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Autor: Aki
NASDAQ presentó recientemente una propuesta histórica a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), buscando modificar las reglas de intercambio para permitir la negociación de valores tokenizados en su mercado. Esto significa que se espera que las acciones estadounidenses como Apple y Amazon en NASDAQ figuran en NASDAQ en forma de tokens blockchain en el futuro. Si se aprueba la propuesta, será el primer caso en el que las principales intercambios de valores de EE. UU. Permiten el comercio de acciones tokenizadas, y también marca la primera vez que el mercado central de Wall Street ha introducido la tecnología blockchain a gran escala.Este artículo resolverá sistemáticamente los puntos clave de la propuesta de Nasdaq, las motivaciones detrás de ella y los enormes cambios en el mercado que pueden ser provocados por este movimiento, y qué impacto será el seguimiento del «mercado de valores de los Estados Unidos» y los sectores relacionados, y esperan la posible ruta de desarrollo de esta medida innovadora.
Puntos de propuesta: Explicación detallada de la modificación de las reglas comerciales de NASDAQ
El archivo de modificación de reglas 19B-4 enviado a la SEC esta vez es permitir que los corredores e inversores miembros elijan enumerar el mercado NASDAQ.Productos de comercio de acciones e intercambios (ETP)Comercio y liquidación en forma tokenizada. Específicamente, se incluyen las siguientes revisiones de reglas:
1. Expanda la definición de «valores» y agregue formulario tokenizado
La propuesta primero modificó la definición del intercambio de «valores», enfatizando que «los valores tokenizados siguen siendo valores», rechazando el modelo de negociación «estilo isla» que se desacopla del mercado principal y lo expande en dos formas.
Forma tradicional:Se refiere a la representación contable digital de la propiedad y la equidad de los activos, pero no utiliza libros de contabilidad distribuidos o tecnología blockchain. Es decir, el formulario de contabilidad electrónica actualmente adoptado por el mercado de valores de EE. UU., Que es esencialmente consistente con el registro electrónico de valores en papel.
Formulario de tokenización:Se refiere a la representación digital de la propiedad de activos y la equidad, que utiliza tecnología blockchain (libro mayor) para grabar y transferir.En resumen, significa emitir el patrimonio correspondiente a la acción en la cadena de bloques y expresarlo en forma de tokens.
NASDAQ estipula claramente que los valores tokenizados se consideran valores equivalentes solo cuando tienen características completamente homogeneizadas con sus valores tradicionales correspondientes y pueden negociarse en el mismo libro de pedidos junto con la forma tradicional.Esto significa que el token debe cumplir: es intercambiable con las acciones tradicionales, compartir el mismo código de CUSIP (código de identificación unificado de seguridad) y los titulares de subvenciones los mismos derechos y privilegios sustantivos que las acciones tradicionales – – – – – – – – – – – – Los requisitos de ingresos de equidad para la Compañía, los derechos de los derechos de votación y los derechos de asignación de asignación de recaudación durante la liquidación de la Compañía.Si el formulario de tokenización no otorga los mismos derechos que las acciones originales (sin derechos de voto, sin capital de los accionistas, etc.), o no tiene el mismo CUSIP que el stock original, el intercambio no lo tratará como equivalente a los valores tradicionales, sino como un producto diferente, como un recurso de depósito derivado o estadounidense (ADR).
Debido a este alto estándar, la mayoría de las llamadas «acciones tokenizadas» en el mercado, como Robinhood «Stock Tokens» y Xstocks, en realidad no cumplen con las condiciones anteriores.En el mejor de los casos, son tokens en la sombra que mapean los precios de las acciones, no representan capital real y, por lo general, no se les otorga derechos de voto; Los dividendos se reflejan principalmente en reinversión o equivalentes de efectivo;Las relaciones legales en su mayoría apuntan a los SPV, los transportistas de emisión en lugar de las empresas enumeradas en sí mismas, y la mayoría de los productos son principalmente la redención de efectivo, y directamente «cambiar a las acciones originales» estará sujeto a restricciones de custodia y cumplimiento.
2. Matejamiento unificado, asentamiento de desvío: mecanismo de transacción y compensación
NASDAQ planea integrar completamente los valores tokenizados con valores tradicionales en el nivel de negociación.La propuesta estipula que mientras la versión token de un cierto stock cumpla con los requisitos de homogeneidad anteriores, el mismo libro de pedidos se compartirá con las acciones tradicionales y la coincidencia de transacciones se realizará de acuerdo con las mismas reglas de coincidencia de pedidos y prioridad. En otras palabras, a los ojos del motor de emparejamiento del intercambio, no hay diferencia entre las instrucciones de compra y venta de tokenizadas y no tocadas, y se tratan por igual. De hecho, Nasdaq enfatizó: «En la etapa comercial, no hay diferencia entre los dos, y en esencia, el proceso de ejecución de la transacción es completamente consistente».
La diferencia se refleja en el nivel de liquidación.Después de completar la transacción, la transacción actual de stock de EE. UU. Por lo general se pasaAmerican Deposit Trust Company (DTC)Liquidación completa de compensación.Después de introducir el formulario de tokenización, NASDAQ les dará a los participantes de la transacción una nueva opción.El acuerdo se puede utilizar en forma de tokens.El proceso específico es:
Cuando un corredor ingresa a un pedido en el intercambio, él o ella puede optar por indicar que el pedido quiere ser despejado y resuelto en tokens.Si el pedido se negocia y se marca como liquidación de tokens, NASDAQ pasará las instrucciones de compensación para la transacción a DTC, y DTC realizará la transferencia de los valores a través de la cadena de bloques en el backend.
DTC completará el proceso de registro de la propiedad de acciones como tokens en cadena en función de sus propias reglas y sistemas comerciales (la plataforma de liquidación blockchain que está desarrollando). Todo el proceso es transparente e insensible a los inversores frontales.NASDAQ todavía coincide con la transacción, pero la liquidación y el asentamiento han cambiado desde la contabilidad electrónica tradicional hasta el registro de blockchain, y las acciones finalmente se llevan a cabo direcciones en la cadena en forma de tokens.
Vale la pena señalar que el movimiento de Nasdaq no es comenzar un nuevo mercado, sino depender de la infraestructura de mercado existente para introducir blockchain como la tecnología de grabación subyacente, pero no cambia el mecanismo de negociación frontal.Por lo tanto, los precios de las acciones tradicionales y las acciones de tokens están unificados en la etapa de negociación, la profundidad y liquidez del mercado se comparten y la transparencia de la información y el monitoreo de control de riesgos también son completamente consistentes.Como dijo Nasdaq en el documento, este plan tiene como objetivo evitar que diferentes versiones de acciones tokenizadas luchen y rompan liquidez en múltiples cadenas de bloques, y garantizar que los mecanismos centrales de los sistemas del mercado nacional, como el descubrimiento de precios y la ejecución óptima, no se vean afectados.Esto resolverá los puntos débiles de las «acciones tokenizadas» anteriores, a saber, múltiples cadenas (ETH/SOL, etc.) + Multi-Market (compatibles en el sitio versus intercambios criptográficos/DEX) + restricciones de cumplimiento regional, lo que resulta en una liquidez insuficiente causada por el capital del mercado y el orden delgado de orden.
3. Límite de tiempo de negociación: la negociación las 24 horas del día, los 7 días de la semana, aún no está disponible
Desde su lanzamiento, las acciones tokenizadas siempre han tenido problemas, como períodos delgados del cierre de las acciones estadounidenses y los altos costos de impacto. Esta desalineación en los períodos de negociación también ha causado el problema del desacoplamiento de liquidez insuficiente del precio hasta cierto punto. Por lo tanto, muchos inversores están preocupados por si las acciones tokenizadas pueden romper las restricciones del período de negociación actual de las acciones estadounidenses y lograr la negociación de «24/7» para todo clima.La propuesta de Nasdaq da una respuesta cautelosa. En la etapa actual, los valores tokenizados solo se pueden negociar dentro del período de negociación existente y no se extenderán ni romperán el tiempo de negociación. Las acciones tokenizadas no se pueden negociar fuera de las horas de negociación normales y prolongadas.Todavía seguirán las prácticas de acciones de los Estados Unidos y solo se pueden negociar durante la negociación regular (9: 30-16: 00) y las sesiones previas y posteriores al mercado de lunes a viernes, hora del este. El comercio de fin de semana o nocturno no es compatible.
4. Ruta de implementación del acuerdo en la cadena
Detrás del comercio de acciones tokenizadas de Nasdaq está la institución de compensación central en el mercado financiero tradicional, la empresa estadounidense de fideicomiso y compensación de custodia (DTC).Vale la pena mencionar que DTC ha estado explorando la compensación de DLT en los últimos años. Su proyecto «Project Ion» es una plataforma de liquidación de acciones basada en blockchain destinada a lograr T+0 e incluso entrega en tiempo real.Según la información pública, Project ION se lanzó en un entorno de operación de prueba paralelo en 2022, procesando instrucciones de liquidación para más de 100,000 transacciones de acciones todos los días. DTC cooperó con el proveedor de tecnología blockchain empresarial R3 para desarrollar la plataforma, utilizando el software Ledger distribuido Corda de R3, y construyó una cadena de licencias privadas como la arquitectura subyacente.Esta red es una cadena de alianza no pública.
de este modoEspeculaciónLas transacciones tokenizadas de NASDAQ tienen más probabilidades de ejecutarse en función de la plataforma de cadena con licencia de DTC, en lugar de cadenas públicas como Ethereum que la comunidad ha discutido. De esta manera, DTC aún puede operar los sistemas tradicionales como registros autorizados en paralelo con los nuevos sistemas DLT para garantizar seguros y redundantes.Por lo tanto, bajo la solución NASDAQ, el asentamiento en la cadena en la cadena puede ocurrir en un entorno controlado de «cadena de consorcio» donde los nodos son mantenidos por operadores de infraestructura financiera como DTC.Esto garantiza la privacidad de la transacción, la confiabilidad de la red y la capacidad regulatoria, y también cumple con los altos estándares de Wall Street para los sistemas de asentamiento de transacciones.
La cadena de la Alianza permite a los participantes pasar por el control de acceso, y la privacidad de los datos y la velocidad de transacción son más controlables y cumplen con los requisitos reglamentarios.Por lo tanto, se puede prever que los registros de las acciones tokenizadas por NASDAQ no aparezcan en los navegadores de cadena de bloques públicas, sino que se almacenan en un libro mayor distribuido que NASDAQ, DTC y los custodios relacionados.En cuanto a cómo implementar contratos inteligentes específicos, NASDAQ no especificó en documentos públicos, pero se puede ver que NASDAQ no tiene la intención de introducir un entorno comercial de token completamente abierto, pero permite que Blockchain sea una «tecnología detrás de escena» para mejorar la eficiencia, y el comportamiento de negociación frontal aún se produce dentro del sistema controlado.Es solo usar registros de blockchain en métodos contables, es decir, los inversores mantendrán registros en la cadena reconocidos por los reguladores, en lugar de los tokens criptográficos que circulan completamente libremente desde el sistema tradicional.
¿Por qué NASDAQ solicita valores tokenizados?
Blockchain tiene un gran potencial para mejorar la eficiencia de la infraestructura en el mercado financiero. Actualmente, la liquidación de transacciones de las acciones estadounidenses sigue siendo T+1 (t+2 en algunos mercados), mientras que la tecnología blockchain puede alcanzar el tiempo cercano (t+0 o incluso en unos pocos segundos), reduciendo el tiempo de retención de fondos y valores, y reduciendo los riesgos de contraparte.Además, los libros de libros distribuidos transparentes y sin manipulación de Blockchain pueden proporcionar senderos de auditoría completos, reduciendo la reconciliación y los errores operativos manuales.NASDAQ espera introducir un acuerdo tokenizado para acelerar el proceso posterior a la transacción y reducir el costo de la compensación y los enlaces de custodia.Se puede decir que este es un intento de innovar el mecanismo de liquidación de valores de la tecnología subyacente.Nasdaq dijo en el documento: «Las acciones de hoy y otros valores han evolucionado de la transformación en papel original a los registros electrónicos, y la tokenización es casi otra forma de representar activos por números». Al adoptar blockchain, el intercambio ha demostrado su determinación de promover la innovación de tecnología financiera para evitar retrasarse en la nueva ola de tecnología.Se espera que la escala del mercado de tokenización de activos introduzca el crecimiento explosivo, y el valor de mercado total de los activos tokenizados globales se disparará de aproximadamente US $ 2.1 billones en 2024 a aproximadamente US $ 41.9 billones en 2032, con una tasa de crecimiento compuesto anual de hasta 45.8%.
Por lo tanto, los inversores y emisores han mostrado un fuerte interés en la tokenización de valores, lo que representa un gran pastel de mercados emergentes.Los reguladores y las entidades de mercado en muchos países están explorando activamente los valores en la cadena, y Estados Unidos no puede quedarse atrás.Como organizador del mercado, Nasdaq espera adaptarse a esta tendencia y proporcionar a los clientes nuevas opciones comerciales, atrayendo así más capital para reunirse en el mercado estadounidense.A través del diseño temprano, NASDAQ puede consolidar su competitividad en la era de los activos digitales, especialmente en el contexto de la Casa Blanca que promueve activamente la innovación de los activos criptográficos y la creación de un entorno regulatorio digital de activos. También es necesario garantizar que los valores tokenizados se desarrollen dentro del marco de cumplimiento y eviten la fragmentación del mercado.Como se mencionó anteriormente, muchas acciones tokenizadas se negocian actualmente en plataformas no reguladas en alta mar, que carecen de protección de inversores y diferentes plataformas funcionan sus propias formas, lo que resulta en fragmentación de liquidez y opacidad del mercado. La propuesta de NASDAQ está destinada a incluir estas innovaciones en el sistema regulatorio convencional, evitando así a los inversores que caen en riesgo de no regular al buscar conceptos novedosos.
Aunque los intercambios no abrirán radicalmente varias funciones deslumbrantes a corto plazo, a largo plazo, la tokenización de existencias ha abierto espacio para la imaginación para la innovación financiera.Por ejemplo, las acciones pueden participar en finanzas descentralizadas (DEFI) como garantía en la cadena, y los tokens de capital pueden integrarse programáticamente en contratos inteligentes, realizar dividendos automatizados, votar e incluso construir nuevos derivados y productos índices. Se espera que estos escenarios que son difíciles de lograr bajo la arquitectura tradicional se vuelven posibles después de la tokenización.Pero debe tenerse en cuenta que los valores tokenizados de NasdaqEl lugar de negociación todavía está en NASDAQ, es decir, emparejarse en un entorno de cumplimiento y centralizado, no todos pueden comerciar con la cadena de forma anónima.
Conclusión: oportunidades a largo plazo y perspectivas de la industria
La promoción de NASDAQ del comercio de valores tokenizados es, sin duda, una innovación importante en la tecnología subyacente de la negociación de valores.Marca un paso clave para los mercados financieros tradicionales hacia la era blockchain.Desde la aprobación regulatoria hasta la preparación técnica, este cambio no se puede lograr de la noche a la mañana.Según la declaración de NASDAQ en los documentos de la solicitud, el tiempo de preparación para la infraestructura de liquidación de blockchain relevante puede ser hasta el final del tercer trimestre de 2026. NASDAQ espera que la suposición de la propuesta sea aprobada por la SEC y el Sistema de letreros distribuidos de DTC se lanzará por los inversores estadounidenses, se espera que los inversores de los EE. UU. 2026.
Para los inversores, es necesario reconocer que este es un tema a largo plazo, el proyecto de ley genio abre una nueva era de cumplimiento de Stablecoin, y los valores tokenizados de NASDAQ podrían ser el próximo hito que cambia el juego.En los próximos años, la promoción de políticas y los hitos tecnológicos relacionados con este tema continuarán convirtiéndose en el enfoque del mercado, aumentando las oportunidades de inversión gradual, como Oráculos, RWA y otros sectores.Como dijo la gerencia de Nasdaq, la innovación debería tener lugar dentro del sistema del mercado nacional para proteger a los inversores, y no debe dejarse en un desierto no regulado en alta mar. A medida que las acciones de Tokenized Nasdaq aterrizan gradualmente, desbloqueará un mayor espacio de imaginación para que los fondos institucionales participen en acciones en cadena.
Por ejemplo, las grandes instituciones pueden obtener tokens de acciones reales a través de canales oficiales y luego invertir en Defi con confianza para obtener ganancias. Esta es una capital de alto nivel que es difícil de atraer en la actualidad a las plataformas de tokens de sombra.Para los usuarios comunes, carece de cierta necesidad de mantener la versión en la sombra de «no disfrutar de los derechos de los accionistas» después de que las intercambios soberanos proporcionan tokens de acciones compatibles.
Aunque las perspectivas son brillantes, también necesitamos enfrentar las limitaciones potenciales. Primero, en las primeras etapas, puede haber áreas limitadas donde los inversores comunes pueden beneficiarse directamente.En la actualidad, es bastante conveniente que los inversores minoristas estadounidenses intercambian acciones a través de compañías de valores.Después de la tokenización de Nasdaq, sus costos de transacción o umbrales no se reducirán significativamente de inmediato.Para los inversores no profesionales, los beneficios, como la negociación las 24 horas, los 7 días de la semana, no necesariamente se espera que fluctúen las acciones para operar 7 días a la semana y no hay tiempo de descanso.Los contratos inteligentes son inevitablemente vulnerables o los riesgos de piratería. Si hay un problema con los contratos de acciones tokenizados, se desconoce quién asumirá la responsabilidad.Además, ha habido desviaciones de precios significativas en algunas transacciones de acciones tokenizadas no reguladas en el extranjero, exponiendo los problemas de liquidez insuficiente y manipulación potencial.Según el esquema NASDAQ, se espera que este tipo de desviación disminuya porque los tokens están respaldados por acciones reales y los fabricantes de mercado tradicionales que participan en los precios.
El comercio de acciones tokenizadas de NASDAQ se convertirá en un hito importante en la aplicación comercial de la tecnología blockchain. Significa que Blockchain ya no se limita al círculo de criptomonedas, sino que realmente está entrando en el escenario central de las finanzas convencionales.Desde la perspectiva del estado de la industria, este es un respaldo autorizado del ecosistema blockchain y Web3, que inspirará a más empresas y desarrolladores a invertir en este campo.Desde la perspectiva de la historia financiera, este evento puede considerarse como el punto de partida para la transformación digital del mercado de valores tradicional, similar al cambio de intercambios del papel a la negociación electrónica hace décadas.Para la comunidad Web3, esta es una oportunidad para poner en realidad los ideales: conceptos como la descentralización y la tokenización solo pueden liberarse con el mayor valor cuando se combinan con la economía real.Este puede no ser el resultado más utópico para los idealistas puramente descentralizados, pero ha promovido enormemente el proceso de aplicación a gran escala de blockchain.
