jakiro
المؤلف: تشاو ينج، وول ستريت نيوز
عندما نظر المستثمرون إلى الذهب كأصل ملاذ آمن واشتروه بكثافة، ربما لم يتوقعوا أن أحد المشترين الرئيسيين الذين دفعوا أسعار الذهب إلى مستويات قياسية هذا العام كان في الواقع تيثر، مصدر العملة المستقرة الأكثر إثارة للجدل في عالم العملات المشفرة. تجاوزت مشتريات الذهب التي قام بها عملاق الأصول الرقمية مشتريات البنك المركزي ذات مرة، وهي تعيد تشكيل نمط العرض والطلب لأصول الملاذ الآمن التقليدية.
وفقًا لتقارير وسائل الإعلام يوم الخميس، أظهرت حسابات بنك جيفريز الاستثماري أنه اعتبارًا من 30 سبتمبر، كانت شركة تيثر، مُصدر أكبر عملة مستقرة في العالم USDT، تمتلك 116 طنًا من الذهب بقيمة 14 مليار دولار تقريبًا، مما يجعلها أكبر حامل فردي للذهب خارج البنوك المركزية الكبرى، مع حيازات تعادل الاحتياطيات الرسمية لدول مثل كوريا الجنوبية أو المجر أو اليونان.وفي الربع الثالث وحده، اشترت تيثر ما يقرب من 26 طنًا من الذهب، وهو ما يمثل 2٪ من إجمالي الطلب العالمي على الذهب خلال هذه الفترة وما يعادل 12٪ من مشتريات البنك المركزي المعروفة.
يكشف هذا الاكتشاف عن القوى الخفية وراء ارتفاع أسعار الذهب بنسبة 56% في عام 2025. وقد ارتفع سعر الذهب بنحو 2000 دولار أمريكي على موجتين هذا العام.تتزامن الموجة الثانية من الارتفاع مع تسارع شراء الذهب من Tether.وأشار جيفريز إلى أن الطلب على تيثر “ربما أدى إلى تشديد العرض وأثر على معنويات السوق على المدى القصير، مما أدى إلى تدفقات المضاربة”.
لكن التشابك العميق بين العملات المشفرة وأصول الملاذ الآمن التقليدية يخلق أيضًا مخاطر خفية.إذا انعكس الطلب على العملات المستقرة فجأة، فمن المؤكد أن احتياطيات الذهب التي تدعم قيمتها ستواجه ضغوط بيع.بالنسبة للمستثمرين الذين اشتروا الذهب كوسيلة للتحوط ضد الديون أو فقاعات التكنولوجيا، عليهم الآن أن يسألوا: هل أصبح الذهب نفسه رغويا في هذه العملية؟
أصبح عمالقة العملات المشفرة قوى جديدة في سوق الذهب
نما تأثير Tether في سوق الذهب بشكل ملحوظ هذا العام.وفقًا لبيانات من جيفريز، تجاوزت مشتريات الذهب لشركة الأصول الرقمية مشتريات البنك المركزي الرسمية في الربعين المنتهيين في 30 سبتمبر.
ارتفعت أسعار الذهب على مرحلتين هذا العام. كانت الموجة الأولى عبارة عن زيادة بنحو 1000 دولار في الأشهر الأربعة التي سبقت إبريل/نيسان، تزامناً مع تأثير الرسوم الجمركية وانخفاض الدولار بنسبة 10%؛وكانت الموجة الثانية عبارة عن زيادة قدرها 1000 دولار أخرى في الفترة من منتصف أغسطس إلى منتصف أكتوبر، لكن الدولار لم يضعف أكثر في هذا الوقت.ولا يزال البنك المركزي هو المشتري الأكبر، حيث بلغت مشترياته حوالي 220 طنًا في الربعين الثاني والثالث، لكن دور تيثر كمشتري هامشي أكثر أهمية.
وفي الربع الثاني، شكلت مشتريات تيثر حوالي 14% من مشتريات البنك المركزي من الذهب؛ وبحلول الربع الثالث ارتفعت هذه النسبة إلى 12%.وأشار فريق جيفريز إلى أن الجدول الزمني للجولة الثانية من المكاسب يتوافق إلى حد كبير مع تسارع مشتريات تيثر من الذهب.يتوقع البنك أن يستمر الطلب بهذا الحجم – تخطط Tether لشراء ما يقرب من 100 طن من الذهب المادي في عام 2025.
لا يبدو هذا الهدف صعبًا، نظرًا لأنه من المتوقع أن تقترب أرباح Tether من 15 مليار دولار هذا العام وظلت العملة المستقرة قوية وسط التقلبات الأخيرة في سوق العملات المشفرة.
تخصيص الاحتياطي لاستراتيجية الرمز المزدوج
قامت شركة Tether بشراء الذهب لدعم رمزين مختلفين، وهو ما يفسر مدى تعقيد دوافعها.
<ب>اعتبارًا من نهاية الربع الثالث، احتوت احتياطيات العملة المستقرة USDT مع عرض متداول بقيمة 174 مليار دولار على 104 أطنان من الذهب، مع 12 طنًا أخرى تدعم رمز Tether Gold (XAUt) المدعوم بالذهب. يمثل كل XAUt أونصة واحدة من الذهب.وفقًا لبيانات بلوكتشين، زاد إصدار XAUt بأكثر من ٢٧٥٠٠٠ أونصة منذ بداية أغسطس، أي ما يعادل زيادة في احتياطيات الذهب بحوالي ١,١ مليار دولار أمريكي.
لكن هذه الاستراتيجية تتعارض مع اللوائح الأمريكية الجديدة.أنشأ “قانون GENIUS” الذي تم إقراره في يوليو من هذا العام إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة وحظر صراحةً على المصدرين المتوافقين استخدام الذهب كأصل احتياطي.أعلنت شركة Tether عن خطط لإطلاق عملة مستقرة جديدة، USAT، تتوافق مع مشروع القانون وستتخلى تمامًا عن احتياطيات الذهب.
وهذا يجعل السؤال محيرًا: لماذا قامت Tether بزيادة نسبة احتياطيات الذهب لدى USDT بعد إقرار مشروع القانون؟انخفض سعر الذهب الحالي بأكثر من 6% من أعلى مستوى تاريخي بلغ 4379 دولارًا في منتصف أكتوبر، ويبدو أن استراتيجية شراء الذهب لدى Tether تركز أكثر على التخطيط طويل المدى.
مخاطر المضاربة على أصول الملاذ الآمن
قد يكون التشابك بين الذهب والنظام البيئي للعملات المشفرة منطقيا من الناحية الأيديولوجية، ولكن في الممارسة العملية يتصرف الاثنان بشكل مختلف تماما.
والسرد المشترك بين الاثنين هو المخاوف بشأن الإفراط في إصدار العملات الرئيسية وانخفاض قيمتها. ويدعي المشترون أن اكتناز هذين النوعين من الأصول يستند إلى اعتبارات “مخزن القيمة” بسبب العرض المحدود وليس الدخل الثابت.ومع ذلك، على الرغم من نموها الهائل على مدى العقد الماضي، إلا أن العملات المشفرة مثل البيتكوين تظل متقلبة للغاية وشديدة المضاربة.وفي هذا الخريف، حتى مع تحول القلق بشأن العملات الرئيسية نحو الين، اتبعت عملة البيتكوين عمليات بيع “تجنب المخاطرة” في أسهم التكنولوجيا، حيث انخفضت بنحو الثلث في ستة أسابيع.
إن منطق العملات المستقرة مختلف بالفعل – فعرض القيمة الخاص بها مبني على دولار رقمي مضمون بالكامل وقابل للاسترداد على الفور.ومع ذلك، لا يزال الضغط الدوري المكثف في سوق العملات المشفرة هو القاعدة.<ب>إذا انعكس الطلب على العملة المستقرة بشكل حاد لأي سبب من الأسباب، فسوف ينتقل الضغط حتما إلى الأصول الداعمة لربطها، والتي تشمل الآن احتياطيات كبيرة من الذهب.
<ب>ويتوقع جيفريز أن تولد مساحة العملات المستقرة المزيد من الطلب على الذهب.لكن مراقبين آخرين قد يتوصلون إلى نتيجة أكثر تشاؤما: ربما تكون تقلبات العملات المشفرة قد حقنت مد وجزر مفرط المضاربة في الذهب “الملاذ الآمن”.
طموح وواقع الذهب المميز
قد يبدو حماس تيثر للذهب متعارضًا مع القيود التنظيمية التي تواجهها، لكنه قد يعكس رهانها طويل المدى على الذهب المادي المرمز.
بالنسبة لمعظم المستثمرين الأفراد، يعد الاحتفاظ بالذهب المادي أمرًا صعبًا – فتكاليف التأمين والتخزين مرتفعة، والحفظ الذاتي مناسب فقط للمستعدين ليوم القيامة؛ العقود الآجلة لها تكاليف التمديد؛تتقاضى صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب رسومًا إدارية عالية وتضع حدًا أدنى للاستثمار، كما أن تسوية T+1 تجلب أيضًا مخاطر ائتمانية. يعد الترميز بطريقة أفضل: يمكن تداول العملات المشفرة المدعومة بالذهب على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مع تسوية في الوقت الفعلي، وبدون رسوم إدارية، وبدون حد أدنى للاستثمار، وبدون تكاليف صيانة.
ولكن حتى الآن، كان الطلب مفقودا.Tether هي واحدة من اثنتين فقط من جهات الإصدار التي لديها ما يزيد عن مليار دولار من الذهب المرمز، وسرعان ما تم نسيان رمز الجسر الخاص بها Alloy، الذي تم إطلاقه قبل عام.<ب>يظهر إصدار رمز XAUt نموذج “إصدار مركّز واسع النطاق” مشابه لـ USDT، مع تضاعف حجم الإصدار في الأشهر الستة الماضية، لكن هذه الأحجام لا تزال ضئيلة مقارنة بسوق الذهب الفعلي بمتوسط تصفية يومي يبلغ حوالي 60 مليار دولار أمريكي.
ومع ذلك، بالنسبة للمتشائمين المعلنين بشأن الدولار، قد تكون الفكرة الكبرى للرئيس التنفيذي باولو أردوينو هي أن تقوم Tether بالترويج لنظام تبادل قيمة العملات المشفرة المدعوم بالذهب بدلاً من نظام تبادل العملات الورقية.وحتى ذلك الحين، تحتاج تيثر إلى إقناع المستثمرين الذين يتجنبون المخاطرة بأن أفضل طريقة للتعبير عن المخاوف بشأن انخفاض قيمة العملة هي شراء توكنات بلوكتشين من شركة تشفير خاصة مسجلة في السلفادور، والتي تدعي أن لديها أكثر من ١٠٠ طن من سبائك الذهب غير المدققة المخزنة في مستودع غير معلن في مكان ما في سويسرا.
