توقف أكبر مشتري للبيتكوين عن زيادة ممتلكاته وكانت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة ضعيفة. هل هذا هو سبب الانخفاض الحاد في سعر BTC؟

حجم الشراء المؤسسي للبيتكوين (المصدر: Capriole Investments)<ص>وفقًا لإدواردز، يعد هذا مقياسًا رئيسيًا يجعله متفائلًا حتى لو تفوقت الأصول الأخرى على البيتكوين.<ص>ومع ذلك، أشار إلى أنه في الوقت الحالي، هناك ما يقرب من 188 حيازة لخزانة الشركات بكميات كبيرة من البيتكوين، والعديد منها لديه نماذج أعمال تقتصر على تعرضها للرمز المميز.<ح2>يتباطأ شراء خزينة البيتكوين

<ص>لا توجد شركة تصنف تداول بيتكوين للمؤسسات أكثر من شركة MicroStrategy، التي اختصرت اسمها مؤخرًا إلى Strategy.<ص>تحولت شركة تصنيع البرمجيات، بقيادة مايكل سايلور، إلى شركة خزينة بيتكوين وتمتلك الآن أكثر من 674000 بيتكوين، مما يعزز مكانتها كأكبر شركة منفردة.<ص>ومع ذلك، تباطأت وتيرة مشترياتها بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة.<ص>كمرجع، جمعت الإستراتيجية ما يقرب من 43000 بيتكوين في الربع الثالث، وهو أقل حجم شراء ربع سنوي للشركة حتى الآن هذا العام.هذا الرقم ليس مفاجئًا بالنظر إلى أن بعض مشتريات الشركة من البيتكوين خلال هذه الفترة انخفضت إلى بضع مئات من العملات المعدنية فقط.<ص>وأوضح محلل CryptoQuant، JA Maarturn، أن هذا التباطؤ قد يكون مرتبطًا بانخفاض قيمة صافي أصول الإستراتيجية.<ص>وقال إن المستثمرين اعتادوا على دفع “علاوة قيمة صافية” عالية مقابل كل دولار من عملة البيتكوين في الميزانية العمومية لشركة Strategy، مما يسمح للمساهمين فعليًا بالمشاركة في المكاسب الناتجة عن صعود Bitcoin من خلال الرافعة المالية.لكن هذا القسط ضاقت منذ منتصف العام.<ص>مع انخفاض الرياح المواتية للتقييم، لم يعد إصدار أسهم جديدة لشراء بيتكوين يمثل قيمة مضافة كما كان من قبل، مما يقلل من الحافز لزيادة رأس المال.<ص>وأشار مارتن إلى أن “جمع رأس المال أكثر صعوبة. فقد انخفضت علاوات إصدار الأسهم من 208% إلى 4%”.<ص>

علاوة أسهم MicroStrategy (المصدر: CryptoQuant)<ص>وفي الوقت نفسه، لا تقتصر موجة التبريد على MicroStrategy.<ص>شهدت شركة Metaplanet، وهي شركة مدرجة في طوكيو تم تصميمها على غرار شركة MicroStrategy الرائدة في مجال البيتكوين الأمريكية، انخفاض سعر سهمها مؤخرًا إلى أقل من القيمة السوقية لممتلكاتها من Bitcoin بعد أن شهدت انخفاضًا حادًا.<ص>ردًا على ذلك، وافقت الشركة على خطة إعادة شراء الأسهم وأصدرت إرشادات تمويل جديدة لتوسيع احتياطياتها من البيتكوين.تُظهر هذه الخطوة ثقة الشركة في ميزانيتها العمومية، ولكنها تسلط الضوء أيضًا على تراجع حماس المستثمرين لنموذج أعمال “احتياطي الأصول الرقمية”.<ص>في الواقع، أدى التباطؤ في عمليات الاستحواذ على خزينة البيتكوين إلى عمليات اندماج بين بعض هذه الشركات.<ص>وفي الشهر الماضي، أعلنت شركة إدارة الأصول Strive عن استحواذها على شركة احتياطيات البيتكوين الأصغر حجمًا Semler Scientific.ستسمح الصفقة للشركات بالاحتفاظ بما يقرب من 11000 بيتكوين بسعر أعلى، مع تحول بيتكوين بشكل متزايد إلى مورد نادر في الصناعة.<ص>وتعكس هذه الأمثلة قيوداً هيكلية وليس فقدان الإيمان.وعندما لا يتمتع إصدار الأسهم أو السندات القابلة للتحويل بعلاوة سوقية، فإن تدفقات رأس المال سوف تجف، وسوف يتباطأ تراكم رأس مال الشركات بشكل طبيعي.<ح2>ما هو تدفق الأموال في صناديق الاستثمار المتداولة؟

<ص>تظهر صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية، والتي يُنظر إليها منذ فترة طويلة على أنها تمتص تلقائيًا للإمدادات الجديدة، علامات ضعف مماثلة.<ص>سيطرت أدوات الاستثمار المالي هذه على صافي الطلب خلال معظم عام 2025، مع استمرار الإبداعات في تجاوز عمليات الاسترداد، خاصة خلال ارتفاع عملة البيتكوين إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق.<ص>ولكن بحلول أواخر أكتوبر/تشرين الأول، بدأت التدفقات المالية تصبح غير منتظمة.وتحولت التدفقات الداخلة إلى المنطقة السلبية في بعض الأسابيع حيث قام مديرو المحافظ بتعديل مراكزهم وخفضت مكاتب المخاطر تعرضات الاستثمار استجابة لتغير توقعات أسعار الفائدة.<ص>يمثل هذا التقلب مرحلة جديدة في سلوك Bitcoin ETF.<ص>وقد أصبحت بيئة الاقتصاد الكلي أكثر صرامة وتلاشت توقعات السوق بشأن التخفيضات السريعة في أسعار الفائدة؛وارتفعت العائدات الحقيقية وهدأت ظروف السيولة.<ص>ومع ذلك، لا يزال الطلب على البيتكوين قويًا، لكنه يأتي الآن على شكل دفعات بدلاً من موجات متسقة.<ص>تؤكد بيانات SoSoValue هذا التحول.اجتذبت منتجات الاستثمار في الأصول الرقمية ما يقرب من 6 مليارات دولار من التدفقات في الأسبوعين الأولين من شهر أكتوبر.<ص>ولكن بحلول نهاية الشهر، انعكست بعض المكاسب مع زيادة عمليات الاسترداد إلى أكثر من 2 مليار دولار.<ص>

التدفقات الأسبوعية لصندوق Bitcoin ETF (المصدر: SoSoValue)<ص>يوضح هذا النمط أن صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين قد تطورت إلى سوق حقيقي ذو جانبين. فهي لا تزال توفر قدراً وافراً من السيولة والقدرة على الوصول إلى المستثمرين المؤسسيين، ولكنها لم تعد وسيلة للتراكم في اتجاه واحد.<ص>عندما تتقلب إشارات الاقتصاد الكلي، يمكن لمستثمري صناديق الاستثمار المتداولة البيع بالسرعة نفسها التي اشتروا بها.<ح2>تأثير السوق على البيتكوين

<ص>وهذا الوضع المتغير لا يعني بالضرورة الركود، ولكنه يعني المزيد من التقلبات.مع ضعف استيعاب الشركات وصناديق الاستثمار المتداولة، سوف تتأثر حركة سعر البيتكوين بشكل متزايد بالمتداولين على المدى القصير ومعنويات الاقتصاد الكلي.<ص>يعتقد إدواردز أنه في هذه الحالة، قد تؤدي المحفزات الجديدة مثل التيسير النقدي أو الوضوح التنظيمي أو العودة إلى الرغبة في المخاطرة في سوق الأوراق المالية إلى إعادة إشعال حماس الشراء لدى المستثمرين المؤسسيين.<ص>ومع ذلك، نظرًا لأن المشترين الهامشيين يبدون حاليًا أكثر حذرًا، فإن هذا يجعل اكتشاف الأسعار أكثر حساسية لدورات السيولة العالمية.<ص>وبالتالي فإن التأثير ذو شقين.<ص>فأولاً، بدأت تضعف العروض البنيوية التي كانت تقدم الدعم ذات يوم.<ص>خلال فترات عدم كفاية العرض والطلب، قد تشتد تقلبات الأسعار خلال اليوم حيث يؤدي عدد أقل من المشترين المستقرين إلى تقليل القدرة على قمع التقلبات.على الرغم من أن سياسة التخفيض إلى النصف في أبريل 2024 تقلل بشكل ميكانيكي العرض الجديد، فإن الندرة في حد ذاتها لا تضمن زيادة الأسعار دون طلب مستدام.<ص>ثانيًا، العلاقة بين البيتكوين آخذة في التغير.ومع تباطؤ توسع الميزانية العمومية، قد تتماشى عملة البيتكوين مرة أخرى مع دورة السيولة الأوسع.من المرجح أن يؤثر ارتفاع العائدات الحقيقية وقوة الدولار على الأسعار، في حين أن ظروف السوق الأكثر مرونة قد تعيدها إلى القمة وسط ارتفاع الرغبة في المخاطرة.<ص>في جوهر الأمر، تدخل البيتكوين من جديد في مرحلة انعكاسية كلية، حيث تتصرف بشكل أقل فأقل مثل الذهب الرقمي وأكثر مثل الأصول ذات المخاطر العالية.<ص>وفي الوقت نفسه، لا شيء من هذا ينفي آفاق البيتكوين على المدى الطويل باعتبارها أصلًا نادرًا وقابلًا للبرمجة.<ص>بل إنه يعكس التأثير المتزايد للعوامل المؤسسية التي كانت ذات يوم تعزل البيتكوين عن تقلبات أسعار التجزئة.نفس الآليات التي دفعت بيتكوين إلى المحافظ الاستثمارية السائدة تجعلها الآن أكثر ارتباطًا بجاذبية أسواق رأس المال.<ص>ستختبر الأشهر القليلة المقبلة ما إذا كان الأصل يمكنه الحفاظ على جاذبيته كمخزن للقيمة دون تدفقات تلقائية للشركات أو صناديق الاستثمار المتداولة.<ص>إذا كان لنا أن نسترشد بالتاريخ، فإن عملة البيتكوين تميل إلى التكيف: فعندما تتباطأ قناة طلب، تميل قناة أخرى إلى الظهور – سواء من الاحتياطيات السيادية، أو توحيد التكنولوجيا المالية، أو الزيادة المتجددة في مشاركة التجزئة خلال دورات التيسير الكلي.