DEX-Erfolgsfaktoren: Liquidität, Anreize, Benutzererfahrung und Kultur

Autor: Prathik Desai, Quelle: Token Dispatch, Compiler: Shaw Bitcoin Vision

Wir denken immer, dass wir rationale Entscheidungen treffen, wenn wir eine Plattform für unsere Geschäfte auswählen. Wir vergleichen Kosten, lesen Bewertungen, wägen Funktionen ab und wählen die Plattform aus, die Ihren Anforderungen am besten entspricht. Wenn Sie jedoch am Flughafen Geld umtauschen müssen, ist das nicht der Fall.Sie würden zum nächsten Wechselstube gehen, weil er dort ist und das Schild echt aussieht.Die Bequemlichkeit nimmt uns die Entscheidung ab.

Das gilt für fast jeden Markt, den wir aufbauen.Der Erfolg des Börsenparketts beruht nicht auf besseren Preisen oder besserer Technologie, sondern auf der Tatsache, dass es der Ort ist, an dem sich alle treffen.Der Erfolg der Nasdaq bei der Gewinnung von Börsengängen (IPOs) von Technologie- und aufstrebenden Konsumgüterunternehmen beruht nicht auf ihrer technologischen Überlegenheit gegenüber der New Yorker Börse, sondern auf ihrer Positionierung als Ort, an dem sich sowohl Wachstumsunternehmen als auch ihre Investoren treffen.

eBay schlug viele der frühen Auktionsseiten nicht, weil seine Software besser war, sondern weil Käufer und Verkäufer sich bereit erklärten, dort Geschäfte abzuwickeln.

Jeder Markt beginnt verlassen. Teilnehmer kommen nicht, weil es keine Handelsmöglichkeiten gibt.An Börsen äußert sich dies in Leerverkäufen, Preisvolatilität und schlechter Handelsausführung.Die Plattform, die das Henne-Ei-Problem zuerst löst, gewinnt oft alles.Plattformen, die an zweiter Stelle stehen, neigen dazu, ihr Geschäft aufzugeben oder für immer auf dem zweiten Platz zu bleiben.

Auf dem Kryptowährungsmarkt sehen wir eine ähnliche Situation.Dezentrale Börsen (DEX) haben versprochen, eine Welt zu schaffen, in der jeder einen Markt eröffnen kann, die Gebühren transparent sind und die Kontrolle nicht in den Händen einer Person liegt.Dieses Modell funktionierte einmal, aber dann scheiterte es.

Im September begann DEX Hyperliquid, das den Bereich des unbefristeten Vertragshandels dominiert, Marktanteile zu verlieren.Es ist nicht die langsame Erosion, die Riesen normalerweise begehen.Mit der Unterstützung des Binance-Gründers Changpeng Zhao entstand fast über Nacht eine neue Plattform namens Aster.Allerdings hat die Datenverfolgungsplattform DeFiLlama die Daten von Aster vollständig eliminiert.Die Plattform sagte, ihre Handelsvolumina schienen gefälscht zu sein.

Falsche Daten sind nicht einmal der besorgniserregendste Aspekt.Ironischerweise geschieht dies trotz der Tatsache, dass jede Kryptowährungstransaktion, jedes Wallet und jede Gebühr nachverfolgbar ist.Beunruhigend ist, dass es fast unmöglich ist, zwischen einer Börse, die von Natur aus beliebt ist, und einer Börse zu unterscheiden, die genug Popularität vortäuscht, um echte Benutzer anzulocken.Die Infrastruktur ist die gleiche und die Auftragsbücher sehen völlig gleich aus.Der einzige Unterschied besteht darin, ob die Nutzerbasis spontan oder künstlich gebildet wird.

Dies ist eine Geschichte über diese Spannung: Wie DEXs Viralität erzeugen, was der Unterschied zwischen Momentum und Märkten ist und welche einfachen Tests zeigen können, welche Börsen Ihren nächsten Handel wert sind.

Treten Sie einen Schritt zurück und sagen Sie das. September 2025 ist der Monat, in dem das Handelsvolumen der Perpetual Contract Decentralized Exchange (Perp DEX) erstmals 1 Billion US-Dollar überstieg.Nicht das jährliche Handelsvolumen, sondern das monatliche Handelsvolumen.Von Juli bis September lag das gesamte Handelsvolumen von Perp DEX nahe am gesamten Handelsvolumen des gesamten Jahres 2024. Bis Mai 2024 betrug das Handelsvolumen dieser Plattformen meist weniger als 10 % des Handelsvolumens zentralisierter Börsen (CEX) wie Binance.Bis September 2025 wird dieser Anteil 20 % erreichen.Heutzutage wird jeder fünfte Dollar im Perpetual-Futures-Handel über eine transparente, überprüfbare Infrastruktur abgewickelt.

Während Hyperliquid, der frühe Anführer von Perp DEX, den Hype auslöste, sind es Neulinge wie Aster und Lighter, die den Hype vorantreiben.

Drei Dinge kollidierten.

Aufgrund des regulatorischen Drucks sind Händler besorgt über das Hosting zentralisierter Plattformen.Tokenomics reifen mit dem Aufkommen von Ausführungsgeschwindigkeiten unter einer Sekunde, gut gestalteten mobilen Apps und Binance-ähnlichen Schnittstellen heran.Die Token-Ökonomie entwickelte sich nach und nach zu einer echten Profitmaschine.Wandeln Sie Transaktionsgebühren in Token-Rückkäufe um, haben Sie plötzlich ein nachhaltiges Geschäftsmodell: Je höher das Transaktionsvolumen, desto höher der Token-Wert, was mehr Händler anzieht, was wiederum mehr Gebühren generiert.

Nicht alle Plattformen können mit dem Tempo des exponentiellen Wachstums mithalten.Es entstehen Risse, die zeigen, wer auf Nachhaltigkeit setzt und wer einfach nur auf der Dynamik aufbaut.Wenn das Geschäft aller wächst, sieht jede Plattform erfolgreich aus.Aber wenn die Anreize ausgehen, wird der Unterschied deutlich.

Nehmen Sie als Beispiel Hyperliquid.Bei der Einführung im Jahr 2023 handelt es sich um eine benutzerdefinierte Layer-1-Blockchain, die speziell für Transaktionen entwickelt wurde.Es dominierte den Markt über weite Strecken des Jahres 2025 und wickelte monatlich Transaktionen im Wert von 175 bis 400 Milliarden US-Dollar ab.Die Plattform verschenkte 27,5 % der HYPE-Tokens an 94.000 Nutzer und lehnte die Annahme von Risikokapital ab.Dieser Schritt gibt den Benutzern Eigentum, anstatt sie durch internen Verkauf zu verwässern.Dadurch bleiben sie.

Anschließend wurde Aster im September eingeführt und erlebte sofort ein explosionsartiges Wachstum, wobei das Transaktionsvolumen in diesem Monat 420 Milliarden US-Dollar erreichte.Der Wert des Tokens stieg von 170 Millionen US-Dollar bei seiner Einführung auf einen Höchstwert von 4 Milliarden US-Dollar.Der Marktanteil von Hyperliquid sank innerhalb weniger Wochen von 45 % auf 8 %.

Die Funktionsweise beinhaltet ein umfangreiches Airdrop-Programm.Allein in der zweiten Phase wurden 320 Millionen Token mit einem Spitzenwert von 600 Millionen US-Dollar verteilt.Dies motiviert Händler, das Handelsvolumen zu erhöhen, Token zu halten, Freunde zu empfehlen und Punkte zu sammeln.Der Schritt funktionierte und das Handelsvolumen stieg deutlich an.Für einen Moment schien Aster unaufhaltsam zu sein.

Dann löste es sich in Luft auf.Auf DeFiLlama sind diese Nummern nicht mehr zu finden, da die Plattform Aster wegen Datenbetrugs aus der Liste genommen hat.

Heute ist der Marktanteil von Hyperliquid am Perp DEX wieder auf 28 % gestiegen, liegt aber immer noch bei weniger als der Hälfte dessen, was er vor zwei Monaten war.Knapp dahinter folgt Lighter mit einem Marktanteil von 25 %.

Der Vorfall veranlasst uns, darüber nachzudenken, was es einigen Plattformen ermöglicht, zu überleben, während andere verschwinden. Ich habe es in vier Kategorien eingeteilt.

Erstens ist Mobilität, es ist wie die Schwerkraft.

Ohne tiefe Liquiditätspools sind Händler mit einem Slippage konfrontiert, der sich aus der Differenz zwischen dem erwarteten Preis und dem tatsächlich ausgeführten Preis ergibt.Hyperliquid baute seine eigene Schicht 1 auf und erreichte eine Verarbeitungsgeschwindigkeit von 20.000 Bestellungen pro Sekunde und eine endgültige Bestätigung von 0,2 Millisekunden.Lighter nutzt die ZK-Rollups-Technologie, um Matching-Geschwindigkeiten von unter 5 Millisekunden zu erreichen.Aber Technologie allein wird das Kaltstartproblem nicht lösen: Man braucht Market Maker, und ohne Händler wird es keine Market Maker geben.Ohne Liquidität werden Händler nicht kommen.

Hyperliquid löst dieses Problem mit seinem HLP-Pool.Der HLP-Pool ist ein protokolleigener Liquiditätspool mit einer jährlichen Rendite von 6 % bis 7 %, der vor der Ankunft von Market Makern eine grundlegende Tiefe bietet.Am 11. Oktober kündigte US-Präsident Trump einen 100-prozentigen Zoll gegen China an, was die Handelsspannungen mit China verschärfte, und der Kryptowährungsmarkt liquidierte innerhalb von 24 Stunden 19 Milliarden US-Dollar.Zu diesem Zeitpunkt erzielte der HLP-Tresor von Hyperliquid an einem Tag einen Liquidationsgewinn von 40 Millionen US-Dollar, mit einer jährlichen Rendite von fast 190 %.

Die meisten Plattformen haben dieses Liquiditätsproblem nie gelöst.Sie kamen mit fortschrittlicher Technologie, aber leeren Auftragsbüchern online.Niemand möchte bevormunden, weil es nichts gibt, womit man handeln könnte.

Als nächstes kommen Anreize.Sie können zumindest vorübergehend einen positiven Kreislauf schaffen.

Der Unterschied zwischen einem nachhaltigen Anreiz und einem einmalig teuren Geschenk bestimmt die Nachhaltigkeit.Das Modell von Hyperliquid löst dieses Problem, indem das Eigentum breit verteilt wird und dann 93 % der Transaktionsgebühren für Token-Rückkäufe verwendet werden.Auf diese Weise ist der Wert des Tokens direkt an die Protokollnutzung gebunden und nicht an zukünftige Mining-Erwartungen.Aster wirft Token an Benutzer ab und hofft, dass sie bleiben.Diese Methode generiert effektiv Handelsvolumen.Dies erhöht kurzfristig das Handelsvolumen.Wir konnten langfristige Trends in Echtzeit erkennen.

Der dritte Punkt ist die Benutzererfahrung.Die Benutzererfahrung bestimmt die Benutzerbindungsrate.

Wenn Ihre DEX-Erfahrung nicht so gut ist wie die von Binance, werden die Benutzer irgendwann gehen.Die Schnittstelle von Hyperliquid könnte selbst für unerfahrene Händler als zentralisierte Börse angesehen werden.EdgeX hat ein MPC-Wallet (Multi-Party Computation) auf den Markt gebracht, mit dem Benutzer Transaktionen durchführen können, ohne mnemonische Phrasen verwalten zu müssen.Für Privatanleger erhebt Lighter keine Bearbeitungsgebühren.Es sind diese kleinen Details, die darüber entscheiden, ob ein Händler bleibt oder geht.Denken Sie an garantierte Stopps, Unterkonten zur Risikoisolierung und benutzerfreundliche mobile Apps.

Die vierte ist kulturelle Macht.Memes und Influencer schaffen Communities.

Das Narrativ von Hyperliquid ist leistungsstarkes DeFi an erster Stelle, im Besitz der Gemeinschaft, ohne Risikokapital und von Grund auf aufgebaut.Die jüngste Airdrop-Kampagne, bei der eine Sammlung von Hypurr Cats NFTs als Belohnung an frühe Unterstützer verteilt wurde, zeigt, wie Kultur eine treue Community aufbauen kann.Sogar im Fall von Aster ebnete das Meme „CZ’s Revenge“, das aus dem Aufbau einer Infrastruktur von Binance außerhalb der Reichweite der Aufsichtsbehörden stammt, den Weg für seinen plötzlichen Anstieg der Akzeptanz.Lighter wird mit Unterstützung von a16z und ehemaligen Citadel-Ingenieuren als „Ethereums ewiger Vertragsretter“ positioniert.

Kulturelle Dynamik ist von entscheidender Bedeutung, da das Zugehörigkeitsgefühl für eine engagierte Gemeinschaft von Kryptowährungshändlern gleichermaßen wichtig ist.Im Bereich der Kryptowährungen wählen Benutzer nicht nur eine Handelsplattform.Sie werden auch beginnen, sich mit diesen Plattformen zu identifizieren, sie zu pflegen, Token zu ihren Twitter-Profilen hinzuzufügen und an Reddit-Foren und Discord-Kanälen teilzunehmen.Diese Community-Kultur erzeugt organische Marketingeffekte und Benutzerbindung.

Effektive Plattformen erfüllen alle vier Bedingungen gleichzeitig.Aster versuchte Abkürzungen zu nehmen und verließ sich zu sehr auf Memes und Anreize.Wenn Fragen zur Realität der Liquidität aufgeworfen werden, gerät alles ins Wanken.

Ein vom Gründer von DeFiLlama veröffentlichtes Diagramm zeigt, dass das XRP- und ETH-Handelsvolumen von Aster fast genau dem Handelsvolumen mit unbefristeten Verträgen von Binance entspricht.

Im Gegensatz dazu bewegt sich das Handelsvolumen von Hyperliquid unabhängig voneinander.Ein zuverlässiges Maß ist das Verhältnis von Volumen zu offenem Zinswert.Der Wert des offenen Interesses misst den tatsächlichen Geldbetrag, der in offenen Positionen gefährdet ist.Wenn das Transaktionsvolumen 10 Milliarden US-Dollar beträgt, aber nur 250 Millionen US-Dollar gesperrt sind, stimmt etwas nicht.Das Verhältnis von Hyperliquid liegt knapp über 1, was ein echtes offenes Interesse bedeutet, während das Verhältnis von Aster bis zu 20 beträgt, was eine große Diskrepanz zwischen Handelsvolumen und Wert des offenen Interesses impliziert.

Als jemand, der im Bereich der Kryptowährungen arbeitet, denke ich ständig über den Unterschied zwischen echtem Wachstum und künstlichem Wachstum nach.Jeder boomende Markt in der Geschichte wurde bis zu einem gewissen Grad manipuliert.Nasdaq wurde entwickelt, um mit der New Yorker Börse zu konkurrieren, indem es kleineren Unternehmen den Börsengang ermöglicht.eBay wurde entwickelt, um ein bestimmtes Vertrauensproblem zu lösen.Sobald Sie die kritische Masse erreicht haben, mag das Wachstum natürlich erscheinen, aber in Wirklichkeit ist alles sorgfältig geplant.

Kryptowährung macht den Engineering-Prozess einfach in Echtzeit sichtbar.Sie können beobachten, wie die Plattform Liquidität zuführt, Anreize für Benutzer schafft, Funktionen iteriert und letztendlich die Markttauglichkeit des Produkts erreicht oder dabei scheitert.

Aster ist immer noch in Betrieb. In der zweiten Phase wurden 320 Millionen Token ohne Sperrfrist abgeworfen, was den Verkaufsdruck erhöhte.Das Volumen/Open-Interest-Verhältnis von Aster beträgt 20, was bereits darauf hindeutet, dass es sich beim Großteil des Volumens nicht um tatsächliche Open-Interest-Operationen handelt.

Aus Asters Fall können wir eine wichtigere Schlussfolgerung ziehen: Wenn der Markt auf einem transparenten Weg funktioniert, ist alles möglich.

Jahrelang haben wir so getan, als seien Märkte neutrale Infrastrukturen, unabhängig davon, welches Geld durch sie fließt und wer den Zugang zu ihnen kontrolliert.Aber Märkte sind immer an die Systeme gebunden, die sie betreiben, und diese Systeme sind immer an diejenigen gebunden, die sie kontrollieren.Wir können den Mechanismus einfach nicht klar genug erkennen, um zu untersuchen, ob er wichtig ist.

Jetzt können wir es endlich mit eigenen Augen sehen.Wir können überprüfen, ob die Liquidität real ist oder ob der Roboter selbst kauft und verkauft.Wir können beobachten, ob die Plattform ein nachhaltiges Geschäft aufbaut oder einen sorgfältig geplanten Verwertungsplan umsetzt.

Plattformen, die reibungslos handeln, über ausreichend Liquidität verfügen, bei denen Slippage kein Problem darstellt und deren Benutzeroberfläche so intuitiv ist, dass Sie völlig vergessen, dass Sie Kryptowährungen verwenden, werden wahrscheinlich erfolgreich sein.Langfristig dürften sie zu unsichtbaren Infrastrukturen wie VISA und Mastercard werden.

Natürlich sind wir eindeutig noch nicht in diesem Stadium. Aber wir können die Elemente eines erfolgreichen DEX deutlich erkennen.Dadurch können wir die richtigen Fragen stellen und erkennen, welche Plattformen sich in Richtung „Unsichtbarkeit“ bewegen und welche nur angeben.In den nächsten Jahren werden wir sie auseinanderhalten.