Die 90 Minuten von USDe waren ein missverstandenes Auslösungsereignis.

TL;DR

• Kurzes Ankern, schnelle Reparatur:Am 11. Oktober 2025 fiel USDe kurzzeitig auf0,65 $, aber nur für ein paar Minuten. Der gesamte Ausbruch dauerte etwa 90 Minuten (0,75 bis 0,98 US-Dollar), wobei das Handelsvolumen überstieg780 Millionen Stück.Preis beiPekinger Zeit 06:45Es hat sich zuvor vollständig auf etwa 0,99 $ stabilisiert.

• Lokale Liquiditätsstörung:Die Volatilität konzentriert sich hauptsächlich auf Binance.Die Preisabweichungen zwischen anderen großen Börsen und DEX (Bybit, Curve, Uniswap) liegen alle innerhalb von 0,3 %, dargestellt alsSingle-Point-Liquiditätsungleichgewichtund kein systemisches Problem.

• Nicht die Ursache des Marktcrashs:BTC, ETH, SOL beiPekinger Zeit 04:45Gehen Sie als Erster unter und lösen Sie eine Kettenreaktion der Liquidation aus.Die Preisabweichung von USDe ähnelt eherSekundärliquiditätsfreigabe, und nicht das auslösende Ereignis, das den Rückgang verursacht hat.

• Die Robustheit des Protokolls wird überprüft:Ethena wurde innerhalb von 24 Stunden erfolgreich verarbeitetRücknahmen in Höhe von 2 Milliarden US-Dollar, ohne Ausfallzeiten oder Verzögerungen.Der Preis des Aave-Orakels liegt weiterhin im Bereich von 0,99 bis 1,00 US-Dollar und das System weist keine Anzeichen einer Liquidation, eines Zahlungsausfalls oder eines Liquiditätsrückgangs auf.

• Systemische Risiken sind kontrollierbar:Die drei großen Börsen (Binance, Bybit, OKX) halten zusammen etwa ca2 Milliarden DollarRisikofonds können unter ähnlichen Marktbedingungen theoretisch etwa einen Ertrag erzielenLiquidationsauswirkungen in Höhe von 200 Milliarden US-DollarDadurch wird das Risiko einer ADL-Auslösung (Automatic Deleveraging) deutlich reduziert.

Am 11. Oktober 2025 koppelte sich USDe auf Binance kurzzeitig von 0,65 $ ab, allerdings nur für ein paar Minuten. Die gesamte Entankerung dauerte etwa 90 Minuten (0,75–0,98 US-Dollar) und das Handelsvolumen betrug über 780 Millionen Münzen.Im gleichen Zeitraum blieben die Preise an anderen großen Börsen und in der Kette im Wesentlichen im Bereich von 0,99 bis 1,00 US-Dollar, mit begrenzten Schwankungen.Insgesamt handelt es sich hierbei eher um eine lokale Liquiditätsstörung als um ein mechanisches Risikoereignis – die durch den starken Rückgang von BTC ausgelöste Liquidationskette wird an Handelsplätzen mit lokaler Tiefe und Schwäche verstärkt.Das Ethena-Protokoll bleibt in einem Umfeld mit hoher Volatilität funktionsfähigStabile Absicherungsstruktur, reibungsloser Rückzahlungspfad und robustes Orakelsystem, hat den eigentlichen Stresstest erfolgreich bestanden und bestätigt, dass sein Stabilisierungsmechanismus gut funktioniertSchlagfestigkeit und Selbstheilungsfähigkeit.

Der USDe-Stabilitätsmechanismus von Ethena hat den Test im tatsächlichen Kampf bestanden

Der kurze Preisverfall von USDe bei Binance

Am 11. Oktober 2025 löste sich USDe kurzzeitig von Binance, wobei der niedrigste Preis etwa 90 Minuten lang 0,65 US-Dollar erreichte und das Handelsvolumen 780 Millionen Münzen überstieg.

Im gleichen Zeitraum kam es auch bei Bybit, der zweitgrößten Börse im Spotmarkt, zu einer leichten Abweichung in ihrem Handelspaar USDe/USDT, allerdings war das Ausmaß begrenzt und das Handelsvolumen gering, sodass die Auswirkungen auf den Gesamtmarkt vernachlässigbar waren.

Insgesamt dauerte die Entankerung von USDE auf Binance etwa 45 Minuten, mit einer maximalen Entankerungsamplitude von etwa –35 % (augenblicklich).Im Berichtszeitraum überstieg das gesamte Handelsvolumen 780 Mio. USDE.Die Art des Ereignisses ähnelt eher einem Liquiditäts-Flash-Crash als einem Protokollstrukturrisiko.

Der Entankerungs- und Neuverankerungsprozess von USDe auf Binance Spot (USDE/USDT)

USDE/USDT-Preisdiagramm an der Binance-Börse

USDE/USDT-Preisdiagramm an der Bybit-Börse

USDe weist keine systematische Abweichung auf der DEX-Seite auf (Uniswap/Curve)

Im Vergleich zur tiefgreifenden Entankerung von Binance kam es bei On-Chain-DEX (wie Curve, Uniswap) nur zu geringfügigen und verzögerten Preisschwankungen, mit einem Minimum von etwa0,995 $Das Ganze bleibt stabil und nahezu unverankert.

Das USDe/USDT-Preisdiagramm von Uniswap

Curves USDe/USDC-Preisdiagramm

USDe auf Binance: Wachstumsverlauf und Anpassungen nach dem Ereignis

Binance wird am 22. September 2025 offiziell eingeführtUSDe-Prämienprogramm, den Benutzern das Höchste bietend12 % jährliche Rendite. Die Plattform erfasst die minimale USDe-Position des Benutzers auf Spot-, Kapital- und Margin-Konten (einschließlich Hypothekenvermögen) durch tägliche zufällige Schnappschüsse, berechnet die Einnahmen auf Jahresbasis und verteilt sie jeden Montag auf das Spot-Konto.Der Aktivitätszyklus ist22. September bis 22. Oktober 2025, können Benutzer mit einer Position von mindestens 0,01 USDe und einer Haltedauer von mehr als 24 Stunden teilnehmen.

Angetrieben durch diesen Anreizplan hat die USDe-Aktie auf der Binance-Plattform einmal überschritten5 Milliarden Dollar.

Derzeit wird vermutet, dass die Kredit- und Vertragshypothekenfunktionen von USDe auf Binance vorübergehend geschlossen sind, das Frontend vorerst nicht verifiziert werden kann und die relevanten Leverage- und Kreditdaten nicht veröffentlicht wurden.

Basierend auf späteren Ankündigungen und Parameteranpassungen wird spekuliert, dass Binance dies tun könnteÜbernehmen Sie direkt den Preisindex von USDeAls Referenz für den Kernpreis-Feed beträgt der niedrigste Transaktionspreis etwa 0,66 US-Dollar.

Um die Robustheit des Systems zu verbessern, hat Binance nach dem Vorfall vom 11. Oktober sofort die Risikokontrollparameter von USDe angepasst, einschließlich der Einbeziehung des Rücknahmepreises in den Preisindex, der Festlegung von Mindesttransaktionspreisgrenzen und der Erhöhung der Häufigkeit von Parameterüberprüfungen, um auf potenzielle Marktschwankungen zu reagieren.

Darüber hinaus wurde laut Binances jüngster Ankündigung die Plattform für Benutzer gestartet, die von diesem Vorfall betroffen sind (einschließlich USDe, BNSOL und WBETH, die damit verbundene Vermögenswerte entankern).Vergütungsplan von etwa 283 Millionen US-Dollar.

Der USDE-Indexpreis von Binance

Der USDe-Kreditmarkt auf Aave bleibt ohne Serienliquidationen stabil

Bei der Analyse der verwandten Märkte von Aave liegt das Hauptaugenmerk aufUSDe-KreditpoolVerwenden Sie einfach sUSDe.Obwohl auf Aave andere USDe-bezogene Vermögenswerte (wie pt-sUSDe usw.) vorhanden sind, ist das USDe-Prinzip des Pendle-Protokolls begrenzt, da der Preis und USDe selbst stark korrelieren.

derzeit,Der Kreditpool von USDe ist hauptsächlich auf zwei Ketten verteilt: Ethereum (ca. 1,1 Milliarden US-Dollar) und Plasma (ca. 750 Millionen US-Dollar).Mittlerweile verfügt sUSDe über Einlagen in Höhe von etwa 1 Milliarde US-Dollar auf Ethereum.

Weil es an der Kette istrevolvierendes DarlehenBei diesem Modell verwenden einige Benutzer USDe und sUSDe als Sicherheit, um andere Stablecoins zu verleihen, und wandeln die resultierenden Mittel dann erneut um und verpfänden sie in USDe und sUSDe, um dies zu erreichenLeveraged USDe-Renditeverstärkungsstrategie.

Aaves USDe- und sUSDe-Revolving-Darlehensprozess

Den Preis-Feed-Daten von Aave nach zu urteilen, blieb der Oracle-Preis von USDe innerhalb der Plattform immer nahe 1 US-Dollar oder sogar leicht über 1 US-Dollar.Der Preis-Feed von sUSDe bleibt bei etwa 1,2, was bedeutet, dass USDe- und sUSDe-Kreditnutzer auf Aave nicht wirklich von der Aufhebung der Binance-USDe-Position betroffen sind.

Hinweis: Diese Analyse konzentriert sich aufKreditzyklus und Stabilitätsleistung im Zusammenhang mit USDe und sUSDeAndere Liquidationsverhalten unter Verwendung gängiger Vermögenswerte wie BTC und ETH als Sicherheit stehen nicht im Diskussionsbereich.

Der USDe-Preis-Feed von Aave Ethereum

Der USDe-Preis-Feed von Aave Plasma

Der sUSDe-Preis-Feed von Aave Ethereum

Wir haben die Liquidation von Aave auch über eine Datenanalyseplattform eines Drittanbieters verfolgt.Die Daten zeigen, dass trotz des Markteinbruchs (10.-11. Oktober 2025)Das Gesamtliquidationsvolumen von Aave beträgt bis zu 192 Millionen US-Dollar, aber die Liquidationsereignisse im Zusammenhang mit USDe und sUSDe sind sehr selten und nahezu vernachlässigbar.

Aaves Reckoning Dune-Panel

In den Überwachungsdaten von Chaos Labs, einer weiteren Risikoanalyseplattform, sind die Liquidationsaktivitäten von Aave ebenfalls ersichtlich, es gibt jedoch keine Liquidationsaufzeichnungen, die in direktem Zusammenhang mit USDe und sUSDe stehen.

Aave-Liquidationsdaten bereitgestellt von Chaos Labs

Aaves Oracle-Preisgestaltung und Preis-Feed-Logik für USDe

Der Preis von Aave für USDe ist nicht auf 1 US-Dollar festgelegt, sondern nutzt einen kombinierten Oracle-Mechanismus:

USDe-Preis = Chainlink USDe/USD-Preis-Feed × interner sUSDe/USDe-Wechselkurs × CAPO-Anpassungsfaktor (Preisadapter).

Diese Preislogik ist im offiziellen Governance-Vorschlag „sUSDe and USDe Price Feed Update“ und im Risikoanalysedokument von Aave klar dargelegt.

Obwohl es derzeit einige Community-Vorschläge gibt, den USDe-Preis auf 1 US-Dollar „hart zu kodieren“ (d. h. direkt an USDT anzugleichen), wurde der entsprechende Plan noch nicht angenommen oder umgesetzt.

Daher basiert Aave immer noch aufEchtzeit-Preis-Feed von Chainlink und interner sUSDe-WechselkursBerechnen Sie den Referenzpreis in USDe.

Im Zeitraum vom 11. bis 12. Oktober 2025 blieb der von Chainlink bereitgestellte USDe/USD-Preis-Feed stets im Bereich von 0,992 bis 1.000 US-Dollar, mit minimalen Gesamtschwankungen und ohne nennenswerte Entankerung.

Der USDe-Preis-Feed von Chainlink wurde übernommenGewichtungsmechanismus zur Aggregation und Rauschunterdrückung mehrerer Quellen: Es wird nicht direkt von einer einzelnen Börse übernommen, sondern durch die Integration von Transaktionsdaten aus mehreren zentralen und dezentralen Märkten und die Berechnung eines verifizierten gewichteten Durchschnittspreises (Referenzpreis) durch Knotennetzwerkaggregation und Ausreißerfilterung.

Dieser Preis-Feed wird normalerweise innerhalb von Minuten aktualisiert und wird häufig für Hypotheken- und Liquidationsberechnungen in Protokollen wie Aave verwendet.

Dank dieses Mechanismus kann die Preisgestaltung von USDe auf Aave seine effektiv widerspiegelnVoller MarktwertDadurch werden Preisabweichungen aufgrund kurzfristiger Schwankungen oder Liquiditätsungleichgewichte an einzelnen Börsen vermieden.

Der USDe-Preis-Feed von Chainlink

Während der Entankerungsphase gab es keine ungewöhnlichen USDe-Mittelflüsse auf Binance.

Es wurden keine offensichtlichen abnormalen Kapitalzuflüsse beobachtet. Der USDe-Bestand von Binance beläuft sich auf etwa 4,7 Milliarden US-Dollar.Nach dem Vorfall sanken sie deutlich von zuvor 5,2 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang um etwa 500 Millionen US-Dollar entspricht.Diese Änderung hängt mit zusammenDas Gesamtangebot an USDe sinkt von 14,6 Milliarden US-Dollar auf 12,8 Milliarden US-DollarDer allgemeine Trend ist grundsätzlich derselbe.

Aus der Perspektive der SicherheitenstrukturDie BTC-Positionen sanken um etwa 650 Millionen US-Dollar, die ETH-Positionen um etwa 130 Millionen US-Dollar und die Stablecoin-Vermögenswerte um etwa 400 Millionen US-Dollar.. Nach umfassender Beurteilung ist der Rückgang der USDe-Emission dieses Mal hauptsächlich darauf zurückzuführenAuf dem Derivatemarkt werden Long-Positionen aufgelöst und die Kapitalkapazität verringert, anstatt einen Stabilitätsangriff oder einen Lauf auf einer einzelnen Austauschebene.

Arkms Binance-Asset-Profil

USDe-Angebot ändert sich

Änderungen der zugrunde liegenden Vermögenswerte von USDe

Änderungen der zugrunde liegenden Vermögenswerte von USDe

Die Beziehung zwischen dem Gesamtmarktrückgang und der Entankerung des USDe

Tatsächlich begann BTC um 4:45 zu fallen, und auch große Vermögenswerte wie ETH und SOL erlebten im gleichen Zeitraum Korrekturen.Der Markt lag bei 5:15, aber zu diesem ZeitpunktUSDe hat sich noch nicht eindeutig abgekoppelt.

Daher lässt sich spekulieren, dass die Entankerung des USDe nicht direkt durch den allgemeinen Marktrückgang ausgelöst wurde, sondern eher darauf zurückzuführen istBenutzer, die revolvierende Kreditpositionen auf Binance hielten, konzentrierten sich als Reaktion auf den Margendruck auf den Verkauf von USDe.Dies löste kurzfristige Liquiditätsschübe und eine Preisverankerung aus.

Es bleibt unklar, ob Market Maker USDe als Sicherheit verwenden werden, um an der Bereitstellung von Marktliquidität teilzunehmen.Basierend auf tatsächlichen Tests erlaubt Binance derzeit nur die Einzahlung von USDe auf Margin-Konten und hat die Funktion als Vertragssicherheit noch nicht geöffnet, sodass seine Market-Making-Nutzung möglicherweise begrenzt ist.

Symbol für BTC-Preisverfall

ENA-Systemrisiko- und USDe-Stabilitätsanalyse

ENA-System-Anti-Risiko-Struktur

Unter dem aktuellen ENA-ÖkosystemDie Gesamtemission von USDe wird auf der Grundlage von 14 Milliarden US-Dollar berechnet..

In:

• Ungefähr 60 % (≈8,4 Milliarden US-Dollar)Es handelt sich um den „liquiden Stablecoin“-Teil, der hauptsächlich für den internen Einsatz und die zirkuläre Verpfändung des Protokolls verwendet wird;

• Ungefähr 40 % (≈5,6 Milliarden US-Dollar)Für Absicherungsstrukturen gebildete Stablecoin-Verbindlichkeiten,In:

• BTC-Spot + Short-OrderDies macht etwa 28 % aus (entsprechend der Emission von etwa 3,9 Milliarden USDe);

• ETH-Spot + KurzbestellungDies macht etwa 11 % aus (entsprechend einer Emission von etwa 1,54 Milliarden USDe).

Dies bedeutet, dass die Stabilität der BTC- und ETH-Absicherungspositionen direkt die Risikoresistenz des gesamten Systems bestimmt.

Kernsystemrisiko

Das Hauptsystemrisiko von USDe liegt darinWirksamkeit und Nachhaltigkeit von Short-Hedging-Orders:

• Wenn die Short-Order von BTC/ETH von starken Marktschwankungen betroffen ist oderADL (automatischer Schuldenabbau)Wenn die Position ausgelöst und zur Liquidation gezwungen wird, verliert das ENA-Protokoll die entsprechende neutrale Absicherungsstruktur.

• Zu diesem Zeitpunkt handelt es sich bei dem Inhalt der Vereinbarung nicht mehr um ein Absicherungsportfolio, sondern um ein Vertragsportfolio.3,9 Milliarden US-Dollar an BTC-Long-Engagement.

• Wenn der Markt um weitere 10–20 % fällt, wird die Aktivseite von USDe tatsächliche Verluste erleiden, und der Stablecoin wird betroffen seinEchter Ankerbrechdruck.

Auch,Rückgang der Finanzierungsrate und Verzögerungen bei der Schließung von Positionen unter extremen MarktbedingungenDies kann auch zu einer Ausweitung der Verluste auf der Aktivseite führen, was durch die Daten zum Rückgang des BTC-Anteils bei diesem Vorfall bestätigt werden kann.

Die Möglichkeit, den Anker erneut zu brechen und Punkte zu überwachen

Die Marktverankerung von USDe besteht hauptsächlich ausBörsenauftragsbuchWenn daher große Mengen verkauft werden (z. B. konzentrierte Verkäufe durch Wale), kann dies, selbst wenn die Vermögensseite noch gesund ist, zu einer kurzfristigen Destabilisierung führen.

Folgende Indikatoren müssen kontinuierlich überwacht werden:

Mögliche Auswirkungen auf die Gesamtliquidität

Sollte sich USDe weitgehend entankern, könnten die Auswirkungen auf den Markt einer lokalen Liquiditätskrise nahe kommen:

• BTC-Absicherungspositionen auf Protokollebene verfallen →Aktivaseitige Risikoexposition;

• LPs und Kreditgeber des Stablecoin-Pools werden der Veräußerung Vorrang einräumen →Der Abfluss liquider Stablecoins nimmt zu;

• Wenn eine Rückkopplungskette entsteht,Das Ausmaß der Entankerung korreliert positiv mit dem Ausmaß des Rückgangs von BTC

OI-Daten des BTC-Vertrags

Ethenas Reaktionsmechanismus auf ADL- und Wechselkursrisiken

Das Ethena-Team hat bereits Pläne für potenzielle ADL- (automatische Positionsreduzierung) und Börsensystemrisiken erstellt und dies in offiziellen Dokumenten klar dargelegt.

Dieser Teil zielt hauptsächlich auf zwei Arten von Szenarien ab:

• Risiko des automatischen Schuldenabbaus;

• Börsenausfallrisiko (Börsenausfall- oder Insolvenzrisiko).

Automatischer Schuldenabbau (ADL)Es ist die „letzte Verteidigungslinie“, die von großen Derivatebörsen genutzt wird, um systemische Risiken unter extremen Umständen zu verhindern. Wenn der Versicherungsfonds erschöpft ist und Liquidationsverluste nicht decken kann, wird die Börse die Positionen der profitablen Parteien zwangsweise schließen, um das Risiko zu beseitigen.

Ethena wies in dem Dokument darauf hin, dass ADL zwar theoretisch zur passiven Schließung einiger Absicherungspositionen führen kann, bei aktuellen Mainstream-Börsen (Binance, Bybit, OKX usw.) die Wahrscheinlichkeit einer Auslösung jedoch äußerst gering ist, weil:

Die Größe des Versicherungsfonds ist ausreichend;

Das Clearingsystem verfügt über mehrschichtige Risikopufferungs- und Selbstheilungsmechanismen;

Wenn der Markt schwankt, priorisiert die Börse die Risikominderung durch internes Matching und Position-für-Position-Zuteilung.

Selbst wenn einzelne Standorte ADL auslösen, kann Ethena bestehenBauen Sie Absicherungspositionen sofort wieder auf und realisieren Sie proaktiv nicht realisierte Gewinne und Verluste(PnL realisieren), um schnell zur Marktneutralität zurückzukehren.

Insgesamt ist der Einfluss von ADL auf Ethena begrenztDas Risiko einer kurzfristigen Positionsunterbrechung stellt keine systemische Bedrohung für die Preisbindung oder Vermögenssicherheit von USDe dar.

Bewertung der Tragfähigkeit von Multi-Exchange-Risikofonds

Basierend auf der Verteilung der Absicherungspositionen von Ethena und der Risikoreserveskala jeder großen Börse können die folgenden Berechnungen durchgeführt werden:

Ab11. Oktober 2025beträgt die gesamte marktweite eintägige Clearingsumme ungefähr20 Milliarden Dollar.

Unter anderem ist der von Binance offiziell bekannt gegebene Risikofondssaldo um etwa 10 % gesunken200 Millionen Dollar, Es wird geschätzt, dass seine Leistung unter extremen MarktbedingungenDie Risikoabsorptionsrate beträgt etwa 10 %.

Wenn die aktuelle Größe des Risikofonds von Binance ungefähr beträgt1 Milliarde DollarBerechnen Sie dann seine Leistung unter ähnlichen MarktbedingungenTheoretische maximale LiquidationstragfähigkeitEtwa:

≈ 100 Milliarden US-Dollar an eintägigem Liquidationsvolumen (entsprechend einer Risikoabsorptionsrate von 10 %)

Die Absicherungspositionen von Ethena sind auf mehrere Mainstream-Börsen (Binance, Bybit, OKX usw.) verteilt, was einen erheblichen Risikodiversifizierungseffekt hat.

Schätzung basierend auf öffentlichen Daten:

• Binance: ~1,04 Milliarden US-Dollar

• Bybit: ca. 380 Millionen US-Dollar

• OKX: ~320 Millionen US-Dollar

Insgesamt etwa 2 Milliarden US-Dollar

Unter der gleichen Annahme (ca. 10 % Risikoabsorptionsrate) beträgt die Gesamtgröße des Risikofonds der drei großen PlattformenTheoretisch in der Lage, einen Liquidationsschock von etwa 200 Milliarden US-Dollar an einem Tag auszuhalten, ohne systemische Risiken auszulösen.

Dieses Ergebnis zeigt, dass die Multi-Exchange-Absicherungsstrategie von Ethena eine gute Risikoverteilung aufweistAusreichende Flexibilität und VerteidigungstiefeSelbst bei extremen Schwankungen ist das Risiko einer systemischen Positionsreduktion (ADL) noch unter Kontrolle.

Referenzlink

https://app.ethena.fi/dashboards/transparency

https://www.binance.com/en/trade/USDE_USDT?type=spot

https://www.bybit.com/en/trade/spot/USDE/USDT

https://aavescan.com/ethereum-v3/usde

https://dune.com/KARTOD/AAVE-Liquidations

https://community.chaoslabs.xyz/aave/risk/liquidations

https://intel.arkm.com/explorer/entity/binance

https://portal.llamarisk.com/ethena/overview

https://www.binance.com/en/futures/funding-history/perpetual/insurance-fund-history

https://www.bybit.com/en/announcement-info/insurance-fund/

https://www.okx.com/zh-hans/trade-market/risk/swap

https://help.defisaver.com/protocols/aave/ethena-liquid-leveraging-on-aave-in-one-transaction

https://governance.aave.com/t/arfc-susde-and-usde-price-feed-update/20495

https://data.chain.link/feeds/ethereum/mainnet/usde-usd

https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/9eb104f497044e259ad9bd8f259f265c?utm_source=chatgpt.com

https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/f3d5d97ed12c4f639019419bd891705e?utm_source=chatgpt.com

https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/0989d6c7f32545bfb019e3249eaabc3f

https://www.binance.com/en/margin/interest-history

https://www.coinglass.com/BitcoinOpenInterest