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Autor: Ada & amp;Liam｜ Deep Tide TechFlow
«Todo en cripto»!
En 2021, Shen Nanpeng, el jefe de Sequoia China, escribió algunas palabras en el grupo WeChat, y las capturas de pantalla se enviaron rápidamente a innumerables grupos de inversión, como un tambor de guerra, llevando el entusiasmo del mercado a un punto más alto.
El ambiente de mercado estaba casi entusiasmado en ese momento.Poco después de que Coinbase figurara en NASDAQ, FTX fue elogiado como el «Next Wall Street Giant», y casi todos los VC clásicos se apresuraron a etiquetar «Crypto-Friendly».
«Esta es una ola tecnológica cada treinta años», algunas personas lo describen de esta manera. La declaración de Sequoia se convirtió en la nota al pie más emblemática de ese mercado alcista.
Sin embargo, solo cuatro años después, esta oración suena irónica.Muchas instituciones que alguna vez prometieron «todo en Web3» han abandonado silenciosamente el mercado, algunas han contratado bruscamente y algunas han cambiado para perseguir la IA.
Los saltos de capital repetidos son esencialmente un recordatorio frío del ciclo.
¿Cómo están los VC clásicos asiáticos que ingresaron a Web3 en ese momento?
El pionero de la era del desierto
En 2012, Coinbase acaba de fundarse, y Brian Armstrong y Fred Earsam no eran más que un par de jóvenes empresariales en San Francisco. En ese momento, Bitcoin era considerado como el juguete de un geek, y el precio era solo una docena de dólares.
En el Roadshow de YC, IDG Capital emitió una votación por Coinbase para la ronda del ángel, y el retorno de la inversión se estimó en miles de veces cuando Coinbase aterrizó en Nasdaq en 2021.
La historia de China es igualmente maravillosa.
En 2013, Okcoin recibió inversiones de Tim Draper y Mai Gang;En el mismo año, Huobi también recibió inversiones de Zhen Fund y la apuesta de Sequoia China al año siguiente. Entre la información revelada por Huobi en 2018, el capital de Sequoia China en Huobi fue del 23.3%, lo que lo convierte en el segundo mayor accionista, excepto el fundador Li Lin.
También en 2013, Cao Darong, socio de Lightspeed Venture Capital, presentó a Bitcoin a una persona llamada Zhao Changpeng en el juego de cartas por primera vez. «Deberías dedicarte al emprendimiento de Bitcoin o Blockchain», dijo Cao Darong a Zhao Changpeng.
Zhao Changpeng vendió su casa en Shanghai, todo en Bitcoin, y todos conocen la historia más tarde. Fundó Binance en 2017. En solo 165 días, Binance se convirtió en la plataforma de comercio spot de criptomonedas más grande del mundo. Zhao Changpeng más tarde se convirtió en el chino más rico del mundo criptográfico.
En comparación con los otros dos intercambios, el viaje de financiamiento temprano de Binance no fue suave, y recibió principalmente inversiones de Pancheng Capital, una subsidiaria de Chen Weixing, el fundador de Kuaidi Taxi, Black Hole Capital, una subsidiaria de R&F Prince Zhang Liang y varios fundadores de bloques de Internet.
Una historia corta es que Sequoia China una vez tuvo la oportunidad de adquirir aproximadamente el 10% del capital de Binance con una valoración de US $ 80 millones en agosto de 2017, pero la inversión no se completó debido a razones de Binance. Sequoia Capital también demandó a Binance después, y las dos compañías tuvieron una disputa muy desagradable.
También fue en 2014 que el inversor ángel Wang Lijie invirtió en 200,000 yuanes de blockchain neo (Xiaoyi), convirtiéndose en la inversión más importante en su vida.
De 2012 a 2014, cuando el VC cripto-nativo todavía estaba en su infancia, fue el VC clásico el que respaldaba la mitad del cielo de Web3. Si se trataban de los tres intercambios principales, Bitmain, Imtoken … detrás de ellos están Sequoia Capital, IDG y otras capitales tradicionales.
Todo se volvió loco en 2017.
Bajo la ola de ICO, innumerables tokens se han disparado.Wang Lijie, quien ha obtenido grandes ganancias, eligió vender Neo a un precio de 1.5 yuanes. Como resultado, el impulso ascendente del NEO permaneció sin cesar, con un aumento máximo de más de 1,000 yuanes, con un aumento acumulativo de más de 6,000 veces en tres años.
Extremulado, Wang Lijie comenzó a apostar en la cadena de bloques locamente, alegando que «durmió a la una de la mañana, se levantó a las cinco en punto y vio a la fiesta del proyecto leer el Libro Blanco de la mañana a la noche, e invirtió un promedio de US $ 2 millones en etere todos los días».Tanto es así que alguien lo invitó a tomar el té, y él dijo: «Estás retrasando mi dinero».
En enero de 2018, Wang Lijie dijo en una cumbre de blockchain en Macao:«He ganado más dinero en el último mes que en los últimos siete años».
También a principios de 2018, Xu Xiaoping, fundador de Zhen Fund, publicó un discurso «No se propagó» en un grupo interno de WeChat de 500 personas. Él dijo: Blockchain es una gran revolución tecnológica en la que aquellos que lo sigan prosperarán y quienes van en contra de ella morirán. Será más rápido y exhaustivo que Internet e Internet móvil, pidiendo a todos que aprendan a adoptar esta revolución.
Sus discursos también se convirtieron en el símbolo máximo más conocido de ese ciclo del mercado alcista.
En 2018, la burbuja ICO estalló, miles de precios de tokens se acercaron a cero, y el valor de mercado de los proyectos de celebridades una vez buscados se evaporó.Bitcoin también cayó de un máximo de casi $ 20,000 a un máximo de más de $ 3,000, una caída de más del 80%.
A finales de ese año, el círculo de divisas se convirtió en una palabra sucia en el círculo de inversión.
«En ese momento, participé en un evento de capital de riesgo en Beijing, y un socio de VC bromeó: ‘No importa si no inicias un negocio, puedes enviar una moneda. La audiencia estalló en la risa, pero me sentí sonrojo».Leo, un ex empresario de blockchain, recordó.
En la segunda mitad de 2018, toda la industria parecía haber sido presionada.El grupo Hot Wechat se quedó en silencio durante la noche, y el Grupo de Discusión del Proyecto estaba lleno de enlaces Kill Pinduoduo.El 12 de marzo de 2020, el mercado experimentó otro éxito crítico con una mitad de un solo día, y el precio de Bitcoin cayó un 50% en un momento, como si fuera el fin del mundo.
«Deja de hablar de VC clásicos que miran el círculo de divisas. Pensé que la industria había ido en ese momento», dijo Leo.
Tanto los empresarios como los inversores son considerados bromas por las narrativas convencionales.Al igual que Justin Sun recordó, nunca olvidaría que Wang Xiaochuan se miró a sí mismo con los ojos «mentirosos».
El círculo de divisas en 2018 cayó desde el centro del mito de la riqueza hasta el fondo de la cadena de desacato.
VC clásico de VC
Mirando hacia atrás, 12 de marzo de 2020 es el fondo más oscuro de la industria criptográfica en la última década.
Las líneas de K de Blood-Hot están en todo el círculo de amigos.La gente piensa que este es el último golpe y la industria terminará allí.
Puede ser inesperadamente y violentamente.La Reserva Federal liberó inundaciones como una inundación, empujando el mercado originalmente moribundo a la vanguardia.Bitcoin despegó desde su punto bajo, ganando más de 6 veces en un año, transformándose en el activo más deslumbrante después de la epidemia.
Pero quizás Coinbase es el lanzamiento del mercado de VC clásicos para volver a enfrentar la industria criptográfica.
En abril de 2021, el intercambio de nueve años llamó a la campana de Nasdaq.Probó que «las compañías criptográficas también pueden hacerse públicas» y dio a los primeros inversores como IDG mil veces el retorno.
Las campanas de Coinbase se hacen eco entre Wall Street y el Bright Horse Bridge, retirado por la persona criptográfica de los medios Liam,Muchos clásicosVCDespués de eso, el practicante acudió a él para comunicarse fuera de línea para comprender la situación general de las criptomonedas.
Pero en opinión de Leo, el regreso de los VC clásicos no es solo por el efecto de riqueza.
«Este grupo de personas naturalmente usa máscaras de élite. Incluso si compran en secreto algunas monedas en el mercado de osos, no lo admitirán públicamente».Lo que realmente los ayudó a quitarse las máscaras fue la actualización de la narrativa:De cripto a web3.
Esta es una transformación conceptual promovida vigorosamente por Chris Dixon, cabeza de cripto de A16Z.Decir directamente «inversión en criptomoneda» es equivalente a la especulación a los ojos de muchas personas, pero en otra palabra, «inversión en la próxima generación de Internet», inmediatamente agrega un sentido de misión y justicia moral.Si se queja del monopolio de Facebook y Google, y luego enfatiza la descentralización y la equidad, recibirá apoyo y aplausos.La locura de Defi y el estallido de NFT se pueden incorporar fácilmente a este gran marco narrativo.
La popularidad de la narrativa Web3 ha causado que muchos VC clásicos eliminen la carga moral.
Will, un inversor criptográfico Fintech que trabaja para las instituciones líderes, recuerda:«Pasamos por un cambio cognitivo. Al principio lo tratamos comoInternet de consumoPero esta lógica está falsificada. Lo que realmente cambia nuestra perspectiva es la tecnología financiera. «
A sus ojos, el momento en que explotaba la popularidad de Web3 cayó entre el final de la Internet móvil y las primeras etapas de la IA. El capital necesita una nueva historia, por lo que se mete con fuerza en el marco de Internet;Pero lo que realmente saca a esta industria de la espiral de la muerte es el despertar de los atributos financieros.»Mire los proyectos exitosos, ¿cuál no está relacionado con las finanzas? Uniswap es un intercambio, AAVE es préstamos y el compuesto es una gestión financiera. Incluso las NFT son esencialmente la financiación de los activos».
Otro catalizador proviene de FTX.
El fundador SBF surgió como un «niño genio financiero» y capturó los corazones de casi todos los VC clásicos grandes.Su carácter positivo y su valoración en rápida expansión han encendido el sentimiento FOMO de los VC globales.
En el Venture Capital and Wine Shop en Beijing, los magnates de la inversión una vez preguntaron alrededor de «quién puede comprar las acciones antiguas de FTX y Opensea» y envidiaron a los afortunados que ya lo habían comprado.
Durante este período, también se produjo un fenómeno interesante:Flujo de talento de VC clásico y VC encriptado.
Algunas personas han dejado Sequoia e IDG y han cambiado a fondos criptográficos emergentes;Algunos han pasado de los VC criptográficos para ingresar a las instituciones tradicionales y adjuntado directamente el título de «persona web3 a cargo». El flujo bidireccional de capital y talento ha permitido al mercado criptográfico entrar realmente en la narración de los inversores convencionales por primera vez.
El mercado alcista en 2021 es como un carnaval.
El grupo WeChat está en pleno apogeo. A diferencia del pasado, esta vez hay muchas personas de VC clásicos, oficinas familiares y fabricantes de Internet.
NFT está en el centro de atención, y VC Bigwigs ha reemplazado a sus avatares con NFT de alto patrimonio neto como monos y punks.Incluso Zhu Xiaohu, que una vez despreciaba la criptomoneda, la reemplazó con un mono. En el lugar de la conferencia fuera de línea, además de encriptar a los empresarios nativos, los socios de VC clásicos de élite también han comenzado a aparecer.
Los VC clásicos tienen muchas formas de ingresar a Web3: invertir directamente en proyectos criptográficos para hacer que la valoración se dispare;Como LP invirtiendo en cripto VC, Sequoia China, que una vez fue a la corte con Binance, una vez se convirtió en LP de Binance Labs después de que las dos partes se establecieron; Compré bitcoin directamente en el mercado secundario …
Se entrelazan cripto VC, VC clásico, intercambio y proyectos, y las valoraciones del proyecto están constantemente subiendo. Todos esperan con ansias un mercado alcista más brillante, pero detrás del ajetreo y el bullicio, los riesgos también se están gestando silenciosamente.
VC Otoño
Si el mercado alcista en 2021 es el cielo, entonces en 2022, se convertirá instantáneamente en el infierno.
El éxito es FTX, el fracaso es FTX.El colapso de Luna y FTX no solo destruyó la confianza del mercado, sino que también arrastró directamente un lote de VC clásicos al agua.Sequoia Capital, Temasek y otras instituciones sufrieron grandes pérdidas, y Temasek, como capital estatal, incluso fue responsable en el Parlamento de Singapur.
Después de la burbuja del mercado alcista, muchos proyectos criptográficos de muy valiosos fueron derribados a su forma original.A diferencia de la tentación «molecular» de los VC cripto-nativos, los VC clásicos siempre se han acostumbrado a apostar a lo grande, y una sola inversión a menudo es tan alta como decenas de millones de dólares.También compraron Safts en grandes cantidades de VC encriptados, convirtiéndose en una importante liquidez de salida para VC cifrados en el ciclo anterior.
Lo que hace que los VC clásicos sean aún más desconsolados es que el rápido cambio en las narrativas de la industria criptográfica excede su lógica de inversión.Los proyectos que alguna vez fueron muy esperados pueden ser completamente abandonados por el mercado en unos pocos meses, y lo que queda a los inversores es a menudo el único dilema de equidad y liquidez que está profundamente atrapado.
La pista Ethereum L2 es un caso típico.En 2023, Scroll completó el financiamiento con una valoración de US $ 1.8 mil millones, y Sequoia China y Qiming Venture Capital están en la lista de inversores.Sin embargo, el 11 de septiembre de este año, Scroll anunció la suspensión del gobierno de DAO y la renuncia del equipo central, con un valor de mercado total de solo US $ 268 millones, y pérdidas de inversión de capital de riesgo de hasta el 85%.
Al mismo tiempo, la fuerte posición de intercambios y fabricantes de mercado hace que los VC parezcan cada vez más redundantes.
El inversor Zhe dijo sin rodeos:«Esos proyectos con valoraciones inferiores a 30 a 40 millones de dólares estadounidenses finalmente se pueden usar en Binance y pueden ganar algo de dinero.Bloquear la posiciónAl final del período, dos o tres veces el contrato. Cualquiera que sea más caro y solo pueda ir a OKX o intercambios más pequeños, eso es una pérdida. «
En su opinión, la lógica de ganar dinero ya no tiene nada que ver con el proyecto en sí, y solo se determinan tres cosas:
¿Puedo ir a Binance?
¿Es favorable la estructura de chips?
Si la fiesta del proyecto está dispuesta a «alimentar la carne».
«De todos modos, el comercio tiene la mayor voz y puede comer la carne más grande. Cuánto se puede dividir la izquierda depende de la suerte».
Estas palabras expresan el dolor de muchos VC clásicos.
Descubrieron que su papel en el mercado primario se está volviendo cada vez más como un «portero»: gastan dinero en proyectos, y al final su mayor valor es cosechado por el intercambio, y solo obtienen la sopa restante.Algunos inversores incluso suspiraron:«En realidad, no hay necesidad de un mercado primario ahora. La fiesta del proyecto puede ganar dinero yendo a Binance Alpha por sí mismo. ¿Por qué todavía tiene que darlo?VCGanancias de dividendos? «
Mientras que la lógica de capital falla, el centro de gravedad del VC clásico también cambia. Como Will se dijo, la popularidad de Web3 apareció entre el final de la Internet móvil y las primeras etapas de la IA.Fue un «período en blanco, y cuando surgió ChatGPT, apareció el verdadero Polaris.
Los fondos, los talentos y las narraciones cambiaron instantáneamente su curso y se dirigieron hacia la IA. En el círculo de amigos, los practicantes de capital de riesgo que una vez enviaron activamente las noticias de financiamiento de Web3 se cambiaron rápidamente a la identidad de los «inversores de IA».
Según la observación del ex inversor clásico de VC Zac, en el apogeo de la industria de 2022 a 2023, muchos VC clásicos están viendo proyectos Web3, pero el 90% de las personas han dejado de ver. Y predice que si el mercado primario de criptomonedas en Asia-Pacífico mantiene su nivel actual de desolación durante otro medio año a un año, más personas se rendirán.
No más juegos de apuestas
El mercado primario de Web3 en 2025 parece un juego de ajedrez en general en general.
La emoción se ha disipado, y quedan pocos jugadores, pero el patrón se está remodelando en secreto.
Como una veleta de clima para VC clásico, las tendencias de Sequoia Capital todavía son dignas de atención.
Según los datos de RootData, Sequoia China ha invertido en un total de 7 proyectos en 2025, incluidos OpenMind, Yuanbi Technology, Donut, Arai, Redotpay, Solo, Sosovalue, seguido de IDG Capital, Jinshajiang Venture Capital e Xiangfeng Investment. La última inversión de Web3 de Qiming Venture Capital, que anteriormente estaba activa, permaneció en julio de 2024.
Según las observaciones de Zac:«Ahora clásicosVCTodavía estoy viendo proyectos Web3, y puedo contarlos con una mano. «
En su opinión, la calidad de los proyectos criptográficos ha disminuido severamente.
«Encontrar duroPMF, la retroalimentación positiva recibida por el equipo que crea un valor a largo plazo para los usuarios es mucho menor que la de la investigaciónEconomía de atenciónyEquipo que hace que el mercado activamente. «Dijo Zac.
Además, las compañías de tesorería criptográficas representadas por Micro-Strategy y BMNR se han convertido en una nueva opción de inversión, pero esto una vez más ha causado un efecto de suciedad en el mercado criptográfico cada vez más agotado.
«¿Sabes cuántos proyectos de tuberías hay en el mercado en este momento?» dijo el socio de Dragon Dragon Yuehua Wang. «Hay al menos 15, y cada uno requiere un promedio de $ 500 millones. Eso es $ 7.5 mil millones. Casi todo el gran dinero en el mercado está en Wall Street, y van a participar en Pipe».
Pipe (inversión privada en capital público) se refiere a la emisión de acciones o bonos convertibles a inversores institucionales específicos a un precio con descuento para lograr un financiamiento rápido.
Muchas compañías cotizadas que originalmente no estaban relacionadas con el negocio de criptomonedas han obtenido grandes cantidades de financiamiento a través de tuberías, y luego compraron grandes cantidades de activos como BTC, ETH, SOL, etc., y se han transformado en compañías de tesorería criptográficas. Las compañías de inversión que ingresan al mercado a precios con descuento a menudo obtienen muchas ganancias.
«Es por eso que el mercado principal no tiene dinero». Dijo Wang Yuehua.«Todos los fondos van a jugar con mayor certezaTUBO, ¿Quién está dispuesto a correr el riesgo de invertir en la etapa inicial?«
Algunas personas se van, algunas personas se apegarán a él, aún elegirán creer y seguirlo.Él cree en Web3, IA, e incluso está dispuesto a invertir en bienes públicos que parecen tener «ningún modelo de negocio».
«No todos tienen que hacer negocios», dice Will.»Los proyectos realmente geniales a menudo comienzan con un simple producto público. Al igual que Satoshi Nakamoto creó Bitcoin, no pre-mine, no recaudó fondos, pero creó la innovación financiera más exitosa en la historia humana».
Los amanecer del futuro
Varios grandes eventos que ocurrieron en 2025 están cambiando las reglas del juego.
El listado de Circle es como una chispa, iluminando Stablecoins con RWA (activos del mundo real).
El emisor de Stablecoin aterrizó en la Bolsa de Nueva York a una valoración de aproximadamente $ 4.5 mil millones, dando a VC clásico una muestra de salida «no tocada» clásica. Posteriormente, alcista, figura y otros se hicieron públicos uno tras otro, dando más confianza de los inversores.
«No tocamos el primer y el segundo nivel de fichas puras, pero veremos Stablecoins y Rwas». Muchos inversores clásicos de VC hicieron el mismo juicio.La razón es simple: el espacio es lo suficientemente grande, el flujo de efectivo es visible y el camino regulatorio es más claro.
El modelo de negocio de Stablecoins está más «bancado», con diferenciales de fondos de reserva, emisión/redención y tarifas de liquidación, tarifas de servicio por custodia de cumplimiento y redes de compensación, y naturalmente tiene la posibilidad de rentabilidad sostenible.
RWALuego, las cuentas por cobrar, los bonos del Tesoro, las hipotecas/propiedades reales, las acciones de fondos, etc. se «trasladan a la cadena», y el ingreso proviene deEmisión/coincidencia/alojamiento/rotaciónTarifas y tasas de interés para múltiples enlaces.
Si la generación anterior de compañías criptográficas que figuran en el mercado de valores de EE. UU. Eran principalmente intercambios, compañías mineras y compañías de gestión de activos, entonces la nueva generación de prospectos pertenece a Stablecoins y RWA.
Mientras tanto, los límites entre acciones y tokens se están volviendo borrosos.
«Micro-Strategy (La estrategia del Tesoro al estilo de la estrategia ha atraído a un grupo de imitadores. Las compañías enumeradas han asignado activos principales como BTC/ETH/SOL a través de financiamiento de capital o emisión adicional de tuberías, y se han convertido en «acciones de monedas».
Detrás de los líderes de esta pista, puede ver una gran cantidad de VC clásicos como Peter Tiel, y algunas instituciones incluso ingresaron al mercado personalmente. Por ejemplo, Huaxing Capital anunció que había comprado BNB por US $ 100 millones y eligió participar en la asignación de activos criptográficos en el mercado abierto.
«El mundo financiero tradicional está adoptando el cifrado», dijo Wang Yuehua. «Verá, Nasdaq gastó $ 50 millones para invertir en Géminis.Esto no es solo una acción de capital, sino también un cambio de actitud».
Esta transformación también se refleja en el nivel de LP. Según varios encuestados, los LP tradicionales, como los fondos soberanos, los fondos de pensiones y los fondos de dotación universitarios, han comenzado a reevaluar el valor de asignación de los activos criptográficos.
Diez años de capital han aumentado y caído como una marea. Los VC clásicos en Asia una vez empujaron los intercambios al escenario, y también gritaron «todo en» en el mercado alcista, pero al final se convirtieron en personajes marginales en el mundo criptográfico.
Aunque la realidad es tranquila en la actualidad, el futuro puede no estar amanecer.
Tal como creerá firmemente: «Los VC clásicos definitivamente estarán más asignados a las inversiones de tecnología financiera relacionadas con las criptomonedas».
¿VCS clásicos volverá a gran escala nuevamente en el futuro? Nadie se atreve a afirmar.Lo único que es seguro es que el ritmo de progreso en el mundo criptográfico no se detendrá.
