha anunciado oficialmente.

• Dado que la red principal aún no se ha lanzado,El código central más ligero aún no es de código abierto, pero el contrato inteligente ha pasado la auditoría (ZKSecurity revisa el circuito ZK), y los detalles del código pueden divulgarse sincrónicamente cuando la red principal se publica en el futuro para la supervisión comunitaria.

Rendimiento de datos de crecimiento

A juzgar por el rendimiento de los datos, el crecimiento de Lighter es realmente impresionante:

• Escala de usuario: A partir de septiembre de 2025, el número de usuarios registrados ha excedido los 56,000.

• Escala de financiación: El valor total de bloqueo (TVL) se disparó de $ 2.5 millones en marzo de este año a más de $ 700 millones, un aumento de 280 veces.

• Actividad comercial: El volumen de negociación diario promedio subió de cientos de millones de dólares en el verano a aproximadamente US $ 8 mil millones en el período reciente, e incluso alcanzó los US $ 18.9 mil millones el 25 de septiembre de 2025, acercándose rápidamente a la participación de mercado de Hyperliquid.Recientemente, su volumen de negociación diario incluso ha superado a Hyperliquid.

Pero, por otro lado, el contrato de posición abierta total de Lighter (interés abierto) es relativamente bajo. La OI de Lightger actualmente es de aproximadamente $ 1.3 mil millones, una orden de magnitud menor que los $ 13 mil millones de Hyperliquid, y también más bajo que el reciente nivel de $ 1.5 mil millones de Aster.El alto volumen de comercio y el bajo OI sugieren que las dos plataformas recientemente populares de Lighter y Aster tienen una gran cantidad de comportamientos de contramado a corto plazo y frecuentes.El autor analizará esto en la sección de riesgos más adelante.

Análisis comparativo competitivo

Como una nueva generación de arquitectura ZK de Dex sostenible, el encendedor a menudo se compara con el hiperlíquido (el primer proyecto estelar en encender la locura de pers) y Aster (la estrella en ascenso respaldada por el ecosistema de binance).A continuación, compararemos más ligero con hiperlíquidos y aster horizontalmente de los aspectos de la descentralización, el rendimiento del rendimiento, las funciones del producto, la integración ecológica, etc.para analizar sus respectivas ventajas y desventajas.

Arquitectura y descentralización subyacentes

• Hiperlíquido: La capa personalizada1 tiene múltiples nodos de verificación, que está teóricamente descentralizado.Sin embargo, debido al pequeño número de nodos y todos controlados por el equipo, el grado real de descentralización es limitado.

• Aster: Core Matching se implementa fuera de la cadena y está más centralizado.

• Encendedor: Como rollup, solo un solo secuenciador es responsable de la capa de coincidencia y la capa de ejecución está centralizada, pero verificar la prueba de ZK consume pocos recursos y los nodos livianos también pueden verificar, por lo que el proceso de verificación está altamente descentralizado, lo que compensa las deficiencias de la «ejecución centralizada».Además, los contables de activos están todos en la red principal de Ethereum.Incluso si el equipo más ligero desaparece, los usuarios pueden recuperar fondos de forma independiente, y la seguridad de los activos está totalmente garantizada.

Experiencia de rendimiento y comercio

• Hiperlíquido: Procese cientos de miles de pedidos por segundo, y permanezca estable en condiciones de mercado extremas, sin bloqueo o tiempo de inactividad.

• Encendedor: Lograr la coincidencia de milisegundos, la generación de prueba de conocimiento cero y experiencia cerca de los intercambios centralizados.Se puede usar el sexo, pero en casos extremos habrá un ligero retraso.

• Aster: Debido al tiempo de bloque de 3 segundos de la cadena BNB, el rendimiento es relativamente débil.Para compensar la brecha de rendimiento, los usuarios comunes pueden hacer transacciones con un solo clic con su grupo de fabricación de mercado automático, lo que es equivalente a consumir directamente la liquidez del grupo AMM, evitando que esperen pedidos.En el futuro, Aster planea lanzar su propia cadena de acumulación de ZK para mejorar el rendimiento y la privacidad, lo que hará que su arquitectura futura sea más similar al más ligero.

Funciones de productos e innovación

• Hiperlíquido: Como pionero, las funciones son relativamente equilibradas y maduras. Hay transacciones spot y transacciones de contrato perpetuo.HIP-3 permite a los usuarios crear mercados de contratos por su cuenta, lo que seguramente promoverá la transacción de productos RWA, como el mercado de valores de EE. UU. En hiperliquid.HIP-4 propone lanzar un «mercado predictivo» en hiperlíquido.

• Aster: Aproveche la influencia de Binance para adquirir rápidamente a los clientes. Hay tres innovaciones en términos de funciones: intercambio de liquidez de múltiples cadenas, apalancamiento 1001 veces alto y comercio de piscinas oscuras planificadas para atraer especuladores de preferencias de alto riesgo.Además, Aster ha lanzado el comercio perpetuo de acciones estadounidenses, incluidos contratos de acciones como Tesla y Apple, lo que permite a los usuarios intercambiar precios de acciones estadounidenses 24/7.

• Encendedor: Se usa como ethereum layer2,Se espera que logre una buena compatibilidad con la red principal de Ethereum y otros ecosistemas enrollables, por ejemplo, admite directamente a los usuarios que usen cualquier activo de Ethereum convencional como margen, y puede conectarse con billeteras y protocolos de estrategia en Ethereum para dar un juego completo a las ventajas combinadas de Ethereum Defi LEGO.Además, la función de margen LLP de doble uso en la planificación más ligera es una innovación potencial: permite a los proveedores de liquidez obtener ingresos en el mercado y al mismo tiempo obtener oportunidades para participar en transacciones, lo que es equivalente a dar a LP los atributos de una garantía basada en ingresos.

Profundidad de liquidez y costos de transacción

• HiperlíquidoCon enormes fondos de fabricantes de mercado (HLP Pool una vez alcanzó los $ 1.5 mil millones + fondos) y la rica participación de los fabricantes de mercados institucionales, la profundidad de compra y venta de sus parejas comerciales principales incluso superó algunos CEX de segundo nivel, y el deslizamiento comercial y los diferenciales implícitos fueron extremadamente pequeños.Aunque la tarifa de manejo no es cero, las tasas de 0.01% que colocan pedidos y 0.03-0.05% de pedidos de colocación ya son muy baratas en DEX.En general, Hyperliquid proporciona un entorno de bajo costo para que los operadores de gran capitalización se acerquen a CEX.

• EncendedorEstá tomando la ruta de tarifas de manejo cero para un diferencial más grande: los usuarios comunes no necesitan pagar tarifas de manejo, y el costo de la superficie es más bajo, pero los fabricantes de mercado aumentarán la brecha de cotización comercial para obtener ganancias para cubrir los costos.Por lo tanto, la propagación de la transacción real de usuarios más ligeros puede ser ligeramente mayor que la del hiperlíquido.Especialmente para las parejas de comercio de nicho, debido a que el más ligero todavía carece de extensos fabricantes de mercado para participar, la profundidad de liquidez es relativamente insuficiente, y algunos usuarios han informado que el grosor comercial de Lighter en algunos retrasos alternativos detrás de Hyperliquid.

• AsterLa situación es más complicada: su modo normal proporciona liquidez a través del grupo de fabricación de mercado automático ALP, y la profundidad depende de la escala de activos y el algoritmo en la piscina;El modelo Pro se debe a múltiples razones de cadena, y los fabricantes de mercado están dispersos, y los fabricantes de mercado de Binance se concentran principalmente en la cadena BNB, lo que resulta en la profundidad promedio de los objetivos de cadena no BNB.

Análisis de valoración

Valoración basada en pronósticos de ingresos:

Referencia hiperlíquida:

• El ingreso diario es de más de US $ 3 millones, y de esta manera, el ingreso anualizado es de aproximadamente US $ 1.1 a US $ 1.2 mil millones.

• Según la exageración actual de aproximadamente 45 mil millones de FDV, aproximadamente 40 veces la EP.

Predicción más ligera:

• El reciente volumen de negociación de Lavighter superó los $ 8 mil millones. Sin embargo, teniendo en cuenta que el impulso actual de Lighter puede no durar mucho, y el mercado generalmente cree que estos volúmenes de negociación contienen demasiado comercio de lavado, el autor es cautelosamente optimista de que el futuro volumen de negociación diario estable es de US $ 4 mil millones.

• El encendedor actualmente no cobra tarifas de manejo por transacciones ordinarias, y sus ingresos provienen principalmente de tasas de cuenta avanzadas.Suponiendo que el 20% de las transacciones son de usuarios pagados todos los días, y la tasa promedio es de 0.01%, los ingresos anuales son de aproximadamente 4 mil millones * 20% * 0.01% * 365 = aproximadamente $ 30 millones.

• Use 40 veces PE similar al hiperlíquido,El autor estima que el FDV de Lightger es de aproximadamente US $ 1.2 mil millones.

Actualmente, Polymarket predice que el mercado dará una probabilidad del 80% de que el encendedor se enumere con una valoración de más de US $ 2 mil millones, lo que refleja el optimismo del mercado sobre el encendedor. Esta alta prima refleja la popularidad del mercado con la pista Dex de alto rendimiento del libro de pedidos.

Análisis de riesgos

El modelo de negocio es dudoso

El encendedor actualmente renuncia a las tarifas de transacción de usuario, que de hecho han atraído a un gran número de usuarios en la etapa inicial, pero a la larga, ¿de dónde provienen las ganancias de la plataforma?¿De quién es el dinero?

La estrategia de «tarifa libre» recuerda a las personas sobre las plataformas tradicionales de comisión cero como Robinhood.Robinhood está convirtiendo su flujo de ingresos en «ventas de pedidos», lo que significa acusar a los fabricantes de mercados/instituciones comerciales de alta frecuencia para obtener transacciones a precios favorables.En realidad, esto está pasando el costo de propagación: los inversores minoristas no pagan la tarifa de manejo en la superficie, pero la transacción puede negociarse en la peor oferta y la propagación de la oferta y son «comen el diferencial» por los fabricantes del mercado..El fundador de Lighter no ocultó su reconocimiento del modelo Robinhood en el podcast, creyendo que Defi puede aprender esta idea de «la lana proviene del cerdo y deja que la vaca lo pague».Sin embargo, la estructura del comerciante del mercado criptográfico es diferente de la del mercado de valores de EE. UU.: Los usuarios de criptografía son relativamente nicho y profesionales, y son más sensibles a los diferenciales, de lo contrario no habría migración tecnológica de Vamm a modelo CLOB.Si la tasa cero más ligera hace que la propagación sea significativamente mayor que los competidores, los comerciantes experimentados lo notarán y lo perderán.

Además, dado que el pago de API de alta velocidad es la principal fuente de ingresos de Lighter, el encendedor debería haber optimizado la experiencia de esta parte de los usuarios.Sin embargo, algunas personas en la comunidad informaron que el encendedor es lento para abrirse a interfaces externas, carece de documentos de API y una experiencia de acoplamiento deficiente, lo que hace que las personas cuestionen si el equipo tiene la intención de dejar el flujo de orden minorista a sus propios equipos internos y no quiere que los equipos externas de alta frecuencia y el mercado hicieran los equipos para compartir el pastel.

Problemas de autenticidad de datos de transacciones

Puede haber mucha agua detrás de los llamativos datos de Lighter. El indicador anormal más obvio es la relación entre el volumen de negociación para abrir el interés.El rango normal de este indicador generalmente debe estar dentro de 5 veces, y el indicador hiperlíquido debe ser aproximadamente 0.76 veces.El indicador del encendedor es aproximadamente 27 veces, superando con creces el nivel normal.

Esta alta tasa de rotación anormal implica fuertemente que hay una gran cantidad de transacciones de contramado a corto plazo y frecuentes en la plataforma.Dado que Lighter aún no ha emitido tokens, la principal motivación para que los usuarios intercambien un alto volumen de transacciones es esforzarse por futuras clasificaciones de puntos aéreos.Las tarifas de manejo cero reducen en gran medida el costo del volumen de cepillado, lo que permite a algunos usuarios comerciar con frecuencia entre las cuentas de autocontrol, creando un enorme volumen de transacciones sin soportar ninguna pérdida.

Según el análisis de datos en la cadena, muchas direcciones de cabeza en posiciones más ligeras abiertas y cerradas miles de veces en el día, pero sus posiciones rara vez se conservan durante la noche, lo que está completamente en línea con las características de vaciar y sacar las ovejas.

yEl bajo OI confirma además que no hay una liquidez real a gran escala agregada en el mercado, una gran cantidad de transacciones pueden ser la mano izquierda a la mano derecha.Una vez que se emite el airdrop, es probable que el volumen de transacción de esta parte de la «prosperidad falsa» desaparezca rápidamente, y la actividad de la plataforma se enfrenta a una disminución similar a un acantilado.

Riesgo de reutilización de LLP

LLP planea permitir que los usuarios usen sus acciones de LP como garantía para participar en transacciones, y esta innovación de «un dinero para uno» puede introducir riesgos sistémicos complejos.Imagine las siguientes situaciones extremas:

1. El equipo más ligero utiliza los fondos en el LLP para hacer un mercado. Aunque hay muchos comerciantes profesionales en el equipo más ligero, existe el riesgo de «pérdida» al participar en el comercio.El mercado fluctuó violentamente unilateralmente, y LLP sufrió pérdidas significativas como competidor, lo que resultó en una disminución en el valor neto de cada acción de LLP.

2. Si un usuario que usa acciones de LLP como margen falla al mismo tiempo, el número de acciones de LLP en su cuenta de margen también debe deducirse.

3. Las pérdidas de fabricación de mercado y las pérdidas comerciales se superponen.El valor neto de LLP y el número de LLP en cuentas de margen disminuyen simultáneamente, amplifica la pérdida de la cuenta de margen del usuario, y puede activar una serie de pisos forzados, agravar aún más la inestabilidad del sistema

Debido a este riesgo, los fondos de seguro en plataformas maduras como hiperlíquidas operan de forma independiente y no permiten que los usuarios las hipotecaran y los reutilicen. Para implementar con éxito esta función, el más ligero necesita diseñar un mecanismo completo de control de riesgos, como limitar el límite superior de la tasa hipotecaria LLP, introducir ajustes de parámetros de riesgo dinámico y establecer un mecanismo de amortiguación de riesgos de nivel múltiple.

Incertidumbre de gobernanza del equipo

El éxito o el fracaso de un proyecto empresarial está estrechamente relacionado con la calidad del equipo.El fundador y el equipo de Lightger tienen una sólida experiencia técnica (el fundador Vladimir ha trabajado en los campos de IA y FinTech, y sus miembros principales incluyen antiguos ingenieros cuantitativos institucionales, etc.), pero también hay algunos rumores desfavorables en la industria que han causado preocupaciones.

1. El encendedor en realidad no es un proyecto nuevo que se hizo famoso durante la noche.Su predecesor, «Zklighter», se lanzó en 2022, pero no fue muy popular al principio. No fue sino hasta finales de 2023 que el equipo aceleró su progreso, dando a las personas la sensación de «aprovechar la tendencia para ponerse al día con el progreso y emitir monedas a toda prisa para retirarse».

2. Hay rumores en línea de que se cuestiona el estilo inestable del fundador.Según el blogger analítico Julian Kin, el fundador de Lighter, Vladimir Novakovski, rompió su promesa de reembolsar a muchos socios y rompió su promesa en la distribución de beneficios.También hay rumores de que está obsesionado con vidas extravagantes como las fiestas de yates en Miami y su vida privada no es lo suficientemente autodisciplinada.

3. Aunque muchos datos dicen que Lighter ha recibido inversiones de A16Z y Lightspeed.Pero también hay información que A16Z y Lightspeed invirtieron en el proyecto anterior de Novakovski, Lunchclub, una plataforma social de IA.Así que Novakovski realmente usó el dinero del negocio principal de LunchClub para hacer un encendedor del proyecto comercial secundario. Inesperadamente, «plantando sauces involuntarios», el encendedor ahora es popular.Si la declaración anterior es verdadera, el encendedor no ha recibido el respaldo de ninguna institución conocida, pero los inversores del proyecto anterior pueden utilizar como canal para efectivo y salida.

Resumir

Como una fuerza emergente en la pista de DEX del contrato perpetuo, Lighter ha mostrado muchos aspectos destacados: la innovadora arquitectura de rollup ZK, el modelo de tarifas cero, los usuarios de rápido crecimiento y la escala de capital.En el contexto del mercado de derivados Defi que ingresa a una nueva ronda de competencia, el ligero es, sin duda, un proyecto digno de atención.

Sin embargo, también debemos analizar los riesgos y desafíos en TI racionalmente.Es probable que el volumen actual de transacción alto contenga una gran cantidad de componentes falsos de airdrops, y la sostenibilidad del modelo de tarifa cero aún debe verificarse..Más importante aún, aún se desconoce si el encendedor puede construir un foso real bajo la competencia de oponentes fuertes como hiperlíquidos y aster.

Para los inversores, el encendedor puede convertirse en la próxima leyenda del estilo hiperlíquido o volver a la opacidad después de que la locura se desvanece, y su dirección final vale nuestra atención.