jakiro
المؤلف: هي هاو، وول ستريت نيوز
تشهد دائرة العملة جولة من التعديلات العميقة. وانخفض سعر البيتكوين بنحو 20% منذ أعلى مستوى له على الإطلاق في أوائل أكتوبر.حدث هذا التعديل في نهاية “دورة الأربع سنوات” للبيتكوين.وتؤدي أزمة السيولة الناجمة عن إغلاق الحكومة الأمريكية المستمر إلى تفاقم عمق التعديل ومدته.
المسار التاريخي لدورة البيتكوين التي تمتد لأربع سنوات
تعتمد نظرية دورة Bitcoin التي مدتها أربع سنوات على آلية النصف الخاصة بها.في كل مرة يتم تعدين 210,000 كتلة (حوالي أربع سنوات)، تنخفض مكافأة الكتلة التي يتلقاها القائمون بالتعدين إلى النصف، مما يقلل من المعروض من عملات البيتكوين الجديدة.وتخلق هذه الآلية صدمات العرض التي يمكن التنبؤ بها والتي أدت تاريخيا إلى زيادات دورية في الأسعار.
إذا نظرنا إلى التاريخ، فإن دورة بيتكوين التي تمتد لأربع سنوات تظهر انتظامًا مدهشًا:
- <لي>
بعد التنصيف الأول في نوفمبر 2012، ارتفع سعر البيتكوين من 12 دولارًا إلى حوالي 1100 دولار.<لي>
وبعد التنصيف الثاني في يوليو 2016، ارتفع السعر من حوالي 650 دولارًا إلى ما يقرب من 20 ألف دولار.<لي>
بعد التنصيف الثالث في مايو 2020، ارتفع السعر من حوالي 8700 دولار إلى أكثر من 67000 دولار.<لي>
في أبريل 2024، أكملت عملة البيتكوين النصف الرابع، وانخفضت مكافأة الكتلة من 6.25 بيتكوين إلى 3.125 بيتكوين.
بعد حوالي اثني عشر شهرًا من كل تنصيف، ستصل عملة البيتكوين إلى أعلى مستوى دوري ثم تدخل في تعديل السوق الهابط.لقد مر 18 شهرًا منذ حدث النصف في أبريل 2024.
ومع ذلك، أشارت بعض المؤسسات البحثية إلى أن سوق البيتكوين قد يتخلص تدريجياً من دورة الأربع سنوات النموذجية التي تشكلت حول “النصف” في الماضي.ذكرت Bitwise في تقريرها البحثي طويل المدى عن Bitcoin أنه مع استمرار المستثمرين المؤسسيين في دخول السوق وتوفير صناديق الاستثمار المتداولة الفورية قنوات طلب جديدة، أصبح هيكل السوق أكثر نضجًا وقد لا تتبع تقلبات الأسعار بشكل صارم الإيقاع التقليدي لمدة أربع سنوات.
وفي الوقت نفسه، فإن تأثير هذه الجولة من التخفيض إلى النصف في عام 2024 على جانب العرض قد ضعف بشكل كبير مقارنة بالمرحلة المبكرة.وفقًا لبيانات من Glassnode وGalaxy Research، أدى هذا التنصيف إلى خفض معدل الإصدار السنوي للبيتكوين من حوالي 1.7% إلى حوالي 0.85%. ومع ذلك، نظرًا لأنه تم تعدين ما يقرب من 19.7 مليون بيتكوين (إجمالي 21 مليونًا)، فإن عدد الإصدارات الجديدة يمثل نسبة محدودة جدًا من إجمالي المخزون، ويتضاءل تأثيرها الهامشي على السوق.وهذا يعني أن تسعير السوق سوف يعتمد بشكل أكبر على هيكل تدفقات رأس المال (وخاصة المؤسسات وأصحاب الأسهم الطويلة الأجل)، ولن يعد مدفوعا في الأساس بالتغيرات في العرض الجديد.
بيع “الحوت”: نموذج لنهاية الدورة
يكشف تقرير سيتي الأخير عن المحرك الرئيسي وراء التصحيح الحالي: تظهر البيانات الموجودة على السلسلة أن “حيتان” بيتكوين (أصحابها الكبار) تتناقص تدريجيا، في حين تتزايد الحيازات في محافظ “التجزئة” الصغيرة.تتوافق هذه الظاهرة إلى حد كبير مع نظرية دورة الأربع سنوات، أي أنه في نهاية الدورة، عادةً ما تبيع الأموال الذكية البيتكوين إلى الداخلين الجدد.
تُظهر البيانات الموجودة على السلسلة أنه منذ أغسطس، باعت الحيتان ما مجموعه 147000 عملة بيتكوين، بقيمة تقارب 16 مليار دولار أمريكي.
وأشار سيتي في التقرير إلى أن عدد العناوين التي تحتوي على أكثر من 1000 بيتكوين آخذ في الانخفاض، في حين أن عدد المستثمرين “التجزئة” الذين يحملون أقل من 1 بيتكوين آخذ في الازدياد.يُظهر تحليل Glassnode الطبقي لحيازات العملات أن الكيانات التي تمتلك أكثر من 10000 بيتكوين هي في مرحلة “توزيع” واضحة، في حين أن المجموعة التي تمتلك ما بين 1000 إلى 10000 بيتكوين تكون أكثر حيادية بشكل عام، ويأتي صافي المشتريات بشكل أساسي من مجموعات المستثمرين التي لديها حيازات أصغر من العملة وميل إلى التخصيص طويل الأجل.
هناك منطق عميق وراء نمط البيع هذا. جميع حاملي الأسهم على المدى الطويل تقريبًا موجودون حاليًا في المنطقة السوداء ويخضعون لعمليات جني أرباح هائلة.وأشار أندريه دراغوش، مدير الأبحاث الأوروبية في Bitwise، إلى أن هذه الحيتان “تؤمن بدورة النصف التي مدتها أربع سنوات، وبالتالي تتوقع أن تكون Bitcoin قد وصلت إلى ذروة هذه الدورة”.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant، كي يونغ جو، إلى أن هيكل السوق لهذه الجولة يختلف عن “بيع الحيتان للمستثمرين الأفراد” في الماضي ويتطور إلى “الحيتان القديمة التي تنقل الرقائق إلى حاملين جدد على المدى الطويل (مثل المؤسسات وصناديق الاستثمار المتداولة ومشتري التخصيص)”.وهذا يعني أنه في حين أن ضغوط البيع لا تزال تحدث، فإن طبيعة المشترين تتغير وبالتالي قد تبدو تصحيحات الأسعار أكثر اعتدالا ولكنها أطول أمدا.
مضخة السيولة لإغلاق الحكومة
يأتي المحفز الأكثر مباشرة لتعديل البيتكوين الحالي من أزمة السيولة الناجمة عن إغلاق الحكومة الأمريكية.يؤدي التوسع الحاد في رصيد الحساب العام للخزانة الأمريكية (TGA) إلى استنزاف كمية كبيرة من السيولة من السوق، وتتحمل عملة البيتكوين، باعتبارها أصلًا محفوفًا بالمخاطر، العبء الأكبر.
وفي نهاية أكتوبر 2025، تجاوز رصيد TGA 1 تريليون دولار أمريكي للمرة الأولى، مسجلاً مستوى مرتفعًا جديدًا في السنوات الخمس الماضية منذ أبريل 2021. وعلى مدار الأشهر القليلة الماضية، ارتفعت أرصدة TGA من حوالي 300 مليار دولار إلى 1 تريليون دولار، مما أدى إلى استنزاف أكثر من 700 مليار دولار من السيولة من السوق.
يجب أن يكون واضحًا أن الزيادة في رصيد TGA لا تنتج فقط عن إغلاق الحكومة، ولكن التأثير المتراكب لعاملين:
- <لي>
الأول هو إغلاق الحكومة نفسها: منذ إغلاق الحكومة في الأول من أكتوبر 2025، لا تزال وزارة الخزانة الأمريكية تجمع الأموال من خلال الضرائب وإصدار السندات، ولكن نظرًا لأن الكونجرس لم يوافق على الميزانية وإغلاق معظم الإدارات الحكومية، فإن وزارة الخزانة الأمريكية لا تستطيع الإنفاق كما هو مخطط لها، وبالتالي فإن TGA “داخل فقط ولكن ليس خارجًا”.<لي>
والثاني هو التأثير المستمر لإصدار الديون الأمريكية على نطاق واسع.وحتى أثناء العمليات الحكومية العادية، ستقوم وزارة الخزانة الأمريكية بتجديد حساب TGA من خلال إصدار الديون، الأمر الذي سيؤدي أيضًا إلى استنزاف السيولة من السوق.
إن تأثير آلية “الضخ المزدوج” هذه هائل:
ووفقا للتقارير الرسمية الصادرة عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي وبيانات المؤسسات المالية، انخفضت الأصول النقدية للبنوك التجارية الأجنبية إلى ما يقرب من 1.176 تريليون دولار أمريكي، وهو انخفاض كبير عن الذروة التي بلغتها في يوليو.وانخفض إجمالي احتياطيات الاحتياطي الفيدرالي إلى 2.8 تريليون دولار، وهو أدنى مستوى منذ أوائل عام 2021.
أدى التوسع في أرصدة TGA إلى توتر عام في سوق العملات.لقد وصل الحد الأقصى لسعر إعادة الشراء لليلة واحدة إلى 4.27%، وهو أعلى بكثير من معدل الفائدة الاحتياطية الزائدة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 3.9% والنطاق المستهدف للأموال الفيدرالية والذي يتراوح بين 3.75% إلى 4.00%.كما ارتفع سعر الفائدة على SOFR بشكل ملحوظ، مما يشير إلى أن سيولة السوق قد تقلصت بشكل كبير.
وشدد تقرير سيتي على وجه التحديد على أن العملات المشفرة “حساسة للغاية” لظروف السيولة المصرفية.تظهر الأبحاث أن التغيرات الأسبوعية في أسعار بيتكوين تظهر ارتباطًا متزامنًا مع التغيرات في احتياطيات البنوك الأمريكية، حيث غالبًا ما يكون الانخفاض في احتياطيات البنوك مصحوبًا بأداء ضعيف لبيتكوين.هذه الحساسية تجعل البيتكوين الضحية الأولى والأكثر حساسية لتقلص السيولة.
ومن منظور تأثيرات السياسة، فإن إغلاق الحكومة يعادل تنفيذ جولات متعددة من الزيادات المقنعة في أسعار الفائدة.ويعتقد المحللون أن تأثير تشديد السيولة البالغة 700 مليار دولار التي سحبتها وزارة الخزانة الأمريكية من السوق يمكن مقارنته بتشديد السياسة النقدية بشكل كبير.
أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي نهاية التشديد الكمي (QT) في اجتماعه في أكتوبر. وأشار التحليل إلى أنه لولا قيود السيولة، قد لا يعلن الاحتياطي الفيدرالي نهاية التشديد الكمي.ومع ذلك، فإن هذه العملية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي لن تبدأ قبل ديسمبر.
حدث التصفية “الجمعة السوداء” في 10 أكتوبر
وأشار سيتي في التقرير إلى أن حدث التصفية “الجمعة السوداء” في 10 أكتوبر أضر بشكل أكبر بالرغبة في المخاطرة في السوق.في حين أن أسواق العقود الآجلة عادة ما تكون لعبة محصلتها صفر، فقد تكون هذه التصفية قد أضرت بقدرات المخاطرة لدى مواطني العملات المشفرة وأضعفت شهية المخاطرة لدى المستثمرين المحتملين الجدد في صناديق الاستثمار المتداولة.
ويعكس الانخفاض في معدلات التمويل أيضًا نقص الطلب على الرفع المالي، مما يشير إلى الضعف العام في معنويات السوق.
بالإضافة إلى ذلك، انخفضت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين المتداولة في الولايات المتحدة بشكل ملحوظ خلال الأسابيع القليلة الماضية، وهو ما يتعارض مع توقعات السوق، حيث اعتبرت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة محصنة نسبيًا ضد عمليات تصفية “الجمعة السوداء” في 10 أكتوبر للعقود الآجلة والبورصات اللامركزية.كما تباطأت التدفقات الواردة إلى صناديق الاستثمار المتداولة في إيثريوم بشكل ملحوظ.
وأشار تقرير سيتي أيضًا إلى أن بيتكوين يتم تداوله حاليًا تحت متوسطه المتحرك لمدة 200 يوم، مما يؤدي عادةً إلى زيادة الطلب.يُظهر التحليل الفني أنه حتى قواعد المتوسط المتحرك البسيطة ساعدت في إدارة استثمارات البيتكوين على مدار العقد الماضي، مما يسلط الضوء على أهمية المؤشرات الفنية في استراتيجيات الاستثمار.
نقطة تحول في الأزمة: إطلاق السيولة بعد إعادة فتح الحكومة
وفي حين أن الوضع الحالي قاتم، فإن الأسباب الجذرية للأزمة تحمل أيضًا مفتاح التحول المحتمل في السوق. نظرًا لأن إغلاق الحكومة هو المحرك الرئيسي لتشديد السيولة، فبمجرد انتهاء الإغلاق، ستبدأ وزارة الخزانة الأمريكية في استهلاك رصيدها النقدي الضخم من TGA وإطلاق مئات المليارات من الدولارات من السيولة في الاقتصاد.
كان جولدمان ساكس قد توقع سابقًا أن الإغلاق الحكومي سينتهي على الأرجح في الأسبوع الثاني من نوفمبر تقريبًا، مع انتهاء نقاط الضغط الرئيسية بما في ذلك مراقبة الحركة الجوية ورواتب موظفي أمن المطار في 28 أكتوبر و10 نوفمبر – وقد ساهمت اضطرابات مماثلة في عام 2019 في نهاية المطاف في نهاية الإغلاق في ذلك الوقت.وتظهر أسواق التنبؤ أن احتمال إعادة فتح الحكومة قبل منتصف نوفمبر يبلغ نحو 50%، واحتمال تأخير عيد الشكر أقل من 20%.
وبمجرد إعادة فتح الحكومة الأمريكية، فإن إطلاق السيولة المكبوتة يمكن أن يؤدي إلى اندفاع هائل نحو الأصول الخطرة.وقد يرقى إطلاق السيولة هذا إلى مستوى “التيسير الكمي الخفي”، وهو سيناريو مماثل حدث في أوائل عام 2021، عندما أدى الاستهلاك المتسارع للرصيد النقدي لوزارة الخزانة الأمريكية إلى ارتفاع حاد في سوق الأسهم.بمجرد إعادة فتح الحكومة، يتزامن إطلاق السيولة المتراكمة مع نهاية العام، مما قد يعزز ارتفاعًا حادًا في الأصول الحساسة للسيولة مثل البيتكوين، والأسهم الصغيرة، وجميع الأصول غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تقريبًا.
وكلما ساءت الأمور على المدى القريب، كلما تم إطلاق المزيد من السيولة الاحتياطية على المدى المتوسط.ويقترب رصيد TGA الحالي من 1 تريليون دولار أمريكي. وبمجرد البدء في استهلاكها، سيكون حجم السيولة المفرج عنها غير مسبوق.يمكن أن تكون هذه العودة المفاجئة للسيولة حافزًا لانتعاش قوي في الأصول ذات المخاطر مثل البيتكوين.
