jakiro
Quelle:Haseeb; Geschäftsführender Gesellschafter, Dragonfly;Zusammengestellt von: Bitchain Vision
Während der Marktturbulenzen am vergangenen Wochenende habe ich viel über die Entkopplung des USDe gesprochen.USDe soll sich kurzzeitig auf etwa 68 Cent abgekoppelt haben, bevor er sich erholte.Hier ist das oft zitierte Binance-Diagramm:
Aber nachdem ich mich in den letzten Tagen mit den Daten befasst und mit einigen Leuten gesprochen habe, ist jetzt klar, dass diese Aussage nicht wahr ist.USDe ist überhaupt nicht entkoppelt.
Das erste, was man verstehen muss: Die liquideste Plattform ist eigentlich keine Börse, sondern Curve.Auf Curve gibt es Hunderte Millionen Dollar an laufender Liquidität, verglichen mit mehreren zehn Millionen Dollar an laufender Liquidität an jeder Börse (einschließlich Binance).
Wenn man sich also nur den Chart von USDe auf Binance ansieht, sieht es nach einer Entkopplung aus.Betrachtet man jedoch die anderen Liquiditätsplattformen von USDe, erhält man ein anderes Bild:
Was wir hier sehen, ist, dass USDe zwar an allen zentralisierten Börsen (CEX) erheblich gesunken ist, seine Leistung jedoch nicht einheitlich ist. Bybit erreichte zeitweise 0,95 $ und erholte sich dann schnell wieder, während Binance sich wie verrückt abkoppelte und lange brauchte, um sich wieder an den US-Dollar zu koppeln.Die Kurve fiel unterdessen nur um 0,3 %.Wie lässt sich dieser Unterschied erklären?
Bedenken Sie, dass an diesem Tag jede Börse unter enormer Belastung stand – es war das größte Einzelliquidationsereignis in der Geschichte der Kryptowährung.Binance war in diesem Zeitraum äußerst instabil, was dazu führte, dass Market Maker (MMs) aufgrund des Ausfalls der API keine Bestände bewegen konnten, was Abhebungen und Einzahlungen unmöglich machte.Niemand kann eingreifen und Arbitrage betreiben.
Es ist, als würde es auf Binance brennen, aber alle Straßen sind blockiert und die Feuerwehr kann nicht hinein.Dadurch kam es auf Binance zu Waldbränden, aber fast überall sonst wurden die Brände durch die Überbrückung der Liquidität schnell gelöscht.(Wie Ethena-Gründer Guy in seinem Beitrag zeigt, wurde USDC aufgrund der gleichen allgemeinen Instabilitätsprobleme auch vorübergehend von Binance um einige Cent entkoppelt – Liquidität konnte nicht einfließen, aber auch dies war kein USDC-Entkopplungsereignis.)
In Ordnung.Es überrascht nicht, dass trotz der API-Instabilität die Preise an den Börsen stark schwankten, da niemand in der Lage war, Vorräte anzulegen.Aber warum ist Binance so viel stärker gefallen als Bybit?
Die Antwort ist zweifach: Erstens hat Binance keine primäre Händlerbeziehung mit Ethena und kann nicht direkt auf der Plattform prägen und handeln (Bybit und andere Börsen haben diese Funktion integriert), was es Market Makern ermöglicht, auf der Plattform zu bleiben und dennoch Peg-Arbitrage durchzuführen.Das ist enorm, denn andernfalls müssten Market Maker ihr Geld aus Binance *abziehen*, eine Ethereum-Peg-Arbitrage durchführen und dann ihre Bestände zurückbringen.In einer Krisenzeit, in der APIs ausgefallen sind (und viele andere Währungen abstürzen), wird das niemand tun.
Zweitens wurde das Orakel von Binance schlecht ausgeführt und begann mit der Liquidation von Positionen, die nicht hätten liquidiert werden dürfen – ein guter Liquidationsmechanismus hätte keinen Flash-Crash ausgelöst.Wenn Sie keine große Börse für einen Vermögenswert sind (Binance ist keine große Börse für USDe), dann sollten Sie auf die Preise an den großen Börsen achten.Wenn Sie sich nur auf Ihr Auftragsbuch konzentrieren, wird die Liquidation zu aggressiv sein.Dies veranlasste Binance dazu, USDe zu liquidieren, als ob es etwa 0,80 US-Dollar wert wäre, was eine Kettenreaktion auslöste.Dies erklärt größtenteils, warum Binance Benutzern, deren USDe liquidiert wurde, Rückerstattungen gewährt (soweit ich weiß, tun andere Börsen dies nicht) – sie haben es vermasselt und sich nur auf ihren eigenen Preis konzentriert, anstatt auf den wahren externen Preis.
Es handelte sich also um einen Binance-spezifischen Flash-Crash, der durch eine bessere Marktstruktur hätte vermieden werden können.USDe blieb praktisch den ganzen Tag über an seine Haupthandelsplattform Curve gebunden.Das ist völlig anders als das, was man als Entkopplung bezeichnet.
Wenn Sie sich an USDC während der Bankenkrise 2023 erinnern, sah die tatsächliche Entkopplung so aus:
Während der Bankenkrise fiel der Handelspreis von USDC auf allen Plattformen. Es gibt einfach keinen Ort, an dem man USDC für 1 Dollar kaufen kann.Rücknahmen sind effektiv ausgesetzt, daher ist der tatsächliche Preis 0,87 USD.Das ist es, was „Entkopplung“ bedeutet.
Und dieses Mal handelt es sich um eine Binance-spezifische Entkopplung.Das ist eine große Lektion für die Marktinfrastruktur, aber das Verständnis der Nuancen ist entscheidend, wenn man etwas aus den USDe-Mechanismen vom letzten Wochenende ableiten möchte.
USDe war während der gesamten Krise auf seiner Hauptplattform vollständig mit 1 US-Dollar besichert und verzeichnete am Wochenende aufgrund der Preisvolatilität tatsächlich einen Anstieg seiner Deckungssicherheiten.Dennoch ist diese Marktinstabilität letztendlich eine gute Sache, da sie Lehren für die gesamte Branche mit sich bringt.Guys Beitrag erklärt, wie jede Börse, einschließlich Binance, solche Probleme in Zukunft vermeiden kann.
Kurz gesagt: USDe selbst ist nicht entkoppelt, USDe auf Binance ist entkoppelt.
